本文關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

  2015年6期目錄       本期共收錄文章20篇

　　摘要：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物以其高速的發(fā)展勢(shì)頭引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。從P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展研究、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式研究、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸交易行為研究、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策研究等四個(gè)方面梳理相關(guān)文獻(xiàn)，旨在總結(jié)現(xiàn)有研究成果，指出未來(lái)研究的重點(diǎn)與方向。
中國(guó)論文網(wǎng)
　　關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸；文獻(xiàn)綜述
　　文章編號(hào)：1003-4625 （2015）06-0106-07 中圖分類(lèi)號(hào)：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
　　一、引言
　　P2P網(wǎng)絡(luò)借貸（Peer-to-Peer lending）是一種近年來(lái)逐漸興起的個(gè)人對(duì)個(gè)人直接信貸模式（謝平，2012）。網(wǎng)貸公司通過(guò)線上平臺(tái)撮合借貸雙方達(dá)成交易。平臺(tái)本身扮演信息中介的角色，提供信息披露、信用評(píng)級(jí)、資金結(jié)算、逾期催收等服務(wù)，平臺(tái)利潤(rùn)主要來(lái)源于客戶繳納的手續(xù)費(fèi)。
　　2005年，ZOPA作為首家針對(duì)個(gè)人的小額融資網(wǎng)站在倫敦上線，拉開(kāi)了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的序幕。經(jīng)過(guò)10年運(yùn)營(yíng)，總計(jì)撮合了7.5億英鎊的網(wǎng)絡(luò)貸款。美國(guó)平臺(tái)Prosper2014年的累計(jì)成交額約為25億美元。P2P網(wǎng)貸在英美等國(guó)家早已成為除了儲(chǔ)蓄和傳統(tǒng)投資渠道外的另一種選擇（Slavin，2007）。歐美實(shí)踐的成功讓P2P網(wǎng)貸逐步走向世界。
　　P2P網(wǎng)貸在中國(guó)發(fā)展十分迅速，它的出現(xiàn)填補(bǔ)了小額借貸市場(chǎng)的空白。2013年中國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)，僅2013年全國(guó)共出現(xiàn)約800家網(wǎng)貸平臺(tái)，貸款存量增加至268億元，其高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭一直保持至今。網(wǎng)貸行業(yè)的高速發(fā)展引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，吸引了包括經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、管理學(xué)與心理學(xué)等多領(lǐng)域?qū)W者共同研究。
　　隨著研究成果的日漸豐富，有必要對(duì)相關(guān)研究做一梳理。本文將相關(guān)文獻(xiàn)分為四個(gè)方面：（1）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展研究，包括P2P網(wǎng)貸的起源、發(fā)展原因等。（2）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式研究，對(duì)各種典型平臺(tái)模式的分析。（3）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸交易行為研究，研究影響交易行為的各種因素。（4）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策研究，研究平臺(tái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)并提出對(duì)策。希望通過(guò)文獻(xiàn)綜述，把握目前P2P網(wǎng)貸研究現(xiàn)狀，總結(jié)成果并指出未來(lái)研究的重點(diǎn)與方向。
　　二、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展研究
　　（一）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的起源
　　錢(qián)金葉等（2012）認(rèn)為P2P網(wǎng)貸起源于民間的“標(biāo)會(huì)”模式，即親友間通過(guò)契約組成的經(jīng)濟(jì)互助團(tuán)體。依靠信息技術(shù)，這種模式被“線上”化，發(fā)展為現(xiàn)在的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸。謝平等（2012）也認(rèn)為P2P網(wǎng)貸依靠互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)讓熟人借貸實(shí)現(xiàn)了跨越空間、時(shí)間的交易，通過(guò)平臺(tái)服務(wù)將交易范圍由親朋好友擴(kuò)展到陌生人。學(xué)者們對(duì)P2P網(wǎng)貸誕生起就帶有民間小微金融特性，已基本形成共識(shí)。
　�。ǘ㏄2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展的原因
　　P2P網(wǎng)貸自2005年發(fā)展至今，原因可歸結(jié)為以下四點(diǎn)：
　　1.互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展為P2P網(wǎng)貸的產(chǎn)生提供客觀條件
　　Web2.0技術(shù)使用戶從單純的信息接收者，變?yōu)榫W(wǎng)絡(luò)活動(dòng)的主體并創(chuàng)造價(jià)值（0' Reil，2007）。它為之后互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了技術(shù)基礎(chǔ)。同時(shí)低成本網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及降低了P2P網(wǎng)貸的參與門(mén)檻，活躍網(wǎng)民的增加為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸培養(yǎng)了巨大的潛在用戶群（Johnson，2010）。
　　2.金融機(jī)構(gòu)惜貸為P2P網(wǎng)貸提供發(fā)展契機(jī)
　　金融危機(jī)沖擊后大型金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始收縮信貸，一些小額的個(gè)人貸款難以申請(qǐng)，迫使很多借款人轉(zhuǎn)向P2P網(wǎng)貸平臺(tái)尋求資金支持（王朋月，2013）。銀行嚴(yán)格的資信審核讓自有資本不足、缺乏擔(dān)保的借款人望而卻步。處于弱勢(shì)地位的小微企業(yè)也很難獲得傳統(tǒng)投資人的青睞（ Magee，2011）。P2P網(wǎng)貸因其門(mén)檻較低，為急需資金的借款人提供了新的出路。
　　3.信貸市場(chǎng)細(xì)分需求促進(jìn)P2P網(wǎng)貸發(fā)展
　　在中國(guó)，金融排斥現(xiàn)象一直存在，傳統(tǒng)小微金融服務(wù)收益低，難以有效覆蓋成本，因此銀行往往排斥小微客戶。莫易嫻等（2014）通過(guò)金融創(chuàng)新動(dòng)因理論、金融門(mén)檻效應(yīng)理論解釋了金融排斥背景下的P2P網(wǎng)貸產(chǎn)生機(jī)理，認(rèn)為當(dāng)有效需求達(dá)到金融門(mén)檻時(shí)，金融市場(chǎng)中相關(guān)的創(chuàng)新服務(wù)便會(huì)產(chǎn)生。Wang（2009）認(rèn)為這種電子商務(wù)和金融服務(wù)相結(jié)合的融資模式將充分影響目前的借貸市場(chǎng)格局，成為最重要的金融服務(wù)創(chuàng)新之一。
　　4.P2P網(wǎng)貸本身的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)助其快速發(fā)展
　�。╨）低成本優(yōu)勢(shì)明顯�；ヂ�(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，使得網(wǎng)貸平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)成本和客戶的交易成本急劇降低。網(wǎng)絡(luò)借貸手續(xù)簡(jiǎn)便，交易完成迅速，為交易雙方節(jié)約時(shí)間成本，平臺(tái)允許信用貸款，節(jié)省抵押擔(dān)保相應(yīng)的中間成本（Slavin，2007）。
　�。�2）廣泛的參與人群。P2P網(wǎng)貸的參與主體覆蓋了社會(huì)各階層、各行業(yè)。海量的用戶基數(shù)，使得達(dá)成交易的“交易可能性集合”不斷擴(kuò)大（謝平，2012），提高效率的同時(shí)反哺平臺(tái)發(fā)展，形成良性循環(huán)。
　�。�3）引導(dǎo)投資人自控風(fēng)險(xiǎn)。P2P網(wǎng)貸撮合交易雙方直接對(duì)接，披露借款人信息，可以降低交易過(guò)程中的信息不對(duì)稱（Berger&Gleisner，2007）。同時(shí)平臺(tái)鼓勵(lì)投資人分散投資，以此降低投資人面臨的總體違約風(fēng)險(xiǎn)（謝平，2012）。
　　三、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式研究
　�。ㄒ唬﹪�(guó)外主要模式
　　國(guó)外平臺(tái)基本分為兩類(lèi)：營(yíng)盈型和非營(yíng)利型（Ashta&Assadi，2009）。這里的“營(yíng)利”是指平臺(tái)投資人的投資目的。盈利型平臺(tái)的投資人，希望通過(guò)借出資金來(lái)獲取匹配風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)收益。非盈利型平臺(tái)的投資人，其投資行為旨在幫助他人，不注重索取經(jīng)濟(jì)回報(bào)�，F(xiàn)今多數(shù)盈利型平臺(tái)都在本國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)，服從所在國(guó)的監(jiān)管要求（Berger&Gleisner，2009）。非盈利型平臺(tái)一般不受地域限制，可在全球范圍內(nèi)運(yùn)營(yíng)（Xu，2010）。
　　在此基礎(chǔ)上辛憲（2009）將國(guó)外典型平臺(tái)細(xì)分為三類(lèi)：公益型、單純中介型和復(fù)合中介型，后兩類(lèi)都屬于盈利型平臺(tái)。公益型平臺(tái)其服務(wù)對(duì)象主要為欠發(fā)達(dá)地區(qū)的低收入者。單純中介型平臺(tái)只扮演信息中介的角色，不干涉用戶交易過(guò)程。復(fù)合中介型平臺(tái)提供信息服務(wù)的同時(shí)還要充當(dāng)監(jiān)督者、聯(lián)合追款人、利率制定者等角色。代表平臺(tái)如下： 　　對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究，Herzenstein et al.（2008）指出借款人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力（借款/收入比、負(fù)債率）對(duì)貸款是否成功有顯著的影響。Klafft （2008）研究發(fā)現(xiàn)借款/收入比、負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)貸款利率的影響顯著，但房產(chǎn)證等資產(chǎn)證明則對(duì)貸款利率幾乎沒(méi)有影響。
　　對(duì)于貸款要素的研究，Puro （2010）指出貸款成功率與貸款金額、貸款利率都成負(fù)相關(guān)�？山忉尀榈徒痤~與低利率都表明借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)較低。Collier （2010）的研究也證實(shí)，金額大的貸款申請(qǐng)，借款人需要支付更高的利息。廖理等（2014）的研究表明，貸款利率能夠部分反映借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，是投資人決策的重要依據(jù)。
　　對(duì)于歷史交易信息的研究，Kumar（2007）通過(guò)分析Prosper的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，投資人會(huì)根據(jù)借款人歷史拖欠率收取額外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。Freedman&Jin（2008）指出違約記錄導(dǎo)致信用等級(jí)降低，其滯后效應(yīng)會(huì)影響之后的貸款申請(qǐng)，表現(xiàn)為利率升高與總金額下降。
　�。�2）非財(cái)務(wù)信息。
　　非財(cái)務(wù)信息的重要組成部分是人口特征信息。主要包括性別、年齡、種族、地區(qū)等。相關(guān)研究主要集中于投資人對(duì)借款人的歧視行為。Pope&Sydnor（2008）將歧視行為分為兩類(lèi)：偏好歧視與統(tǒng)計(jì)歧視。偏好歧視指投資人的主觀偏好，而統(tǒng)計(jì)歧視指基于總體統(tǒng)計(jì)結(jié)果對(duì)個(gè)體借款人做出取舍。已有研究表明，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為人口特征歧視對(duì)于貸款成功率與貸款利率有影響但較為有限（Pope&Sydnor，2008；Ravina，2012）。由于研究平臺(tái)的差異，也有學(xué)者持不同意見(jiàn)。Barasinska （2010）通過(guò)研究德國(guó)最大P2P網(wǎng)站Smava.de指出，投資人選擇目標(biāo)時(shí)不存在對(duì)于性別、種族等因素的歧視行為。
　　在種族影響研究中，Pope&Sydnor （2008）、Ravi-na （2012）發(fā)現(xiàn)同等情況下，黑人獲得貸款的概率要低于白人，并承擔(dān)更高利率。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示黑人的違約率更高，因此他們將此現(xiàn)象歸結(jié)為投資人對(duì)黑人的統(tǒng)計(jì)歧視。
　　在年齡影響研究中，Pope&Sydnor （2008）研究結(jié)果表明35到60歲之間的借款人貸款成功率明顯高于35歲以下的借款人，而60歲以上的借款人，借款成功的可能性最低。
　　在性別影響研究中，Pope&Sydnor （2008）指出單身女性的貸款利率比男性低0.4%。Chen （2014）研究了拍拍貸的數(shù)據(jù)后得出，女性借款人的貸款成功率更高，但利率也更高，女性借款人的平均違約率要低于男性，這證明對(duì)于性別同時(shí)存在統(tǒng)計(jì)歧視與偏好歧視。Barasinska （2010）研究了性別與風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)系，認(rèn)為女性出于利他主義傾向，更有可能投資給利率更低、風(fēng)險(xiǎn)更大的借款人。
　　除人口特征外，學(xué)者們還研究了其他非財(cái)務(wù)信息。Lin （2009）研究了貸款目的與貸款成功率、貸款利率的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)目的貸款一般成功率要低于合并債務(wù)目的貸款，并且利率更高。Ana Ceci-lia （2008）、Michels （2012）認(rèn)為在網(wǎng)絡(luò)借貸中，投資人篩選信息是有成本的，因此個(gè)人信息越完善的借款人，貸款成功率越高。Herzenstein et al.（2011）研究了借款人個(gè)人簡(jiǎn)介與投資人出借意愿的關(guān)系，信用等級(jí)較低的借款人會(huì)選擇性地多公布個(gè)人信息，說(shuō)服投資人出借并接受較低利率，但信息點(diǎn)多的貸款申請(qǐng)往往回報(bào)表現(xiàn)欠佳。
　　綜上所述，研究者們普遍認(rèn)為以信用評(píng)級(jí)為核心，結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)、歷史交易記錄等信息輔助的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，對(duì)交易行為影響顯著。而對(duì)非財(cái)務(wù)信息的研究相對(duì)分散，由于數(shù)據(jù)來(lái)源、研究角度的不同，研究結(jié)果之間差異較大。
　　2.軟信息研究
　　軟信息（ soft information）指網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上公開(kāi)但非量化的信息（ Petersen，2004）。在對(duì)P2P網(wǎng)貸的研究中，軟信息因素也可分兩類(lèi)：社會(huì)資本信息與非社會(huì)資本信息。
　�。�1）社會(huì)資本信息。
　　Putnam（1993）將社會(huì)資本定義為“能夠通過(guò)協(xié)調(diào)的行動(dòng)來(lái)提高經(jīng)濟(jì)效益的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、信任和規(guī)范”。由于個(gè)體投資人一般缺少?gòu)?fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，社會(huì)資本信息的補(bǔ)充，能夠有效緩解借貸雙方的信息不對(duì)稱狀況，促進(jìn)交易達(dá)成（Kumar，2007；Katherine，2009）。Prosper為反映用戶的社會(huì)資本信息引入了“群組”概念。允許用戶自由組成群組共享信息，群組成員間亦可以相互評(píng)價(jià)或背書(shū)增信。學(xué)者們集中研究了社會(huì)資本信息對(duì)貸款成功率、貸款利率、貸款違約率等的影響。
　　在對(duì)貸款成功率的影響研究中，已有結(jié)果普遍承認(rèn)其有助于提高貸款成功率。Kumar （2007）、Lin（2009）發(fā)現(xiàn)群組內(nèi)朋友背書(shū)能有效提高借款人的信用評(píng)估，貸款更容易成功。Herrero-Lopez （2009）指出擁有背書(shū)的貸款通過(guò)社交網(wǎng)絡(luò)傳播，投資人會(huì)因?yàn)殚g接信任而出借，并且在合理回報(bào)的前提下，身處可信群組會(huì)使貸款成功率顯著提高。Weiss et a1.（2010）也肯定了群組身份對(duì)于貸款成功率的正向作用。
　　在對(duì)貸款利率的影響研究中，研究者們存在一些分歧。就群組成員背書(shū)增信來(lái)看，Kumar （2007）、Lin（2009）認(rèn)為群組成員的背書(shū)改善了借款人的信用狀況，因此借款人可以獲得更低的利率。但也有研究表明，降低利率的條件更為苛刻。除背書(shū)外，只有當(dāng)群組成員實(shí)際投資某借款人后，貸款利率才會(huì)降低（Berger&Gleisner， 2009； Collier&R Hampshire，2010）。有的研究甚至給出了相反結(jié)論，F(xiàn)reedman&Jin （2008）的研究發(fā)現(xiàn)群組領(lǐng)袖背書(shū)最終導(dǎo)致貸款利率上升，這是由于2008年之前Prosper對(duì)群組領(lǐng)袖實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)制度，這使其盲目擴(kuò)大群組規(guī)模，未盡到審查義務(wù)，導(dǎo)致領(lǐng)袖背書(shū)成為一個(gè)消極信號(hào)。學(xué)者們也研究了群組結(jié)構(gòu)對(duì)貸款利率的影響。Prosper根據(jù)各群組歷史平均違約率給予群組評(píng)級(jí)，然而此評(píng)級(jí)對(duì)于貸款利率幾乎沒(méi)有影響（Berger&Gleisner，2009； Collier&R Hampshire，2010）。但他們發(fā)現(xiàn)，大群組內(nèi)的成員享受的利率更低。Freedman&Jin（2008）、Greiner &Wang （2009）的研究卻認(rèn)為群組中的投資人/借款人比率對(duì)貸款利率的影響要遠(yuǎn)大于群組規(guī)模，投資人比例越高的群組，組內(nèi)成員享受越低的利率。 　　在對(duì)貸款違約率的影響研究中，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為社會(huì)資本信息有助于降低貸款違約率。Greiner&Wang （2009）的研究表明，群組內(nèi)借款人違約率較低。Puro （2010）、Everett （2010）的研究進(jìn)一步說(shuō)明當(dāng)投資列表中有借款人現(xiàn)實(shí)中的親人或朋友，其違約率會(huì)顯著降低。但Kumar （2007）的早期研究卻指出，雖然群組有助于交易達(dá)成，但對(duì)降低貸款違約率作用不大。Freedman&Jin （2014）也認(rèn)為部分朋友背書(shū)或出于同情目的，會(huì)迷惑投資人。多數(shù)有社交網(wǎng)絡(luò)嵌入的貸款并沒(méi)有更好的表現(xiàn)。
　　國(guó)內(nèi)目前缺乏Prosper這樣對(duì)學(xué)界公開(kāi)數(shù)據(jù)庫(kù)的網(wǎng)貸平臺(tái)，學(xué)者們需要依靠自有渠道收集數(shù)據(jù)，因此相關(guān)研究較為分散與匱乏。已有研究表明在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中社會(huì)資本信息對(duì)交易行為影響顯著。Lu etal.（2012）針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)做了一系列的研究發(fā)現(xiàn)，社交網(wǎng)絡(luò)等“軟信息”會(huì)顯著降低借款人違約率，并且社交網(wǎng)絡(luò)緊密程度與影響強(qiáng)弱密切相關(guān)。陳冬宇（2013）基于實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，研究了社會(huì)資本、信任與出借意愿的關(guān)系，指出借款人的朋友圈規(guī)模、圈內(nèi)地位與其可信程度正相關(guān)，并指出投資人感到信息不對(duì)稱程度越強(qiáng)烈，越會(huì)借助社交網(wǎng)絡(luò)來(lái)評(píng)估借款人信用狀況。Xu （2011）、Chen （2012）從中西方文化因素的角度對(duì)Prosper和拍拍貸進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為中國(guó)社會(huì)更注重關(guān)系，社會(huì)資本信息對(duì)交易的影響更大。
　�。�2）非社會(huì)資本信息。
　　非社會(huì)資本信息主要包括借款人的相貌特征與表述特征。在對(duì)相貌特征的研究中有學(xué)者認(rèn)為當(dāng)處于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)這種不確定性較大的環(huán)境中時(shí)，借款人的面部特征會(huì)影響投資人判斷（Graham et al.，2010）。Ravina （2012）的研究指出照片漂亮的人，容易貸款成功并享受更低利率。而Klafft （2008）研究發(fā)現(xiàn)，有無(wú)照片只對(duì)貸款成功率有影響，對(duì)貸款利率影響不大。Duarte et al.（2012）指出沒(méi)有照片或形象使人不舒服的借款人會(huì)對(duì)交易產(chǎn)生消極影響。他們利用亞馬遜開(kāi)發(fā)的圖片分析引擎（MTurk），結(jié)合面部信息數(shù)據(jù)庫(kù)為每一個(gè)借款人的相貌可信程度評(píng)級(jí)，證實(shí)了長(zhǎng)相越可靠的借款人擁有更高的信用等級(jí)與更低的違約率，獲得貸款的成功率越高。
　　借款人在表述時(shí)的語(yǔ)言特點(diǎn)也會(huì)影響交易過(guò)程。Larrimore et al.（2011）分析了貸款列表中語(yǔ)言表述特點(diǎn)與信任建立的關(guān)系，認(rèn)為投資人會(huì)通過(guò)表述區(qū)分借款人的可信度，并給出了增加描述說(shuō)服力的建議。Gao et al （2013）對(duì)借款人的語(yǔ)言特征做了更為深入的研究。他們利用多種語(yǔ)言信息挖掘技術(shù)，設(shè)計(jì)了一個(gè)可拓展的機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)。通過(guò)對(duì)借款人語(yǔ)言表述中可讀性、情緒、主體性和欺騙性等線索的分析，發(fā)現(xiàn)語(yǔ)言特征很大程度上可以預(yù)測(cè)借款人的可信程度。
　　綜上所述，在軟信息的研究中，社會(huì)資本信息方面的研究成果最為豐富。學(xué)者們都證實(shí)了軟信息影響的存在，但在影響的覆蓋面與程度方面中還存在分歧。
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　　羊群行為（Herd behavior）指?jìng)�(gè)體決策時(shí)會(huì)受到他人決策的強(qiáng)烈影響（Asch，1956）。已有研究中，學(xué)者們通過(guò)觀察追加投標(biāo)的速率與可能性的變化，證實(shí)了在P2P網(wǎng)貸交易中羊群行為普遍存在（Krumme&Herrero， 2009； Herzenstein et aL 20 1 0；Cey-han et al，20Il；Lee et al，2012）。
　　對(duì)于產(chǎn)生羊群行為的原因，學(xué)者們普遍認(rèn)為是市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱造成的投資人決策困難，而這一點(diǎn)在“線上化”的P2P網(wǎng)貸中更為突出。對(duì)于引發(fā)羊群行為的具體誘因，學(xué)者們也做了相關(guān)研究。Krumme&Herrero （2009）發(fā)現(xiàn)當(dāng)有一定的“先鋒”投資人投標(biāo)后，投標(biāo)速度會(huì)明顯加快。這是由于投資量積累會(huì)提高后續(xù)投資人對(duì)貸款申請(qǐng)的信用評(píng)估，他們利用MATLAB模擬了多種投資情景，來(lái)研究促進(jìn)滿標(biāo)的初始投資人比率，并探索個(gè)體投資人決策的互相影響。Herzenstein et al.（2010）也認(rèn)為投標(biāo)的積累量是誘發(fā)羊群行為的重要原因，積累量越大意味著貸款申請(qǐng)?jiān)饺菀壮晒Αhen et al.（2010）指出社會(huì)資本因素是引發(fā)羊群行為的信號(hào)。他們改進(jìn)了Rodgers （2002）建立的模型，分析Prosper中投標(biāo)的數(shù)量分布來(lái)研究投資人的動(dòng)態(tài)決策過(guò)程。認(rèn)為當(dāng)有借款人親屬、朋友投資后，羊群行為便隨之發(fā)生。
　　對(duì)于羊群行為的另一個(gè)研究重點(diǎn)是評(píng)價(jià)其是否理性。由于判斷標(biāo)準(zhǔn)與研究平臺(tái)的不同，學(xué)者間還未達(dá)成共識(shí)。認(rèn)為存在理性羊群行為的學(xué)者往往通過(guò)研究投資人的決策過(guò)程做出評(píng)判。Herzenstein etal.（2010）的研究發(fā)現(xiàn)，投標(biāo)積累量大的貸款申請(qǐng)更容易被跟進(jìn)（投標(biāo)量每增加1%，后續(xù)投資人跟進(jìn)的可能性增加15%），但這種影響只存在于對(duì)滿標(biāo)的追加投資時(shí)，而未滿標(biāo)時(shí)其影響降低到5%。這證明投資人并非盲目跟從，這種羊群行為對(duì)于投資人個(gè)體與群體都是有益的。Ceyhan et al.（2011）、Lee et a1.（2012）也觀察到參與率對(duì)后續(xù)投資影響的邊際遞減現(xiàn)象。投資人在考慮財(cái)務(wù)與社會(huì)資本因素的影響時(shí)，也更看重申請(qǐng)是否成功以及自己能否在競(jìng)標(biāo)中勝出。Zhang et al.（2012）認(rèn)為美國(guó)的P2P借貸市場(chǎng)存在理性的羊群行為，其結(jié)果對(duì)借貸雙方都有顯著正效應(yīng)。認(rèn)為存在非理性羊群行為的學(xué)者主要以投資人的機(jī)會(huì)成本、收益率、貸款表現(xiàn)等指標(biāo)作為判斷依據(jù)。Wang&Greiner（2010）、Luo&lin （2013）的研究都認(rèn)為，羊群行為帶來(lái)的是不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比率，更低的投資回報(bào)率（ROI），以及更多被浪費(fèi)的投資機(jī)會(huì)。Shen et al.（2010）的研究指出投資人決策時(shí)并不是出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益期望的評(píng)估，而更多受社會(huì)資本因素引起的羊群行為的影響。
　　綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者證明了羊群行為在P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)中普遍存在，但由于判斷標(biāo)準(zhǔn)不同，對(duì)于羊群行為是否理性，是否有益于平臺(tái)和投資人，還存在分歧。 　　五、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策研究
　　（一）國(guó)外P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)研究
　　國(guó)外學(xué)者們提及P2P風(fēng)險(xiǎn)時(shí)一般聚焦于借貸交易本身，即借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)。Freedman &Jin（2008）認(rèn)為，，當(dāng)借款人渴望得到貸款時(shí)，會(huì)故意隱瞞對(duì)自己不利的信息，加重信息不對(duì)稱的程度，由此引發(fā)逆向選擇問(wèn)題。但這種逆向選擇問(wèn)題會(huì)因?yàn)橥顿Y人交易經(jīng)驗(yàn)的豐富而得到緩解。同時(shí)基于正確激勵(lì)機(jī)制建立的群組也能夠清除某些信息障礙（Johnson，20101。Weiss et al.（2010）強(qiáng)調(diào)了互聯(lián)網(wǎng)的“匿名性”使得投資人評(píng)估借款人風(fēng)險(xiǎn)的難度增加，信息不對(duì)稱更為嚴(yán)重。平臺(tái)對(duì)借款人信息的核實(shí)對(duì)于降低逆向選擇有重要的作用。
　　（二）我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)研究
　　由于監(jiān)管滯后，信用體系薄弱等原因，國(guó)內(nèi)P2P網(wǎng)貸暴露出更多問(wèn)題，主要集中在以下三方面：
　　1.法律缺失與監(jiān)管空白
　　張正平等（2013）認(rèn)為《放貸人條例》遲遲未發(fā)布，迫使民間借貸無(wú)法可依，被迫轉(zhuǎn)入地下。P2P網(wǎng)貸專門(mén)法案的缺失導(dǎo)致法律紅線確定模糊，影響正規(guī)網(wǎng)貸企業(yè)的業(yè)務(wù)開(kāi)展，增加其法律風(fēng)險(xiǎn)。葉湘榕、彭冰（2014）認(rèn)為目前存在相當(dāng)數(shù)量的P2P平臺(tái)實(shí)為小貸公司或企業(yè)的資金入口，它們利用理財(cái)產(chǎn)品和投資的名義變相集資。馬偉利等（2014）認(rèn)為當(dāng)前由于P2P網(wǎng)貸處于無(wú)明確的準(zhǔn)入門(mén)檻、無(wú)行業(yè)量化標(biāo)準(zhǔn)、無(wú)明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“三無(wú)”狀態(tài)，加之網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的隱蔽性、匿名性、即時(shí)性容易被犯罪分子利用進(jìn)行洗錢(qián)犯罪。
　　2.個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)難以控制
　　艾金娣（2012）、張正平（2013）等人的研究都認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高是我國(guó)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)面臨的重要問(wèn)題。由于我國(guó)信用體系相較歐美發(fā)達(dá)國(guó)家還有差距，因此貸款行為遷移到網(wǎng)絡(luò)后使借貸信息的核實(shí)難度加大，導(dǎo)致對(duì)借款人信用風(fēng)險(xiǎn)的誤判。錢(qián)金葉（2012）分析了2007年7月“哈哈貸”倒閉的原因，將其歸結(jié)于失控的信用風(fēng)險(xiǎn)�！肮J”的手續(xù)費(fèi)利潤(rùn)較低，出現(xiàn)違約時(shí)墊付投資人損失后造成資金短缺無(wú)法維持運(yùn)營(yíng)而倒閉。
　　3.平臺(tái)風(fēng)控能力較弱
　　葉湘榕（2014）指出目前國(guó)內(nèi)網(wǎng)貸平臺(tái)存在三方面共性風(fēng)險(xiǎn)：小額信貸技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，中間賬戶監(jiān)管缺位風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)披露風(fēng)險(xiǎn)。不僅平臺(tái)會(huì)面臨借款人信用評(píng)估錯(cuò)誤、壞賬率失控的問(wèn)題，投資人也容易卷入平臺(tái)自融資，甚至惡意欺詐行為。李博（2013）等還指出宜信、拍拍貸等大型P2P平臺(tái)，均有數(shù)十萬(wàn)客戶注冊(cè)，數(shù)據(jù)庫(kù)龐大，涉及資金流轉(zhuǎn)時(shí)還與銀行等第三方機(jī)構(gòu)連接獲取用戶賬戶信息，一旦發(fā)生內(nèi)控失誤，可能引起用戶隱私信息外泄。
　�。ㄈ╋L(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策研究
　　王曙光等（2014）從P2P網(wǎng)貸視角分析了互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)絡(luò)信任的形成機(jī)制，他認(rèn)為信任是保證一切金融交易順利進(jìn)行的前提。加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)信任，降低網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)要從市場(chǎng)監(jiān)管、信用體系建設(shè)、行業(yè)自律三方面努力，這也是多數(shù)研究者的共識(shí)。
　　1.加強(qiáng)外部監(jiān)管
　　葉湘榕（2014）論述了監(jiān)管應(yīng)該遵循的四個(gè)原則：金融創(chuàng)新容忍原則，行為監(jiān)管原則，監(jiān)管一致性原則和消費(fèi)者保護(hù)原則。彭冰（2014）介紹了美國(guó)監(jiān)管體系中對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)法律性質(zhì)的界定，從非法集資的角度對(duì)規(guī)范P2P網(wǎng)貸在中國(guó)的發(fā)展變提出了建議。李雪靜（2013）分析英美兩國(guó)對(duì)P2P網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管后得出，中國(guó)的分業(yè)監(jiān)管體制，導(dǎo)致金融創(chuàng)新很難納入現(xiàn)有監(jiān)管結(jié)構(gòu)。對(duì)中國(guó)P2P行業(yè)監(jiān)管的三個(gè)問(wèn)題“由誰(shuí)管”“怎么管”“管什么”給出了自己的建議。呂祚成（2013）通過(guò)對(duì)比美、英、韓三國(guó)網(wǎng)貸監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，從監(jiān)管立法的角度分析了當(dāng)前中國(guó)對(duì)P2P網(wǎng)貸的監(jiān)管現(xiàn)狀與存在的問(wèn)題。王朋月等（2013）將美國(guó)消費(fèi)者保護(hù)視角下的P2P監(jiān)管原則概括為三個(gè)方面：（1）公平對(duì)待所有消費(fèi)者（主要是投資人）；（2）保護(hù)消費(fèi)者的隱私（主要是借款人）；（3）提高消費(fèi)者意識(shí)和開(kāi)展教育（對(duì)借款人和投資人雙方）。建議中國(guó)監(jiān)管體制設(shè)計(jì)應(yīng)以消費(fèi)者保護(hù)為重心。
　　2.加快信用體系建設(shè)
　　陳冬宇（2012）、張正平（2013）等主張從中國(guó)的實(shí)際社會(huì)需求出發(fā)，做好信用立法、系統(tǒng)建設(shè)、信息采集、合理應(yīng)用等基礎(chǔ)性工作。他們認(rèn)為成熟規(guī)范的個(gè)人信用體系，完善的信用信息服務(wù)有助于網(wǎng)貸平臺(tái)識(shí)別并控制風(fēng)險(xiǎn)。
　　3.強(qiáng)化行業(yè)自律與平臺(tái)自身建設(shè)
　　艾金娣（2012）、葉湘榕（2014）呼吁目前在缺乏法律規(guī)定和外部監(jiān)管的情況下，應(yīng)先組織行業(yè)知名企業(yè)加快制定行業(yè)規(guī)則，組織行業(yè)自律，公開(kāi)必要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，增加行業(yè)透明度。Wang et al.（2014）從情感型信任與認(rèn)知型信任的角度出發(fā)，重點(diǎn)研究了國(guó)內(nèi)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信任狀況，研究發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)聲譽(yù)與社會(huì)影響對(duì)平臺(tái)取信于用戶影響不大，投資人更注重平臺(tái)對(duì)排除欺詐的幫助，借款人更注重平臺(tái)對(duì)私密信息的保護(hù)，其研究結(jié)果對(duì)于平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式的設(shè)計(jì)有重要的參考價(jià)值。
　　六、評(píng)述性結(jié)論
　　通過(guò)梳理文獻(xiàn)可以看出目前對(duì)P2P網(wǎng)貸的研究已有不少成果，相關(guān)研究具有以下特點(diǎn)：
　　第一，在模式研究中，國(guó)外研究重點(diǎn)關(guān)注的是代表平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式與特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)研究者則更關(guān)注P2P網(wǎng)貸模式的異化，重點(diǎn)研究了中國(guó)特有的平臺(tái)擔(dān)保、“線上”“線下”結(jié)合等運(yùn)營(yíng)模式，從監(jiān)管制度、融資環(huán)境、法律法規(guī)與投資人素質(zhì)等多方面探討了異化模式產(chǎn)生的原因、面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并給出了相應(yīng)的政策建議。
　　第二，在風(fēng)險(xiǎn)研究中，國(guó)外研究更關(guān)注借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)，著重探討了信息不對(duì)稱帶來(lái)的逆向選擇問(wèn)題，并從平臺(tái)信息披露、引入社會(huì)資本等方面提出了緩解信息不對(duì)稱的方法。國(guó)內(nèi)主要研究在現(xiàn)有監(jiān)管環(huán)境下，平臺(tái)通過(guò)監(jiān)管套利帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)等，風(fēng)控對(duì)策的研究也集中于P2P網(wǎng)貸的監(jiān)管及立法等方面。
　　第三，在交易行為研究中，國(guó)外研究者集中研究了不同因素對(duì)于出借意愿、利率決定、貸款表現(xiàn)等交易行為的影響，例如，通過(guò)交易數(shù)據(jù)分析，證明羊群行為在投資決策時(shí)普遍存在。由于數(shù)據(jù)獲取難度較大，國(guó)內(nèi)這方面的實(shí)證研究較為匱乏。
　　未來(lái)的研究還可以從以下方面深入：
　　第一，加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)的研究。目前的研究成果主要集中在對(duì)典型平臺(tái)模式的介紹與對(duì)比分析，后續(xù)研究可以拓展到發(fā)掘模式產(chǎn)生的內(nèi)在動(dòng)因、平臺(tái)商業(yè)模式的設(shè)計(jì)、平臺(tái)成功的影響因素等方面。
　　第二，對(duì)交易行為的特點(diǎn)與影響因素的重要程度與具體作用進(jìn)行深入探討。如研究社會(huì)資本因素時(shí)，研究者肯定了其對(duì)網(wǎng)貸交易的促進(jìn)作用，但這種作用是網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)控創(chuàng)新，還是信息不對(duì)稱下的無(wú)奈之舉，對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)發(fā)展的意義何在，都有待進(jìn)一步探索。
　　第三，使用先進(jìn)的數(shù)據(jù)處理方法。在對(duì)影響因素的研究中，研究者們大都采用傳統(tǒng)計(jì)量模型做實(shí)證研究，傳統(tǒng)計(jì)量模型存在“先驗(yàn)性”缺陷，假設(shè)的好壞與實(shí)證結(jié)論的準(zhǔn)確性直接相關(guān)，相比之下各種利用機(jī)器學(xué)習(xí)的數(shù)據(jù)挖掘方法在不做假設(shè)的前提下能更好地反映數(shù)據(jù)本身的內(nèi)在聯(lián)系。

  本文關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。