1引言

1.1研究背景和問題提出

1.1.1研究背景

作為投資控股型企業(yè)，需要不斷地退出某些行業(yè)，遽選并進(jìn)入一些具有良好市場(chǎng)前景但相對(duì)陌生的行業(yè)，以實(shí)現(xiàn)資本的流動(dòng)和增值。那么，如何判定所考察的行業(yè)是否具備良好的投資前景？用什么方法來做行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估？這些問題有待解決。當(dāng)前，我國企業(yè)在做行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估時(shí)存在很多問題。有些企業(yè)只關(guān)注企業(yè)外部的目標(biāo)行業(yè)狀況，卻忽略了企業(yè)自身所在行業(yè)與目標(biāo)行業(yè)之間是否存在關(guān)聯(lián)性。有的企業(yè)則恰恰相反，他們?cè)谧鲂袠I(yè)投資價(jià)值評(píng)估時(shí)往往是從自身出發(fā)，去尋找相關(guān)的行業(yè)，對(duì)目標(biāo)行業(yè)的關(guān)注卻做得不夠多。這兩種傾向往往帶來的結(jié)果都不盡人意。除此之外，基于我國的市場(chǎng)制度和發(fā)展現(xiàn)狀，國外有關(guān)的行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的方法也不能完全適用于我國企業(yè)。這就是本文的研究背景。

對(duì)于企業(yè)來說，行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)重要的工作。選擇什么行業(yè)作為其發(fā)展方向，是投資控股型企業(yè)面臨的首要問題，行業(yè)選擇決策正確與否關(guān)系到企業(yè)投資的成敗。因此，企業(yè)如何合理、有效的進(jìn)行行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估是其生存發(fā)展的關(guān)鍵。目前，由于各方面環(huán)境在不斷變化，社會(huì)節(jié)奏加快，各行業(yè)也隨之發(fā)生變動(dòng)；從企業(yè)的角度來看，由于世界經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程逐步加快，中國的企業(yè)越來越多的參與到國際大分工之中，如何根據(jù)自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)參與國際競(jìng)爭(zhēng)是中國企業(yè)需要思考的問題。我國正在進(jìn)行的國企改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，統(tǒng)汁資料表明，每個(gè)行業(yè)提供給企業(yè)的利潤(rùn)率不盡相同，提供給企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)也各不相同。企業(yè)應(yīng)進(jìn)入哪些行業(yè)是其重要工作之一。尤其是在當(dāng)前國企改革的大背景下，很多大型國有企業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)型為投資控股型企業(yè)。此時(shí)，擺在他們面前的首要問題就是如何做好行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估工作，以此來決定進(jìn)入哪些行業(yè)發(fā)展。

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1.2研究目的和意義

1.2.1研究目的

本文我國投資控股型企業(yè)為研究樣本，對(duì)其行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行研究。在對(duì)行業(yè)投資價(jià)值有關(guān)理論的回顧和分析的基礎(chǔ)上，針對(duì)我國投資控股型企業(yè)的特點(diǎn)，探索出一套適合我國投資控股企業(yè)的行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的方法，并構(gòu)建行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估模型。接著在實(shí)證部分，本文引入了上市公司作為了研究對(duì)象。這樣做主要是基于兩方面的考慮。第一，相比于其他公司，上市公司能夠提供可靠的、經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)數(shù)據(jù)，這能為實(shí)證工作保障數(shù)據(jù)來源的準(zhǔn)確性；第二，上市公司是我國最優(yōu)秀的企業(yè)群體，因此，他們的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的變化，往往可以代表這個(gè)行業(yè)最新的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展方向。由于這兩方面的原因，我們把上市公司引入，這樣就契合了我們對(duì)于投資控股型企業(yè)的對(duì)于工具的可操作性、具有代表性、科學(xué)性的訴求。通過實(shí)證分析，本文試圖找到送類企業(yè)的行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的共同特點(diǎn)及相似性，為我國眾多的投資控股型企業(yè)的行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估提供一些指導(dǎo)和建議。

1.2.2理論意義

行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估是一個(gè)完整而系統(tǒng)的課題，從不同的角度做研究，得到的結(jié)論也不盡相同。本文從我國投資控股型企業(yè)這一角度出發(fā)，，并且基于上市公司的視角，將投資控股型企業(yè)的投資價(jià)值評(píng)估納入此研究體系進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究，旨在從行業(yè)評(píng)估層面對(duì)我國投資控股型企業(yè)的持久發(fā)展提出相應(yīng)的建議，從而豐富和完善行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的相關(guān)理論。

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2文獻(xiàn)綜述

2.1概念界定

（1）行業(yè)

隨著社會(huì)分工的出現(xiàn)，社會(huì)生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，＂行業(yè)＂這一詞也隨之出現(xiàn)。在過去的學(xué)術(shù)研究中，很多專家學(xué)者都對(duì)這一概念做出解釋界定。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈特、戰(zhàn)略管理的鼻祖安索夫）都在研究企業(yè)多元化的過程中，提出了＂行業(yè)＂及與之關(guān)聯(lián)的概念，如＂市場(chǎng)＂、＂產(chǎn)品＂等。在本研究中，采用了＂行業(yè)＂來對(duì)我國投資控股型企業(yè)的投資問題做出研究。所謂行業(yè)，是指由從事相同或類似的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、服務(wù)活動(dòng)的很多企業(yè)組成的一個(gè)合集或系統(tǒng)的概念。如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、機(jī)械制造行業(yè)。

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)的跨界多元化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)導(dǎo)致各行業(yè)之間的界限愈發(fā)模糊。具體來說，一方面是由于很多先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)讓很多行業(yè)之間相互交錯(cuò)，這是企業(yè)外部變化的因素。另一方面是由于大型企業(yè)之間出現(xiàn)了各種各樣的戰(zhàn)略合作和聯(lián)盟的現(xiàn)象，這是企業(yè)內(nèi)部變化的因素。在這兩方面因素的影響下，各行業(yè)之間的界限愈發(fā)模糊起來。這導(dǎo)致人們識(shí)別不同行業(yè)也變得困難起來。在此基礎(chǔ)上，我國自1984年第一次發(fā)布了《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》國家標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)是以聯(lián)合國的《國際標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類》作為參照，將行業(yè)分為四級(jí)類別，按照從大到小的順序分類，分別是門類、大類、中類及小類。由于我國各行各業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在不斷變化，在隨后的1994年、2002年、2011年，國家對(duì)該標(biāo)準(zhǔn)又做了三次修訂。

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2.2行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的相關(guān)文獻(xiàn)分析

2.2.1國內(nèi)研究綜述

行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)：張秀萍通過對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的借鑒，結(jié)合六個(gè)不同的角度構(gòu)建了行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)系統(tǒng)。余國新通過對(duì)新疆大型非國有企業(yè)35個(gè)行業(yè)的連續(xù)Ｈ年的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)的收集，使用主成分分析法對(duì)這些數(shù)據(jù)按照設(shè)定好的指標(biāo)體系進(jìn)行運(yùn)算，最終得出這些行業(yè)各自的行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。并在此基礎(chǔ)上，分析了每個(gè)行業(yè)的變動(dòng)趨勢(shì)。史峽在研究蘇州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各影響因素的基礎(chǔ)上，通過將制造業(yè)和其他行業(yè)的橫向比較，得出了一套針對(duì)制造業(yè)的行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益測(cè)量模型。并在此基礎(chǔ)上，對(duì)蘇州制造業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)做出預(yù)測(cè)分析。

行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)：馬廣奇通過運(yùn)用因子分析法，構(gòu)建了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)模型，選取了家電行業(yè)連續(xù)三年上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的盈利能力、資產(chǎn)管理能力等方面的指標(biāo)，通過此方法進(jìn)行了實(shí)證分析，最終得出家電行業(yè)的各企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名，并針對(duì)典型的企業(yè)做出分析，在此基礎(chǔ)上提出了改進(jìn)的建議。尚春碩針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)，運(yùn)用因子分析法建立了該行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型，并選取了從2008年以來的連續(xù)五年的該行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析，比較分析出指標(biāo)因素對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響大小。杜君將公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)分成六部分，并分別賦予權(quán)重，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)模型。然后選取了滬深兩市的汽車行業(yè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，利用賭值法對(duì)汽車行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出實(shí)證分析。

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3我國投資控股型企業(yè)行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的分析框架...........15

3.1我國的行業(yè)界定.............15

3.1.1國家標(biāo)準(zhǔn)...............15

4行業(yè)吸引力影響因素分析及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建..........22

4.1行業(yè)吸引力影響因素分析................22

4.1.1行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r...............22

5實(shí)證研究..............31

5.1實(shí)證評(píng)估步驟................31

5.2實(shí)證評(píng)估結(jié)果..............33

5實(shí)證研究

5.1實(shí)證評(píng)估步驟

由于單個(gè)指標(biāo)只能從特定視角來反映行業(yè)的將性，很多學(xué)者都是建立多指標(biāo)的體系來對(duì)行業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行更為科學(xué)、全面的評(píng)價(jià)。然而，多個(gè)指標(biāo)的使用也帶來了新的問題。在評(píng)價(jià)中不時(shí)會(huì)遇到指標(biāo)相互沖突的狀況，這在一定程度上對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象的對(duì)比產(chǎn)生了負(fù)面影響。在過去，很多學(xué)者往往是通過加權(quán)合成的方法來對(duì)行業(yè)投資價(jià)值做出評(píng)估。然而該方法存在一個(gè)明顯的問題，那就是它涉及過多的人為賦權(quán)的過程。

這種主觀的設(shè)定權(quán)重會(huì)帶來兩個(gè)問題。其一，人為的參與可能會(huì)對(duì)某一因素的權(quán)重設(shè)定產(chǎn)生偏差，這樣得到的結(jié)果也會(huì)與行業(yè)的真實(shí)狀況產(chǎn)生偏差。其二，西方國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)比較發(fā)達(dá)，而我國指標(biāo)體系數(shù)據(jù)不容易找全，或數(shù)據(jù)易失真。本文采用上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，分三個(gè)維度對(duì)行業(yè)做出評(píng)價(jià)，得出各行業(yè)在這三個(gè)維度下的排名。本方法規(guī)避了人為設(shè)定權(quán)重的過程，進(jìn)而保證了結(jié)果的客觀性。

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6結(jié)論和展望

6.1論文的結(jié)論及創(chuàng)新性工作

6.1.1論文的結(jié)論

本文首先對(duì)行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估和行業(yè)吸引力的相關(guān)理論和方法進(jìn)行了詳細(xì)的介紹，包括其產(chǎn)生的背景、特點(diǎn)和意義及國內(nèi)外發(fā)展應(yīng)用現(xiàn)狀。其次，對(duì)我國投資控股型企業(yè)的定義和界定、行業(yè)的定義和界定及我國行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)和問題進(jìn)行了必要的闡述。接著，本文將學(xué)者們對(duì)于行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的研究看法、我國投資控股型企業(yè)的迫切需求、我國傳統(tǒng)的行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估常用方法的優(yōu)缺點(diǎn)分析這三者結(jié)合起來考慮，搭建了我國投資控股型企業(yè)進(jìn)行行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的框架。本文將整個(gè)投資價(jià)值的評(píng)估分成兩部分，一部分是與企業(yè)外部相關(guān)的行業(yè)吸引力，一部分是與企業(yè)內(nèi)部相關(guān)的行業(yè)相關(guān)性。行業(yè)相關(guān)性涉及到特定企業(yè)的既有產(chǎn)業(yè)，它們都有很多異質(zhì)性，而且存在很多主觀判斷的內(nèi)容。由于本文是對(duì)我國投資控股型企業(yè)行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的研究，關(guān)注的是一個(gè)客觀的、普遍性的問題。因此，本文對(duì)行業(yè)相關(guān)性部分未做出深入研究，只給出了方法建議。再次，針對(duì)我國投資控股型企業(yè)的特點(diǎn)，結(jié)合行業(yè)吸引力的相關(guān)理論，設(shè)計(jì)了一套行業(yè)投資吸引力評(píng)價(jià)指標(biāo)，作為我國資控股型企業(yè)進(jìn)行行業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的依據(jù)。同時(shí)對(duì)模型的每個(gè)階段如何實(shí)施進(jìn)行了介紹。最后，采用A股上市公司連續(xù)三年數(shù)據(jù)對(duì)該模型進(jìn)行實(shí)證分析。最后得出連續(xù)Ｈ年各行業(yè)投資價(jià)值的排序，將變化結(jié)果其分為四類，并依次分析各類變化原因。

參考文獻(xiàn)（略）