本文關(guān)鍵詞：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)問(wèn)題的研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：首次公開(kāi)發(fā)行,即IPO(Initial Public Offering),是指那些擁有較好投資機(jī)會(huì)并且前景看好的股份公司,向廣大分散的投資者第一次公開(kāi)地發(fā)售其股份、為其項(xiàng)目和公司發(fā)展籌措所需要資金的行為。在證券市場(chǎng)上,IPO有著重要的意義,它一方面使得經(jīng)濟(jì)體中優(yōu)質(zhì)企業(yè)能在資本市場(chǎng)上融到所需資金,解決其發(fā)展過(guò)程中遇到的資金瓶頸；另一方面,IPO也促使公司的股票在二級(jí)市場(chǎng)上流通,為投資者提供較多的投資機(jī)會(huì),使得他們也能分享到公司發(fā)展所帶來(lái)的成果。通過(guò)這樣的方式實(shí)現(xiàn)了整個(gè)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。 IPO抑價(jià)(IPO under pricing),是指某一公司股票在其首次公開(kāi)發(fā)行之后,在資本市場(chǎng)第一天交易的價(jià)格顯著高于其發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象。如果股票發(fā)行的價(jià)格是根據(jù)市場(chǎng)需求來(lái)制定的,那么就不應(yīng)該存在抑價(jià)問(wèn)題。顯然,抑價(jià)現(xiàn)象與傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)是矛盾的：在有效市場(chǎng)之下,如果存在著套利空間,市場(chǎng)會(huì)進(jìn)行低價(jià)買入高價(jià)賣出,使得超額收益最終消失。因此發(fā)行市場(chǎng)不可能處于長(zhǎng)期失衡的狀態(tài),抑價(jià)的程度也就成了衡量市場(chǎng)有效程度的標(biāo)準(zhǔn)。 研究者一般基于信息不對(duì)稱理論、信息對(duì)稱理論和行為金融學(xué)的角度,試圖去解釋IPO抑價(jià)現(xiàn)象,由此形成了不同的理論假說(shuō)。但理論研究往往停留在特定市場(chǎng)層面,未能達(dá)到對(duì)市場(chǎng)的普遍適用,從而說(shuō)明IPO溢價(jià)理論研究有進(jìn)一步探索的必要性。 2009年10月30日,首批28只創(chuàng)業(yè)板股票正式開(kāi)始交易,籌備十年之久的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功登陸深交所,從此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成了我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分,這是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的一座里程碑。創(chuàng)業(yè)板成立目的在于為我國(guó)科技含量高和成長(zhǎng)潛力較大的創(chuàng)新型企業(yè)提供有效的融資渠道、為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道、促進(jìn)中小企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作。以此來(lái)完善我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系,是解決當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)困境、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展發(fā)展方式的重要手段。同時(shí)與主板市場(chǎng)相比,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市企業(yè)在上市條件、發(fā)行方式、信息披露、退市制度等方面都有著較大差別,投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行企業(yè)表現(xiàn)出更高的熱情和投機(jī)氣氛,其抑價(jià)率也呈現(xiàn)出顯著高于主板的特點(diǎn)。IPO高抑價(jià)現(xiàn)象一方面降低了新股發(fā)行過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn),保證企業(yè)能順利籌集到所需資金；然而,它也為資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)了諸多不利影響：首先,由于投資者理所當(dāng)然地認(rèn)為新股的發(fā)行不存在風(fēng)險(xiǎn),申購(gòu)成功就能獲得較高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,因此大量資金長(zhǎng)期在一級(jí)市場(chǎng)囤集,投機(jī)氣氛較為強(qiáng)烈,擾亂資本市場(chǎng)的正常秩序；其次企業(yè)只要能獲批上市就不存在籌集不到資金的現(xiàn)象,因此它們會(huì)更多的通過(guò)財(cái)務(wù)包裝方式獲得上市資格,忽略公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需要從而改善其治理的結(jié)構(gòu)和盈利能力,無(wú)視投資者的回報(bào)和要求,造成資源配置的低效率。 基于此,本文從創(chuàng)業(yè)板上市公司自身的特點(diǎn)出發(fā),結(jié)合先前學(xué)者的研究理論和成果,嘗試對(duì)其1PO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行研究,希望找出影響我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO抑價(jià)原因,從而為降低創(chuàng)業(yè)板上市公司的IPO高抑價(jià)率,提高一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)資源配置效率提供參考。這對(duì)于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量、規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展、提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行效率以及改善我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境都具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。全文分為六個(gè)章節(jié),從緒論、文獻(xiàn)綜述、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板抑價(jià)率、實(shí)證研究分析以及政策建議等方面闡述。在研究過(guò)程中選擇上本文選擇了2009年10月30日到2011年12月31日在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的新股(281只)以及同時(shí)間段內(nèi)在主板市場(chǎng)上市的新股(64只)為樣本,得出的主要結(jié)論體現(xiàn)為： (1)從創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板上市公司大部分分布于高新技術(shù)行業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)中的服務(wù)與信息技術(shù)產(chǎn)業(yè),其較好地體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板設(shè)立時(shí)以為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供融資平臺(tái)的定位,順應(yīng)了我國(guó)調(diào)整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向；從分布的區(qū)域來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要分布于沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份和地區(qū),體現(xiàn)出較強(qiáng)的地域性。 (2)從抑價(jià)率來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板的抑價(jià)率顯著高于主板市場(chǎng),而且其標(biāo)準(zhǔn)差更大,首批上市28只新股平均抑價(jià)率高達(dá)106.23%,281只樣本中有35只出現(xiàn)破發(fā),說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板新股神話并不存在,創(chuàng)業(yè)板打新股也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)業(yè)板與主板月度平均抑價(jià)率表現(xiàn)出與市場(chǎng)指數(shù)較高的吻合度；從行業(yè)抑價(jià)來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板抑價(jià)率較高的行業(yè)體現(xiàn)在附加值較高的第三產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)。而主板市場(chǎng)抑價(jià)率較高的行業(yè)體現(xiàn)在盈利比較穩(wěn)定而豐厚的壟斷性行業(yè)、紡織服裝業(yè)等�？傮w而言,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)抑價(jià)率的走勢(shì)呈現(xiàn)出下降的特點(diǎn)。 (3)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)呈現(xiàn)出與主板企業(yè)眾多不同的特點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的網(wǎng)上中簽率、上市首日換手率等市場(chǎng)情緒指標(biāo)顯著高于主板市場(chǎng),說(shuō)明投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的熱情高于主板市場(chǎng)、投機(jī)泡沫更嚴(yán)重。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板公司的融資規(guī)模發(fā)行費(fèi)用均小于主板市場(chǎng),表明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的規(guī)模較小；但其資產(chǎn)負(fù)債率凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別低于、高于、高于主板市場(chǎng),說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性較好,但由于其初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)較大,難以像處于成熟階段的企業(yè)一樣獲得銀行的信貸支持,其融資更多的通過(guò)原始股東出資和引進(jìn)風(fēng)投。 (4)在本文實(shí)證研究部分,根據(jù)創(chuàng)業(yè)板具體情況,以信息不對(duì)稱、信息對(duì)稱、行為金融學(xué)等理論為支撐,盡可能篩選出了影響創(chuàng)業(yè)板抑價(jià)的12因素構(gòu)造回歸模型。并對(duì)回歸的結(jié)果在創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)間進(jìn)行分析。 從實(shí)證研究的結(jié)果來(lái)看,在所有因素中對(duì)創(chuàng)業(yè)板抑價(jià)率有顯著影響的因素包括：首日換手率、網(wǎng)上發(fā)行中簽率、發(fā)行規(guī)模、蜜月期、市場(chǎng)景氣程度等五個(gè)指標(biāo)。而主板市場(chǎng)對(duì)抑價(jià)率影響顯著的因素包括上市首日換手率、公司成立年限、發(fā)行的規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率等四個(gè)指標(biāo)。 總體而言,與運(yùn)行了20多年相對(duì)較為成熟而且上市要求更為嚴(yán)格的主板市場(chǎng)相比,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO過(guò)程中,投資者熱情更高、投機(jī)炒作的氣氛更為嚴(yán)重,而這也是推高創(chuàng)業(yè)板抑價(jià)率的最主要的原因。 最后,本文根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果提出了促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板和資本市場(chǎng)良性發(fā)展的四條政策建議：推進(jìn)金融創(chuàng)新,建立多層次資本市場(chǎng)；加強(qiáng)投資者教育,樹(shù)立正確投資理念；加強(qiáng)信息披露,推進(jìn)誠(chéng)信建設(shè)；加強(qiáng)服務(wù)中介的管理和引導(dǎo)。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：(1)先前有眾多國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)中國(guó)的主板和中小板市場(chǎng)IPO抑價(jià)進(jìn)行過(guò)深入研究。由于創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間較短,目前來(lái)看對(duì)其抑價(jià)的研究較少。本文依據(jù)西方經(jīng)典的有關(guān)抑價(jià)理論與假說(shuō),充分考慮我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)研究創(chuàng)業(yè)板抑價(jià)問(wèn)題,豐富了我國(guó)證券市場(chǎng)IPO抑價(jià)的研究。(2)選取2009年10月30日到2011年12月31日在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的新股(281只)以及同時(shí)間段內(nèi)在主板市場(chǎng)上市的新股(64)只為樣本進(jìn)行實(shí)證分析,具有較高的時(shí)效性。(3)將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比分析,從而更清楚地看出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)高抑價(jià)現(xiàn)象產(chǎn)生的原因。 本文的不足之處在于：(1)理論支持有所不足。西方市場(chǎng)的理論建立在市場(chǎng)有效和供需平衡的基礎(chǔ)上,而這一假設(shè)在我國(guó)卻不一定成立。因此以西方理論為基礎(chǔ),研究我國(guó)IPO抑價(jià)的影響因素,可能會(huì)造成理論假設(shè)不符合實(shí)際情況,研究主觀性較強(qiáng)。同時(shí),所選的12個(gè)變量未必就真代表了理論的假設(shè),如用新股上市前15個(gè)交易日的市場(chǎng)累計(jì)漲幅代表市場(chǎng)景氣程度,希望在以后的研究中可以有更多的選擇作為參考。(2)創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立到現(xiàn)在不足三年時(shí)間,截止2011年12月31日總計(jì)上市的企業(yè)數(shù)量?jī)H為281家,樣本數(shù)據(jù)有限,希望今后隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的不斷發(fā)展上市企業(yè)的不斷增加,以更多的樣本為支撐,能對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)抑價(jià)進(jìn)行更為深入的研究。
【關(guān)鍵詞】：IPO抑價(jià) 創(chuàng)業(yè)板 投資者情緒
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 緒論14-20
• 1.1 研究的背景14-15
• 1.2 研究的意義15-16
• 1.3 研究的思路與方法16-17
• 1.3.1 研究的思路16-17
• 1.3.2 研究的方法17
• 1.4 論文框架和內(nèi)容17-18
• 1.5 創(chuàng)新與不足之處18-20
• 1.5.1 創(chuàng)新之處18
• 1.5.2 不足之處18-20
• 2. 文獻(xiàn)綜述20-31
• 2.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述20-26
• 2.1.1 新股發(fā)行抑價(jià)基于信息不對(duì)稱理論21-23
• 2.1.2 新股發(fā)行基于信息對(duì)稱理論23-25
• 2.1.3 新股發(fā)行基于行為金融學(xué)的理論25-26
• 2.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧26-29
• 2.2.1 關(guān)于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論26-28
• 2.2.2 關(guān)于行為金融的理論28-29
• 2.3 文獻(xiàn)評(píng)價(jià)29-31
• 2.3.1 國(guó)外抑價(jià)理論不足之處30
• 2.3.2 國(guó)外理論在中國(guó)的適用性問(wèn)題30-31
• 3. 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)分析31-40
• 3.1 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)設(shè)歷程31-32
• 3.2 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位與意義32-34
• 3.2.1 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位32-33
• 3.2.2 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立意義33-34
• 3.3 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的對(duì)比分析34-36
• 3.4 創(chuàng)業(yè)板上市公司36-38
• 3.4.1. 行業(yè)分布36-37
• 3.4.2 區(qū)域分布37-38
• 3.5 本章小結(jié)38-40
• 4. 創(chuàng)業(yè)板抑價(jià)率分析40-48
• 4.1 IPO抑價(jià)率的表達(dá)方式40-41
• 4.2 創(chuàng)業(yè)板與主板抑價(jià)率統(tǒng)計(jì)分析41-47
• 4.2.1 描述性統(tǒng)計(jì)與方差分析41-43
• 4.2.2 抑價(jià)率的區(qū)間段分布43-44
• 4.2.3 抑價(jià)率的時(shí)間段分布44-46
• 4.2.4 抑價(jià)的行業(yè)分布46-47
• 4.3 本章小結(jié)47-48
• 5. 創(chuàng)業(yè)板抑價(jià)的實(shí)證研究48-65
• 5.1 研究假設(shè)及理論分析48-52
• 5.1.1 信息不對(duì)稱與IPO抑價(jià)48-50
• 5.1.2 信息對(duì)稱與IPO抑價(jià)50-51
• 5.1.3 行為金融與IPO抑價(jià)51-52
• 5.2 數(shù)據(jù)來(lái)源與模型構(gòu)建52-53
• 5.2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源52
• 5.2.2 模型構(gòu)建52-53
• 5.3 實(shí)證研究53-61
• 5.3.1 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)53-56
• 5.3.2 多元線性回歸56-57
• 5.3.3 多重共線性檢驗(yàn)57-58
• 5.3.4 多重共線性的處理58-59
• 5.3.5 異方差檢驗(yàn)59-61
• 5.4 實(shí)證結(jié)果分析61-65
• 6. 結(jié)論與政策性建議65-70
• 6.1 本文主要結(jié)論65-67
• 6.2 政策啟示與建議67-70
• 參考文獻(xiàn)70-73
• 后記73-74
• 致謝74-75
• 在讀期間科研成果目錄75

【參考文獻(xiàn)】

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  本文關(guān)鍵詞：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)問(wèn)題的研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：356484