吳莎莎  鹿麗  大連海洋大學(xué)

進(jìn)而會(huì)影響其盈利水平。文章選取瀘深兩市2001-2011年遼寧零售業(yè)上市公司為研究樣本，對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，最后針對(duì)實(shí)證結(jié)果，提出優(yōu)化公司營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)以提高盈利能力的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)；盈利能力；零售業(yè)上市公司

一、引言

二、文獻(xiàn)回顧

營(yíng)運(yùn)資本管理是對(duì)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債、流動(dòng)資產(chǎn)的管理，它涉及到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面，在保證企業(yè)盈利性方面起著舉足輕重的作用。營(yíng)運(yùn)資本管理的研究經(jīng)歷著從理論到實(shí)證的發(fā)展歷程。

（一)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)

80年代之后，隨著理論界對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)認(rèn)識(shí)的趨同，營(yíng)運(yùn)資本管理已逐漸成為財(cái)務(wù)管理體系中的重要領(lǐng)域。Nunn和Kenneth P.Jr（1981）對(duì)1971-1978年間1700多家企業(yè)的166個(gè)有關(guān)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的變量進(jìn)行研究，得出一個(gè)重要的結(jié)論就是營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)在不同行業(yè)之間存在顯著的差異。毛付根（1995）從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債間的相互關(guān)系入手，首先提出流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性管理、流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理的概念。周文琴（2007）選取七個(gè)行業(yè)的上市中小企業(yè)，以流動(dòng)負(fù)債比例、流動(dòng)比率等多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出七個(gè)行業(yè)上市中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的參照標(biāo)準(zhǔn)，并提出了相應(yīng)優(yōu)化建議。王治安、吳娜（2007）以滬深兩市2003-2005年的所有A股上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司不同行業(yè)間的營(yíng)運(yùn)資本管理普遍存在顯著性差異，并指出了影響營(yíng)運(yùn)資本管理行業(yè)差異的因素，如應(yīng)收賬款、資產(chǎn)收益率等。

（二）營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力

在營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實(shí)證研究方面，Tryofonidis和 Lazaridis(2006)，選取131家雅典上市公司2001-2004年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得出有六個(gè)行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理與公司盈利性呈顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論。其中這六個(gè)行業(yè)中包括零售批發(fā)行業(yè)。李治國(guó)（2008）通過(guò)對(duì)山東上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)山東上市公司的盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。張梅玉（2010）通過(guò)對(duì)零售業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究，得出企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率與企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)。邢慶嬌、陳書麗等（2010）選取深市2007-2009機(jī)械制造業(yè)中小企業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響進(jìn)行實(shí)證研究，得出流動(dòng)負(fù)債比例、流動(dòng)資產(chǎn)比例均與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率之間沒(méi)有顯著關(guān)系的結(jié)論。任玲（2011）選取2010年瀘深兩市47家電力上市公司為研究樣本，考察營(yíng)運(yùn)資本管理效率與企業(yè)盈利之間的關(guān)系，得出流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，流動(dòng)比率與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

綜上所述，關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的研究取得了較豐碩的成果，但目前國(guó)內(nèi)對(duì)零售業(yè)關(guān)于這方面的研究較少，且現(xiàn)在研究多采取以全國(guó)公司為樣本，并沒(méi)有區(qū)分地域行業(yè)，對(duì)某一地區(qū)具體行業(yè)進(jìn)行分析。由于各方面的因素，，地域性行業(yè)差異會(huì)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)和治理產(chǎn)生很大的影響，進(jìn)而影響公司盈利能力。因此本文選取遼寧零售業(yè)上市公司為樣本，研究公司營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

H1：流動(dòng)比率與盈利能力存在正相關(guān)的關(guān)系

H2：貨幣資金比例與盈利能力存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系

H3：應(yīng)收賬款比例與盈利能力存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系

H4：資產(chǎn)負(fù)債比率與盈利能力的關(guān)系不確定

H5：公司規(guī)模與盈利能力存在正相關(guān)的關(guān)系

(二)樣本的選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以瀘深兩市的4家遼寧零售業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取了上市公司11年即2001 -2011年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

(三)模型的構(gòu)建

 為研究遼寧零售業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性，首先對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析和相關(guān)性分析，然后利用SPSS軟件進(jìn)行多元線性回歸分析，結(jié)合零售業(yè)的實(shí)際情況構(gòu)建如下多元線性回歸模型：

Y=b+b1X1+b2X2+b3X3 +b4X4+b5X5+b6X6+b7X7+b8X8+C

其中：Y為凈資產(chǎn)收益率，b為常數(shù)項(xiàng)，X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7 、X8為各自變量，b1、b2、b3、b4、b5、b6、b7、b8為各自變量的回歸系數(shù)，C為隨機(jī)誤差項(xiàng)，模型中的變量具體定義見(jiàn)表1。

表1  變量描述

變量

變量名稱

符號(hào)

變量定義

因變量

凈資產(chǎn)收益率

Y

凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益

自變量

流動(dòng)比例

X1

流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

應(yīng)收賬款比例

X2

應(yīng)收款項(xiàng)/流動(dòng)資產(chǎn)

存貨比例

X3

存貨/流動(dòng)資產(chǎn)

貨幣資金比例

X4

貨幣資金/流動(dòng)資產(chǎn)

流動(dòng)負(fù)債比例

X5

流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)

應(yīng)付賬款比例

X6

應(yīng)付賬款/流動(dòng)負(fù)債

控制變量

資產(chǎn)負(fù)債率

X7

總負(fù)債/總資產(chǎn)

公司規(guī)模

X8

ln(資產(chǎn))

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文對(duì)2001-2011年瀘深兩市遼寧零售業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，如表2所示。

表2  各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量

極小值

極大值

平均值

標(biāo)準(zhǔn)差

凈資產(chǎn)收益率

-0.042

0.247

0.067

0.055

流動(dòng)比率

0.414

1.565

0.868

0.292

應(yīng)收賬款比例

0.000

0.194

0.050

0.055

存貨比例

0.037

0.755

0.373

0.181

貨幣資金比例

0.178

0.843

0.463

0.198

流動(dòng)負(fù)債比例

0.236

0.719

0.534

0.140

應(yīng)付賬款比例

0.000

0.145

0.038

0.038

資產(chǎn)負(fù)債率

0.236

0.824

0.574

0.169

公司規(guī)模

20.316

23.304

21.623

0.857

根據(jù)表2提供的11年數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)分析來(lái)看，流動(dòng)比率均值偏高為86.8%,遠(yuǎn)高于流動(dòng)負(fù)債比例的53.4%，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)較多，說(shuō)明遼寧零售業(yè)上市公司短期償債能力強(qiáng)。應(yīng)收賬款比例均值較低為5.0%，這與大部分零售業(yè)多采用以現(xiàn)金銷售的形式有關(guān)。在流動(dòng)資產(chǎn)總額中，貨幣資金比例較高為46.3%，說(shuō)明較多的資金積存在公司里，沒(méi)有得到合理的運(yùn)用，會(huì)增加公司的機(jī)會(huì)成本，從而影響零售業(yè)公司的盈利能力，應(yīng)予以進(jìn)行改善。從遼寧零售業(yè)上市公司總體看來(lái)，流動(dòng)負(fù)債比例均值為53.4%，說(shuō)明總資產(chǎn)中有53.4%的資產(chǎn)要靠流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金，且在近幾年比例有小幅度的上升，但其中的應(yīng)付賬款比例均值不高，僅為3.8%。此外，凈資產(chǎn)收益率均值為6.7%且較穩(wěn)定，其中大連友誼的最高，且各上市公司規(guī)模每年呈遞長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明遼寧零售業(yè)上市公司正在穩(wěn)步向前發(fā)展。

（二）相關(guān)性分析

 

Y

X1

X2

X3

X4

X5

X6

X7

X8

Y

1

0.157

-0.040

0.171

-0.027

-0.075

-0.130

0.006

0.283

X1

0.157

1

-0.359*

0.163

-0.025

0.061

0.056

0.200

-0.104

X2

-0.040

-0.359*

1

-0.081

-0.219

-0.125

0.851**

-0.185

-0.093

X3

0.171

0.163

-0.081

1

-0.868**

0.464**

-0.173

0.496**

0.205

X4

-0.027

-0.025

-0.219

-0.868**

1

-0.506**

-0.115

-0.521**

-0.250

X5

-0.075

0.061

-0.125

0.464**

-0.506**

1

-0.201

0.946**

0.621**

X6

-0.130

0.056

0.851**

-0.173

-0.115

-0.201

1

-0.215

-0.262

X7

0.006

0.200

-0.185

0.496**

-0.521**

0.946**

-0.215

1

0.742**

X8

0.283

-0.104

-0.093

0.205

-0.250

0.621**

-0.262

0.742**

1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

表3  各變量 Pearson相關(guān)性

 注：**.在0.1水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)

從表3各變量的Pearson相關(guān)性分析表中可以看出，各變量之間存在不同的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)的關(guān)系，其中，應(yīng)收賬款比例與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)，應(yīng)收賬款過(guò)多，由于壞賬存在的可能，不可避免地會(huì)增加收賬成本，會(huì)使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少，進(jìn)而使盈利能力變?nèi)酢糍Y產(chǎn)收益率與公司規(guī)模呈正相關(guān)，公司規(guī)模大，其相應(yīng)信譽(yù)和影響力就會(huì)相對(duì)提高，吸引消費(fèi)者，提高銷售率和市場(chǎng)占有率，相應(yīng)就會(huì)提高公司盈利能力。此外，由表3還可以看出自變量X2與X6，X5與X7,X3與X4之間存在極高的相關(guān)性，為防止因變量之間的多重共線性問(wèn)題，在以后的回歸分析中必須踢出某些變量。

（三）回歸分析

表4  回歸結(jié)果

變量

系數(shù)

t值

容差

VIF

常數(shù)項(xiàng)

-1.094

-3.913

 

 

X1

0.079

2.709

0.721

1.387

X2

-0.031

-0.201

0.740

1.351

X4

-0.074

-1.527

0.570

1.754

X7

-0.299

-3.469

0.248

4.034

X8

0.060

4.200

0.348

2.873

調(diào)整 R2

0.248

 

 

 

F

3.839

 

 

 

本文剔除變量X3、X5、X6后，運(yùn)用專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS進(jìn)行回歸分析，如表4所示，得出回歸結(jié)果：

Y=-1.094+0.079X1-0.031X2-0.074X4-0.299X7+0.06X8

 (-3.913)(2.709)(-0.201)(-1.527)(-3.469)(4.200)

由表4回歸結(jié)果可知，調(diào)整R2為0.248，說(shuō)明方程中的五個(gè)變量能解釋因變量24.8%的信息，有一定的解釋度，擬合程度還算可以。模型F值為3.839，通過(guò)了F檢驗(yàn)。且由表6看出，變量X1、 X2、 X4、 X7、 X8的容忍度分別為0.721、0.74、0.57、0.248、0.348均遠(yuǎn)大于0.1，方差膨脹因子VIF分別為1.387、1.351、1.754、4.034、2.873均遠(yuǎn)小于10，故各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。 

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

綜合上述的描述性統(tǒng)計(jì)分析和回歸分析，可以對(duì)遼寧零售業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間相關(guān)性得出以下結(jié)論：第一，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)τ芰Ξa(chǎn)生影響，優(yōu)化零售業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)很有必要性。第二，應(yīng)收賬款比例與公司盈利能力負(fù)相關(guān)，這與預(yù)期假設(shè)相同，應(yīng)收賬款會(huì)使收賬成本增加，降低盈利能力。第三，在遼寧零售業(yè)上市公司中貨幣資金比例平均達(dá)46.3%，而貨幣資金擁有強(qiáng)的支付能力和差的獲利能力，企業(yè)對(duì)貨幣資金的占有量過(guò)大，會(huì)降低盈利能力。第四，盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，與假設(shè)不相符，這與遼寧零售業(yè)上市公司的自身特征有關(guān)。第五，流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付賬款比例偏低平均僅為3.8%，流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，未能充分利用商業(yè)信譽(yù)，將應(yīng)付賬款作為公司資金的一項(xiàng)重要來(lái)源，降低成本，來(lái)增加盈利能力。第六，盈利能力與公司規(guī)模呈顯著正相關(guān)，假設(shè)成立。零售業(yè)上市公司規(guī)模增加，會(huì)擴(kuò)大銷售規(guī)模和市場(chǎng)占有率，企業(yè)盈利能力相應(yīng)就會(huì)增加。

（二）建議

目前面臨著日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為優(yōu)化遼寧零售業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，提高其盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，本文通過(guò)實(shí)證研究營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性，結(jié)合遼寧零售業(yè)上市公司自身的特征，提出以下建議：

1.加強(qiáng)貨幣資金管理，合理調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)

由于貨幣資金獲利能力差，零售業(yè)上市公司應(yīng)確定合理的現(xiàn)金持有量，適當(dāng)降低貨幣資金比例，合理調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，對(duì)多余貨幣資金進(jìn)行投資并加以有效利用，獲得投資報(bào)酬，提高盈利能力。

2.適當(dāng)利用商業(yè)信用，優(yōu)化流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)

一方面，公司應(yīng)建立合理的商業(yè)信用管理體制，控制應(yīng)收賬款的發(fā)生數(shù)，減少賒銷風(fēng)險(xiǎn)，提高其回收率。另一方面，目前遼寧零售業(yè)上市公司的資金來(lái)源于應(yīng)付賬款的比例偏低，而這種商業(yè)信用幾乎是“無(wú)息的”，公司應(yīng)適當(dāng)利用商業(yè)信用，增加應(yīng)付賬款在流動(dòng)負(fù)債中的比重，優(yōu)化流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低成本，將籌集資金投資于其他盈利性項(xiàng)目，從而提高盈利能力。

3.在穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，繼續(xù)擴(kuò)大公司規(guī)模，開(kāi)拓現(xiàn)代化的發(fā)展格局

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本文編號(hào)：15560