干晨靜     浙江大學(xué)管理學(xué)院

摘要：文章以委托代理、管理層權(quán)力等傳統(tǒng)理論為理論基礎(chǔ)，綜合國內(nèi)外現(xiàn)有研究分析和假設(shè)模型，推理分析CEO任期與其私有收益的關(guān)系；并以CEO任期為切入點，提出采用適當(dāng)?shù)暮贤纹谧鳛榭刂?sPAN lang=EN-US>CEO私有收益的對策。

關(guān)鍵詞：CEO任期；私有收益；尋租行為；合同任期；對策

引言

近年來，隨著中國社會經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，職業(yè)經(jīng)理人漸漸出現(xiàn)在許多不同性質(zhì)的企業(yè)中。CEO對企業(yè)績效、發(fā)展和股東利益等有著重大影響；因而，如何提高CEO績效、抑制CEO尋租行為、降低CEO私有收益，逐漸成為中國社會各界最為關(guān)心的話題。事實上，自美國學(xué)者Berle A. & Means G.在1932年提出著名的“所有權(quán)與控制權(quán)分離”這一命題，所有權(quán)與控制權(quán)的分離已成為現(xiàn)代企業(yè)的一個重要的制度特征。兩權(quán)分離引起的委托代理問題成為現(xiàn)代公司治理的主要研究內(nèi)容之一�，F(xiàn)代公司剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分離以及信息的不對稱，導(dǎo)致委托代理問題的產(chǎn)生(Berle &Means，1932；Fama &Jensen；1983)：作為代理人的CEO，一方面擁有比股東更多的有關(guān)經(jīng)營活動的信息，另一方面他們與股東的目標(biāo)并不完全一致，因此CEO可能利用自己的信息和控制權(quán)優(yōu)勢，通過損害股東的利益來滿足自己的效用，即追求私有收益；在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，將該行為稱為尋租行為。

CEO尋租行為在我國各類企業(yè)中包括國有企業(yè)、私營企業(yè)等等都廣泛存在， CEO的私有收益不但會對企業(yè)績效、股東利益產(chǎn)生重大影響，而且會導(dǎo)致社會經(jīng)濟(jì)資源被大量無效配置；不僅造成社會財富分配不均，還使國民福利產(chǎn)生凈損失。然而，目前國內(nèi)還沒有提出有效抑制CEO尋租行為的方法；同時，關(guān)于CEO任期與私有收益關(guān)系的研究也較少。事實上，CEO任期對其私有收益有重大影響，CEO薪酬的合理設(shè)計可以最大程度的降低代理問題的嚴(yán)重性，同薪酬相比，CEO勞動合同的延續(xù)與否則是CEO是否受到董事會監(jiān)督的有效顯示機(jī)制（Fizel et al., 1990）。此外，通過CEO任期為切入點，從具體變量入手，能更為有效控制CEO私有收益。

CEO的私有收益主要包括貨幣性私有收益和非貨幣性私有收益兩類。貨幣性私有收益用未預(yù)期的CEO薪酬來衡量，采用CEO實際薪酬與由經(jīng)濟(jì)因素決定預(yù)期CEO正常薪酬之間的差額表示(Firth,2006;Core等,2008)；非貨幣性私有收益用未預(yù)期的CEO在職消費來衡量，采用CEO在職消費與由經(jīng)濟(jì)因素決定的CEO預(yù)期正常的在職消費之間的差額表示(Luo等,2009)。

為了避免委托代理可能帶來的CEO決策偏離股東價值最大化目標(biāo)，最優(yōu)契約理論認(rèn)為，可以通過有效的契約安排將管理者薪酬與股東財富緊密聯(lián)系起來，以激勵管理者基于股東利益最大化而行事(Jensen & Meckling，1976)。該理論成立的假設(shè)前提是董事會的有效談判、市場有效約束和股東可以行使權(quán)力。

管理層權(quán)力理論認(rèn)為代表股東利益的董事會與股東之間本身也存在代理問題，即存在“監(jiān)督監(jiān)督者”的問題，，董事會不能完全控制管理層薪酬契約的設(shè)計，管理層有能力影響自己的薪酬并運用權(quán)力尋租，權(quán)力越大，其操縱自身薪酬的能力越強(qiáng)(Bebchuk 和Fried,2002,2004)。CEO薪酬契約也許并不能解決代理問題，因為其本身就是代理問題的另一種表現(xiàn)形式。薪酬契約的不完全性決定了CEO在職消費具有不確定性。因此，CEO有可能利用這種不完全性實施機(jī)會主義行為，過度使用在職消費。一般來說，管理層權(quán)力越大，受到監(jiān)督越弱，就越可能享受更多在職消費。CEO利用其職位權(quán)力有動機(jī)也有能力追求私有收益，這種收益既包括貨幣薪酬，也包括非貨幣性薪酬。因此，CEO權(quán)力越大，其尋租行為越明顯。同時，CEO任期與CEO權(quán)力總體呈正相關(guān)(Grinstei和Hribar,2004;Albuquerque和Miao,2007; Fan等,2009;盧銳等,2008)。因此，可以推斷出CEO任期與其私有收益總體呈正相關(guān)，與企業(yè)經(jīng)理尋租行為任職期界模型（王昌林等）中CEO任期與尋租行為總體呈正相關(guān)趨勢相符合。

Morck et al.(1998)在關(guān)于董事股權(quán)和企業(yè)市場價值（托賓Q值）的研究發(fā)現(xiàn)二者是非線性關(guān)系，0%到5%董事股權(quán)的上升過程對應(yīng)著不斷升高的Q值，董事因為較低的股權(quán)比例無法對公司實施加強(qiáng)有力的影響，不能得到比較多的公司私利，只好把自己的管理注意力放在促進(jìn)企業(yè)的市場價值上；5%到25%上升過程則對應(yīng)著下降的Q值，因為較高的股權(quán)給予董事在企業(yè)中的更強(qiáng)權(quán)力，借此實現(xiàn)自己私利的可能性不斷上升，也就不必關(guān)注企業(yè)整體利益了；25%以上的董事股權(quán)則是升高的Q值，因為此時已經(jīng)無法進(jìn)一步地鞏固自己的權(quán)力地位，企業(yè)的權(quán)力利益已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于權(quán)力地位鞏固可能實現(xiàn)的私立了，迫使董事更為關(guān)注企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理。

高的董事股權(quán)比例對應(yīng)高的董事會參與度，會提高對CEO管理行為的監(jiān)督力度，在對待CEO薪酬水平等決策上就會比較嚴(yán)格，如：外部董事股權(quán)比例越高，CEO的薪酬水平就會呈現(xiàn)較低趨勢（Mangel & Singh，1993）。所以，董事股權(quán)比例與CEO尋租行為存在反向關(guān)系。

綜合以上分析，CEO任期初始時，在公司權(quán)力較低，無法對公司實施加強(qiáng)有力的影響，不能得到比較多的公司私利；隨著任期增加，CEO權(quán)力地位得到鞏固和增強(qiáng)，借此實現(xiàn)自己私利的可能性不斷升高，私有收益不斷增加；隨著任期繼續(xù)增加，CEO開始關(guān)注企業(yè)整體利益，私有收益得到減少；隨著任期的進(jìn)一步增加，CEO任職期界不斷變短，且漸漸不再適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要的任職軌跡（Hambrick et al. 1991），CEO機(jī)會主義傾向不斷增加，私有收益大大增加；在CEO期限將滿時，CEO尋租行為尤為明顯，體現(xiàn)在國有企業(yè)中的就是人們通常所說的“59歲現(xiàn)象”（如圖1所示）。

二、  采用適當(dāng)?shù)暮贤纹?sPAN lang=EN-US>

目前關(guān)于控制CEO私有收益的研究與對策主要為：通過績效考評，將CEO薪酬與企業(yè)總體績效相掛鉤，拓寬CEO激勵渠道等。從CEO任期與其私有收益關(guān)系分析角度出發(fā)，采用適當(dāng)?shù)暮贤纹谀苡行Э刂?sPAN lang=EN-US>CEO的私有收益。

在我國的許多企業(yè)中，對于CEO任期沒有明確的合同界定，在人們的傳統(tǒng)觀念中，更傾向于認(rèn)可“終身制”的CEO。事實上，CEO任職的長短，對于CEO個人和所在的企業(yè)，都有著重要的理論和實踐價值。CEO任期的長與短，到底孰是孰非，各執(zhí)一端，眾說紛紜。但就近十幾年來的CEO更替和任期的變化來看，更替的速率在提高，CEO任期有縮短趨勢（Nadler，2007）。Conyon甚至在1994年就主張把CEO的合同任期規(guī)定為一年，任何超過1年的合同任期，公司獨立的薪酬委員會必須給出詳實理由加以說明。

同時，許多關(guān)于CEO任期與企業(yè)績效研究和實證分析均表明，CEO任期與企業(yè)績效成倒U型關(guān)系（Hambrick et al.,1991），即當(dāng)CEO任期過長時，CEO常常堅持采用過時的管理模式，依賴狹窄且過濾作用很大的信息渠道，同時對職務(wù)興趣也早已開始降溫；結(jié)果企業(yè)績效也隨著CEO任期的持續(xù)而下降。

CEO私有收益難以完全避免，對于企業(yè)而言，使CEO為企業(yè)帶來利潤與CEO私有收益之差最大化是公司治理的主要目標(biāo)。結(jié)合CEO任期與其私有收益、企業(yè)績效的關(guān)系，CEO任期應(yīng)該控制在合理的范圍內(nèi)，而不應(yīng)該采用過長的、甚至是“終身制”的CEO任期。

以適當(dāng)?shù)暮贤纹诳刂?sPAN lang=EN-US>CEO私有收益，主要可以通過以下兩種方式實現(xiàn)：

（一）將CEO合同任期規(guī)定為1年，采用每年續(xù)簽的方式

優(yōu)點：1、可以有效激勵CEO將企業(yè)整體利益、績效作為奮斗目標(biāo)；

2、能使企業(yè)掌握更大的主動權(quán)，CEO也無法準(zhǔn)確估計其任期，有效避免

了CEO任期結(jié)束前，顯著提高的尋租行為，降低CEO私有收益；

3、企業(yè)能根據(jù)CEO前一年的業(yè)績情況決定是否續(xù)簽，合理確定CEO“最

佳任期”。

缺點：1、合同規(guī)定任期為1年，無法有效制止CEO跳槽行為；

2、續(xù)簽時，企業(yè)可能面臨更大的CEO加薪壓力。

（二）根據(jù)行業(yè)平均情況或過往經(jīng)驗在合同中規(guī)定CEO的明確任期

優(yōu)點：1、采用法律手段，能有效制止CEO跳槽行為；

2、在合同中采用明確規(guī)定，使企業(yè)面臨較小的加薪壓力；

3、明確CEO任期，防止任期過長導(dǎo)致私有收益增加和企業(yè)利益的損失。

缺點：1、難以有效制止CEO任期結(jié)束前，顯著提高的尋租行為和私有收益；

      2、難以根據(jù)CEO過往業(yè)績有效調(diào)整CEO任期、薪酬考核指標(biāo)等。

    在實際操作中，可以采用以上兩種方案的折中方法，比如先將CEO合同任期規(guī)定為3年，再結(jié)合CEO業(yè)績、在職消費、薪酬等指標(biāo)，決定是否續(xù)簽。

三、  研究總結(jié)

本文假設(shè)分析了CEO與其私有收益的關(guān)系，但有待于通過數(shù)據(jù)進(jìn)一步實證檢驗與研究分析�？傮w而言，CEO任期與私有收益存在非線性的正向關(guān)系，通過合同控制CEO的合理任期，能有效控制CEO私有收益，使企業(yè)利益實現(xiàn)最大化。當(dāng)然，CEO私有收益不僅對企業(yè)、股東利益有重要影響，它和社會整體利益、資源分配同樣密切相關(guān)，需要深入思考與研究。

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