本文關(guān)鍵詞：上海航運衍生品市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究

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【摘要】：我國是航運大國,但還不是航運強國,這主要是因為雖然我國港口貨物吞吐量位列世界第一,但我國在世界航運市場定價方面缺少話語權(quán),導(dǎo)致這種局面的一個重要原因就在于我國航運衍生品市場發(fā)展的嚴重滯后。2014年,國務(wù)院印發(fā)的《中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》明確提出了積極發(fā)展航運金融、加快發(fā)展航運運價指數(shù)衍生品交易業(yè)務(wù)的目標。上海航交所已經(jīng)發(fā)布了一系列運價指數(shù),在此基礎(chǔ)上又相繼推出了以之為標的的運價指數(shù)衍生品,初步構(gòu)建了航運金融衍生品市場,但就目前來看其在國際上的影響并不大。根據(jù)業(yè)界的直覺判斷,當前上海航交所的運價指數(shù)衍生品并沒有很好地發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)功能,而這是無助于提高我國在國際航運市場定價話語權(quán)的。為了驗證這種直覺判斷,就必須深入分析已經(jīng)建立的衍生品交易的性質(zhì)以及市場交易的效率,這樣才能在學理上提出市場改善的依據(jù),避免僅僅依據(jù)經(jīng)驗判斷而造成的政策誤差。目前國內(nèi)對此問題的理論上的關(guān)注度尚嫌不夠。本文將綜合使用計量經(jīng)濟學、金融物理等相關(guān)理論和方法對此問題進行系統(tǒng)研究,以期得到穩(wěn)健的結(jié)論。首先,本文以分形理論為基礎(chǔ),從多重分形的視角,研究我國上海出口集裝箱(歐洲航線和美西航線)、沿海煤炭(秦廣和秦滬航線)現(xiàn)貨和期貨市場的多重分形特性,采用新的風險指標來度量兩個市場的風險情況。分形市場理論為我們提供了確定目前價格走勢與未來走勢的一種方法,從而提高我們的交易效率。其次,本文采用計量方法作為研究工具,對上海航運交易所上海出口集裝箱(歐洲航線和美西航線)、沿海煤炭(秦廣和秦滬航線)運價指數(shù)及其衍生品做了計量分析,主要涉及到時間序列分析、單位根檢驗、Johansen協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方面。最后,本文采用熱最優(yōu)路徑理論(Thermal Optimal Path)研究上海航運交易所上海出口集裝箱(歐洲航線和美西航線)、沿海煤炭(秦廣和秦滬航線)現(xiàn)貨和期貨市場之間動態(tài)的領(lǐng)先滯后關(guān)系,通過引入兩個時間序列之間的距離矩陣,將傳統(tǒng)的經(jīng)濟問題轉(zhuǎn)化為統(tǒng)計物理學中的經(jīng)典概率傳遞模型,利用配分函數(shù)的遞歸運算,最終可以得出兩序列之間動態(tài)的領(lǐng)先滯后關(guān)系。經(jīng)過實證研究,本文發(fā)現(xiàn):在風險特征方面,(1)采用多重分形交叉降趨脈動分析方法(MF-X-DFA)研究上海集裝箱(歐洲和美西航線)的期貨和現(xiàn)貨市場的周收益率序列,結(jié)果發(fā)現(xiàn)上海集裝箱的歐洲和美西兩大航線的現(xiàn)貨和期貨市場均具有多重分形特性,且現(xiàn)貨市場的多重分形特性強度較期貨市場大;基于MF-X-DFA方法得出的分形參數(shù)—多重分形譜寬度和廣義霍斯特指數(shù)跨度都表明:上海集裝箱現(xiàn)貨市場的風險較衍生品市場—期貨市場的風險大。(2)采用多重分形交叉降趨脈動分析方法(MF-X-DFA)研究中國沿海煤炭(秦皇島—廣州航線和秦皇島—上海航線)的期貨和現(xiàn)貨市場的日度收益率序列,結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國沿海煤炭:秦滬和秦廣兩條航線的期貨市場均具有多重分形特性;然而,沿海煤炭現(xiàn)貨市場的多重分形特性還沒有形成。在價格發(fā)現(xiàn)功能方面,(1)根據(jù)計量分析,四個市場的期貨序列和現(xiàn)貨序列沒有表現(xiàn)出穩(wěn)定的對應(yīng)關(guān)系,不能認為期貨市場的價格波動是現(xiàn)貨價格的無偏估計,期貨對現(xiàn)貨的預(yù)測不能比回歸模型的預(yù)測結(jié)果更好,因此得到四個市場均未達到市場有效性,該期貨市場不確定性和潛在風險都比較大的結(jié)論。(2)根據(jù)熱最優(yōu)路徑方法(TOP),對我國航運衍生品期貨和現(xiàn)貨之間的非線性領(lǐng)先滯后關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn),四個市場的期貨現(xiàn)貨之間的關(guān)系一直處于動態(tài)變化中。根據(jù)以上發(fā)現(xiàn),可以確信上海航運衍生品市場存在風險異常以及價格發(fā)現(xiàn)功能缺失的不足,由于期貨市場的重要功能就是價格發(fā)現(xiàn)功能,因此價格發(fā)現(xiàn)功能的缺失就是造成我國在國際航運市場缺乏定價話語權(quán)的重要的內(nèi)在原因。為了解決這一問題,可以采取相關(guān)措施,例如放松對金融機構(gòu)和國有企業(yè)參與航運衍生品交易的諸多限制,提升航運衍生品交易者航運專業(yè)知識,推進航運衍生品的創(chuàng)新等等。
【關(guān)鍵詞】：航運衍生品 運價指數(shù) 價格發(fā)現(xiàn)功能 多重分形 熱最優(yōu)路徑
【學位授予單位】：上海社會科學院
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F552.7;F832.5
【目錄】：

• 內(nèi)容摘要3-5
• Abstract5-10
• 第一章 導(dǎo)論10-17
• 第一節(jié) 問題的提出10-12
• 一、選題緣起10-11
• 二、研究價值11-12
• 第二節(jié) 研究方法12-16
• 一、研究思路12-13
• 二、研究方法13-15
• 三、創(chuàng)新之處15-16
• 第三節(jié) 分析框架16-17
• 第二章 文獻述評17-28
• 第一節(jié) 關(guān)于航運金融的研究17-19
• 一、金融生態(tài)軟環(huán)境17
• 二、發(fā)展航運金融17-18
• 三、國際航運中心與國際金融中心相互關(guān)系18-19
• 四、國際航運中心模式19
• 第二節(jié) 關(guān)于期貨和現(xiàn)貨關(guān)系的研究19-23
• 一、國外關(guān)于期貨和現(xiàn)貨關(guān)系的研究19-21
• 二、國內(nèi)關(guān)于期貨和現(xiàn)貨關(guān)系的研究21-23
• 第三節(jié) 關(guān)于分形理論的研究23-26
• 一、分形理論在期貨市場中的研究23-24
• 二、多重分形降趨交叉相關(guān)分析的研究24-26
• 第四節(jié) 文獻評述26-28
• 第三章 上海航運衍生品發(fā)展歷程與國際航運中心建設(shè)28-41
• 第一節(jié) 發(fā)展航運衍生品對航運中心建設(shè)的戰(zhàn)略意義28-30
• 一、提高航運定價話語權(quán)29-30
• 二、分散航運企業(yè)風險30
• 三、優(yōu)化航運資源配置30
• 第二節(jié) 上海航交所運價指數(shù)發(fā)展脈絡(luò)30-34
• 一、上海航交所發(fā)展概況30-31
• 二、上海航交所發(fā)布的運價指數(shù)31-34
• 第三節(jié) 上海航交所航運衍生品的發(fā)展現(xiàn)狀34-38
• 一、上海出.集裝箱運價指數(shù)衍生品34-36
• 二、沿海煤炭運價指數(shù)衍生品36-38
• 第四節(jié) 上海航交所與波羅的海航交所比較分析38-41
• 一、體制背景差異38
• 二、功能側(cè)重不一38-39
• 三、國際地位偏差39
• 四、衍生品種類不同39-41
• 第四章 相關(guān)指數(shù)及衍生品數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計分析41-50
• 第一節(jié) 原始數(shù)據(jù)處理41-42
• 第二節(jié) 上海出.集裝箱運價指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的統(tǒng)計特性42-45
• 一、上海出.集裝箱歐洲航線基本統(tǒng)計分析42-44
• 二、上海出.集裝箱美西航線基本統(tǒng)計分析44-45
• 第三節(jié) 中國沿海煤炭運價指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的統(tǒng)計特性45-50
• 一、中國沿海煤炭秦廣航線基本統(tǒng)計分析45-47
• 二、中國沿海煤炭秦滬航線基本統(tǒng)計分析47-50
• 第五章 上海航運衍生品市場風險特征分析50-67
• 第一節(jié) 重標極差R/S分析原理及步驟50-52
• 一、重標極差R/S分析原理50-51
• 二、重標極差R/S分析步驟51-52
• 第二節(jié) 多重分形降趨交叉相關(guān)分析方法（MF-DCCA）52-54
• 第三節(jié) 實證分析結(jié)果54-67
• 一、重標極差法實證結(jié)果54-59
• 二、多重分形降趨交叉相關(guān)分析結(jié)果59-67
• 第六章 上海航運衍生品市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證分析67-108
• 第一節(jié) 價格發(fā)現(xiàn)功能的計量分析67-100
• 一、基本模型67-74
• 二、計量分析74-99
• 三、小結(jié)99-100
• 第二節(jié) 價格發(fā)現(xiàn)功能缺失的非線性領(lǐng)先滯后關(guān)系分析100-106
• 一、熱最優(yōu)路徑原理及方法100-102
• 二、熱最優(yōu)路徑法數(shù)值模擬102-103
• 三、實證分析103-105
• 四、小結(jié)105-106
• 第三節(jié) 價格發(fā)現(xiàn)功能缺失對國際航運中心建設(shè)的影響106-108
• 一、上海航運衍生品市場無法發(fā)揮其市場功能106
• 二、國際航運市場定價話語權(quán)喪失106-108
• 第七章 價格發(fā)現(xiàn)功能缺失的原因分析及政策建議108-119
• 第一節(jié) 價格發(fā)現(xiàn)功能缺失的實證依據(jù)108-110
• 一、上海航交所運價指數(shù)與航運衍生品市場的風險特性108
• 二、上海航交所航運衍生品期貨對現(xiàn)貨價格的發(fā)現(xiàn)功能108-110
• 第二節(jié) 原因分析110-114
• 一、航運衍生品推出時間較短暫111
• 二、市場交易不活躍111-112
• 三、交易主體結(jié)構(gòu)不合理112-113
• 四、衍生品設(shè)計存在缺陷113-114
• 第三節(jié) 政策建議114-119
• 一、監(jiān)管應(yīng)松緊適度114-115
• 二、鼓勵多元主體參與交易115-116
• 三、上海航交所應(yīng)更積極主動出擊116-119
• 附錄119-136
• 附錄 1：集裝箱運價指數(shù)和期貨價格數(shù)據(jù)119-123
• 附錄 2：中國沿海煤炭運價指數(shù)和期貨價格數(shù)據(jù)123-136
• 參考文獻136-147
• 后記147

【參考文獻】

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本文編號：524415