【摘要】：自2007年起,在入世的推動(dòng)下,中國融資租賃業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)放松。此后,中國融資租賃業(yè)展現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長態(tài)勢,具體體現(xiàn)為融資租賃業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加、融資租賃交易投放額的擴(kuò)張以及中國融資租賃業(yè)國際地位的提升。2007-2016年間,中國的融資租賃機(jī)構(gòu)數(shù)量由109家增長到7136家,融資租賃交易投放額由460億元增長到17943億元,融資租賃交易投放額的世界排名從第27位提升至第2位。然而,盡管從交易規(guī)模和增長速度來看,中國融資租賃業(yè)在過去十年有著“喜人”成績,但是在高速增長背后卻隱藏著一個(gè)不容忽視的問題:中國絕大多數(shù)融資租賃交易都是為承租人提供純粹的資金融通的售后回租交易,這偏離了融資租賃交易的本質(zhì)特征。從融資租賃交易的歷史起源和歐美等租賃發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看,融資租賃交易的本質(zhì)特征應(yīng)當(dāng)是作為設(shè)備使用企業(yè)和設(shè)備制造廠商之間的金融媒介,即,為承租人引進(jìn)新設(shè)備提供資金支持。對比之下,中國占比相當(dāng)之高的售后回租交易卻與設(shè)備制造廠商脫離了關(guān)系,不再是設(shè)備使用企業(yè)和設(shè)備制造廠商之間的金融媒介,而是變異為一種和貸款相似的純粹融資工具。所以,中國融資租賃業(yè)在過去十年的高速增長下存在著脫離本源的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象之所以值得關(guān)注,不僅是因?yàn)檫@涉及到中國社會(huì)對融資租賃概念認(rèn)知的準(zhǔn)確程度,其更深層的意義在于:作為一種金融工具,融資租賃的本質(zhì)特征決定了其資源配置作用。在中國金融業(yè)準(zhǔn)入嚴(yán)格、金融資源相對稀缺的環(huán)境下,融資租賃業(yè)的脫離本源現(xiàn)象會(huì)關(guān)系到將近兩萬億元資金的投向,更關(guān)系到這種金融工具的資源配置功能。因此,有必要厘清中國融資租賃業(yè)脫離本源的原因和后果,進(jìn)而對這一現(xiàn)象進(jìn)行客觀評價(jià)。不過,在現(xiàn)實(shí)中,這一現(xiàn)象的原因和后果非常復(fù)雜,可以從很多角度對其進(jìn)行研究。而出于數(shù)據(jù)可得性和研究可行性兩方面的考慮,本文選擇從承租人的視角來探究中國融資租賃業(yè)脫離本源的原因和后果。從承租人的角度來看,承租人以售后回租方式借款的融資動(dòng)機(jī)給租賃公司開展售后回租交易提供了市場需求,在一定程度上導(dǎo)致了中國融資租賃業(yè)脫離本源的現(xiàn)象。而承租人以售后回租方式借款這種行為所帶來的后果,也應(yīng)當(dāng)是評價(jià)中國融資租賃業(yè)脫離本源之后果的一個(gè)重要維度。因此,本文的研究目的就是探究承租人以售后回租方式借款的動(dòng)機(jī)和后果�；趯χ袊谫Y租賃業(yè)的長期跟蹤觀察,本文選擇“規(guī)避去產(chǎn)能政策的融資限制”、“緩解投融資期限錯(cuò)配”和“債務(wù)治理效應(yīng)”這三個(gè)角度來進(jìn)行研究。在研究問題時(shí),本文采用了理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法。在理論上,本文結(jié)合博弈論、投融資期限匹配、債務(wù)治理效應(yīng)等理論框架分析了承租人以售后回租方式借款之動(dòng)機(jī)和后果的邏輯機(jī)制。在實(shí)證上,本文利用手動(dòng)整理的2007-2016年中國上市公司售后回租交易信息,采用雙重差分(DID)等計(jì)量模型進(jìn)行了實(shí)證分析,并得到了以下結(jié)論。第一,產(chǎn)能過剩企業(yè)是以售后回租方式借款的一類重要承租人,占據(jù)承租人總數(shù)的大約30%。產(chǎn)能過剩企業(yè)以售后回租方式借款的動(dòng)機(jī)是規(guī)避去產(chǎn)能政策的融資限制,這種融資套利行為的后果是削弱了去產(chǎn)能政策的效果。另外,去產(chǎn)能政策促使產(chǎn)能過剩企業(yè)以售后回租方式借款的機(jī)制是去產(chǎn)能政策限制了銀行貸款、發(fā)債等主流融資渠道;而加強(qiáng)對融資租賃機(jī)構(gòu)的監(jiān)管可以在一定程度上遏制產(chǎn)能過剩企業(yè)的回租套利行為。第二,企業(yè)以售后回租方式借款的另一個(gè)動(dòng)機(jī)是緩解投融資期限錯(cuò)配,這種行為的后果是企業(yè)的投融資期限錯(cuò)配程度得到緩解,并且期限錯(cuò)配對業(yè)績造成的負(fù)面影響有所降低。另外,與民營企業(yè)相比,國有企業(yè)以售后回租方式借款來緩解投融資期限錯(cuò)配的動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈,并且售后回租對國有企業(yè)的投融資期限錯(cuò)配起到了更好的緩解作用。第三,從債務(wù)治理效應(yīng)的角度來看,企業(yè)以售后回租方式借款的后果是,售后回租對企業(yè)造成了負(fù)面的治理效應(yīng),并且對國有企業(yè)的負(fù)面效應(yīng)更加嚴(yán)重。售后回租對國有企業(yè)的負(fù)面治理效應(yīng)與政府干預(yù)所導(dǎo)致的“預(yù)算軟約束”這一體制性問題有關(guān),短期內(nèi)很難改善。不過,具備法律效力的租賃物登記查詢系統(tǒng)的建立能夠提高售后回租對民營企業(yè)的治理效應(yīng)。本文結(jié)論從承租人的角度為中國融資租賃業(yè)的脫離本源現(xiàn)象提供了合理的解釋。出于規(guī)避去產(chǎn)能政策的融資限制或緩解投融資期限錯(cuò)配的需要,中國有大量企業(yè)的借款需求沒有被銀行貸款等主流融資渠道滿足,這就給融資租賃機(jī)構(gòu)開展貸款性質(zhì)的售后回租交易提供了市場空間。而融資租賃業(yè)脫離本源現(xiàn)象的后果則需要辯證看待。一方面,售后回租交易對中國的長期融資體系起到了補(bǔ)充和改善的積極作用,緩解了企業(yè)因“短貸長投”而引發(fā)的投融資期限錯(cuò)配。但另一方面,售后回租沒有成為一種有效的債務(wù)治理工具,還阻礙了政府部門治理產(chǎn)能過剩的效率。而從中國融資租賃業(yè)界的角度來看,脫離本源現(xiàn)象不利于融資租賃行業(yè)的健康發(fā)展。盡管在短期內(nèi),大部分租賃公司依靠貸款性質(zhì)的售后回租交易迅速擴(kuò)張了業(yè)務(wù)規(guī)模,但是這類售后回租交易的可持續(xù)發(fā)展能力極為有限,難以成為一種有持久競爭力的業(yè)務(wù)模式。本文結(jié)論對融資租賃及售后回租領(lǐng)域的研究起到了豐富作用,尤其是為中國企業(yè)的租賃動(dòng)機(jī)提供了新的解釋。另外,本文結(jié)論對融資租賃業(yè)的健康發(fā)展有一定的參考價(jià)值,對政府部門建立多層次、多樣化的金融市場也具有啟發(fā)意義。
【學(xué)位授予單位】：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.49
【圖文】：

論文框架圖

直接租賃交易結(jié)構(gòu)

售后回租交易結(jié)構(gòu)

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2804317