吳莎莎  鹿麗  大連海洋大學(xué)

進而會影響其盈利水平。文章選取瀘深兩市2001-2011年遼寧零售業(yè)上市公司為研究樣本，對公司營運資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性進行了實證研究，最后針對實證結(jié)果，提出優(yōu)化公司營運資本結(jié)構(gòu)以提高盈利能力的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：營運資本結(jié)構(gòu)；盈利能力；零售業(yè)上市公司

一、引言

二、文獻回顧

營運資本管理是對企業(yè)流動負債、流動資產(chǎn)的管理，它涉及到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個方面，在保證企業(yè)盈利性方面起著舉足輕重的作用。營運資本管理的研究經(jīng)歷著從理論到實證的發(fā)展歷程。

（一)營運資本結(jié)構(gòu)

80年代之后，隨著理論界對企業(yè)價值最大化財務(wù)管理目標認識的趨同，營運資本管理已逐漸成為財務(wù)管理體系中的重要領(lǐng)域。Nunn和Kenneth P.Jr（1981）對1971-1978年間1700多家企業(yè)的166個有關(guān)營運資本結(jié)構(gòu)的變量進行研究，得出一個重要的結(jié)論就是營運資本結(jié)構(gòu)在不同行業(yè)之間存在顯著的差異。毛付根（1995）從流動資產(chǎn)與流動負債間的相互關(guān)系入手，首先提出流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性管理、流動負債結(jié)構(gòu)性管理的概念。周文琴（2007）選取七個行業(yè)的上市中小企業(yè)，以流動負債比例、流動比率等多個財務(wù)指標對營運資本結(jié)構(gòu)進行了實證分析，得出七個行業(yè)上市中小企業(yè)營運資本結(jié)構(gòu)的參照標準，并提出了相應(yīng)優(yōu)化建議。王治安、吳娜（2007）以滬深兩市2003-2005年的所有A股上市公司為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)我國上市公司不同行業(yè)間的營運資本管理普遍存在顯著性差異，并指出了影響營運資本管理行業(yè)差異的因素，如應(yīng)收賬款、資產(chǎn)收益率等。

（二）營運資本結(jié)構(gòu)與盈利能力

在營運資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實證研究方面，Tryofonidis和 Lazaridis(2006)，選取131家雅典上市公司2001-2004年數(shù)據(jù)進行實證研究，得出有六個行業(yè)的營運資本管理與公司盈利性呈顯著負相關(guān)的結(jié)論。其中這六個行業(yè)中包括零售批發(fā)行業(yè)。李治國（2008）通過對山東上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實證研究，發(fā)現(xiàn)山東上市公司的盈利能力與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)。張梅玉（2010）通過對零售業(yè)營運資本管理與企業(yè)績效關(guān)系研究，得出企業(yè)的流動比率、速動比率與企業(yè)績效呈顯著負相關(guān)。邢慶嬌、陳書麗等（2010）選取深市2007-2009機械制造業(yè)中小企業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，對營運資本管理效率對經(jīng)營績效影響進行實證研究，得出流動負債比例、流動資產(chǎn)比例均與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率之間沒有顯著關(guān)系的結(jié)論。任玲（2011）選取2010年瀘深兩市47家電力上市公司為研究樣本，考察營運資本管理效率與企業(yè)盈利之間的關(guān)系，得出流動資產(chǎn)比例和流動負債比例與企業(yè)績效負相關(guān)，流動比率與企業(yè)績效正相關(guān)。

綜上所述，關(guān)于營運資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的研究取得了較豐碩的成果，但目前國內(nèi)對零售業(yè)關(guān)于這方面的研究較少，且現(xiàn)在研究多采取以全國公司為樣本，并沒有區(qū)分地域行業(yè)，對某一地區(qū)具體行業(yè)進行分析。由于各方面的因素，，地域性行業(yè)差異會對上市公司經(jīng)營和治理產(chǎn)生很大的影響，進而影響公司盈利能力。因此本文選取遼寧零售業(yè)上市公司為樣本，研究公司營運資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

H1：流動比率與盈利能力存在正相關(guān)的關(guān)系

H2：貨幣資金比例與盈利能力存在負相關(guān)的關(guān)系

H3：應(yīng)收賬款比例與盈利能力存在負相關(guān)的關(guān)系

H4：資產(chǎn)負債比率與盈利能力的關(guān)系不確定

H5：公司規(guī)模與盈利能力存在正相關(guān)的關(guān)系

(二)樣本的選取和數(shù)據(jù)來源

本文以瀘深兩市的4家遼寧零售業(yè)上市公司為研究對象，選取了上市公司11年即2001 -2011年的財務(wù)指標數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(三)模型的構(gòu)建

 為研究遼寧零售業(yè)上市公司營運資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性，首先對各變量進行描述性統(tǒng)計分析和相關(guān)性分析，然后利用SPSS軟件進行多元線性回歸分析，結(jié)合零售業(yè)的實際情況構(gòu)建如下多元線性回歸模型：

Y=b+b1X1+b2X2+b3X3 +b4X4+b5X5+b6X6+b7X7+b8X8+C

其中：Y為凈資產(chǎn)收益率，b為常數(shù)項，X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7 、X8為各自變量，b1、b2、b3、b4、b5、b6、b7、b8為各自變量的回歸系數(shù)，C為隨機誤差項，模型中的變量具體定義見表1。

表1  變量描述

變量

變量名稱

符號

變量定義

因變量

凈資產(chǎn)收益率

Y

凈利潤/所有者權(quán)益

自變量

流動比例

X1

流動資產(chǎn)/流動負債

應(yīng)收賬款比例

X2

應(yīng)收款項/流動資產(chǎn)

存貨比例

X3

存貨/流動資產(chǎn)

貨幣資金比例

X4

貨幣資金/流動資產(chǎn)

流動負債比例

X5

流動負債/總資產(chǎn)

應(yīng)付賬款比例

X6

應(yīng)付賬款/流動負債

控制變量

資產(chǎn)負債率

X7

總負債/總資產(chǎn)

公司規(guī)模

X8

ln(資產(chǎn))

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

本文對2001-2011年瀘深兩市遼寧零售業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，如表2所示。

表2  各變量的描述性統(tǒng)計分析

變量

極小值

極大值

平均值

標準差

凈資產(chǎn)收益率

-0.042

0.247

0.067

0.055

流動比率

0.414

1.565

0.868

0.292

應(yīng)收賬款比例

0.000

0.194

0.050

0.055

存貨比例

0.037

0.755

0.373

0.181

貨幣資金比例

0.178

0.843

0.463

0.198

流動負債比例

0.236

0.719

0.534

0.140

應(yīng)付賬款比例

0.000

0.145

0.038

0.038

資產(chǎn)負債率

0.236

0.824

0.574

0.169

公司規(guī)模

20.316

23.304

21.623

0.857

根據(jù)表2提供的11年數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計分析來看，流動比率均值偏高為86.8%,遠高于流動負債比例的53.4%，企業(yè)流動資產(chǎn)較多，說明遼寧零售業(yè)上市公司短期償債能力強。應(yīng)收賬款比例均值較低為5.0%，這與大部分零售業(yè)多采用以現(xiàn)金銷售的形式有關(guān)。在流動資產(chǎn)總額中，貨幣資金比例較高為46.3%，說明較多的資金積存在公司里，沒有得到合理的運用，會增加公司的機會成本，從而影響零售業(yè)公司的盈利能力，應(yīng)予以進行改善。從遼寧零售業(yè)上市公司總體看來，流動負債比例均值為53.4%，說明總資產(chǎn)中有53.4%的資產(chǎn)要靠流動負債來籌集資金，且在近幾年比例有小幅度的上升，但其中的應(yīng)付賬款比例均值不高，僅為3.8%。此外，凈資產(chǎn)收益率均值為6.7%且較穩(wěn)定，其中大連友誼的最高，且各上市公司規(guī)模每年呈遞長趨勢，說明遼寧零售業(yè)上市公司正在穩(wěn)步向前發(fā)展。

（二）相關(guān)性分析

 

Y

X1

X2

X3

X4

X5

X6

X7

X8

Y

1

0.157

-0.040

0.171

-0.027

-0.075

-0.130

0.006

0.283

X1

0.157

1

-0.359*

0.163

-0.025

0.061

0.056

0.200

-0.104

X2

-0.040

-0.359*

1

-0.081

-0.219

-0.125

0.851**

-0.185

-0.093

X3

0.171

0.163

-0.081

1

-0.868**

0.464**

-0.173

0.496**

0.205

X4

-0.027

-0.025

-0.219

-0.868**

1

-0.506**

-0.115

-0.521**

-0.250

X5

-0.075

0.061

-0.125

0.464**

-0.506**

1

-0.201

0.946**

0.621**

X6

-0.130

0.056

0.851**

-0.173

-0.115

-0.201

1

-0.215

-0.262

X7

0.006

0.200

-0.185

0.496**

-0.521**

0.946**

-0.215

1

0.742**

X8

0.283

-0.104

-0.093

0.205

-0.250

0.621**

-0.262

0.742**

1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

表3  各變量 Pearson相關(guān)性

 注：**.在0.1水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)

從表3各變量的Pearson相關(guān)性分析表中可以看出，各變量之間存在不同的正相關(guān)或負相關(guān)的關(guān)系，其中，應(yīng)收賬款比例與凈資產(chǎn)收益率呈負相關(guān)，應(yīng)收賬款過多，由于壞賬存在的可能，不可避免地會增加收賬成本，會使經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少，進而使盈利能力變?nèi)酢糍Y產(chǎn)收益率與公司規(guī)模呈正相關(guān)，公司規(guī)模大，其相應(yīng)信譽和影響力就會相對提高，吸引消費者，提高銷售率和市場占有率，相應(yīng)就會提高公司盈利能力。此外，由表3還可以看出自變量X2與X6，X5與X7,X3與X4之間存在極高的相關(guān)性，為防止因變量之間的多重共線性問題，在以后的回歸分析中必須踢出某些變量。

（三）回歸分析

表4  回歸結(jié)果

變量

系數(shù)

t值

容差

VIF

常數(shù)項

-1.094

-3.913

 

 

X1

0.079

2.709

0.721

1.387

X2

-0.031

-0.201

0.740

1.351

X4

-0.074

-1.527

0.570

1.754

X7

-0.299

-3.469

0.248

4.034

X8

0.060

4.200

0.348

2.873

調(diào)整 R2

0.248

 

 

 

F

3.839

 

 

 

本文剔除變量X3、X5、X6后，運用專業(yè)統(tǒng)計軟件SPSS進行回歸分析，如表4所示，得出回歸結(jié)果：

Y=-1.094+0.079X1-0.031X2-0.074X4-0.299X7+0.06X8

 (-3.913)(2.709)(-0.201)(-1.527)(-3.469)(4.200)

由表4回歸結(jié)果可知，調(diào)整R2為0.248，說明方程中的五個變量能解釋因變量24.8%的信息，有一定的解釋度，擬合程度還算可以。模型F值為3.839，通過了F檢驗。且由表6看出，變量X1、 X2、 X4、 X7、 X8的容忍度分別為0.721、0.74、0.57、0.248、0.348均遠大于0.1，方差膨脹因子VIF分別為1.387、1.351、1.754、4.034、2.873均遠小于10，故各變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。 

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

綜合上述的描述性統(tǒng)計分析和回歸分析，可以對遼寧零售業(yè)上市公司營運資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間相關(guān)性得出以下結(jié)論：第一，企業(yè)營運資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)τ芰Ξa(chǎn)生影響，優(yōu)化零售業(yè)營運資本結(jié)構(gòu)很有必要性。第二，應(yīng)收賬款比例與公司盈利能力負相關(guān)，這與預(yù)期假設(shè)相同，應(yīng)收賬款會使收賬成本增加，降低盈利能力。第三，在遼寧零售業(yè)上市公司中貨幣資金比例平均達46.3%，而貨幣資金擁有強的支付能力和差的獲利能力，企業(yè)對貨幣資金的占有量過大，會降低盈利能力。第四，盈利能力與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)，與假設(shè)不相符，這與遼寧零售業(yè)上市公司的自身特征有關(guān)。第五，流動負債中應(yīng)付賬款比例偏低平均僅為3.8%，流動負債結(jié)構(gòu)不合理，未能充分利用商業(yè)信譽，將應(yīng)付賬款作為公司資金的一項重要來源，降低成本，來增加盈利能力。第六，盈利能力與公司規(guī)模呈顯著正相關(guān)，假設(shè)成立。零售業(yè)上市公司規(guī)模增加，會擴大銷售規(guī)模和市場占有率，企業(yè)盈利能力相應(yīng)就會增加。

（二）建議

目前面臨著日趨激烈的市場競爭，為優(yōu)化遼寧零售業(yè)上市公司營運資本結(jié)構(gòu)，提高其盈利能力和市場競爭力，本文通過實證研究營運資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性，結(jié)合遼寧零售業(yè)上市公司自身的特征，提出以下建議：

1.加強貨幣資金管理，合理調(diào)整流動資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)

由于貨幣資金獲利能力差，零售業(yè)上市公司應(yīng)確定合理的現(xiàn)金持有量，適當(dāng)降低貨幣資金比例，合理調(diào)整流動資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，對多余貨幣資金進行投資并加以有效利用，獲得投資報酬，提高盈利能力。

2.適當(dāng)利用商業(yè)信用，優(yōu)化流動負債結(jié)構(gòu)

一方面，公司應(yīng)建立合理的商業(yè)信用管理體制，控制應(yīng)收賬款的發(fā)生數(shù)，減少賒銷風(fēng)險，提高其回收率。另一方面，目前遼寧零售業(yè)上市公司的資金來源于應(yīng)付賬款的比例偏低，而這種商業(yè)信用幾乎是“無息的”，公司應(yīng)適當(dāng)利用商業(yè)信用，增加應(yīng)付賬款在流動負債中的比重，優(yōu)化流動負債結(jié)構(gòu)，降低成本，將籌集資金投資于其他盈利性項目，從而提高盈利能力。

3.在穩(wěn)步發(fā)展的同時，繼續(xù)擴大公司規(guī)模，開拓現(xiàn)代化的發(fā)展格局

參考文獻：

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本文編號：15560