第 1 章 緒論

1.1 研究背景及意義

1.1.1 研究背景

公司成立的目的就是為了獲取利潤，良好的公司績效是公司開展業(yè)務活動的目標。隨著我國經(jīng)濟增長速度的放緩，我國經(jīng)濟進入了新常態(tài)階段。在中國經(jīng)濟發(fā)展這個大形勢下，如何保持公司績效的持續(xù)增長是企業(yè)普遍面臨的問題。國內(nèi)外學者對公司績效這一問題的探討主要集中在資本結構以及高管持股對公司績效的影響。

公司的資本結構，或稱公司的融資結構是指企業(yè)籌集所需資金的途徑及籌集的各種資本所占比例。資本結構在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是衡量一個企業(yè)財務狀況的一項重要指標。不同資本結構將會導致企業(yè)資本成本存在差異，進而會對企業(yè)總體價值產(chǎn)生影響。資本結構的相關問題一直是學術界研究的熱點和眾多公司董事會成員、高級管理人員、投資者等關注的焦點。對企業(yè)進行債務融資在一定程度上能夠降低企業(yè)的資本成本，能夠約束和激勵管理者的行為。但是我國上市公司當前的資本結構存在著不合理的現(xiàn)象，部分公司的資產(chǎn)負債率在 5%以下，部分公司的資產(chǎn)負債率高于100%，2015 上半年滬深兩市 2780 家上市公司中資產(chǎn)負債率超過 100%的有 19家，上市公司的資產(chǎn)負債率存在過高或者偏低的現(xiàn)象，常常造成企業(yè)資本成本較高面臨較高的財務風險。因此，在我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增速放緩的市場背景下，探討資本結構與公司績效關系問題很有必要。

由于所有權與經(jīng)營權分離，理性的職業(yè)經(jīng)理人追求個人利益的最大化，而公司所有者想要實現(xiàn)股東財富的最大化，，兩者之間的利益很難達到統(tǒng)一。解決這一問題的主要手段就是實行股權激勵，使公司的高管從“外部人”轉(zhuǎn)變成為“內(nèi)部人”，也就是讓高管成為企業(yè)的所有者，從而對高管的行為進行約束。

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1.2 研究內(nèi)容和研究方法

1.2.1 研究內(nèi)容

本文的研究思路如下：首先在國內(nèi)外文獻研究的基礎上，結合我國上市 A股公司的實際情況，提出相關的研究假設，建立回歸模型，選取樣本數(shù)據(jù)對三者之間的關系進行研究。最后，提出相關對策和建議。論文結構方面，本文共六個部分：

第一部分：緒論。從我國目前的資本結構以及股權激勵的現(xiàn)狀出發(fā)，對文章的研究背景、研究意義、研究方法進行了簡單的闡述。

第二部分：相關概念與文獻綜述。首先對資本結構、高級管理者及公司績效的相關概念進行界定，之后從三個方面作了文獻梳理：（1）資本結構與公司績效的相關研究；（2）高管持股與公司績效的相關研究；（3）高管持股如何調(diào)節(jié)資本結構與公司績效之間關系的相關研究。

第三部分：理論基礎。本部分主要對資本結構相關理論、高管持股相關理論進行了總結。為文章接下的研究提供相關的理論基礎。

第四部分：研究假設與設計。根據(jù)理論分析提出研究假設，本章選取 A 股上市公司 2010-2014 五年的財務數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)源，參考國內(nèi)外學者的研究方法，構建回歸模型。

第五部分：實證結果與分析。針對第四部分的研究設計，運用 person 相關分析，分析了各變量之間的相關性；運用回歸分析的方法對模型進行了回歸，利用回歸結果分析了資本結構和高管持股對公司績效的影響，以及資本結構在高管持股這一調(diào)節(jié)變量的作用下對公司績效的影響，并進行了穩(wěn)健性檢驗。

第六部分：結論與建議。本章是對全文的總結，并在實證研究的基礎上，結合我國經(jīng)濟特點，就如何提升 A 股上市公司的公司績效，給出了幾點建議，同時指出了本文的一些不足。

研究框架如圖 1 所示。

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第 2 章 相關概念與文獻綜述

2.1 相關概念

2.1.1 資本結構

資本結構是指公司經(jīng)營過程中各種資本構成以及各種資本之間的比例關系，是公司一定期間內(nèi)籌集資金的結果。多數(shù)學者認為公司資本結構也稱為杠桿資本結構，主要反映公司債務的籌集比例。不過代表資本結構的相關指標在學術界還未形成統(tǒng)一的標準。在學術界主要有廣義的資本結構與俠義的資本結構之分。廣義的資本結構是指總負債與總資產(chǎn)之比，俠義的資本結構是指長期負債與總資產(chǎn)之比，這兩種資本結構的指標在學術界運用廣泛。Rajan ＆ Zingales (1995) 認為資本結構的代理變量定為資產(chǎn)負債率 (負債總額/資產(chǎn)總額)。在肖作平（2005）、陳德萍和曾智海（2012）的研究中，資本結構也用總負債與總資產(chǎn)之比表示。因此，本文采用的是廣義資本結構指標對資本結構進行衡量。

2.1.2 高級管理者

高級管理人員，負債公司戰(zhàn)略目標、戰(zhàn)略方針、生產(chǎn)計劃、財務決策的制定，對公司的經(jīng)營管理負全責的經(jīng)營者。國內(nèi)外對于高級管理人員的認定對象存在著差異。在魏剛（2000）、高雷、宋順林（2007）的研究中，高級管理人員包括董事會以及監(jiān)事會成員。而在武立東（2007）的研究中，高級管理者特指總經(jīng)理、副經(jīng)理、總會計師、總經(jīng)濟師、總工程師，但是不包括董事會成員。本文采用公司法對于高管的界定，將高級管理者定義為：總經(jīng)理，總裁，CEO，副總經(jīng)理，副總裁，董秘和年報上公布的其它管理人員（包括董事中兼任的高管人員），這與上市公司報表中披露的高管人員一致。另外，本研究中所提到的高級管理者，高管人員，高管層等是同一概念，未加區(qū)分。

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2.2 文獻綜述

2.2.1 資本結構與公司績效的關系

資本結構作為公司治理結構中的重要方面，不僅影響企業(yè)的資本成本，還會影響企業(yè)的治理結構和經(jīng)營績效。公司資本結構與公司績效的關系，一直是國內(nèi)外研究學者非常關注的問題。

（1）國外研究現(xiàn)狀

正相關。LY 和 Sivara Makrishman（1988）、Comett 和 Travlos（1989）、Dann（1989）、Israel（1991）的研究結果均發(fā)現(xiàn)：在外生變量的影響下，作為內(nèi)生變量的資本結構和上市公司價值會朝著同一個方向變化。也就是說資本結構與公司價值之間存在正向的關系。K.Shah（1994）的研究發(fā)現(xiàn)，財務杠桿對公司的市場價值的變動有著絕對性的影響，上市公司股票的價格隨著財務杠桿的增加而增加