本文關(guān)鍵詞：A、H股票價(jià)格差異的因素分析及實(shí)證研究

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【摘要】：雙重上市指的是同一家上市公司分別在兩個(gè)不同的證券交易所掛牌上市的行為。上市公司選擇雙重上市的原因有很多,比如說,出于提高企業(yè)海外知名度或者吸引外資等目的,一些公司會(huì)選擇在多個(gè)交易市場(chǎng)發(fā)行股票進(jìn)行融資。但是在市場(chǎng)分割條件下,相同股票往往會(huì)在不同市場(chǎng)上的表現(xiàn)存在差異,這種股價(jià)上的差異被認(rèn)為是當(dāng)代資產(chǎn)定價(jià)理論和國際金融研究中的重要問題之一,并且這種現(xiàn)象不僅僅在我國存在而是存在于世界上許多國家（地區(qū)）的證券市場(chǎng),同時(shí)也受到了來自各國（地區(qū)）政府,各國（地區(qū)）企業(yè),以及許多投資者的普遍關(guān)注,除此之外,也有大量的學(xué)者對(duì)于這種“同股不同價(jià)”的現(xiàn)象進(jìn)行了大量的研究。A股和H股“同股不同價(jià)”的現(xiàn)象已經(jīng)在我國資本市場(chǎng)存在很長(zhǎng)時(shí)間了,其根源在于兩地市場(chǎng)的分割。為改變兩地市場(chǎng)長(zhǎng)期分割的現(xiàn)狀,兩地的證券監(jiān)管部門聯(lián)合推出了“滬港通”以促進(jìn)兩地資本市場(chǎng)的雙向流動(dòng)；同時(shí),“深港通”也正在積極籌備之中。本文旨在研究A、H股價(jià)差異形成的原因以及“滬港通”對(duì)緩解兩地的市場(chǎng)分割及縮小A、H股價(jià)格差異的作用。這不僅有助于檢驗(yàn)“滬港通”政策的成效,對(duì)于“深港通”也具有借鑒意義。隨著越來越多的國內(nèi)企業(yè)在香港市場(chǎng)發(fā)行股股票,A+H的股票發(fā)行方式愈加普遍,兩地市場(chǎng)的股票價(jià)格問題成為許多學(xué)者關(guān)注的重要研究領(lǐng)域。價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格信息是金融市場(chǎng)最主要的功能和產(chǎn)品,如何評(píng)價(jià)兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能?如何測(cè)度兩個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生的價(jià)格信息的市場(chǎng)份額?這些相關(guān)研究對(duì)市場(chǎng)參與者和市場(chǎng)監(jiān)管者具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文首先從我國股票市場(chǎng)的基本背景入手,對(duì)雙重上市行為的起源、經(jīng)過、優(yōu)點(diǎn)以及所帶來的問題進(jìn)行了較為全面的回顧。其次,通過對(duì)一些海內(nèi)外知名學(xué)者的著作及研究成果的參考借鑒和引用有條理地分析了影響雙重上市公司價(jià)格差異的要素。然后,本文對(duì)A、H兩個(gè)市場(chǎng)的收益率序列進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn),在驗(yàn)證了數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的之后,我們對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)進(jìn)行了市場(chǎng)分割檢驗(yàn)。通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),我們?cè)?014年11月之前,也就是“滬港通”正式開通之前,樣本中所有的股票都沒有通過10%顯著水平下的格蘭杰因果檢驗(yàn),也即是說即不存在H股引導(dǎo)A股的情況,同時(shí)也不存在A股引導(dǎo)H的情況,這說明A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)不存在任何的因果關(guān)系。換句話說,我國大陸的A股市場(chǎng)和香港的H股市場(chǎng)之間的分割情況還是比較嚴(yán)重,幾乎處于完全分割的狀態(tài)。而造成這種現(xiàn)象的主要原因在于：首先,由于兩個(gè)市場(chǎng)的參與者的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)偏好不同,國內(nèi)的投資者大多屬于散戶,希望通過短期的股價(jià)波動(dòng)來獲取收益,香港的投資主體中大多屬于機(jī)構(gòu)投資者,他們更加看重長(zhǎng)期收益。其次,由于內(nèi)陸和香港的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同,法律環(huán)境不同,最后由于兩個(gè)市場(chǎng)的利率水平不同所以投資者的期望收益率也會(huì)不同；但是“滬港通”開通后,兩個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng),在10%的顯著水平下,一共有4只股票存在著H股引導(dǎo)A股的情況,分別是中心通訊、中國石化、中國鐵建與工商銀行,其中中國石化在1%的顯著水平下通過了檢驗(yàn)。另外,同時(shí)有3只股票存在著A股引導(dǎo)H股的情況,分別是東方航空、海螺水泥以及中國鐵建。在所有的樣本股票中,中國鐵建存在A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)互為引導(dǎo)關(guān)系的情況。這說明在在“滬港通”開通之后,兩個(gè)市場(chǎng)之間的分割情況明顯比“滬港通”開通之前改善了很多,滬港兩地市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)。第二,論文考察了自2013年3月1日至2015年12月25日為止的香港和內(nèi)地證券的實(shí)際交易情況,選取了11家既在內(nèi)地股市場(chǎng)又在香港股市場(chǎng)雙重上市的公司企業(yè)作為本論文的樣本容量,通過運(yùn)用所學(xué)相關(guān)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)結(jié)合統(tǒng)計(jì)軟件以采用面板數(shù)據(jù)的分析方法建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行實(shí)證分析。流通市值這一指標(biāo)非常顯著,在1%的顯著水平下通過了顯著性檢驗(yàn),并且回歸系數(shù)的符號(hào)為負(fù),這與預(yù)測(cè)的結(jié)果完全一致,所以通過實(shí)證我們可以認(rèn)為信息不對(duì)稱的假說對(duì)于我國目前存在的A、H股溢價(jià)情況有很好的解釋作用。相對(duì)換手率和相對(duì)成交量這兩個(gè)指標(biāo)在1%的顯著水平下都通過了t檢驗(yàn),這兩個(gè)指標(biāo)也是顯著的,并且系數(shù)的符號(hào)也與預(yù)測(cè)的一致,但是回歸系數(shù)的值卻比較小,這說明我國目前存在的A、H股溢價(jià)的情況有一部分的原因在于大陸和香港市場(chǎng)的流動(dòng)性差異,但是由于回歸系數(shù)過小,所以流動(dòng)性差異的變化幾乎對(duì)于A、H股的溢價(jià)水平?jīng)]有影響。需求偏好這一指標(biāo)同樣也非常的顯著,在1%的顯著水平下通過了顯著性檢驗(yàn),并且回歸系數(shù)的符號(hào)和預(yù)測(cè)的一致,并且回歸系數(shù)也較大,所以我們可以說A、H股市場(chǎng)之間的需求彈性差異也對(duì)A、H股票溢價(jià)的產(chǎn)生具有重大作用。然而風(fēng)險(xiǎn)偏好這一變量在初次的回歸中并不顯著,但是在我們改變了VAR的計(jì)算方法之后,風(fēng)險(xiǎn)偏好這一變量也顯著了,并且在1%的顯著性水平下通過了t檢驗(yàn),回歸系數(shù)的符號(hào)也和預(yù)測(cè)的一致。因此,本文認(rèn)為信息不對(duì)稱、流動(dòng)性差異、需求彈性差異、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異這四大經(jīng)典假說仍然成立,這四大因素是仍然是導(dǎo)致A、H股票產(chǎn)生價(jià)格差異的重要因素。在加入新的變量之后,擬合優(yōu)度明顯的提高了,這說明大盤指數(shù)能夠在一定程度上解釋A、H股溢價(jià)現(xiàn)象的部分原因。但是通過實(shí)證我們發(fā)現(xiàn)“滬港通”的開通不但沒有緩解A、H股的溢價(jià)水平,反而顯著提升了A、H股的溢價(jià)水平。究其原因可能是第一,“滬港通”的開通時(shí)間較短,短期內(nèi)市場(chǎng)存在著非理性因素,并且在“滬港通”開通之時(shí),A股市場(chǎng)正好迎來2014年下半年的牛市行情,由于這次的牛市行情帶來了大量的增量資金,投資者開戶數(shù)量也大量的增加,這些因素極大的推升了股價(jià),許多股票甚至漲了1倍多。在牛市中,牛市情緒蔓延,以及許多投資者為散戶,不如機(jī)構(gòu)投資者那么理性,從而導(dǎo)致A股的漲幅較大。另外,由于“滬港通”存在著額度限制,“滬港通”的額度遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法和A股的成交量相比,正是由于這種額度的限制,使得投資者無法進(jìn)行套利,我們從“滬港通”的交易情況也可以看出這一點(diǎn)。由于額度的限制導(dǎo)致了“滬港通”對(duì)于緩解A、H股存在的溢價(jià)現(xiàn)象要比預(yù)期的差很多。最后,我們新引入的變量滬深300與恒生指數(shù)的溢價(jià)率之比,這一指標(biāo)也是顯著的,回歸系數(shù)為5.6,可以看出該變量對(duì)于溢價(jià)率的影響非常大。最后,在結(jié)論的基礎(chǔ)上,提出了一系列有針對(duì)性的建議來防止A、H股差價(jià)所產(chǎn)生的套利行為以及減少股價(jià)差異的有效途徑,以促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。相較于以往的一些股差異問題研究的文章,本文的創(chuàng)新之處主要有三點(diǎn)。1.研究?jī)?nèi)容新穎,本文所采用的都是最新兩年的數(shù)據(jù),通過最新的數(shù)據(jù)來分析A、H股價(jià)差異的問題。2.使用周數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù),從數(shù)據(jù)上看,采用周交易數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)來進(jìn)行研究,既有效的避免了節(jié)假日差異和個(gè)股停牌的問題同時(shí)又保證了樣本數(shù)據(jù)量足夠大,研究結(jié)果比較準(zhǔn)確。3.研究模型的創(chuàng)新,本文在傳統(tǒng)四大假說的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新,本文在傳統(tǒng)四大假說的基礎(chǔ)上引入虛擬變量—“滬港通”,以此來研究滬港通對(duì)于緩解A、H股價(jià)的作用。并且在選取大盤指數(shù)這一指標(biāo)時(shí),本文創(chuàng)新性的采用了滬深300和香港恒生指數(shù)的比值作為變量而不是單獨(dú)將滬深300和恒生指數(shù)作為兩個(gè)變量。
【關(guān)鍵詞】：A、H股價(jià)差異 市場(chǎng)分割 滬港通 證券市場(chǎng)交易機(jī)制 實(shí)證分析
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1 導(dǎo)論12-17
• 1.1 研究背景12-14
• 1.2 研究意義14
• 1.3 研究對(duì)象和研究方法14-15
• 1.4 研究創(chuàng)新點(diǎn)15-16
• 1.4.1 研究?jī)?nèi)容新穎15
• 1.4.2 使用周數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)15
• 1.4.3 研究模型的創(chuàng)新15-16
• 1.5 研究框架16-17
• 2 文獻(xiàn)綜述17-28
• 2.1 關(guān)于市場(chǎng)分割理論的相關(guān)文獻(xiàn)17-20
• 2.1.1 市場(chǎng)分割理論的起源和發(fā)展17-18
• 2.1.2 市場(chǎng)分割檢驗(yàn)方法相關(guān)文獻(xiàn)18-20
• 2.2 關(guān)于兩地交叉上市股價(jià)差異影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)20-28
• 2.2.1 信息不對(duì)稱相關(guān)文獻(xiàn)21
• 2.2.2 流動(dòng)性差異相關(guān)文獻(xiàn)21-22
• 2.2.3 需求彈性差異假說相關(guān)文獻(xiàn)22-24
• 2.2.4 風(fēng)險(xiǎn)偏好差異假說24-25
• 2.2.5 微觀交易制度的相關(guān)文獻(xiàn)25-28
• 3 A、H股概述以及差價(jià)原因分析28-42
• 3.1 A股與香港股票市場(chǎng)概述28-36
• 3.1.1 內(nèi)地股票市場(chǎng)概述28-30
• 3.1.2 香港股票市場(chǎng)概述30-31
• 3.1.3 “滬港通”概述31-36
• 3.2 A、H股價(jià)格差異的理論分析36-42
• 3.2.1 信息不對(duì)稱假說37-38
• 3.2.2 流動(dòng)性差異假說38
• 3.2.3 需求差異假說38
• 3.2.4 投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異38-39
• 3.2.5 其他相關(guān)因素39-42
• 4 A、H股價(jià)格差異的實(shí)證分析42-62
• 4.1 樣本數(shù)據(jù)的來源和選取42-43
• 4.2 市場(chǎng)分割性檢驗(yàn)43-48
• 4.2.1 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)43-45
• 4.2.2 對(duì)市場(chǎng)分割性進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)45-48
• 4.3 A、H股差價(jià)影響因素的實(shí)證分析48-62
• 4.3.1 變量描述與選取48-54
• 4.3.2 模型變量的描述統(tǒng)計(jì)以及回歸模型的建立54-60
• 4.3.3 研究總結(jié)60-62
• 5 結(jié)論與建議62-65
• 5.1 實(shí)證分析結(jié)論62-63
• 5.2 政策建議63-65
• 參考文獻(xiàn)65-69
• 后記69-70
• 致謝70

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 王一帆;武俊偉;劉斌;;關(guān)于中美股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究[J];中國證券期貨;2011年07期

2 曲保智;任力行;吳效宇;陳凌;;H股對(duì)A股的價(jià)格折讓及其影響因素研究[J];金融研究;2010年09期

3 周開國;李濤;何興強(qiáng);;香港本地股與中資企業(yè)股的流動(dòng)性差異研究[J];世界經(jīng)濟(jì);2010年08期

4 袁放建;郭夢(mèng)霞;;我國A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)協(xié)整和引導(dǎo)關(guān)系研究[J];哈爾濱金融高等專科學(xué)校學(xué)報(bào);2010年01期

5 徐壽福;;“雙重上市”公司A、H股價(jià)格差異的因素研究[J];證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào);2009年02期

6 巴曙松;朱元倩;顧Z，

本文編號(hào)：710874