第 1 章 緒論

1.1 論文研究背景及意義

我國(guó)金融體系的建設(shè)在近幾年獲得了飛速的發(fā)展，雖然在 2008 年金融危機(jī)時(shí)期受到一定的挫折，但是總體的發(fā)展趨勢(shì)還是向上的，金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和各種金融工具的不斷增長(zhǎng)為金融資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量的大幅提升奠定了基礎(chǔ)。但是與國(guó)外較為發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)相比，我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展仍然處于較低水平，還在初級(jí)階段，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。其一是融資結(jié)構(gòu)的不對(duì)等問(wèn)題，這種不對(duì)等表現(xiàn)為兩個(gè)方面，第一是直接融資和間接融資之間的不對(duì)等，表現(xiàn)在以證券融資為主的直接融資比例相對(duì)較低，而以銀行的貸款為主的間接融資的比例較高，這是我國(guó)金融市場(chǎng)的一個(gè)主要特點(diǎn)。雖然隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，間接融資的比例逐步升高，從宏觀數(shù)字上來(lái)說(shuō)直接融資和間接融資在存量和增量上發(fā)展基本各占 50%，，但若從微觀結(jié)構(gòu)來(lái)看，直接融資中政府和金融機(jī)構(gòu)所占的比例較大，而銀行貸款仍然是企業(yè)主要的融資方式。第二個(gè)不對(duì)等則是直接融資中所產(chǎn)生的不平衡�！爸毓善保p債券”是一直以來(lái)我國(guó)出現(xiàn)的一個(gè)問(wèn)題，截止 2015 年，我國(guó)債券市場(chǎng)的存量為 22.3 萬(wàn)億元，雖然和股票市場(chǎng)的總規(guī)模相差并不大，但是同全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比還是有較大的差距。世界債券市場(chǎng)的總量大致為 100 萬(wàn)億美元，已經(jīng)達(dá)到股票市場(chǎng)的 1.4 倍。而從相對(duì)數(shù)量上來(lái)看， 中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模大約占 GDP 比重的 50%，與美國(guó)、日本這些發(fā)達(dá)債券市場(chǎng) 200%的水平相比，具有較大的差距，但同時(shí)說(shuō)明我國(guó)的債券市場(chǎng)存在很大的發(fā)展空間。

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1.2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 

中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的研究主要集中在信用風(fēng)險(xiǎn)的成因上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，給出了各種可能的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。1、信息不對(duì)稱(chēng)理論George Akerlof, Michael Spence,Joseph Stiglitz，（1970)提出的“信息不對(duì)稱(chēng)”指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景之下，無(wú)論是市場(chǎng)買(mǎi)方還是賣(mài)方都不可能完全獲知占有對(duì)方的信息，這種信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)使得信息擁有者獲得利益而損害了另一方的權(quán)益，而這種信息不對(duì)稱(chēng)在金融領(lǐng)域也同樣存在�！靶畔⒉粚�(duì)稱(chēng)”主要的兩種表現(xiàn)就是“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，由此帶來(lái)的市場(chǎng)失靈會(huì)影響金融市場(chǎng)的發(fā)展，在債券市場(chǎng)中即為債券發(fā)行人和債券投資人掌握不同的信息，債券的發(fā)行人能夠?qū)ψ约旱呢?cái)務(wù)狀況有較為清晰的認(rèn)識(shí)，而作為債券的投資者則難以辨別其風(fēng)險(xiǎn)，他們之間的信息是不對(duì)稱(chēng)的。對(duì)于中小企業(yè)集體債券，這種不對(duì)稱(chēng)可以反映在貸款人與借款人之間的信息不對(duì)稱(chēng)、借款人與金融中介之間，也可以體現(xiàn)在主體間的問(wèn)題上。范飛龍(2002)認(rèn)為中小企業(yè)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”這兩種行為產(chǎn)生的原因是在融資過(guò)程中企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)造成的，主要表現(xiàn)在企業(yè)的信用較低，其中包括生產(chǎn)能力偏小，企業(yè)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏大，綜合實(shí)力欠缺，個(gè)別會(huì)有延期還款現(xiàn)象等。

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第 2 章 我國(guó)中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)的形成

2.1 中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)成因

中小企業(yè)集合債券自發(fā)行以來(lái)一直保持較高的信用等級(jí)，但是隨著發(fā)行量的不斷增加，集合債券的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也越來(lái)越突出，對(duì)中小企業(yè)集合債券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，通過(guò)分析信用風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和度量方法，為最終達(dá)到對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制奠定理論基礎(chǔ)就成為本章研究的重點(diǎn)。形成中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)的原因有很多,本節(jié)根據(jù)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)集合債券的發(fā)行現(xiàn)狀研究進(jìn)一步對(duì)中小企業(yè)集合債券的運(yùn)作模式進(jìn)行分析，從而發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理，并且從發(fā)行主體的單個(gè)企業(yè)以及企業(yè)集合的信用風(fēng)險(xiǎn)和來(lái)自擔(dān)保方的風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面論述了信用風(fēng)險(xiǎn)的形成。

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2.2 博弈論視角下的中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)分析

中小企業(yè)集合債券的主要參與三方有企業(yè)、擔(dān)保人和投資者，這三方之間存在著博弈行為，通過(guò)對(duì)它們?nèi)咧g的博弈發(fā)現(xiàn)企業(yè)的違約動(dòng)機(jī)。1、博弈基本假設(shè)假設(shè) 1 投資者、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和企業(yè)三方都是理性人，他們的行動(dòng)都是理性的，并且是使自身利益最大化的策略。假設(shè) 2 擔(dān)保人只考慮擔(dān)保費(fèi)、調(diào)查成本、和賠償，投資者只考慮本利，企業(yè)只考慮融資獲利，擔(dān)保費(fèi)和未來(lái)?yè)p失，其他條件忽略不計(jì)假設(shè)3當(dāng)有擔(dān)保時(shí)投資者投資的概率為0.8，不投資的概率為0.2，無(wú)擔(dān)保時(shí)，投資者投資的概率為 0.2，不投資的概率為 0.8假設(shè) 4 博弈為一次博弈，不考慮多次重復(fù)博弈的情況。

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第 3 章 基于 KMV 模型的中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量...............25

3.1 KMV 模型的選擇...............25

3.2 中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的確定...............29

第 4 章 基于 KMV 模型的中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析...............35

4.1 中小企業(yè)集合債券數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取...............35

4.2 違約距離的實(shí)證分析...............42

第 5 章 中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)控制的措施建議...............49

5.1 加強(qiáng)內(nèi)部自我控制...............49

5.2 完善政府監(jiān)督機(jī)制...............50

第 5 章 中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)控制的措施建議

5.1 加強(qiáng)內(nèi)部自我控制

從第二章的分析來(lái)看，影響中小企業(yè)集合債券的信用風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是發(fā)行債券的中小企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況、信用等級(jí)、經(jīng)營(yíng)狀況等，尤其是企業(yè)的股權(quán)波動(dòng)性對(duì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)影響較大。中小企業(yè)內(nèi)部信用管理體系不完善，投資行為帶來(lái)的自身信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力較弱和產(chǎn)權(quán)制度帶來(lái)的自身風(fēng)險(xiǎn)等也都是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)可能帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此如果想降低企業(yè)發(fā)行債券的信用風(fēng)險(xiǎn)就必須從企業(yè)自身出發(fā)，加強(qiáng)自身的管理，主要有以下幾個(gè)方面。

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5.2 完善政府監(jiān)督機(jī)制

對(duì)中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險(xiǎn)的控制不僅僅需要企業(yè)自身的控制與管理，還需要有關(guān)部門(mén)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和指導(dǎo)才能夠使得集合債券更好地為中小企業(yè)和投資者進(jìn)行服務(wù)和支持。通過(guò)對(duì)發(fā)行人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的博弈分析可以看出，對(duì)于發(fā)行企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰力度對(duì)它們的震懾力還是起著非常大的作用。當(dāng)對(duì)它們的罰款越高，發(fā)行企業(yè)的違約動(dòng)機(jī)也就越小，反之其違約動(dòng)機(jī)就會(huì)增大。從這里可以看出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)盡職地進(jìn)行監(jiān)管可以有效的控制企業(yè)的違約行為。如何合理地監(jiān)管中小企業(yè)集合債券的準(zhǔn)入門(mén)檻是一項(xiàng)重要的任務(wù)。

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結(jié)論

債券只有具有了流動(dòng)性才能保障其發(fā)行的安全以及收益性，流動(dòng)性不足很有可能會(huì)影響債券的發(fā)行導(dǎo)致安全性不足。就我國(guó)當(dāng)前狀況而言，債券的流通主要是在銀行間和交易所兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行的。要想提高中小企業(yè)集合債券的流動(dòng)性，可以將其投入這兩個(gè)市場(chǎng)之中，同時(shí)在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)上不斷規(guī)范中小企業(yè)集合債券的各個(gè)流程，促進(jìn)其不斷發(fā)展。此外，還需要積極拓展場(chǎng)外交易 OTC 市場(chǎng)。中小企業(yè)不僅可以在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)進(jìn)行融資，同時(shí)可以將中小企業(yè)集合債券投入OTC 市場(chǎng)。在 OTC市場(chǎng)的一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)就是中小企業(yè)集合債券的發(fā)行方一般都處于同一地區(qū)，那么在這一地區(qū)的投資者會(huì)對(duì)其比較了解，更有利于債券的發(fā)行。所以，讓中小企業(yè)集合債券在 OTC 市場(chǎng)上進(jìn)行交易更加有利于中小企業(yè)集合債券的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)（略）

本文編號(hào)：582784