本文關(guān)鍵詞：我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價問題的研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：首次公開發(fā)行,即IPO(Initial Public Offering),是指那些擁有較好投資機會并且前景看好的股份公司,向廣大分散的投資者第一次公開地發(fā)售其股份、為其項目和公司發(fā)展籌措所需要資金的行為。在證券市場上,IPO有著重要的意義,它一方面使得經(jīng)濟體中優(yōu)質(zhì)企業(yè)能在資本市場上融到所需資金,解決其發(fā)展過程中遇到的資金瓶頸；另一方面,IPO也促使公司的股票在二級市場上流通,為投資者提供較多的投資機會,使得他們也能分享到公司發(fā)展所帶來的成果。通過這樣的方式實現(xiàn)了整個社會資源的優(yōu)化配置。 IPO抑價(IPO under pricing),是指某一公司股票在其首次公開發(fā)行之后,在資本市場第一天交易的價格顯著高于其發(fā)行價格的現(xiàn)象。如果股票發(fā)行的價格是根據(jù)市場需求來制定的,那么就不應該存在抑價問題。顯然,抑價現(xiàn)象與傳統(tǒng)的有效市場假說(EMH)是矛盾的：在有效市場之下,如果存在著套利空間,市場會進行低價買入高價賣出,使得超額收益最終消失。因此發(fā)行市場不可能處于長期失衡的狀態(tài),抑價的程度也就成了衡量市場有效程度的標準。 研究者一般基于信息不對稱理論、信息對稱理論和行為金融學的角度,試圖去解釋IPO抑價現(xiàn)象,由此形成了不同的理論假說。但理論研究往往停留在特定市場層面,未能達到對市場的普遍適用,從而說明IPO溢價理論研究有進一步探索的必要性。 2009年10月30日,首批28只創(chuàng)業(yè)板股票正式開始交易,籌備十年之久的創(chuàng)業(yè)板市場成功登陸深交所,從此創(chuàng)業(yè)板市場成了我國資本市場的一個重要組成部分,這是中國資本市場發(fā)展過程中的一座里程碑。創(chuàng)業(yè)板成立目的在于為我國科技含量高和成長潛力較大的創(chuàng)新型企業(yè)提供有效的融資渠道、為風險投資提供退出渠道、促進中小企業(yè)的規(guī)范運作。以此來完善我國多層次的資本市場體系,是解決當前面臨的經(jīng)濟困境、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展發(fā)展方式的重要手段。同時與主板市場相比,創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)在上市條件、發(fā)行方式、信息披露、退市制度等方面都有著較大差別,投資者對創(chuàng)業(yè)板發(fā)行企業(yè)表現(xiàn)出更高的熱情和投機氣氛,其抑價率也呈現(xiàn)出顯著高于主板的特點。IPO高抑價現(xiàn)象一方面降低了新股發(fā)行過程中的風險,保證企業(yè)能順利籌集到所需資金；然而,它也為資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展帶來了諸多不利影響：首先,由于投資者理所當然地認為新股的發(fā)行不存在風險,申購成功就能獲得較高的無風險收益,因此大量資金長期在一級市場囤集,投機氣氛較為強烈,擾亂資本市場的正常秩序；其次企業(yè)只要能獲批上市就不存在籌集不到資金的現(xiàn)象,因此它們會更多的通過財務(wù)包裝方式獲得上市資格,忽略公司長遠發(fā)展的需要從而改善其治理的結(jié)構(gòu)和盈利能力,無視投資者的回報和要求,造成資源配置的低效率。 基于此,本文從創(chuàng)業(yè)板上市公司自身的特點出發(fā),結(jié)合先前學者的研究理論和成果,嘗試對其1PO抑價現(xiàn)象進行研究,希望找出影響我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO抑價原因,從而為降低創(chuàng)業(yè)板上市公司的IPO高抑價率,提高一級市場與二級市場資源配置效率提供參考。這對于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量、規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展、提高創(chuàng)業(yè)板市場運行效率以及改善我國資本市場環(huán)境都具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。全文分為六個章節(jié),從緒論、文獻綜述、創(chuàng)業(yè)板市場、創(chuàng)業(yè)板抑價率、實證研究分析以及政策建議等方面闡述。在研究過程中選擇上本文選擇了2009年10月30日到2011年12月31日在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的新股(281只)以及同時間段內(nèi)在主板市場上市的新股(64只)為樣本,得出的主要結(jié)論體現(xiàn)為： (1)從創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布來看,創(chuàng)業(yè)板上市公司大部分分布于高新技術(shù)行業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)中的服務(wù)與信息技術(shù)產(chǎn)業(yè),其較好地體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板設(shè)立時以為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供融資平臺的定位,順應了我國調(diào)整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導向；從分布的區(qū)域來看,創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要分布于沿海經(jīng)濟發(fā)達的省份和地區(qū),體現(xiàn)出較強的地域性。 (2)從抑價率來看,創(chuàng)業(yè)板的抑價率顯著高于主板市場,而且其標準差更大,首批上市28只新股平均抑價率高達106.23%,281只樣本中有35只出現(xiàn)破發(fā),說明創(chuàng)業(yè)板新股神話并不存在,創(chuàng)業(yè)板打新股也存在較大的風險；創(chuàng)業(yè)板與主板月度平均抑價率表現(xiàn)出與市場指數(shù)較高的吻合度；從行業(yè)抑價來看,創(chuàng)業(yè)板抑價率較高的行業(yè)體現(xiàn)在附加值較高的第三產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)。而主板市場抑價率較高的行業(yè)體現(xiàn)在盈利比較穩(wěn)定而豐厚的壟斷性行業(yè)、紡織服裝業(yè)等�？傮w而言,創(chuàng)業(yè)板市場抑價率的走勢呈現(xiàn)出下降的特點。 (3)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)呈現(xiàn)出與主板企業(yè)眾多不同的特點：創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的網(wǎng)上中簽率、上市首日換手率等市場情緒指標顯著高于主板市場,說明投資者對創(chuàng)業(yè)板的熱情高于主板市場、投機泡沫更嚴重。同時創(chuàng)業(yè)板公司的融資規(guī)模發(fā)行費用均小于主板市場,表明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的規(guī)模較�。坏滟Y產(chǎn)負債率凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率分別低于、高于、高于主板市場,說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性較好,但由于其初創(chuàng)期的風險較大,難以像處于成熟階段的企業(yè)一樣獲得銀行的信貸支持,其融資更多的通過原始股東出資和引進風投。 (4)在本文實證研究部分,根據(jù)創(chuàng)業(yè)板具體情況,以信息不對稱、信息對稱、行為金融學等理論為支撐,盡可能篩選出了影響創(chuàng)業(yè)板抑價的12因素構(gòu)造回歸模型。并對回歸的結(jié)果在創(chuàng)業(yè)板與主板市場間進行分析。 從實證研究的結(jié)果來看,在所有因素中對創(chuàng)業(yè)板抑價率有顯著影響的因素包括：首日換手率、網(wǎng)上發(fā)行中簽率、發(fā)行規(guī)模、蜜月期、市場景氣程度等五個指標。而主板市場對抑價率影響顯著的因素包括上市首日換手率、公司成立年限、發(fā)行的規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率等四個指標。 總體而言,與運行了20多年相對較為成熟而且上市要求更為嚴格的主板市場相比,我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO過程中,投資者熱情更高、投機炒作的氣氛更為嚴重,而這也是推高創(chuàng)業(yè)板抑價率的最主要的原因。 最后,本文根據(jù)實證研究結(jié)果提出了促進我國創(chuàng)業(yè)板和資本市場良性發(fā)展的四條政策建議：推進金融創(chuàng)新,建立多層次資本市場；加強投資者教育,樹立正確投資理念；加強信息披露,推進誠信建設(shè)；加強服務(wù)中介的管理和引導。 本文的創(chuàng)新點在于：(1)先前有眾多國內(nèi)外學者對中國的主板和中小板市場IPO抑價進行過深入研究。由于創(chuàng)業(yè)板成立時間較短,目前來看對其抑價的研究較少。本文依據(jù)西方經(jīng)典的有關(guān)抑價理論與假說,充分考慮我國創(chuàng)業(yè)板的特點研究創(chuàng)業(yè)板抑價問題,豐富了我國證券市場IPO抑價的研究。(2)選取2009年10月30日到2011年12月31日在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的新股(281只)以及同時間段內(nèi)在主板市場上市的新股(64)只為樣本進行實證分析,具有較高的時效性。(3)將創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場進行對比分析,從而更清楚地看出創(chuàng)業(yè)板市場高抑價現(xiàn)象產(chǎn)生的原因。 本文的不足之處在于：(1)理論支持有所不足。西方市場的理論建立在市場有效和供需平衡的基礎(chǔ)上,而這一假設(shè)在我國卻不一定成立。因此以西方理論為基礎(chǔ),研究我國IPO抑價的影響因素,可能會造成理論假設(shè)不符合實際情況,研究主觀性較強。同時,所選的12個變量未必就真代表了理論的假設(shè),如用新股上市前15個交易日的市場累計漲幅代表市場景氣程度,希望在以后的研究中可以有更多的選擇作為參考。(2)創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立到現(xiàn)在不足三年時間,截止2011年12月31日總計上市的企業(yè)數(shù)量僅為281家,樣本數(shù)據(jù)有限,希望今后隨著我國創(chuàng)業(yè)板的不斷發(fā)展上市企業(yè)的不斷增加,以更多的樣本為支撐,能對創(chuàng)業(yè)板市場抑價進行更為深入的研究。
【關(guān)鍵詞】：IPO抑價 創(chuàng)業(yè)板 投資者情緒
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 緒論14-20
• 1.1 研究的背景14-15
• 1.2 研究的意義15-16
• 1.3 研究的思路與方法16-17
• 1.3.1 研究的思路16-17
• 1.3.2 研究的方法17
• 1.4 論文框架和內(nèi)容17-18
• 1.5 創(chuàng)新與不足之處18-20
• 1.5.1 創(chuàng)新之處18
• 1.5.2 不足之處18-20
• 2. 文獻綜述20-31
• 2.1 國外文獻綜述20-26
• 2.1.1 新股發(fā)行抑價基于信息不對稱理論21-23
• 2.1.2 新股發(fā)行基于信息對稱理論23-25
• 2.1.3 新股發(fā)行基于行為金融學的理論25-26
• 2.2 國內(nèi)文獻回顧26-29
• 2.2.1 關(guān)于信息經(jīng)濟學的理論26-28
• 2.2.2 關(guān)于行為金融的理論28-29
• 2.3 文獻評價29-31
• 2.3.1 國外抑價理論不足之處30
• 2.3.2 國外理論在中國的適用性問題30-31
• 3. 我國創(chuàng)業(yè)板市場分析31-40
• 3.1 中國創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)設(shè)歷程31-32
• 3.2 我國創(chuàng)業(yè)板市場的定位與意義32-34
• 3.2.1 創(chuàng)業(yè)板市場定位32-33
• 3.2.2 創(chuàng)業(yè)板市場成立意義33-34
• 3.3 創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的對比分析34-36
• 3.4 創(chuàng)業(yè)板上市公司36-38
• 3.4.1. 行業(yè)分布36-37
• 3.4.2 區(qū)域分布37-38
• 3.5 本章小結(jié)38-40
• 4. 創(chuàng)業(yè)板抑價率分析40-48
• 4.1 IPO抑價率的表達方式40-41
• 4.2 創(chuàng)業(yè)板與主板抑價率統(tǒng)計分析41-47
• 4.2.1 描述性統(tǒng)計與方差分析41-43
• 4.2.2 抑價率的區(qū)間段分布43-44
• 4.2.3 抑價率的時間段分布44-46
• 4.2.4 抑價的行業(yè)分布46-47
• 4.3 本章小結(jié)47-48
• 5. 創(chuàng)業(yè)板抑價的實證研究48-65
• 5.1 研究假設(shè)及理論分析48-52
• 5.1.1 信息不對稱與IPO抑價48-50
• 5.1.2 信息對稱與IPO抑價50-51
• 5.1.3 行為金融與IPO抑價51-52
• 5.2 數(shù)據(jù)來源與模型構(gòu)建52-53
• 5.2.1 數(shù)據(jù)來源52
• 5.2.2 模型構(gòu)建52-53
• 5.3 實證研究53-61
• 5.3.1 各變量的描述性統(tǒng)計53-56
• 5.3.2 多元線性回歸56-57
• 5.3.3 多重共線性檢驗57-58
• 5.3.4 多重共線性的處理58-59
• 5.3.5 異方差檢驗59-61
• 5.4 實證結(jié)果分析61-65
• 6. 結(jié)論與政策性建議65-70
• 6.1 本文主要結(jié)論65-67
• 6.2 政策啟示與建議67-70
• 參考文獻70-73
• 后記73-74
• 致謝74-75
• 在讀期間科研成果目錄75

【參考文獻】

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  本文關(guān)鍵詞：我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價問題的研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：356484