本文對房地產(chǎn)市場的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時期名義利率零下限約束下貨幣政策的有效性進(jìn)行了理論分析,在此基礎(chǔ)上,通過構(gòu)建國房景氣指數(shù)、產(chǎn)出增速與貨幣供給增速的平滑遷移向量自回歸模型(STVAR),考察了中國房地產(chǎn)市場、實(shí)際產(chǎn)出與貨幣政策之間的非線性動態(tài)關(guān)聯(lián)機(jī)制。結(jié)果發(fā)現(xiàn),國房景氣指數(shù)、產(chǎn)出增速與貨幣供給增速之間的作用機(jī)制與傳導(dǎo)機(jī)制存在顯著的非線性特征。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時期,貨幣政策與產(chǎn)出沖擊對房地產(chǎn)市場具有顯著影響,但與經(jīng)濟(jì)發(fā)展"舊常態(tài)"時期相比,貨幣政策對房地產(chǎn)市場的影響強(qiáng)度較弱、持續(xù)時期較短,表明在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時期,單獨(dú)依靠貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場將面臨較大難度,這與目前相對寬松的貨幣政策環(huán)境并未對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生顯著影響相吻合。同時,本文還檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時期貨幣政策和產(chǎn)出沖擊對房地產(chǎn)市場影響的非對稱效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn),貨幣政策對房地產(chǎn)市場的影響存在沖擊規(guī)模上的非對稱性,規(guī)模較大的反向貨幣政策沖擊具有更強(qiáng)的效應(yīng)。
【部分圖文】：

的動態(tài)影響，同時還可以測度貨幣政策、產(chǎn)出沖擊對房地產(chǎn)市場的各種非對稱效應(yīng)，逡逑包括正向和反向以及沖擊規(guī)模上的非對稱性等。對于非線性模型脈沖響應(yīng)函數(shù)的計(jì)算，Ｋ00ｐ邋ｅｔ邋ａｌ．＾逡逑給出了利用Ｂｏｏｔｓｔｒａｐ隨機(jī)模擬方法的抽樣程序和實(shí)現(xiàn)路徑，本文利用Ｂｏｏｔｓｔｒａｐ抽樣方法首先計(jì)算逡逑了邋＊期出現(xiàn)一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向和反向貨幣政策沖擊后，國房景氣指數(shù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時期和“舊逡逑常態(tài)”時期的脈沖響應(yīng)函數(shù)，抽樣次數(shù)為１０００次，沖擊持續(xù)期為３６個月，并利用中位數(shù)繪制了脈沖逡逑響應(yīng)曲線（如圖１所示）。逡逑ａ２０ｒ＾ｘ邐邋°１邐逡逑00７邐－°－１５；邋＼ｙ邋ｚ７逡逑，．．．Ｉ邋■邋■邋．邋Ｉ邋．邋．邋．邋Ｉ邋，邋．邋，邋Ｉ邋．邋，邋．邋Ｉ邋，邋，邋７Ｔ＾邋？？？？１１邐．．．邋ｉ邋．．．邋ｉ邋．邐ｉ邋，邋，邋．邋ｉ邋，邋．邋．邋ｉ邋，邋．邋．邋ｉ邋．邋．邋．邋ｉ邋．．，逡逑0邋４邋８邋１２邋１６邋２０邋２４邋２８邋３２邋３６邐０邋４邋８邋１２邋１６邋２０邋２４邋２８邋３２邋３６逡逑－？一經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時期一0－經(jīng)濟(jì)發(fā)展“舊常態(tài)”時期邐－？一經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時期—＞－經(jīng)濟(jì)發(fā)展“舊常態(tài)”時期逡逑（ａ）正向沖擊邐（ｂ）反向沖擊逡逑圖１國房景氣指數(shù)對貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)逡逑資料來源：作者根據(jù)ＧＡＵＳＳ軟件估計(jì)結(jié)果繪制。逡逑①有關(guān)平滑遷移向量自回歸模型的非線性最小二乘估計(jì)參數(shù)初值的格點(diǎn)搜索方法請參見Ｖａｎ邋Ｄｉｊｋ邋ｅｔ邋ａｌ．間。逡逑２８逡逑

指數(shù)對貨逡逑幣政策沖擊的反應(yīng)模式在沖擊發(fā)生的初期（半年內(nèi)）并無顯著性差異，但隨著時間的推移，無論是在逡逑沖擊反應(yīng)強(qiáng)度上還是在沖擊持續(xù)時間的長短上均存在顯著差異。與經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時期相比，在經(jīng)逡逑濟(jì)發(fā)展“舊常態(tài)”時期國房景氣指數(shù)對貨幣政策沖擊的反應(yīng)強(qiáng)度更大、持續(xù)時間更長，表明在經(jīng)濟(jì)發(fā)逡逑展新常態(tài)時期貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場的政策效應(yīng)將被弱化，這也是目前相對寬松的貨幣政策環(huán)逡逑境并未對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生顯著影響的主要原因。逡逑（２）經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)和“舊常態(tài)”時期房地產(chǎn)市場對產(chǎn)出沖擊的脈沖響應(yīng)。圖２給出了邋ｔ期出現(xiàn)逡逑１個標(biāo)準(zhǔn)差的正向（反向）產(chǎn)出沖擊后，在隨后的３６個月國房景氣指數(shù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)和“舊常逡逑態(tài)”時期對產(chǎn)出沖擊的脈沖響應(yīng)。逡逑從圖２可以發(fā)現(xiàn)如下兩個特點(diǎn)：一是正向的產(chǎn)出沖擊在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)和“舊常態(tài)”時期對房逡逑地產(chǎn)市場的動態(tài)影響存在顯著的差異，而反向的產(chǎn)出沖擊在上述兩個時期雖然也存在一定程度的逡逑差異，但并不明顯，主要體現(xiàn)在沖擊發(fā)生初期在經(jīng)濟(jì)發(fā)展“舊常態(tài)”時期國房景氣指數(shù)對產(chǎn)出沖擊的逡逑反應(yīng)更大，而隨著時間的推移，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時期國房景氣指數(shù)對產(chǎn)出沖擊的反應(yīng)更大，因此逡逑在長期國房景氣指數(shù)對反向產(chǎn)出沖擊的反應(yīng)差異較難準(zhǔn)確判斷。二是盡管國房景氣指數(shù)對正向產(chǎn)逡逑出沖擊的脈沖響應(yīng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)和“舊常態(tài)”時期存在顯著的強(qiáng)度上的差異，而在沖擊的波動逡逑趨勢上并沒有顯著差異。圖２（ａ）表明，當(dāng)出現(xiàn)正向產(chǎn)出沖擊后，無論是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時期，還是逡逑在“舊常態(tài)”時期，產(chǎn)出沖擊都將對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生持續(xù)的正向影響，影響的峰值出現(xiàn)在第６至８個逡逑月，隨后影響持續(xù)減弱，并震蕩衰減至０。盡管產(chǎn)出沖擊對房地產(chǎn)市場影響的持續(xù)時間基本一致，

張小宇，劉金全：貨幣政策、產(chǎn)出沖擊對房地產(chǎn)市場影響機(jī)制逡逑于充分就業(yè)水平上是一條向右上方傾斜的曲線，而在充分就業(yè)水平上將是一條垂直的直線。若經(jīng)濟(jì)逡逑初始均衡位于充分就業(yè)水平，此時擴(kuò)張性的貨幣政策引起的總需求曲線上移僅導(dǎo)致均衡的價格水逡逑平上漲，對均衡的實(shí)際產(chǎn)出沒有任何影響；相反，緊縮性的貨幣政策引起的總需求曲線下移不僅導(dǎo)逡逑致均衡的價格水平的下降，還將導(dǎo)致均衡的實(shí)際產(chǎn)出的下降。表明緊縮性和擴(kuò)張性的貨幣政策具有逡逑非對稱效應(yīng)，表現(xiàn)在緊縮性的貨幣政策比擴(kuò)張性的貨幣政策具有更大的實(shí)際效應(yīng)，而擴(kuò)張性的貨幣逡逑政策比緊縮性的貨幣政策具有更大的名義效應(yīng)（價格效應(yīng)逡逑考慮到國房景氣指數(shù)中既包含土地開發(fā)面積、房屋施工面積等實(shí)際指標(biāo)，同時也包含商品房平逡逑均銷售價格、本年資金來源等名義指標(biāo)，因此理論上較難測度擴(kuò)張性貨幣政策（貨幣供給的正向沖逡逑擊）和緊縮性貨幣政策（貨幣供給的反向沖擊）對國房景氣指數(shù)是否存在非對稱效應(yīng)，為此本文通過逡逑計(jì)算國房景氣指數(shù)對正向和反向貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)，從實(shí)證角度考察經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)逡逑時期擴(kuò)張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策對房地產(chǎn)市場的非對稱效用。同時本文還計(jì)算了國房景氣逡逑指數(shù)對正向和反向產(chǎn)出沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)，考察正向和反向產(chǎn)出沖擊對房地產(chǎn)市場的非對稱效應(yīng)。逡逑（１）

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【二級參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2820766