基于2010年9月1日至2017年12月30日數(shù)據(jù),運用滾動的多變量協(xié)整技術(shù)對人民幣國際化啟動以來中國與東盟五國股票市場之間動態(tài)收斂性進行的檢驗發(fā)現(xiàn),中國與東盟國家股市一體化進程具有明顯的時變特征。跡檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn),人民幣國際化啟動之初,其國際化進程較快,中國與東盟國家股市動態(tài)收斂性呈現(xiàn)增強趨勢;人民幣國際化進程遇挫之后,中國與東盟國家股市動態(tài)收斂性明顯減弱。速度調(diào)整系數(shù)表明,伴隨人民幣國際化進行的一系列國內(nèi)金融改革和開放在一定程度上促進了中國與東盟國家股市動態(tài)收斂性的增強�；诖�,為了深化中國—東盟區(qū)域金融合作,有必要加快推進人民幣國際化進程,探索國際資本市場聯(lián)通與監(jiān)管的國際合作。 

【文章來源】：金融經(jīng)濟學(xué)研究. 2019,34(02)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

滾動協(xié)整的跡統(tǒng)計孟了之間不存在協(xié)整關(guān)系

原假設(shè)H0:r!1，H0:r!2的情況下，跡統(tǒng)計量普遍小于相應(yīng)的臨界值，因此本文主要分析原假設(shè)H0:r=0時跡統(tǒng)計量的結(jié)果。從圖1來看，跡統(tǒng)計量在整個樣本期呈先上升而后下降的運動趨勢，反映了各國股市間的動態(tài)收斂性隨時間變化逐漸增強又變?nèi)踹@樣一個過程。從樣本子區(qū)間來看，2012年10月～2014年上半年，滾動跡統(tǒng)計量呈現(xiàn)出顯著向上的趨勢，意味著中國與東盟五國股市存在持續(xù)增強的收斂性。2014年8月～2017年5月，這一階段滾動跡統(tǒng)計量大多小于臨界值，顯示中國與東盟五國股市之間不存在協(xié)整關(guān)系。從人民幣國際化的角度來看，人民國際化啟動的最初5年，國際化進程較快，在與東盟國家的跨境貿(mào)易結(jié)算、直接投資、金融交易、貨幣互換以及國際儲備等經(jīng)濟活動中的使用規(guī)模不斷擴大，對區(qū)域股市一體化產(chǎn)生了積極影響，這一階段中國—東盟股市動態(tài)收斂性顯著增強。2014年，中國大陸股市加快了對外開放步伐，陸港通進一步降低了區(qū)域內(nèi)跨境人民幣證券投資的制度壁壘。但2015年中國股市出現(xiàn)較大波動，且人民幣匯率持續(xù)走低，直到2016年底才止跌回升(圖2)，國際化進程遇挫，這在很大程度上抑制了東盟投資者對人民幣資產(chǎn)的需求。與此同時，對資本外流的擔(dān)心使得管理當(dāng)局在2016～2017年間加強了跨境資本流動監(jiān)管，多種因素疊加下近年來中國與東盟五國股市一體化程度下降，動態(tài)收斂性減弱。(四)滾動速度調(diào)整系數(shù)存在著協(xié)整關(guān)系的時間序列之間，可構(gòu)建誤差修正模型(ECM)。誤差修正項的估計參數(shù)衡量了變量從非均衡狀態(tài)向均衡狀態(tài)調(diào)整的速度，誤差修正系數(shù)α值越大，意味著短期動態(tài)Δxt對前期長期均

在各國股市指數(shù)存在一個協(xié)整向量的基礎(chǔ)上，本文估計了滾動的速度調(diào)整系數(shù)，并給出相應(yīng)的P值，如圖3所示。從圖3可以看出:第一，在整個樣本范圍，ΔSSEC的α系數(shù)絕對值在2014年之后有逐漸增大的趨勢，ΔFSSTI、ΔJCI、ΔSET、ΔKLCI和ΔPSEI的α系數(shù)在大部分樣本區(qū)間走勢平穩(wěn)，但在2015年下半年～2017年，呈波動加大的趨勢;第二，從速度調(diào)整系數(shù)的顯著性來看，ΔFSSTI和ΔPSEI的α系數(shù)在2012～2015年上半年大部分樣本區(qū)間內(nèi)具有統(tǒng)計上的顯著性，ΔSSEC、ΔJCI、ΔSET和ΔKLCI的α系數(shù)在部分子樣本區(qū)間具有統(tǒng)計顯著性，意味著在此期間股市指數(shù)一旦偏離均衡，誤差修正機制將其拉回長期均衡;第三，從速度調(diào)整系數(shù)的絕對值來看，整個樣本期ΔPSEI的α系數(shù)具有較大的絕對值，ΔSSEC的α絕對值近年來逐漸變大，較大的α值意味著受到?jīng)_擊后能更快地向均衡回歸，因而PSEI的一體化程度較高，SSEC的一體化程度有加深的趨勢。五、研究結(jié)論及政策建議本文基于滾動協(xié)整分析方法考察了中國—東盟五國股市動態(tài)收斂性，研究結(jié)果有三。第一，人民幣國際化正式啟動以來，中國與東盟五國股票市場出現(xiàn)了較為明顯的一體化傾·441·

【參考文獻】：
期刊論文
[1]入世以來中國證券市場動態(tài)國際一體化研究[J]. 何光輝,楊咸月,陳詩一.  經(jīng)濟研究. 2012(10)



本文編號：3370524