【摘要】：股價(jià)同步性(Synchronicity)即“同漲同跌”現(xiàn)象,是指單個(gè)公司股票價(jià)格的波動(dòng)與市場(chǎng)平均波動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)性,表現(xiàn)為市場(chǎng)中大多數(shù)股票價(jià)格在某一時(shí)間段同時(shí)上漲或下跌。股價(jià)同步性作為衡量資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)效率的重要指標(biāo),已成為資本市場(chǎng)效率和金融市場(chǎng)穩(wěn)定研究中的重要領(lǐng)域,是當(dāng)前實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)和財(cái)務(wù)學(xué)研究的重要課題。在中國(guó)證券市場(chǎng),股價(jià)同步性現(xiàn)象非常顯著。研究表明,在40個(gè)樣本國(guó)家中,中國(guó)股價(jià)同步性程度位居世界第1位。與此同時(shí),我國(guó)股市自創(chuàng)立以來(lái),就在暴漲與暴跌的交替中蹣跚前行。到目前為止,已經(jīng)經(jīng)歷了七輪暴漲暴跌。由此,2001年中國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局提出了“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的發(fā)展思路以穩(wěn)定市場(chǎng)。但是,我國(guó)證券市場(chǎng)的股價(jià)同步性現(xiàn)象并沒(méi)有減弱的跡象。那么,為什么中國(guó)證券市場(chǎng)的股價(jià)同步性會(huì)如此嚴(yán)重?其中機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)同步性現(xiàn)象產(chǎn)生怎樣的影響?現(xiàn)有的理論和實(shí)證研究對(duì)此缺乏全面而深入的分析。論文立足于中國(guó)特有的市場(chǎng)現(xiàn)狀,建立在行為金融視角下的分類(lèi)/偏好形成股價(jià)同步性理論之上,以機(jī)構(gòu)投資者群體對(duì)股價(jià)同步性的影響為聚焦中心,圍繞機(jī)構(gòu)投資者情緒和投資行為特別是相互關(guān)聯(lián)的、趨同的投資行為對(duì)股價(jià)同步性的影響展開(kāi),以期為“新興加轉(zhuǎn)軌”時(shí)期的中國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)和機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與理論支持。論文在借鑒與創(chuàng)新的基礎(chǔ)上,將定性描述和定量分析相結(jié)合,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者情緒和典型的易于產(chǎn)生趨同的投資行為(分類(lèi)投資行為、偏好投資行為、羊群行為和正反饋交易行為)對(duì)股價(jià)同步性的影響進(jìn)行研究。論文的主要研究工作和創(chuàng)新有以下四個(gè)方面：第一,論文采用主成分分析方法,選取股指期貨凈頭寸(NP)、資金流入流出凈家數(shù)(NN)和滬深300指數(shù)交易量(TV)三個(gè)初級(jí)指標(biāo),構(gòu)建了機(jī)構(gòu)投資者情緒綜合指標(biāo)(CIISI),并實(shí)證考察了機(jī)構(gòu)投資者情緒與股價(jià)同步性的關(guān)系,以及機(jī)構(gòu)投資者持股在兩者關(guān)系中所起的作用。得出結(jié)論如下：(1)股價(jià)同步性與機(jī)構(gòu)投資者情緒正相關(guān)；(2)股價(jià)同步性與機(jī)構(gòu)投資者情緒的正相關(guān)關(guān)系隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加而減弱；(3)進(jìn)一步建立非線性模型分析,發(fā)現(xiàn)股價(jià)同步性與機(jī)構(gòu)投資者情緒存在“倒U型”關(guān)系。第二,參照中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn),構(gòu)建股價(jià)同步性的度量模型(反映分類(lèi)投資行為)、交易趨同度的度量模型、分類(lèi)投資行為對(duì)股價(jià)同步性的影響模型,并利用中國(guó)證券市場(chǎng)的面板數(shù)據(jù),將機(jī)構(gòu)投資者的分類(lèi)投資行為細(xì)分為非趨同交易、趨同交易以及兩者的混合三種情形進(jìn)行實(shí)證考察。從機(jī)構(gòu)投資者的層面,驗(yàn)證了行為金融視角下的分類(lèi)形成股價(jià)同步性假說(shuō)。研究結(jié)果表明：(1)股價(jià)同步性與機(jī)構(gòu)投資者的非趨同交易行為負(fù)相關(guān),且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加而增強(qiáng)；(2)股價(jià)同步性與機(jī)構(gòu)投資者的趨同交易行為正相關(guān),且這種正相關(guān)關(guān)系隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加而減弱；進(jìn)一步建立非線性模型分析,發(fā)現(xiàn)股價(jià)同步性與機(jī)構(gòu)投資者的趨同交易行為存在“倒U型”關(guān)系；(3)趨同交易行為是影響股價(jià)同步性的決定性因素,而非趨同交易行為對(duì)股價(jià)同步性的影響都是通過(guò)趨同交易行為發(fā)生作用的。第三,為了考察機(jī)構(gòu)投資者的偏好投資行為對(duì)股價(jià)同步性的影響作用,論文分別從機(jī)構(gòu)投資者的持股偏好和博彩偏好兩方面進(jìn)行研究。首先構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者持股比例高、低組合模型,再分別對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股比例分高、中、低三組進(jìn)行實(shí)證分析,以考察機(jī)構(gòu)投資者持股偏好是否對(duì)股價(jià)同步性產(chǎn)生顯著的影響作用；其次,利用低股價(jià)、高特質(zhì)波動(dòng)率和高特質(zhì)偏度識(shí)別股票的彩票特性,構(gòu)建股價(jià)同步性的度量模型(反映偏好投資行為)、偏好趨同度的度量模型,分組考察機(jī)構(gòu)投資者是否存在顯著的博彩偏好及博彩偏好對(duì)股價(jià)同步性的影響。[3]從機(jī)構(gòu)投資者的層面,驗(yàn)證了行為金融視角下的偏好形成股價(jià)同步性假說(shuō)。實(shí)證分析的結(jié)果表明：(1)機(jī)構(gòu)投資者持股偏好會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)的同步性現(xiàn)象；(2)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者存在明顯的博彩偏好；(3)機(jī)構(gòu)投資者的博彩偏好會(huì)提高股價(jià)波動(dòng)的同步性程度。第四,論文首先給出橫截面機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變動(dòng)絕對(duì)偏離度的定義,以資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)為基礎(chǔ),推導(dǎo)并證明了當(dāng)存在顯著的羊群行為時(shí),橫截面機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變動(dòng)絕對(duì)偏離度與機(jī)構(gòu)總持倉(cāng)變動(dòng)之間存在非線性關(guān)系,并據(jù)此建立非線性模型考察機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為,理論方法上對(duì)傳統(tǒng)的CCK (Chang-Cheng-Khorana)模型進(jìn)行了擴(kuò)展并驗(yàn)證了該擴(kuò)展模型的應(yīng)用；其次,從資金驅(qū)動(dòng)的新視角,構(gòu)建了資金-收益驅(qū)動(dòng)模型和收益-資金誘導(dǎo)模型的正反饋交易行為的組合模型,并實(shí)證考察了股指期貨上市后我國(guó)基金整體上是否采取了正反饋交易策略；最后,基于實(shí)證結(jié)果,分析了機(jī)構(gòu)投資者的非獨(dú)立策略與股價(jià)同步性的關(guān)系。研究結(jié)果表明：(1)我國(guó)股指期貨上市后的樣本期間,機(jī)構(gòu)投資者不存在羊群行為；(2)我國(guó)股指期貨上市后的樣本期間,基金整體上采取了正反饋交易策略；(3)機(jī)構(gòu)投資者的非獨(dú)立策略(羊群行為,正反饋交易)會(huì)提高股價(jià)波動(dòng)的同步性程度。論文借鑒行為金融視角下的分類(lèi)／偏好形成股價(jià)同步性的理論和方法,從機(jī)構(gòu)投資者的層面,驗(yàn)證了行為金融視角下的分類(lèi)／偏好形成股價(jià)同步性假說(shuō),完善和豐富了“非理性行為觀”。并且有助于政府職能部門(mén)制定有針對(duì)性的政策措施,促進(jìn)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者的健康和諧發(fā)展。同時(shí)還可以幫助投資者把握市場(chǎng)脈搏,做出正確的投資決策。所以,論文的研究具有重要的理論價(jià)值和實(shí)際意義。
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51
【圖文】：

足夠大的影響力，綜合考慮，筆者確定Ｃ／ｉｉＳ７為機(jī)構(gòu)投資者的最終情緒指標(biāo)，并保逡逑留指標(biāo)作穩(wěn)健性檢驗(yàn)用。圖４－１為Ｃ／思／與上證綜指的關(guān)系圖。＆逡逑Ｉ＇ｄ邐—上證uk示指逡逑

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2775694