本文關鍵詞：公司業(yè)績、資本結(jié)構與對外信用擔保，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

山東人！學碩ｊ｝：學何論文

２．３中小企業(yè)債務融資市場研究

在債務融資理論的研究中，公司債券的發(fā)行資格和發(fā)行條件的限制有利于保護債券持有者在投資過程中的安全性和收益性。債券的發(fā)行必須按公司法人治理結(jié)構與財務分層管理思想，債券的發(fā)行價格必須體現(xiàn)市場利率水平。債券評級是債券發(fā)行過程中的一個重要環(huán)節(jié)，按被評級公司的財務狀況和經(jīng)營成果將其劃分

口為不同等級，作為投資者對發(fā)行方信用判斷的重要標準之一。

Ｅｄｗａｒｄｓ（２００７）９通過描述危機推動改革，簡單概括了美國公司債券發(fā)展的歷程，由此引出了公司債市場的微觀結(jié)構和透明度問題。通過分析透明度對市場的影響程度，更加確定了不斷提高透明度對市場發(fā)展的重要意義。Ｈａｌｅ（２００７）ｍ基于２００７年３月我國公司債市場的預測情況，分析了我國債券市場尤其是公司債券市場發(fā)展緩慢的原因。Ｅｄｗａｒｄｓ（２００７）利用美國公司債券二級市場在柜臺交易的完整記錄分析了公司債券市場內(nèi)的交易成本和透明度之間的關系。Ｂａｌｆｏｕｒ（２００９）討論了新的公司債券管理政策出臺后，我國發(fā)行公司債券的企業(yè)數(shù)量明顯增多，而股票交易量有所減少，公司債券對投資者更有吸引力。

白欽先（２００６）¨指出《企業(yè)債券管理條例》已經(jīng)完全不能適應進入２ｌ世紀的中國公司債券市場發(fā)展的需要。他從幾個方面闡述了中國債券市場發(fā)展的瓶頸，同時提出了改革管理制度、推進利率市場化、發(fā)展多層次的市場等幾點建議。閻屹（２００８）通過中美公司債券市場的比較分析，就制約我國公司債券市場發(fā)展因素的問題，在“規(guī)模與結(jié)構”、“評級制度”和“相關法律”三個方面提出了自己的看法，并提出了相應的對策和建議。邵玉君（２００８）他通過研究韓國公司債券市場發(fā)展的歷程，得到對我國債券市場發(fā)展有幫助的幾點啟示：豐富品種和期

口限結(jié)構、完善信用評級和信息披露、市場化方式進行信用增級和推動信用衍生品

的發(fā)展。齊蕾（２００７）在研究日本債券市場發(fā)展過程中，發(fā)現(xiàn)我國和同本債券市場的相似之處，對我國的債券市場提Ｈ＿｛了可以借鑒的具體策略。

”Ｅｄｗａｒｄｓ，Ａ．，Ｌ．ｔｔａｒｒｉｓ，ａｎｄ

Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｆｉｎａｎｃｅ

１０Ｍ．Ｐｉｗｏｗａｒ，２００７，Ｃｏｒｐｏｒａｔｅｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙａｎｄｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｃｏｓｔｓ．６２（３）．１４２Ｉ．１４５ｌＦｉｍｌｓ’ＰｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙａｎｄＩｎｎｏｖａｔｉｏｎ？ＹａｌｅＧａｌｉｎａ，Ｈａｌｅ．２００７，ＩｓＴｈｅｒｅＥｖｉｄｅｎｃｅｏｆＦＤＩＳｐｉｌｌｏｖｅｒｏｎＣｈｉｎｅｓｅ

ＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＥｃｏｎｏｍｉｃＧｒｏｗｔｈＣｅｎｔｅｒＤｉｓｃｕｓｓｉｏｎＰａｐｅｒＮ０．９３４

¨［Ｊ欽先學術報告，２００６．《會融結(jié)構、金融功能演進‘』金融發(fā)展》．ｉ；Ｉ｛圳ｎ邵下種．２００８，《韓圓公川偵市場及ｊＣ對我圓的啟示》，ＣｈｉｎａＭｏｎｅｙ。２００８

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２．４中小企業(yè)信用擔保問題研究

國外學者們比較早的就對信用擔保問題進行了研究，Ｂａｒｒｏ（１９７６）１３提出了關于信貸融資擔保的交易成本理論。巴羅模型說明了信用擔保在決定貸款市場利率中所發(fā)揮的作用。由于存在違約的可能性以及轉(zhuǎn)移擔保品所有權相關聯(lián)的交易成本，在借款者的預期利率、實際利率和融資者的預期利率之間就會出現(xiàn)差異。

ＤａｖｉｄＢｅｓａｎｋｏ（１９８７）考察了信貸市場中的第三方擔保的意義，并通過建立理論模型證明，引入第三方擔保增加了貸款的可獲得性，減少信貸配給發(fā)生機率。Ｃｈａｎ和Ｋａｎａｔａｓ（１９８５）１４研究了在不對稱信息條件下的擔保信號傳遞功能，他們認為當借貸雙方具有不對稱信息時，引入外部擔保可以提高貸款者對其預期收益的評估能力。

林毅夫（２００１）認為除非貸款擔保機構有動力和能力對其擔保的中小企業(yè)進行監(jiān)督和識別，否則并沒有從實質(zhì)上改變信息不對稱的問題，只是轉(zhuǎn)嫁了風險。楊蕾（２００３）巧運用了馬克思的信用理論對中小企業(yè)信用擔保進行了剖析。董彥嶺（２００３）認為中小企業(yè)信用擔保機構的政策思路源于對中小企業(yè)信貸困難成因和信用擔保機構優(yōu)勢的錯誤理解，我國不應該盲目仿效發(fā)達國家建立規(guī)模龐大的中小企業(yè)信用擔保機構，中小企業(yè)信用擔保機構建設應該規(guī)范和謹慎。劉小年（２００５）Ｍ認為上市公司業(yè)績與發(fā)生互保、關聯(lián)擔保的可能性負相關，而資產(chǎn)負債率與之正相關。馮福根（２００５）認為中國上市公司的擔保具有保證擔保偏好和連續(xù)性，擔保使得上市公司與銀行之間存在道德風險和逆向選擇問題。鄭建明（２００７）１７認為上市公司控股股東的擔保是關聯(lián)擔保中對公司價值損害程度最大的。

口

２．５供應鏈金融發(fā)展研究

２．５．１供應鏈金融的概念

供應鏈的概念最早是在２０世紀８０年代末提出來的。近些年來，隨著信息管”ＲｏｂｅｒｔＪ．ＢａｒｒｏａｎｄＨｅｒｓｃｈｃｌ

１４Ｉ．Ｇｒｏｓｓｍａｎ，Ｉ９７６，Ｍｏｎｅｙ，ＥｍｐｌｏｙｍｅｎｔａｎｄＩｎｆｌａｔｉｏｎＣｈａｎ，Ｙｕｋ－ＳｈｅｅａｎｄＫａｎａｔａｓ，Ｇｅｏｒｇｅ．１９８５．”Ａｓｙｍｍｅｔｒｉｃｖ函ｕ玉ｉｏｆｌＳａｎｄｔｈｅＲｏｌｅｏｆＣｏｌｌａｔｅｒａｌｉｎＬｏａｎＡｇｒｅｅｍｅｎｔｓ，”ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭｏｎｅｙ，ＣｒｅｄｉｔａｎｄＢａｎｋｉｎｇ，ＢｌａｃｋｗｅｌｌＰｕｂｌｉｓｈｉｎｇ，ｖ０１．１７（ｉ），ｐａｇｅｓ８４?９５，Ｆｅｂｒｕａｒｙ。５楊蕾，‘馬克思信用理論與我國中小企業(yè)信用擔保體系的構建》．新企業(yè)２００３，第九期

坫劉小年；鄭仁滿，‘公司業(yè)績、資本結(jié)構與對外信用擔保＞，金融研究，２００５年０４期

＂鄭建明；范黎波；朱媚．‘關聯(lián)擔保、隧道效應與公司價值），中國工業(yè)經(jīng)濟．２００７年０５期

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理技術的迅速發(fā)展，供應鏈在制造業(yè)管理中得到了普遍的應用。而供應鏈會融則是在供應鏈中選擇出一個大的核心企業(yè)，以核心企業(yè)為中心，為供應鏈上的中小企業(yè)提供融資。一方面，是要將資金有效提供給相對弱勢的上下游中小企業(yè)，解決與核心企業(yè)相關的中小企業(yè)融資難問題，另一方面是要使銀行拓展其業(yè)務范圍，將銀行信用融入上下游中小企業(yè)的交易行為，增強其商業(yè)信用。從供應鏈核心企業(yè)的視角來看，供應鏈融資是對資金的可得性和成本進行優(yōu)化的過程，是對

口供應鏈內(nèi)的信息流進行歸集和整合等等。在這種供應鏈融資的模式下，處于供應

鏈各個環(huán)節(jié)的企業(yè)一旦獲得了銀行的支持，就能激活整個供應鏈，同時它又是將信息流和資金流有效整合，利用核心企業(yè)的信用，將資金提供給作為上下游供應商及銷售商的中小企業(yè)的一種融資模式。

供應鏈金融作為一個全新的領域，目前還沒有形成一個統(tǒng)一的認識和定義。各個學者都有其不同的闡述，國內(nèi)外專門研究供應鏈金融的文獻還比較少，但是現(xiàn)有許多文獻已經(jīng)涉及到供應鏈金融的思想和理念了，對供應鏈金融的內(nèi)涵定義最多的是大型銀行、物流企業(yè)以及國外一些調(diào)研機構。

口Ｗａｌｔｅｒ（２００４）將供應鏈金融定義為：通過對各種金融產(chǎn)品和服務進行創(chuàng)新，

有效集中供應鏈中的資源，為顧客提供有價值的供應鏈管理。而Ｈｏｆｍａｎ（２００５）則認為供應鏈金融是幫助供應鏈中的中小企業(yè)實現(xiàn)金融供應鏈管理的一種手段，是一種基于物流、供應鏈管理、企業(yè)合作等方式，通過計劃和控制企業(yè)間的資金流動，聯(lián)合起來共同為供應鏈創(chuàng)造價值的一種方法。Ｆｅｉｎｂｅｒｇ（２００７）在文章說明供應鏈金融是一系列的融資模式，這些融資模式可以為供應鏈管理過程的內(nèi)部任一階段提供資本融通。Ａｔｋｉｎｓｏｎ（２００８）則認為供應鏈金融把買賣雙方以及資金的提供者結(jié)合到一起。改善了供應鏈的可視化程度，降低了供應鏈中的企業(yè)的融資

口成本并加速了現(xiàn)金的流動。

深圳發(fā)展銀行副行長胡躍飛（２００７）指出，供應鏈金融是在對供應鏈內(nèi)部交易結(jié)構進行分析的基礎上，引入核一ｔｌ，企業(yè)、物流監(jiān)管公司以及資金流導等新的風險控制變量，對供應鏈的上下游企業(yè)提供授信支持等綜合金融服務。悶琨（２００７）認為，供應鏈金融在增加授信對象范圍以及緩解信息小對稱的問題上具有硅著優(yōu)辨，已經(jīng)成為一種銀行普遍使用的金融產(chǎn)品了。它的最典型的特征就是在整個供應鏈的鏈條上尋．找一個核心食業(yè)，該核心企ｊＩｋ必須貝彳ｒ雄厚的經(jīng)濟實力和良好的９

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信譽，銀行憑借著該核心企業(yè)的信譽向其上下游的中小企業(yè)提供融資，也即是“Ｍ＋Ｉ＋Ｎ”的模式。陳新平（２００８）在文章中指出，供應鏈金融是指從整個供應鏈鏈條出發(fā)，將上下游的中小企業(yè)與核心企業(yè)捆綁到一起，利用核心企業(yè)的輻射效應來為中小企業(yè)獲取融資的一種模式。

２．５．２供應鏈金融構成要素及其關系研究

供應鏈金融是一種較為復雜的融資模式，其中涉及到了多個企業(yè)之間的協(xié)調(diào)與合作。供應鏈金融的構成要素主要包括金融機構、第三方物流企業(yè)、中小企業(yè)以及核心企業(yè)。

ｌ、金融機構。供應鏈中的中小企業(yè)雖然缺乏自身擁有的可用于抵押的不動產(chǎn)，但是融資需求卻十分旺盛，銀行等金融機構如果能夠針對這種需求設計新的產(chǎn)品并采取有效的風險控制手段，就能夠滿足中小企業(yè)的融資需求，并且自身能夠增加市場競爭力，擴大客戶群體范圍。銀行等金融機構通過與第三方物流企業(yè)的合作，針對供應鏈的各個節(jié)點，從企業(yè)的應收賬款、應付賬款以及存貨等方面研發(fā)出創(chuàng)新的金融產(chǎn)品。Ｈｏｆｍａｎ（２００５）在文章中指出供應鏈金融中的金融機構

●可以定義為促使資金盈余方和資金需求方能夠達成融資契約的服務機構，比如銀行、保險公司和證券公司等等。

２、第三方物流機構。第三方物流機構（Ｔｈｉｒｄ—ｐａｒｔｙＬｏｇｉｓｔｉｃｓＳｅｒｖｉｃｅＰｒｏｖｉｄｅｒ，簡稱３ＰＬｓ）是指為企業(yè)提供全部或者部分物流服務的外部供應商，它不擁有商品，只是在生產(chǎn)到銷售整個過程中為客戶提供倉儲、配送等服務的第三方。它一方面為中小企業(yè)提供物流服務以及信用擔保，另一方面為銀行等金融機構提供存貨監(jiān)管服務，在銀行和中小企業(yè)之間發(fā)揮了搭建合作橋梁的作用。Ｍａｌｏｎｉ和Ｂｅｎｔｏｎ（１９９７）認為，因為核心競爭力是中小企業(yè)在市場中競爭中非常重要的一環(huán)，所以第三方物流機構為中小企業(yè)服務所帶來的增值和提供的管理服務在供應鏈中起到了越來越重要的作用。而在我國，何濤和翟麗（２００７）認為，我國的大部分第三方物流機構都是從傳統(tǒng)的運輸和倉儲轉(zhuǎn)化而來，目前也仍舊以運輸和倉儲等基本業(yè)務為主。

３、中小企業(yè)及核心企業(yè)。中小企業(yè)是供應鏈金融服務的主體，由于自身規(guī)模小，抗風險能力低，一般會融機構不愿向其提供融資。而核心企業(yè)作為整個供應鏈中重要的中心環(huán)節(jié)，能夠為需要融資的中小企業(yè)提供擔保，核心企業(yè)通過擔●１０

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保和承諾回購等多種方式幫助供應鏈中的中小企業(yè)融資，從而維持長期的合作交易。陳祥鋒和朱道立（２００５）則認定核心企業(yè)是整個供應鏈線條中規(guī)模較大，實力較強并且能夠?qū)φ麄�供應鏈的物流和資金產(chǎn)生較大影響的企業(yè)。在供應鏈金融的服務中，各個環(huán)節(jié)相互影響，中小企業(yè)融資困難所造成的問題也會給核心企業(yè)帶來貨物滯銷等問題，造成企業(yè)不穩(wěn)，所以核心企業(yè)有動力來為中小企業(yè)提供擔保等措施。

口２．５．３供應鏈金融的存在意義及運作模式

作為一個新興發(fā)展的研究領域，目前國內(nèi)外對供應鏈金融進行系統(tǒng)研究并取不多，研究成果也較少，許多文獻還主要集中于概念和價值的研究，學者們從不同的角度闡述了運作供應鏈金融的模式的原因及意義所在。Ｇｕｅｒｒｉｓｉ（２００１）通過考察供應鏈中資金轉(zhuǎn)移技術和物流配送技術的發(fā)展，認為目前的管理資金流的技術已經(jīng)不能與快遞發(fā)展的物流技術相匹配了，因而提出了電子貨幣將會被廣泛使用。Ｄｏｕｇｌａｓ（２００４）提出，對資金進行管理以及協(xié)調(diào)采購、研發(fā)、配送等過程能夠明顯改善或增加供應鏈的整體價值。ＪｏｈｎＡ．Ｂｕｚａｃｏｔｔ和ＲａｃｈｅｌＱ．Ｚｈａｎｇ（２００４）認為企業(yè)在生產(chǎn)運作中時常會受到存貨以及財務資金的限制，因此通過存貨融資可以對中小企業(yè)的發(fā)展起到重要的作用，在長期內(nèi)，通過存貨融資的中小企業(yè)的成長速度是非存貨融資企業(yè)的５．４８倍。Ｒｉｃｈａｒｄ（２００４）總結(jié)了斯坦利公司的經(jīng)驗，說明了如何在企業(yè)中進行供應鏈金融管理，使物流、信息流與資金流協(xié)調(diào)一致，從而能夠降低成本。Ｗａｒｒｅｎ（２００４）認為在對供應鏈的管理中存在著許多節(jié)約成本和創(chuàng)造價值的機會，由于中小企業(yè)在物流、信息流以及資金流方面的無效率性，，可以通過對供應鏈資金流的管理減少運營資本，增加收益。

國內(nèi)學者近幾年也意識到了供應鏈金融的重要性，他們的研究方向主要包括

口了以下幾個方面：唐少藝（２００５）通過對供應鏈金融的分析對中小企業(yè)的融資模

式的創(chuàng)新進行了探討。楊紹輝（２００５）從商業(yè)銀行服務的角度出發(fā)，闡述了供應鏈金融服務中小企業(yè)的內(nèi)容，討論了供應鏈金融與中小企業(yè)現(xiàn)金管理的財務關系，通過產(chǎn)品參數(shù)的設定介紹了供應鏈融資模式下的應付賬款融資模式、應收賬款融資模式以及存貨融資模式。閆俊宏、許祥秦（２００６）通過對供應鏈金融特點的分析，對應收賬款、預付款以及存貨分別設計：二沖ｆｌ融資模式，分別為應收賬款融資模式、預付款融資模式以及存貨融資模＝－＝℃，并分別塒每種融資模式的流程進

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