【摘要】：近年來,我國中小企業(yè)面臨嚴重的“融資困境”。圍繞著有效地解決中小企業(yè)“融資難”、“融資貴”問題,涌現(xiàn)出了多種融資方式或金融工具,其中信用擔保是一種能有效地緩解企業(yè)“融資難”的融資方式。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù),全球79%的貸款需要提供擔保。基于上述認識,本學位論文針對具有廣泛應用的新型的信用擔保(擔保換股權(quán)和擔保換期權(quán))對中小企業(yè)動態(tài)投資決策的影響進行研究�；陲L險中性定價理論,在擔保公司與中小企業(yè)是信息對稱的假設下,從企業(yè)外部角度(市場參與者的模糊不確定性和宏觀經(jīng)濟風險)和公司治理角度(薪酬激勵),建立符合經(jīng)濟學原理和易于處理的數(shù)理金融模型,給出了新型的信用擔保的公平價格,討論了企業(yè)的投資決策、中小企業(yè)家的道德風險和債務積壓問題。進一步,在擔保公司與中小企業(yè)是信息不對稱的假設下,研究了新型的信用擔保與中小企業(yè)投資決策的關系。本文具體內(nèi)容分為如下幾個方面:第一,研究了中小企業(yè)的投資決策和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇問題。假設中小企業(yè)與銀行存在嚴重的信息不對稱,企業(yè)與擔保公司是信息對稱。以中小企業(yè)為視角,建立了金融理論模型,探討了新型的信用擔保對中小企業(yè)投資決策和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。研究發(fā)現(xiàn),新型的信用擔保不僅有效地克服中小企業(yè)的融資難問題,而且顯著地提升企業(yè)價值。企業(yè)最優(yōu)投資水平與企業(yè)融資缺口呈U型關系。相對于無信用擔保模式,信用擔保融資的企業(yè)的最優(yōu)杠桿率會顯著偏高。第二,由于市場參與者(企業(yè)、擔保公司和銀行)對企業(yè)了解程度不一樣,隨之他們對企業(yè)未來前景的評估也不同,具體表現(xiàn)為市場參與者認為企業(yè)未來的收益流服從不同的概率測度(在學術(shù)上稱模糊不確定性)。為了研究模糊不確定性對信用擔保的定價和中小企業(yè)的投資決策的影響,在前文的模型框架下,引入市場參與者的模糊不確定性,研究市場參與者的模糊不確定性對中小企業(yè)最優(yōu)投資決策的影響,給出企業(yè)證券的價格,推導企業(yè)最優(yōu)投資決策。研究發(fā)現(xiàn),在企業(yè)家與擔保公司具有相同的模糊厭惡程度時,隨著模糊厭惡程度增加,企業(yè)延遲投資,企業(yè)價值減少。但是,在企業(yè)家的模糊厭惡程度比擔保公司要大(小)時,隨著模糊厭惡程度增加,企業(yè)投資水平只有微小升高(會顯著地升高)。第三,為探討宏觀經(jīng)濟風險對信用擔保的定價和中小企業(yè)的投資決策的影響,構(gòu)建金融模型,給出企業(yè)證券價格和最優(yōu)投資決策,分析宏觀經(jīng)濟風險與企業(yè)投資決策的關系。研究發(fā)現(xiàn),相對于沒有考慮宏觀經(jīng)濟風險的模型,引入宏觀經(jīng)濟風險會導致企業(yè)在經(jīng)濟繁榮期延遲投資,而在經(jīng)濟蕭條期加速投資。這些研究結(jié)果表明宏觀經(jīng)濟風險能顯著地影響中小企業(yè)投資決策,為擔保公司設計信用擔保合約時需要納入宏觀經(jīng)濟風險的影響提供了理論依據(jù)。第四,隨著企業(yè)發(fā)展壯大,企業(yè)家精力有限和企業(yè)需要規(guī)范化管理等原因,企業(yè)需要聘請優(yōu)秀人才管理公司提升企業(yè)價值和市場競爭力。然而,所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離可能會導致管理者的投資決策與中小企業(yè)的股東不一致,從而引發(fā)管理者與中小企業(yè)股東之間的代理沖突。為了緩解這代理沖突,企業(yè)股東需要激勵管理者。由此引出一個問題:中小企業(yè)的股東應該如何構(gòu)建與之匹配的薪酬激勵體系?為了回答這個問題,構(gòu)建管理者薪酬、股權(quán)和債權(quán)的金融定價模型,給出管理者的薪酬價值、公司股權(quán)和債權(quán)價值的解析式,討論了薪酬激勵對企業(yè)投資決策和管理者的風險轉(zhuǎn)移動機的影響。研究發(fā)現(xiàn),管理者的投資動機與固定薪水和持股比例呈正相關,管理者的風險轉(zhuǎn)移動機與固定薪水呈負相關,而與持股比例呈正相關。研究表明,薪酬激勵能促使管理者的投資。但是,管理者的風險轉(zhuǎn)移動機依賴于薪酬合約的設計。第五,本論文前四章的研究是在中小企業(yè)與擔保公司是信息對稱的假設下展開。然而,中小企業(yè)的一些的“軟信息”仍然是其私有信息,而且這些私有信息很有可能導致?lián)９镜凸懒酥行∑髽I(yè)違約風險。為此,構(gòu)建了單周期金融模型,給出了企業(yè)證券的預期價值和信用擔保公平的價格。研究發(fā)現(xiàn),信息不對稱導致了預期收益為負的企業(yè)有動機通過申請貸款擔保投資風險項目,從而導致社會福利損失。此外,在一些情形下,高收益企業(yè)能通過增加轉(zhuǎn)讓給擔保公司的企業(yè)股權(quán)份額傳遞企業(yè)類型信號,形成分離均衡。
【學位授予單位】：湖南大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F276.3;F832.49


本文編號：2774063