2014年伯克希爾·哈撒韋公司股東大會（巴菲特年會）如往年一樣在小鎮(zhèn)奧馬哈上演。也如往年一樣，年逾8旬的股神與他的“老伙計”芒格坐在主席臺，一邊喝著可樂，一邊與投資者分享他們的“財富秘籍”。同時，巴菲特還不忘借股東會的機(jī)會囑咐幾句自己的太太：“我太太已經(jīng)有錢了，不用再賺取更高的回報了，讓錢有安全的收益就行。”

       2014年伯克希爾公司的年會，從全球各地趕到奧馬哈參會的人數(shù)再創(chuàng)新高，據(jù)估計接近四萬人。已經(jīng)84歲高齡的巴菲特和90歲高齡的芒格，從上午8點半到下午3點半，一直精神抖擻地回答來自全球投資者的提問。

       有連續(xù)七八年參會的投資者總結(jié)說，巴菲特投資理念的核心主要是三個：安全邊際、競爭優(yōu)勢和能力邊界；也有多次到辦公室拜訪巴菲特的投資者認(rèn)為，在具體管理公司的過程中，巴菲特最值得關(guān)注的特長是他化繁為簡的能力，伯克希爾公司投資的企業(yè)橫跨許多產(chǎn)業(yè)，有30多萬名員工，三、四千億美元的市值，但是總部只有20名左右的員工，他把復(fù)雜的管理過程簡單化、程序化，不僅降低了成本，也使得這些管理過程清晰可控。有多次見過巴菲特的投資者說，投資了這么多公司的一家公司，巴菲特每天似乎并沒有那么多繁雜的事情要做，無非就是在辦公室看看年報和相關(guān)資料。

       芒格在今年的股東大會上插話更少，要言不煩，他說，，伯克希爾公司這種低成本的發(fā)展模式目前看來很少有公司在復(fù)制，估計主要是因為見效慢。對照包括中國在內(nèi)的資產(chǎn)管理公司，往往商業(yè)模式趨同，大都扎堆在繁華而且成本高的中央商務(wù)區(qū)，員工動輒數(shù)百，成本居高不下。

       此外，有人問巴菲特，“你們的節(jié)儉是否有利于伯克希爾的股東？”他說，我的生活不會因為我花更多的錢就變得更快樂。更多的財富和收入使人生變得不同有一個極限，一旦超越這個限制，更多的消費將與幸福負(fù)相關(guān)。

       我們應(yīng)當(dāng)讓財富為生活服務(wù)，而不是生活為財富所累。芒格在點評巴菲特的觀點時說，巴菲特這個人很奇怪的，在生前就決定死后把自己的財富都捐掉，自己生活卻十分節(jié)儉，與巴菲特這樣的人共事很好，可以獲得更好的社會聲譽。

       沃倫·巴菲特：我為什么能始終保持簡單？

       伯克希爾在運營方面，過去一年結(jié)果很不錯。查理和我一直在獵象，公司也在不斷進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)型收購。去年我們一共有25筆，總計31億美元的此類收購，這些收購從190萬美元到11億美元不等，查理和我都支持這些收購。它們把資本用在了契合我們現(xiàn)有業(yè)務(wù)的地方，并且將由我們優(yōu)秀的經(jīng)理人團(tuán)隊管理。結(jié)果就是，我們不用干活，大家卻在賺錢。未來還會有更多類似的補(bǔ)強(qiáng)型收購。

       去年伯克希爾在“四大”——美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行上的投資比例都上升了。我們增持了富國銀行（從2012年底的8.7%增加到9.2%）和IBM（從6.0%到6.3%），同時，我們在可口可樂的持股比例從8.9%提高到9.1%，美國運通的從13.7%提高到14.2%。我們在“四大”上的投資，每增加0.1%，伯克希爾每年的利潤就會增加5000萬。

       四家公司都擁有良好的業(yè)務(wù)，并由聰明而且為股東著想的經(jīng)理人掌管。在伯克希爾，我們情愿擁有一家好公司非控制性但大比例的持股，也不愿意100%擁有一家普普通通的公司；寧愿擁有希望之星的一部分，也不愿要一整顆人造鉆石。

       巴曙松點評：伯克希爾比較傾向的并購標(biāo)準(zhǔn)就是：好生意、好的公司治理和管理層。規(guī)模相對較大的公司。在收購企業(yè)之后，巴菲特能夠信任公司的原有管理者，并不會過多干涉公司的運營管理。

       巴菲特在會議上還強(qiáng)調(diào)，一旦巴菲特準(zhǔn)備要進(jìn)入某個特定的行業(yè)，他會拜訪這個行業(yè)的10位CEO，然后詢問他們兩個問題：1、如果要你把全部財富都投資到這個行業(yè)中的一個企業(yè)，你準(zhǔn)備投哪一個？2、你認(rèn)為這個行業(yè)中最差勁的競爭者是哪一個？在這樣廣泛調(diào)研的基礎(chǔ)上，巴菲特再決定是否繼續(xù)采取下一步的行動。

       相比于那些局限于投資自身能夠運營業(yè)務(wù)的公司，我們在投資上的靈活性——大額進(jìn)行被動投資的意愿，讓我們擁有更多優(yōu)勢。伍迪·艾倫說過，“雙性戀的好處就是，周六晚上約會的概率可以提高一倍�！蓖瑯樱覀兗韧顿Y可以自己運營的業(yè)務(wù)，又愿意被動投資，于是我們用源源不斷的現(xiàn)金找尋到合適投資的概率也提高了一倍。

       “賭”美國長盛不衰穩(wěn)賺不賠

       2009年年末，在大衰退的陰影中，我們通過了買下BNSF的決定，伯克希爾歷史上最大的收購。當(dāng)時我把這筆交易稱作是“完全下注于美國經(jīng)濟(jì)的賭博”。

       當(dāng)然這對我們來說也不是新鮮事了：從巴菲特合伙公司1965年買下伯克希爾以來，我們一直在下類似的賭注，以同樣充分的理由。查理和我一直認(rèn)為“賭”美國長盛不衰幾乎是一件只賺不賠的事。

       過去的237年里看空美國的人中誰獲益了？如果把我們國家現(xiàn)在的樣子和1776年作一個比較，大家一定不敢相信自己的眼睛。而且市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在機(jī)制還會繼續(xù)發(fā)揮它的魔力，美國的好日子還在前頭。

       巴曙松點評：不少價值投資者對美聯(lián)儲的量化寬松政策持十分嚴(yán)厲的批評態(tài)度，巴菲特的肯定態(tài)度顯得獨樹一幟，如果深入研究這種差異，可能那些持批評意見的價值投資者更多關(guān)注的二級市場，量化寬松推動了二級市場的價格，使得這些投資者在二級市場上進(jìn)行價值投資的難度加大，因此他們可能會對量化寬松持批評態(tài)度；而巴菲特通常強(qiáng)調(diào)的是從實體經(jīng)濟(jì)、從企業(yè)經(jīng)營的層面來考察投資，通過并購整個企業(yè)等來推動投資，因此更為關(guān)注量化寬松對緩解實體經(jīng)濟(jì)壓力上發(fā)揮的積極作用。

       巴菲特說如果讓他擔(dān)任美聯(lián)儲主席，他要做的與伯南克也差不多。

       形成對比的是，芒格對量化寬松持批評態(tài)度，芒格說，政客們沒有休止地大量印鈔票，總會達(dá)到極限的，不要忘記德國魏瑪共和國的惡性通脹是怎么來的。

       另外，與此前的態(tài)度一致的是，巴菲特在股東大會上會回避政治事務(wù)，在商言商，求同存異，只是聚焦在投資決策上。

       你的現(xiàn)金和信貸額度是經(jīng)營的氧氣

       伯克希爾優(yōu)越的經(jīng)濟(jì)特性之所以存在，是因為我們有一群卓越的經(jīng)理人經(jīng)營我們拿手的業(yè)務(wù)，并且這些業(yè)務(wù)模式基礎(chǔ)強(qiáng)健并且難以復(fù)制。實際上，在保險業(yè)務(wù)層面，我們比多數(shù)大保險公司在規(guī)避風(fēng)險方面都更加謹(jǐn)慎。舉例來說，如果保險行業(yè)因某項巨災(zāi)遭遇了2500億美元的虧損，這是歷史上所發(fā)生過最大規(guī)模虧損的3倍——伯克希爾當(dāng)年整體上依然能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，因為它有如此多的利潤來源。我們一直會攥滿現(xiàn)金，等待巨災(zāi)沖擊市場這樣的好機(jī)會。而其他的大保險公司和再保險公司則可能會出現(xiàn)大額的虧損，有些甚至將面臨破產(chǎn)。

       巴曙松點評：巴菲特稱伯克希爾公司主要不靠銀行貸款，因為在真正需要現(xiàn)金時可能很難獲得銀行貸款，伯克希爾公司將永遠(yuǎn)在手頭留出200億美元現(xiàn)金，公司必須靠自己�，F(xiàn)金和信貸額度就像氧氣一樣極度珍貴，可能在99.9%的時間里它都是充足的，但往往最需要它的時候，你卻發(fā)現(xiàn)已經(jīng)沒有了。

       只有經(jīng)歷過慘烈的市場洗禮的投資者，才會深刻理解“現(xiàn)金為王”的涵義，市場最缺乏現(xiàn)金時往往也是投資最需要的時候。這個時候哪家公司擁有充足的現(xiàn)金，哪家公司就可以把握良好的投資機(jī)會。巴菲特在回答關(guān)于為什么能源公司始終保持較高現(xiàn)金時，也強(qiáng)調(diào)是為了潛在的收購需要。

       如何始終“保持簡單”

       “像做生意一樣對待投資，是最聰明的�！币帽尽じ窭锥蚰返脑捵鳛檫@封信的開場白是合適的，因為我很感激能從他那了解到關(guān)于投資的想法。但首先我想和你聊聊，在很久以前我曾做過的兩個小小的非股票投資。盡管它們都沒有明顯地改變我的凈值，但還是能帶來些啟發(fā)的。

       這故事始于1973至1981年的內(nèi)布拉斯加州，當(dāng)時美國中西部的農(nóng)場價格暴漲，因為大家普遍認(rèn)為惡性通貨膨脹要來了，而且小鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行的貸款政策還火上澆油。然后泡沫爆了，導(dǎo)致價格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經(jīng)營的農(nóng)民和他們的債主。在那場泡沫余波中倒閉的愛荷華州和內(nèi)布拉斯加州的銀行，數(shù)量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。

       在1986年，我從FDIC（聯(lián)邦存款保險公司）那買下了一個400英畝的農(nóng)場，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬美元，此價格比前幾年一家倒閉了的銀行批給農(nóng)場的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經(jīng)營一個農(nóng)場，好在有個熱愛農(nóng)活的兒子。我從他那得知這農(nóng)場能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆，經(jīng)營費用會是多少。通過這些預(yù)估，我計算出這農(nóng)場當(dāng)時大概能有10%的正�；貓�。后來這些預(yù)期都得到了印證。

       我不需要有與眾不同的知識或智商來得出結(jié)論，這項投資不會有向下的趨勢，而是有潛在的，會實質(zhì)向好的趨勢。當(dāng)然了，可能偶爾會歉收，或是價格有時讓人失望。那又如何？總會有些非常好的年份嘛，我完全不會有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)�，F(xiàn)在，28年過去了，這農(nóng)場的收入翻了三倍，它的價值已是我支付價格的五倍甚至更多。

       在1993年，我做了另外一個小投資。那時我還是所羅門的CEO，所羅門的房東賴瑞·西弗史丹告訴我，有個清算信托公司打算要賣掉紐約大學(xué)鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。泡沫再次爆破了，這次波及到商業(yè)地產(chǎn)。這里的分析依舊簡單。就像那農(nóng)場的例子中，該資產(chǎn)的無杠桿當(dāng)期收益率大約為10%。但資產(chǎn)正被清算信托公司低效率經(jīng)營著，如果把一些空置的商店出租，它的收入將會增加。更重要的是，占地產(chǎn)項目約20%面積的最大租戶支付的租金大約為5美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。9年后，這份廉價租約的到期肯定會帶來收入的顯著增長。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學(xué)跑不了。

       我加入了一個小團(tuán)體來收購這棟樓。隨著舊租約的到期，收入翻了三倍，現(xiàn)在的年分紅已超過我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手段允許進(jìn)行了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒去看過這項資產(chǎn)。

       化繁為簡，我的五條投資基本原則

       我說這些故事是為闡明一些投資基礎(chǔ)原則：

       1. 獲得令人滿意的投資回報并不需要你成為一名專家。但如果你不是，你必須認(rèn)清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持簡單，不要孤注一擲。當(dāng)別人向你承諾短期的暴利，你要學(xué)會趕緊說“不”。

       2. 聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來生產(chǎn)力。如果你對某資產(chǎn)的未來收入進(jìn)行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續(xù)前進(jìn)吧。沒人能估算出每一項投資的可能性。但沒必要當(dāng)個全能者；你只要能理解自己的所作所為就可以了。

       3. 如果你是聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來價格變動，那你就是在投機(jī)。這本身沒什么錯。但我知道我無法成功投機(jī)，并對那些宣傳自己能持續(xù)成功的投機(jī)者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時能壓對寶；但這些勝利者如果繼續(xù)玩下去，沒人能擁有贏利為正的期望值。事實上，一項既定資產(chǎn)最近的價格上漲，永遠(yuǎn)都不會是買入的理由。

       4. 通過我的兩個小投資可以看出，我只會考慮一項資產(chǎn)能產(chǎn)出什么，而完全不關(guān)心它們的每日定價。聚焦于賽場的人才能贏得比賽，勝者不會是那些緊盯記分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股價，那工作日也試試吧。

       5. 形成自己的宏觀觀點，或是聽別人對宏觀或市場進(jìn)行預(yù)測，都是在浪費時間。事實上這是危險的，因為這可能會模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實。

       關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)是浪費時間

       我的兩項購買分別是在1986年和1993年完成。決定進(jìn)行這些投資的時候，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)狀況、利率或是下一年（1987和1994年）的證券市場走勢，對我來說都不重要。我已經(jīng)記不起當(dāng)時的頭條新聞，或是權(quán)威人士說了些什么，不管別人怎么說，內(nèi)布拉斯加州的玉米一直在生長，學(xué)生也會聚集在紐約大學(xué)。

       然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反復(fù)無常和不理性所影響，搞到自己也不理性。因為市場上的噪音太多了，包括經(jīng)濟(jì)狀況、利率、股票的價格等等。

       那些擁有農(nóng)場或房子的人，能夠默默持有資產(chǎn)幾十年，但當(dāng)他們接觸到大量的股票報價，加上評論員總在暗示“別一直坐著，來買賣吧！”，他們往往就會變得狂熱起來。

       一個閃電崩盤或是其他極端的市場震蕩，對投資者所造成的傷害，并不會比一個古怪且愛說話的鄰居對我農(nóng)場投資的傷害來得大。事實上，下跌的市場對真正的投資者來說，是有幫助的，如果當(dāng)價格遠(yuǎn)低于價值的時候，他手里還有錢可用的話。在投資的時候，恐懼的氛圍是你的朋友；一個歡快的世界卻是你的敵人。

       巴曙松點評：時機(jī)預(yù)測或許能顯著改善投資，關(guān)鍵的問題在于巴菲特認(rèn)為自己從來不知道如何確定市場何時見底。往往在衰退期價值跌幅最慘的公司，往往反彈的力度也最大，投資能獲得更多回報。

       世界上的一些偉大的投資家的最為偉大的投資，往往是在經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)時期做出的。巴菲特強(qiáng)調(diào)自己不能擇時也不用擇時，這點依然值得再關(guān)注。

       乖乖呆在自己的能力邊界圈

       當(dāng)查理·芒格和我買股票時，我們會把它當(dāng)成是生意的一部分，我們的分析與買下整個生意時所思考的內(nèi)容非常相似。我們一開始會判斷自己能否容易地估計出，資產(chǎn)未來五年或更久的收入范圍。如果答案是肯定的，并且處于與我們估算底線相對應(yīng)的合理價格內(nèi)，我們就會購買這股票（或生意）。但是，如果我們沒有能力估算出未來的收入（經(jīng)常會遇到這種情況），我們就會簡單地繼續(xù)前行，繼續(xù)尋找下一個潛在標(biāo)的。在我們一起合作的54年里，我們從未因宏觀或政治環(huán)境，或其他人的看法，而放棄具有吸引力的收購。事實上，當(dāng)我們做決定時，這類因素想都沒想過。

       但至關(guān)重要的是，我們認(rèn)清了自身的能力圈邊界，并乖乖地呆在里面。即使這樣，我們還是在股票上和生意上都犯了些錯誤。但它們發(fā)生時都不是災(zāi)難型的，例如在一個長期上升的市場中，基于預(yù)期價格行為和欲望導(dǎo)致了購買。

       巴曙松點評：清楚認(rèn)識到自己的能力邊界是巴菲特投資哲學(xué)的重要一點。投資者的經(jīng)歷、知識、能力不同，能力圈范圍的大小也不一樣，但是重要的是確定自己的能力圈邊界在哪里。

       巴菲特在會議上強(qiáng)調(diào)，只要你持續(xù)不斷地學(xué)習(xí)，不斷滿足你自己對知識的好奇心，日積月累，必然會有所感悟。這也應(yīng)當(dāng)就是不斷拓展能力邊界的過程。

       當(dāng)然，大多數(shù)投資者并沒有把商業(yè)前景研究當(dāng)作是生活中的首要任務(wù)。如果夠明智的話，他們會知道自己對具體生意的了解不足，并不能預(yù)測出他們未來的獲利能力。

       我給這些非專業(yè)人士帶來了好消息：典型的投資者并不需要這些技巧。這是對非專業(yè)人士說的“投資是什么”�！笆裁磿r候投資”也是很重要的。最危險的是膽小的或新手的投資者在市場極度繁榮的時候入場，然后看到賬面虧損了才醒悟。（想起巴頓·比格斯最近的觀察：牛市就像性愛，在結(jié)束前的感覺最好。）投資者解決這類錯時交易的方法是，在一段長時間內(nèi)積攢股份，并永遠(yuǎn)不要在出現(xiàn)壞消息和股價遠(yuǎn)低于高點時賣出。遵循這些原則，“什么都不懂”的投資者不僅做到了多樣化投資，還能保持成本最小化，這幾乎就能確信，可以獲得令人滿意的結(jié)果。實際上，相對于那些知識淵博，但連自身弱點都看不清的專業(yè)投資者，一個能實事求是面對自己短處的純樸投資者可能會獲得更好的長期回報。

       （注：本文摘編自作者在2014年股東大會上的講話，有刪節(jié)。）via：高端金融混業(yè)俱樂部  原標(biāo)題“巴菲特：我的五條“極簡”投資原則”  

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