發(fā)布時間：2017-05-12 01:14

  本文關鍵詞：CEO行業(yè)經(jīng)驗對并購方并購績效的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：2014年A股上市公司公告的并購交易案例超過4450起,交易規(guī)模達1.56萬億元,涉及上市公司超過1700家,無論是交易規(guī)模還是涉及的上市公司數(shù)目均創(chuàng)出了歷史新高。目前并購已經(jīng)成功超越IPO成為資本市場上資源配置的重要方式。 并購一直是金融領域理論界和實務界關注的一個熱點,綜合國內(nèi)外已有的文獻,目前對并購績效的研究主要可分為三大方向：并購是否創(chuàng)造了價值?并購方/并購標的長短期并購績效如何?影響并購績效的因素有哪些?其中,第三個問題目前并沒有形成系統(tǒng)權威的理論體系,更多的還是探索性的研究。Hambrick和Mason(1984)提出的“高階管理理論”(Upper Echelons Theory)認為公司戰(zhàn)略選擇是一個非常復雜的決策,因此會受多種因素的影響,而眾多影響因素中尤其應該關注高管團隊的背景特征,包括任期、教育、年齡、職業(yè)經(jīng)驗等,這些特征會直接影響其戰(zhàn)略選擇,從而影響企業(yè)經(jīng)營決策。并購無疑是企業(yè)重要的投資決策之一,因此,我們希望以公司CEO的行業(yè)經(jīng)驗作為切入點,對并購績效進行研究。 本文試圖回答以下兩個問題：(1)CEO具有并購標的相關的行業(yè)經(jīng)驗對并購方的并購績效是否有正向影響?(2)CEO的行業(yè)經(jīng)驗對并購績效的影響主要是通過價值創(chuàng)造還是價值獲取的方式? 我們選擇了首次公告日在2004-2011年間的1049起并購交易作為研究樣本,以并購方的累計超額收益率(CAR)作為衡量并購績效的指標,運用多元回歸模型進行實證檢驗,研究結果表明,在多元并購中,如果并購方CEO具有并購標的所屬行業(yè)相關從業(yè)經(jīng)驗,則其主導的并購交易具有更高的并購績效。 結合已有的研究,通過理論分析,我們認為CEO行業(yè)經(jīng)驗對并購績效的影響可能有兩種途徑：價值創(chuàng)造和價值獲取,例如,有行業(yè)經(jīng)驗的CEO一方面能夠為并購交易增加總價值,另一方面,又通過較好的議價能力為并購方爭取更高的并購收益分配比例。 因此我們以并購方的支付溢價(premium)、并購標的相對于并購方的相對收益(relative gains)作為衡量CEO價值獲取能力的指標,以并購后新公司的累計超額收益(CARAC+TA)、并購方購買并持有超長收益(BHARAC)、并購方并購前后資產(chǎn)收益率的變動AROAAC)作為衡量CEO價值創(chuàng)造能力的指標,將以上變量作為被解釋變量,分別進行多元回歸,實證結果發(fā)現(xiàn)：(1)CEO的行業(yè)經(jīng)驗與代表價值獲取能力的被解釋變量在5%的水平下負相關,也就是說具有行業(yè)經(jīng)驗的CEO具有更好的議價能力,其愿意支付的并購溢價低于不具有行業(yè)經(jīng)驗的CEO；(2)CEO的行業(yè)經(jīng)驗與代表價值創(chuàng)造能力的被解釋變量負相關(統(tǒng)計不顯著),即從平均效應來看,CEO的行業(yè)經(jīng)驗對并購總價值的影響是負面的。 一般而言,CEO的價值創(chuàng)造能力和價值獲取能力兩者并不矛盾,但是我們的研究結果表明,具有行業(yè)經(jīng)驗的CEO并沒有為交易總價值帶來正向影響。因此,我們認為CEO行業(yè)經(jīng)驗對并購方并購績效的正向影響主要是通過價值獲取的渠道,而非價值創(chuàng)造。
【關鍵詞】：并購績效 CEO行業(yè)經(jīng)驗 事件研究法
【學位授予單位】：浙江大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51;F275
【目錄】：

• 摘要5-7
• Abstract7-9
• 目錄9-11
• 1 引言11-16
• 1.1 研究背景及意義11-12
• 1.2 研究內(nèi)容12-13
• 1.3 本文思路及框架13-15
• 1.4 研究創(chuàng)新點15-16
• 2 文獻綜述16-24
• 2.1 概念界定16-17
• 2.2 國內(nèi)外并購與公司價值的文獻綜述17-19
• 2.3 國內(nèi)外并購績效實證研究的文獻綜述19-22
• 2.4 國內(nèi)外關于CEO特征與并購績效的文獻綜述22-23
• 2.5 文獻評述23-24
• 3 理論分析與研究設計24-33
• 3.1 理論分析24-26
• 3.1.1 CEO行業(yè)經(jīng)驗對并購績效的影響24-25
• 3.1.2 CEO行業(yè)經(jīng)驗影響并購績效的途徑25-26
• 3.2 并購績效研究方法26-27
• 3.3 模型設定27-33
• 3.3.1 模型一：CEO行業(yè)經(jīng)驗對并購績效的影響27-28
• 3.3.2 模型二：價值創(chuàng)造還是價值獲取?28-30
• 3.3.3 穩(wěn)健性檢驗30-33
• 4 實證分析33-48
• 4.1 數(shù)據(jù)來源及處理33-37
• 4.1.1 CEO數(shù)據(jù)33-34
• 4.1.2 收益數(shù)據(jù)34-35
• 4.1.3 控制變量35
• 4.1.4 描述性統(tǒng)計35-37
• 4.2 CEO行業(yè)經(jīng)驗是否影響并購績效37-43
• 4.2.1 基礎模型37-39
• 4.2.2 遺漏CEO相關變量39-41
• 4.2.3 遺漏公司相關變量41-42
• 4.2.4 CEO-公司內(nèi)生匹配42-43
• 4.3 CEO行業(yè)經(jīng)驗作用途徑：價值創(chuàng)造還是價值獲取?43-48
• 5 結論與展望48-50
• 5.1 研究結論48
• 5.2 研究不足與展望48-50
• 參考文獻50-54
• 附錄54-55
• 致謝55

【參考文獻】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前9條

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  本文關鍵詞：CEO行業(yè)經(jīng)驗對并購方并購績效的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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本文編號：358478