發(fā)布時間：2020-11-10 13:05

　　 本文選取上證綜合指數(shù)、滬深300指數(shù)和深證成份指數(shù)2005-2017年間的日收益率構(gòu)建模型進行實證分析,從投資者行為角度,利用事件研究法分析每年"兩會"召開前后累計平均異常收益率的變化,據(jù)此研究我國股票市場是否存在"兩會"效應。實證結(jié)果證明,三種指數(shù)在"兩會"召開期間均出現(xiàn)累計平均異常收益率明顯下降,且具體反應程度不同;對滬深300行業(yè)指數(shù)系列分析發(fā)現(xiàn),不同行業(yè)對于"兩會"召開均存在會議效應現(xiàn)象,但不同行業(yè)表現(xiàn)出的過度反應程度存在差異;最后通過調(diào)整事件窗與估計窗長度顯示實證結(jié)果能夠通過穩(wěn)健性檢驗。研究表明中國股票市場存在基于"兩會"的會議效應,投資者關注度高,市場存在過度反應現(xiàn)象。
【部分圖文】：

5．7%如表2所示，開會期平均收益率均為負值，而閉會期平均收益率均為正值。且從正、負收益率天數(shù)占總天數(shù)比值也可以看出:“兩會”召開期間整體股票市場以負收益率為主，在“兩會”閉會期間以正收益率為主。三種綜合指數(shù)均表現(xiàn)出以上特征。為具體觀察兩段時間中收益率的分布，將按照閉會期收益率與開會期收益率均勻分組并進行頻數(shù)統(tǒng)計，即取兩個時間段總收益率分布范圍進行五等分，取每20%收益范圍內(nèi)收益率天數(shù)，以體現(xiàn)兩段時期中高低收益率的分布情況，具體開會期與閉會期收益率分布如圖2所示，其中橫坐標從左至右為收益率區(qū)間由低到高。圖2閉會期與開會期收益率分布圖401①本文由于“兩會”開會時間與春節(jié)相近，因此在后文中將分別延長估計窗與事件窗的時間段長度作穩(wěn)健性檢驗。

韓佳彤熊熊張維張永杰:中國股票市場“兩會”效應分析度反應程度存在差異，其中材料、信息、可選、醫(yī)藥反應最為強烈，而能源、金融地產(chǎn)、電信等行業(yè)對“兩會”召開反應相對較小。圖5行業(yè)指數(shù)累計平均異常收益率(CAAＲ)變化圖隨后，本文通過SPSS軟件對10只行業(yè)指數(shù)的累計平均異常收益率(CAAＲ)進行顯著性檢驗，以此來說明是否存在會議效應。統(tǒng)計檢驗結(jié)果如表4。表4滬深300行業(yè)指數(shù)價格效應統(tǒng)計結(jié)果行業(yè)300能源300材料300工業(yè)300可選300消費300醫(yī)藥300金融地產(chǎn)300信息300電信300公用均值－1．5%－5．4%－4．3%－5．1%－3．5%－5．1%－1．7%－5．1%－2．5%－3．3%標準差0．8%2．7%2．2%2．6%1．9%2．4%1．0%2．6%1．1%2．2%最大值－0．1%－1．0%－1．0%－1．4%－1．2%－1．2%－0．1%－1．4%－0．8%－0．2%最小值－3．4%－9．3%－7．8%－8．8%－6．4%－8．6%－3．7%－8．8%－4．3%－6．5%T值－7．30－8．33－8．16－8．26－7．94－8．98－7．10－8．40－9．26－6．54P值0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊從表4統(tǒng)計結(jié)果來看，在事件窗期間，10只行業(yè)指數(shù)的累計平均異常收益率(CAAＲ)的均值均顯著不為0，說明在“兩會”召開期間收益率下降，且存在顯著異常收益，進而說明各行業(yè)指數(shù)對于“兩會”的召開存在過度反應。其中，材料行業(yè)、信息行業(yè)、可選行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)收益率較低且波動幅度較高，收益穩(wěn)定性較其他行業(yè)更差，這也與圖5結(jié)論相吻合?

下跌的走勢特征，股票市場對于“兩會”的召開存在著明顯的反應過度。本部分將對會議效應從兩方面進一步進行穩(wěn)健性分析:(1)將事件窗中的會議后期時間段延長至30天;(2)將估計期延長至120天，事件窗中會議前時間段及會議后時間段長度同時延長至30天。通過兩個時間段的調(diào)整進一步驗證會議效應的存在及特性。(一)將事件窗中的“會議后”時間段延長至30天將事件窗中會議后時間段延長至30天后，得到三種指數(shù)的平均異常收益率(AAＲ)及累計平均異常收益率(CAAＲ)，如圖6及圖7所示。圖6三種指數(shù)平均異常收益率(AAＲ)變化圖901
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