本文基于2005年7月至2017年2月的日度數(shù)據(jù),檢驗中國央行匯率溝通對于股票市場波動率的影響,研究結果發(fā)現(xiàn):(1)央行匯率溝通會對本國股票市場產(chǎn)生明顯的溢出效應,并顯著增加股票市場的波動率,B股市場波動率反應程度顯著強于A股市場。(2)書面溝通的效果強于口頭溝通,口頭溝通中行長溝通效果強于非行長溝通;匯率貶值的溝通效果顯著強于匯率升值溝通。(3)匯率溝通對于股票市場波動率的影響存在著明顯的非線性。
【部分圖文】：

從圖1中可以看出，人民幣匯率的變化率和股票收益率之間存在著較為明顯的互動效應。2007年，在國內(nèi)經(jīng)濟過熱和人民幣升值預期的推動下，中國股市流動性迅速擴張，一度達到歷史最高點。而2015年“8·11”匯改以來，持續(xù)的資本外流與人民幣升值預期相互加強、相互促進，引發(fā)了國內(nèi)資本市場的大幅震蕩，出現(xiàn)了股市、債市和匯市聯(lián)動殺跌效應。隨著匯率市場化進程加速，匯率溝通作為中國中央銀行匯率政策的新型工具，在央行溝通實踐中扮演的角色將日益重要。中央銀行在公開媒體場合表達的關于未來匯率走勢的觀點、看法以及政策意圖往往會深刻影響投資者的匯率預期和匯率變化。同時，隨著中國金融市場聯(lián)動性加強，匯率溝通通過改變投資者的匯率預期和投資行為并直接影響短期資本流動，對本國股票市場波動產(chǎn)生溢出效應。因此，探究央行匯率溝通對于股價波動的影響對于避免風險的跨市場傳染具有明顯的現(xiàn)實意義和政策啟示。事實上，一國匯率的波動往往會對本國金融市場產(chǎn)生顯著的溢出效應。Dumas和Solnik（1995）、Roll（1992）的研究已證明外匯變動和股票市場波動有很強的聯(lián)動關系。Yang和Doong（2004）使用多元EGARCH模型研究表明，在G7國家中匯率變動對未來股價變動有直接影響。Flavin等（2008）使用馬爾科夫轉換模型研究東亞地區(qū)的股市和匯市之間的關系，發(fā)現(xiàn)在動蕩期股市和匯市的沖擊對彼此都有明顯的溢出效應。Guglielmo等（2014）運用雙變量UEDCC-GARCH對6個發(fā)達國家的股價和匯率的關系進行研究表明，二者之間的依賴關系在2008年金融危機后顯著變強。目前，國內(nèi)眾多學者已經(jīng)證明股票市場和匯率市場存在長期的協(xié)整關系（鄧燊、楊朝軍，

.0036（0.0164）0.8805***（0.0189）1.3463***（0.2367）-0.0014（0.0450）0.5008**（0.2344）0.3377**（0.1329）-0.0150（0.1630）1.0513***（0.1190）ψ21ψ22ω21ω22ω23ω24ω25D-0.1451***（0.0222）-0.1609***（0.0246）0.5124***（0.1626）0.1149***（0.0411）0.0732（0.3677）0.8193***（0.1804）-0.1849（0.2330）1.5280***（0.2349）圖2方差方程中轉換函數(shù)ηt為滯后一期的誤差項εt-1。以上證綜合指數(shù)為例①，采用Chan和McAleer（2003）的極大似然估計方法，對于上述模型進行估計，結果如表8所示。從表8可以發(fā)現(xiàn)，均值方程中轉換系數(shù)γ顯著不為0，這說明非線性STR模型明顯比線性AR模型更加合理，且轉換變量的門限值C為0.4921，在5%的水平顯著，這說明股市收益率方程具有明顯的非線性特征。另一方面值得注意的是，方差方程中轉換系數(shù)ξ和轉換門限值D也顯著為正，由于轉換變量ηt是滯后一期的誤差項εt-1，因此其代表了股價收益率中未預期的變動，門限值D為1.5280，這表明未預期到的股市收益率變化超過1.5280%時，匯率溝通對于股票波動率的影響也逐漸增大。這說明方程中的GARCH模型也存在非線性效應。同時，匯率溝通方程中的系數(shù)ω14和ω24分別為0.3377和0.8193，即當εt-1超過D時，H（εt；ξ，D）→1，此時匯率溝通的系數(shù)趨近于ω24，而當εt-1小于D時，H（ε

從圖1中可以看出，人民幣匯率的變化率和股票收益率之間存在著較為明顯的互動效應。2007年，在國內(nèi)經(jīng)濟過熱和人民幣升值預期的推動下，中國股市流動性迅速擴張，一度達到歷史最高點。而2015年“8·11”匯改以來，持續(xù)的資本外流與人民幣升值預期相互加強、相互促進，引發(fā)了國內(nèi)資本市場的大幅震蕩，出現(xiàn)了股市、債市和匯市聯(lián)動殺跌效應。隨著匯率市場化進程加速，匯率溝通作為中國中央銀行匯率政策的新型工具，在央行溝通實踐中扮演的角色將日益重要。中央銀行在公開媒體場合表達的關于未來匯率走勢的觀點、看法以及政策意圖往往會深刻影響投資者的匯率預期和匯率變化。同時，隨著中國金融市場聯(lián)動性加強，匯率溝通通過改變投資者的匯率預期和投資行為并直接影響短期資本流動，對本國股票市場波動產(chǎn)生溢出效應。因此，探究央行匯率溝通對于股價波動的影響對于避免風險的跨市場傳染具有明顯的現(xiàn)實意義和政策啟示。事實上，一國匯率的波動往往會對本國金融市場產(chǎn)生顯著的溢出效應。Dumas和Solnik（1995）、Roll（1992）的研究已證明外匯變動和股票市場波動有很強的聯(lián)動關系。Yang和Doong（2004）使用多元EGARCH模型研究表明，在G7國家中匯率變動對未來股價變動有直接影響。Flavin等（2008）使用馬爾科夫轉換模型研究東亞地區(qū)的股市和匯市之間的關系，發(fā)現(xiàn)在動蕩期股市和匯市的沖擊對彼此都有明顯的溢出效應。Guglielmo等（2014）運用雙變量UEDCC-GARCH對6個發(fā)達國家的股價和匯率的關系進行研究表明，二者之間的依賴關系在2008年金融危機后顯著變強。目前，國內(nèi)眾多學者已經(jīng)證明股票市場和匯率市場存在長期的協(xié)整關系（鄧燊、楊朝軍，
【參考文獻】

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【共引文獻】

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【二級參考文獻】

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本文編號：2881443