本文關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

王躍堂等:產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)

有關(guān)稅盾 由于稅法變化而減少時(shí),企業(yè)會(huì)傾向于增加 債務(wù)稅盾 ,進(jìn)而保證稅盾的總體水平相對(duì)不變。國(guó)外學(xué)者通過(guò)各種實(shí)證方法檢驗(yàn)了 替代效應(yīng) 假說(shuō),但并沒(méi)有得出一致的結(jié)論。其中,一部分學(xué)者的研究支持了 替代效應(yīng) 假說(shuō)(Ayers,1987;Givolyetal,1992)。例如,Givolyetal(1992)發(fā)現(xiàn)企業(yè)所得稅與企業(yè)債務(wù)水平顯著正相關(guān),且債務(wù)水平和 與投資有關(guān)稅盾 之間存在相互替代關(guān)系。另一方面,部分學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)了與 替代效應(yīng) 假說(shuō)不一致的證據(jù)(Boquist&Moore,1984)。Boquist&Moore(1984)通過(guò)工業(yè)企業(yè)的截面數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),帶息債務(wù)占總資產(chǎn)的比例與避稅項(xiàng)目大小沒(méi)有顯著的關(guān)系,這一結(jié)論與 替代效應(yīng) 不一致。與 替代效應(yīng) 假說(shuō)不同,Dammon&Senbet(1988)提出的 收入效應(yīng) 假說(shuō)認(rèn)為,企業(yè)可使用的 與投資有關(guān)稅盾 的變化會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資稅收激勵(lì)的變化,這將使企業(yè)的資本資產(chǎn)投資水平發(fā)生變化,相應(yīng)的企業(yè)外部融資水平也會(huì)發(fā)生改變,債務(wù)融資作為外部融資的主要手段,必然也會(huì)受到影響。例如,當(dāng)稅法增加可使用的 與投資有關(guān)稅盾 時(shí),企業(yè)資本資產(chǎn)投資的機(jī)會(huì)增多,這將增加企業(yè)債務(wù)融資的需求。由于對(duì) 收入效應(yīng) 難以找到合適的觀測(cè)變量,國(guó)外學(xué)者對(duì) 收入效應(yīng) 只進(jìn)行了間接地檢驗(yàn)。例如,Bathala&Carlson(1992)檢驗(yàn)了通貨膨脹對(duì)投資的影響。Bathala&Carlson(1992)研究了 與投資有關(guān)稅盾 廢除后企業(yè)資本投資特征的變化,發(fā)現(xiàn) 與投資有關(guān)稅盾 的廢除對(duì)企業(yè)債務(wù)投資水平有負(fù)面影響,支持了 收入效應(yīng) 假說(shuō)。 替代效應(yīng) 與 收入效應(yīng) 是對(duì) 與投資有關(guān)稅盾 與 債務(wù)稅盾 關(guān)系的兩種不同觀點(diǎn),其分析問(wèn)題的角度不同。 替代效應(yīng) 從企業(yè) 稅盾構(gòu)成 決策的角度分析,而 收入效應(yīng) 則是從企業(yè)資本資產(chǎn)投資角度闡述了 與投資有關(guān)稅盾 與 債務(wù)稅盾 相互間關(guān)系。兩種因素作用途徑不沖突,是 與投資有關(guān)稅盾 與 債務(wù)稅盾 關(guān)系的共同決定因素。

國(guó)內(nèi)企業(yè)所得稅與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的文獻(xiàn)以理論介紹和文獻(xiàn)綜述為主,關(guān)于企業(yè)所得稅與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)研究不多。關(guān)于 差別稅收假說(shuō) ,國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論與國(guó)外學(xué)者大致一致。例如,吳聯(lián)生、岳衡(2006)基于我國(guó)取消 先征后返 所得稅優(yōu)惠政策的事件,檢驗(yàn)了企業(yè)所得稅率外生性變化對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,研究表明該所得稅優(yōu)惠政策的取消提高了企業(yè)所得稅率,這類企業(yè)的債務(wù)水平也相應(yīng)地提高。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于 與投資有關(guān)稅盾 的研究沒(méi)有得出一致的結(jié)論。在 替代效應(yīng) 的文獻(xiàn)中,彭程、劉星(2007)研究發(fā)現(xiàn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與 非債務(wù)稅盾 負(fù)相關(guān),支持了 替代效應(yīng) 假說(shuō)。而閔丹、韓立巖(2008)的研究發(fā)現(xiàn)行業(yè)平均負(fù)債率與 非債務(wù)稅盾 顯著負(fù)相關(guān),但單個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與 非債務(wù)稅盾 關(guān)系不顯著。國(guó)內(nèi)關(guān)于 收入效應(yīng) 的經(jīng)驗(yàn)研究只有一篇公開發(fā)表的成果。彭程、劉星(2007)從稅收因素視角,研究了中國(guó)上市公司負(fù)債融資與投資支出之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系,他們的研究支持了 收入效應(yīng) 假說(shuō)。

盡管上述文獻(xiàn)對(duì)我國(guó)企業(yè)所得稅與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn),但他們較少研究我國(guó)特殊制度背景下二者的關(guān)系。作為一種轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì),中國(guó)上市公司所處的制度環(huán)境與發(fā)達(dá)國(guó)家和其他發(fā)展中國(guó)家相比存在諸多不同之處。一方面,中國(guó)上市公司大部分歸國(guó)家所有(Huang&Song,2006),國(guó)有股在股權(quán)結(jié)構(gòu)中占絕對(duì)比例,這與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和一些東歐國(guó)家爆炸式私有化后的股權(quán)結(jié)構(gòu)均不同(Ianetal,1999);另一方面,中國(guó)上市公司債務(wù)融資的主要來(lái)源仍是銀行貸款,且提供貸款的銀行大多是國(guó)有的(肖澤忠、鄒宏,2008)。這一特殊的制度環(huán)境可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)國(guó)有控股上市公司資本結(jié)構(gòu)不同于其他發(fā)達(dá)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家。目前學(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)國(guó)有控股上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與資本結(jié)構(gòu)的研究尚不多見(jiàn),且研究結(jié)果也未得出統(tǒng)一的結(jié)論(方軍雄,2007;肖澤忠、鄒宏,2008)。其中,方軍雄(2007)研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股企業(yè)相比非國(guó)有控股企業(yè)具有更高的資產(chǎn)負(fù)債率和更長(zhǎng)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。肖澤忠、鄒宏(2008)發(fā)現(xiàn)雖然總體上國(guó)有股、法人股和外資股比例對(duì)上市公司總的負(fù)債率沒(méi)有顯著影響,但是國(guó)有控股企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債率要高于非國(guó)有控股企業(yè)。

然而上述文獻(xiàn)均是直接研究國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,目前還沒(méi)有文獻(xiàn)就國(guó)有產(chǎn)

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