從信號傳遞假說出發(fā),實(shí)證檢驗(yàn)上市公司送轉(zhuǎn)股信號傳遞效應(yīng)假說在我國的解釋力。用事件研究法研究送轉(zhuǎn)股預(yù)案公告期累計(jì)超額收益,結(jié)果顯示在送轉(zhuǎn)股預(yù)案公告期有送轉(zhuǎn)股公司累計(jì)超額收益顯著為正,且高于無送轉(zhuǎn)股公司,但其長期累計(jì)超額收益下降且低于無送轉(zhuǎn)股公司,說明我國上市公司的送轉(zhuǎn)股行為不符合信號傳遞假說;用剩余收益模型(RIM)估計(jì)公司在送轉(zhuǎn)股預(yù)案公告時(shí)的內(nèi)在價(jià)值,結(jié)果顯示上市公司的價(jià)值普遍被高估,在長期其股票價(jià)格會向真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值回歸,因而股票價(jià)格會降低,長期沒有累計(jì)超額收益,從公司價(jià)值角度解釋了信號傳遞效應(yīng)失靈的原因。
【部分圖文】：

aar1代表只送轉(zhuǎn)股公司AR，aar2代表既無送轉(zhuǎn)股又無現(xiàn)金股利公司AR。從圖5可以看出，在公告日前后，aar1高于aar2，但在公告日，aar2大幅上升且超過aar1，說明投資者對股利分配并無偏好，不分配股利的公司在公告日的AR高于只送轉(zhuǎn)股公司。圖1有送轉(zhuǎn)股公司和無送轉(zhuǎn)股公司AR圖2有送轉(zhuǎn)股公司和無送轉(zhuǎn)股公司長期CAR圖3送轉(zhuǎn)股加現(xiàn)金股利和只分配現(xiàn)金股利公司AR圖4送轉(zhuǎn)股加現(xiàn)金股利和只分配現(xiàn)金股利公司長期CAR圖5只送轉(zhuǎn)股和既無送轉(zhuǎn)股又無現(xiàn)金股利公司AR圖6只送轉(zhuǎn)股和既無送轉(zhuǎn)股又無現(xiàn)金股利公司長期CAR0.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000-0.001-0.002-4-3-2-101234aar1aar20.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00050.0000-0.0005-0.0010-0.0015-0.0020aar1aar20.00200.00150.00100.00050.0000-0.0005-0.0010aar1aar20.0060.0040.0020.000-0.002-0.004-0.006-4-3-2-101234aar1aar20.00250.00200.00150.00100.00050.0000-0.0005-0.001001236791012aar1aar2451180.0200.0150.0100.0050.00-0.005-4-3-2-10123aar1aar201235679101241180123567910124118

送轉(zhuǎn)股和既無送轉(zhuǎn)股又無現(xiàn)金股利組，并在組內(nèi)比較其AR及CAR。若有送轉(zhuǎn)股的公司CAR都高于無送轉(zhuǎn)股的公司，說明在事件期有超額收益。接下來計(jì)算長期CAR，本文把長期界定為事件日后12個(gè)月，計(jì)算有送轉(zhuǎn)股公司每月平均CAR，將每月平均CAR加總計(jì)算未來12個(gè)月的CAR。與計(jì)算短期CAR一樣，為了排除公司基本面特征及現(xiàn)金股利對超額收益的影響，把樣本分為三組進(jìn)行比較。根據(jù)信號傳遞假說，有送轉(zhuǎn)股公司的長期CAR也應(yīng)該高于無送轉(zhuǎn)股公司，否則信號傳遞假說不能解釋送轉(zhuǎn)股行為。圖1為有送轉(zhuǎn)股公司和無送轉(zhuǎn)股公司［-3，3］事件期每日的AR，橫軸代表天數(shù)，縱軸代表AR，aar1代表送轉(zhuǎn)股公司AR，aar2代表無送轉(zhuǎn)股公司AR，圖3、圖5同。從圖1可以直觀地看出aar1高于aar2，即有送轉(zhuǎn)股公司公告期前后三天，其超額收益為正，且高于無送轉(zhuǎn)股公司。圖3為送轉(zhuǎn)股加現(xiàn)金股利公司和只分配現(xiàn)金股利公司［-3，3］事件期每日的AR，aar1代表送轉(zhuǎn)股加現(xiàn)金股利公司AR，aar2代表只分配現(xiàn)金股利的公司AR。從圖3可以直觀地看出aar1高于aar2，特別是在公告日，aar1大幅上升，aar2卻大幅下降，說明投資者并不十分喜歡現(xiàn)金股利。圖5為只送轉(zhuǎn)股公司和既無送轉(zhuǎn)股又無現(xiàn)金股利公司［-3，3］事件期每日的AR，aar1代表只送轉(zhuǎn)股公司AR，aar2代表既無送轉(zhuǎn)股又無現(xiàn)金股利公司AR。從圖5可以看出，在公告日前后，aar1高于aar2，但在公告日，aar2大幅上升且超過aar1，說明投資者對股利分配并無偏好，不分配股利的公司在公告日的AR高于只送轉(zhuǎn)股公司。圖1有送轉(zhuǎn)股公司和

r1高于aar2，特別是在公告日，aar1大幅上升，aar2卻大幅下降，說明投資者并不十分喜歡現(xiàn)金股利。圖5為只送轉(zhuǎn)股公司和既無送轉(zhuǎn)股又無現(xiàn)金股利公司［-3，3］事件期每日的AR，aar1代表只送轉(zhuǎn)股公司AR，aar2代表既無送轉(zhuǎn)股又無現(xiàn)金股利公司AR。從圖5可以看出，在公告日前后，aar1高于aar2，但在公告日，aar2大幅上升且超過aar1，說明投資者對股利分配并無偏好，不分配股利的公司在公告日的AR高于只送轉(zhuǎn)股公司。圖1有送轉(zhuǎn)股公司和無送轉(zhuǎn)股公司AR圖2有送轉(zhuǎn)股公司和無送轉(zhuǎn)股公司長期CAR圖3送轉(zhuǎn)股加現(xiàn)金股利和只分配現(xiàn)金股利公司AR圖4送轉(zhuǎn)股加現(xiàn)金股利和只分配現(xiàn)金股利公司長期CAR圖5只送轉(zhuǎn)股和既無送轉(zhuǎn)股又無現(xiàn)金股利公司AR圖6只送轉(zhuǎn)股和既無送轉(zhuǎn)股又無現(xiàn)金股利公司長期CAR0.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000-0.001-0.002-4-3-2-101234aar1aar20.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00050.0000-0.0005-0.0010-0.0015-0.0020aar1aar20.00200.00150.00100.00050.0000-0.0005-0.0010aar1aar20.0060.0040.0020.000-0.002-0.004-0.006-4-3-2-101234aar1aar20.00250.00200.00150.00100.00050.0000-0.0005-0.001001236791012aar1aar2451180.0200.0150.0100.0050.00-0.005-4-3-2-10123aar1aar201235679101241180123567910124118
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