伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的高速增長(zhǎng),房地產(chǎn)行業(yè)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展,帶動(dòng)基礎(chǔ)建材行業(yè)、水利行業(yè)等眾多行業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展,逐漸成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)。目前我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)逐漸出現(xiàn)萬(wàn)科、保利、恒大等優(yōu)秀企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展,但龍頭企業(yè)數(shù)量不多,房地產(chǎn)市場(chǎng)還不夠成熟穩(wěn)定。一方面在于,房產(chǎn)價(jià)格受宏觀政策調(diào)控以及投資者心理預(yù)期共同影響,房地產(chǎn)行業(yè)投資中仍存在大量投機(jī)行為。另一方面在于,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資資金需求量大,近年來(lái)在國(guó)家宏觀調(diào)控政策的不斷高壓下,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)面臨著資金鏈斷裂、現(xiàn)金流量不足的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)的迅速發(fā)展,房地產(chǎn)企業(yè)間的并購(gòu)重組現(xiàn)象不斷出現(xiàn)。這些因素均在一定程度上影響房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的價(jià)值偏離其真實(shí)價(jià)值,不利于廣大投資者以及企業(yè)間的并購(gòu)重組決策。因此,如何科學(xué)、合理、準(zhǔn)確地評(píng)估房地產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,從而為廣大投資者的投資決策提供建議,為房地產(chǎn)市場(chǎng)中企業(yè)間的兼并收購(gòu)行為提供科學(xué)合理的價(jià)值參考意見(jiàn),已成為當(dāng)今價(jià)值研究的新熱點(diǎn)。 近年來(lái),受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控政策的影響,銀行不斷收縮銀根,使得房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源中自有資金比重不斷提升,股權(quán)資本成本隨之上漲,對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的影響加深,可見(jiàn)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中對(duì)股權(quán)資本成本加以考慮顯然是非常有必要的。然而,在評(píng)價(jià)房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí),傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)只考慮了債務(wù)資本成本,忽略了股權(quán)資本成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,使得評(píng)估結(jié)果無(wú)法真實(shí)地反映出房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公司創(chuàng)造股東價(jià)值的能力。股東價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)乃至公司的最終目標(biāo),傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)則無(wú)法滿足反映公司管理層為股東創(chuàng)造的財(cái)富價(jià)值這一要求。在此背景下,本文對(duì)EVA價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行研究,該方法不僅考慮了債務(wù)資本成本,還考慮了權(quán)益資本成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,能真正反映企業(yè)創(chuàng)造股東財(cái)富和實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的能力。相對(duì)于其他傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法,EVA價(jià)值評(píng)估模型能剔除部分會(huì)計(jì)失真的影響,反映企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；考慮了權(quán)益資本成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；避免管理層短期傾向,注重企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展；便于比較不同規(guī)模企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),體現(xiàn)公平性。因此,應(yīng)用EVA價(jià)值評(píng)估方法對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估是一個(gè)有益的探索,對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,乃至企業(yè)的并購(gòu)重組及經(jīng)營(yíng)管理都有很深的影響,具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。 本文研究方法是： 本文采用基本理論與案例分析相結(jié)合、定性與定量分析相結(jié)合的研究方法。通過(guò)基本理論分析,加深對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)理論層次的理解以及把握其本質(zhì)；通過(guò)對(duì)萬(wàn)科的案例分析,有助于在實(shí)踐運(yùn)用中提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)理論的研究?jī)r(jià)值。 本文研究?jī)?nèi)容為： 第一章導(dǎo)論。對(duì)本文的研究背景、選題目的及意義、國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)文獻(xiàn)研究、研究?jī)?nèi)容和方法進(jìn)行闡述。 第二章基本理論概述及模型建立。首先,闡述EVA的內(nèi)涵以及基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論；然后,結(jié)合經(jīng)濟(jì)增加值的基本原理以及房地產(chǎn)企業(yè)的特征,選取相關(guān)調(diào)整項(xiàng)目進(jìn)行重點(diǎn)說(shuō)明和介紹；接著,根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算公式,先后具體闡述了調(diào)整后的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)、調(diào)整后的資本總額以及加權(quán)平均資本成本的計(jì)算方法；最后,基于經(jīng)濟(jì)增加值基本原理和假設(shè)條件,建立EVA價(jià)值評(píng)估模型并進(jìn)行優(yōu)勢(shì)分析。 第三章案例分析。首先,對(duì)選取的具有典型代表的房地產(chǎn)企業(yè)——萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司進(jìn)行基本情況簡(jiǎn)介；然后,進(jìn)行萬(wàn)科財(cái)務(wù)分析,具體包括償債能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析、盈利能力分析以及發(fā)展能力分析,總體評(píng)價(jià)萬(wàn)科過(guò)去以及目前的發(fā)展?fàn)顩r；接著,根據(jù)第二章闡述的經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算方法先后核算萬(wàn)科的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)、資本總額以及加權(quán)平均資本成本,得出萬(wàn)科歷史的經(jīng)濟(jì)增加值；最后,結(jié)合對(duì)萬(wàn)科的財(cái)務(wù)分析以及歷史發(fā)展情況,預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值,計(jì)算萬(wàn)科的企業(yè)價(jià)值。 第四章結(jié)論。首先,比較萬(wàn)科企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果與公司評(píng)估基準(zhǔn)日的股票價(jià)格,得出評(píng)估基準(zhǔn)日市場(chǎng)低估了萬(wàn)科企業(yè)價(jià)值的結(jié)論并分析原因；然后,通過(guò)案例分析提出管理層關(guān)于如何提高EVA增長(zhǎng)的持續(xù)性以及提高企業(yè)價(jià)值的啟示；最后,分析EVA價(jià)值評(píng)估模型應(yīng)用時(shí)的不足之處。 通過(guò)理論分析和案例應(yīng)用,本文針對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力的可持續(xù)性方面提出一些參考意見(jiàn)： (1)提高戰(zhàn)略管理能力。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值的可持續(xù)增長(zhǎng),公司應(yīng)堅(jiān)持和城市同步發(fā)展策略,聚焦主流市場(chǎng)；管理層在制定發(fā)展戰(zhàn)略前應(yīng)綜合考慮內(nèi)外部環(huán)境,戰(zhàn)略執(zhí)行中堅(jiān)持控制、評(píng)價(jià)和反饋；注重增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,提升營(yíng)運(yùn)效率,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)增加值的可持續(xù)增長(zhǎng)。(2)健全管理層績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系。建立以EVA為基礎(chǔ)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系,從股東角度出發(fā),以股東財(cái)富增值為目標(biāo)導(dǎo)向,可有效防止管理層對(duì)股東利益的背離。(3)從利潤(rùn)管理到價(jià)值管理的轉(zhuǎn)變。EVA價(jià)值指標(biāo)體系是一個(gè)以價(jià)值增值為目標(biāo)導(dǎo)向的管理模式,企業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化價(jià)值管理理念,關(guān)注價(jià)值關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素,實(shí)現(xiàn)從利潤(rùn)管理向價(jià)值管理的轉(zhuǎn)變,全面提升EVA價(jià)值管理水平。 通過(guò)理論分析和案例應(yīng)用,本文提出運(yùn)用中存在的問(wèn)題,為完善EVA價(jià)值評(píng)估理論和EVA價(jià)值評(píng)估模型提供重要的參考建議。存在問(wèn)題包括： (1)準(zhǔn)確計(jì)算EVA存在困難。其一,項(xiàng)目調(diào)整的復(fù)雜性增加了經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算的困難；其二,國(guó)內(nèi)盈余管理對(duì)財(cái)務(wù)信息真實(shí)性的不利影響,以及通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求與資產(chǎn)評(píng)估基本原則要求的不一致性,都將影響EVA價(jià)值評(píng)估結(jié)果的正確性。(2)預(yù)測(cè)未來(lái)EVA具有主觀性。企業(yè)未來(lái)各財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目增長(zhǎng)率和未來(lái)EVA的預(yù)測(cè),在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)無(wú)明顯規(guī)律可循的情況下,其確定的結(jié)果主觀性成分較大,可信度難以保證。(3)選取折現(xiàn)率的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。實(shí)踐過(guò)程中,通常采用歷史加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率,這樣雖然簡(jiǎn)便了運(yùn)算過(guò)程,但回避了折現(xiàn)率的精確測(cè)算問(wèn)題。(4)EVA價(jià)值評(píng)估體系未考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值是根據(jù)企業(yè)披露的財(cái)務(wù)信息計(jì)算的財(cái)務(wù)指標(biāo),它無(wú)法反映非財(cái)務(wù)信息等,這就容易導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果與實(shí)際發(fā)展趨勢(shì)不一致,使得評(píng)估結(jié)果現(xiàn)實(shí)意義不大。 綜上所述,本文通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)相關(guān)基本理論的介紹,建立EVA價(jià)值評(píng)估模型并將模型應(yīng)用于萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司,旨在通過(guò)理論介紹以及案例分析,為廣大投資者投資決策、企業(yè)間并購(gòu)重組決策以及管理人員提高企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力方面提供意見(jiàn)。同時(shí),通過(guò)理論分析和案例應(yīng)用,本文提出運(yùn)用中存在的問(wèn)題,為以后完善EVA價(jià)值評(píng)估理論和EVA價(jià)值評(píng)估模型提供重要的參考建議。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2014
【中圖分類(lèi)】：F832.51;F299.233.42;F224
【部分圖文】：

3.基于EVA價(jià)值評(píng)估模型的萬(wàn)科企業(yè)價(jià)值倍的息稅前利潤(rùn)作為安全保障，可反映企業(yè)債務(wù)政策的風(fēng)險(xiǎn)大小。如示，與保利地產(chǎn)相比，2008年至2010年萬(wàn)科的利息保障倍數(shù)顯著較萬(wàn)科長(zhǎng)期償債能力相比保利地產(chǎn)較差。2011年以及2012年，萬(wàn)科利數(shù)指標(biāo)超過(guò)保利地產(chǎn)，償付利息的保障程度提高。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2811175