發(fā)布時間：2022-01-07 03:01

　　資金（資本）的本性是逐利避險。資金效率與財務(wù)風(fēng)險信息不僅是資本市場引導(dǎo)資本配置和資本流動的基本依據(jù),而且也是各級政府研判經(jīng)濟運行態(tài)勢和制定宏觀調(diào)控政策的重要依據(jù)。由于傳統(tǒng)財務(wù)分析體系存在的資金（資本）與資產(chǎn)概念相混淆、營業(yè)性負債與金融性負債不加區(qū)分以及經(jīng)濟活動分類不當(dāng)?shù)壤碚撊毕?導(dǎo)致傳統(tǒng)財務(wù)分析體系提供的資金效率與財務(wù)風(fēng)險信息被嚴重扭曲,資金效率被嚴重低估,財務(wù)風(fēng)險則被嚴重高估。對除金融類上市公司之外其他所有行業(yè)上市公司2008～2017年10年期間數(shù)據(jù)的分析顯示,傳統(tǒng)財務(wù)分析體系使資金效率被低估30%以上,而財務(wù)風(fēng)險則被高估40%以上,讓本來處于轉(zhuǎn)型升級艱難時期的實體經(jīng)濟"雪上加霜"。嚴重的信息扭曲導(dǎo)致資本市場上實體經(jīng)濟被極度唱衰、投資價值被嚴重低估,從而誤導(dǎo)趨利避險的金融資本遠離"低回報"、"高風(fēng)險"的實體經(jīng)濟。不僅如此,傳統(tǒng)財務(wù)分析體系還使經(jīng)營活動資金回報率被低估40%以上,而投資活動資金回報率卻被高估50%以上,從而誤導(dǎo)企業(yè)內(nèi)部資本市場資金更多從經(jīng)營活動（實體經(jīng)營）流向投資活動（資本經(jīng)營）。這為我國近年來出現(xiàn)的"金融脫實向虛"、"實體企業(yè)融資難、融資貴"以及"實體企業(yè)金融化"等... 

【文章來源】：管理世界. 2019,35(02)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：19 頁

【部分圖文】：

2008~2017年中國實體經(jīng)濟上市公司整體層面總體負債率水平及其扭曲程度

??⒑土閌垡擔(dān)?煌ㄔ聳�、矆�(zhí)?和郵政業(yè)，社會服務(wù)業(yè)，綜合業(yè)造紙印刷業(yè)，石油、化學(xué)、塑料、塑膠業(yè)，計算機、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)，金屬、非金屬行業(yè)，機械、設(shè)備、儀表業(yè)，其他制造業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，社會服務(wù)業(yè)造紙印刷業(yè)，石油、化學(xué)、塑料、塑膠業(yè)，計算機、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)，金屬、非金屬行業(yè)，機械、設(shè)備、儀表業(yè)，其他制造業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，社會服務(wù)業(yè)表102008~2017年中國實體經(jīng)濟上市公司行業(yè)層面投資者風(fēng)險承擔(dān)水平顛倒性錯判情況統(tǒng)計圖72008~2017年中國實體經(jīng)濟上市公司各行業(yè)出現(xiàn)投資者風(fēng)險承擔(dān)水平顛倒性錯判年份占比中國實體經(jīng)濟資金效率與財務(wù)風(fēng)險真實水平透析應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)--70

財務(wù)分析體系計算的結(jié)果卻是最高13.15%（2009年），最低為6.44%（2008年），10年中，每年被高估的程度都在59%以上，2009年被高估的程度甚至達到了145%。將兩種不同計算方法下的經(jīng)營活動回報率與投資活動回報率進行對比，我們發(fā)現(xiàn)在傳統(tǒng)財務(wù)分析體系下，除2008年外，其余9個年度投資活動資產(chǎn)回報率都高于經(jīng)營活動資產(chǎn)回報率，而在創(chuàng)新的財務(wù)分析體系下，10年中同一年度經(jīng)營活動資金回報率均顯著高于投資活動資金回報率。這說明，在傳統(tǒng)財務(wù)分析體系下，由于經(jīng)營活動資金回報率被嚴重低估，而投資活動資金回報率又被嚴重高估，導(dǎo)致實體經(jīng)濟整體層面經(jīng)營活動、投資活動資金效率的高低順序幾乎完全被顛倒，這無疑是實體經(jīng)濟企業(yè)內(nèi)部資本市嘲脫實向虛”和“金融化”的根本原因。2.實體經(jīng)濟上市公司行業(yè)層面每年均有2/3以上的行業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營活動回報率與投資活動回報率的高低順序被顛倒，許多行業(yè)10年中經(jīng)營活動回報率與投資活動回報率的高低順序全部被顛倒我們將實體經(jīng)濟所有21個行業(yè)各年按照傳統(tǒng)財務(wù)分析體系所計算的經(jīng)營活動與投資活動資產(chǎn)回報率高低比較的結(jié)果與按創(chuàng)新財務(wù)分析體系所計算的經(jīng)營活動與投資活動資金回報率高低比較的結(jié)果進行對比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：2008~2017年，每年均有2/3以上的行業(yè)出現(xiàn)行業(yè)層面經(jīng)營活動與投資活動回報率的高低順序被顛倒，這意味著企業(yè)內(nèi)部資本市場的資本錯配在行業(yè)層面比較普遍。而從同一個行業(yè)來看，10年中每年行業(yè)層面經(jīng)營活動與投資活動回報率的高低順序均被顛倒的行業(yè)就有6個：計算機、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)，機械、設(shè)備、儀表業(yè)，建筑，批發(fā)和零售業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，教育文化娛樂業(yè)等。全部21個行業(yè)中，沒有一個行業(yè)在10年中均未出現(xiàn)行業(yè)層面經(jīng)?

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：3573673