【摘要】：改革開(kāi)放三十年以來(lái),公路行業(yè)的投資建設(shè)一直高速成長(zhǎng),目前中國(guó)高速公路通車(chē)總里程達(dá)到6.5萬(wàn)公里,僅次于美國(guó),位居世界第二。這種高速成長(zhǎng)一方面來(lái)自于政府為發(fā)展經(jīng)濟(jì)不斷解決交通瓶頸,另一方面也存在為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而投資的情況。在融資方面,在高速公路收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)可以抵押,通行費(fèi)收入穩(wěn)定等利好政策的支持下,高速公路行業(yè)的融資一直比較順利。 但在這一歷史發(fā)展過(guò)程中,由于公益性與盈利性這兩個(gè)相互矛盾命題的出現(xiàn),使得各個(gè)省級(jí)交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在融資結(jié)構(gòu)上有許多一致的鮮明特點(diǎn),包括股權(quán)性資金不足、抵押貸款多、直接融資量小、貸款久期長(zhǎng)等。針對(duì)這些特點(diǎn),我們判斷,高速公路行業(yè)的項(xiàng)目獨(dú)立法人主體結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性管理帶來(lái)了一些難度,過(guò)度依賴(lài)間接融資和短貸長(zhǎng)用是融資結(jié)構(gòu)中的突出問(wèn)題。M集團(tuán)公司作為M省唯一一家在全省范圍內(nèi)進(jìn)行公路投資和經(jīng)營(yíng)的企業(yè),其融資結(jié)構(gòu)中也存在上述問(wèn)題。 本文采用了文獻(xiàn)研究法、資料系統(tǒng)分析法和專(zhuān)家訪(fǎng)談法進(jìn)行綜合研究。首先,本文從影響融資結(jié)構(gòu)的決定因素理論入手,較為深入的剖析了我國(guó)國(guó)有獨(dú)資公路企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的基本現(xiàn)狀和產(chǎn)生融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題的基本原因,以明確本文的研究對(duì)象;其次,本文選擇筆者所熟悉的M集團(tuán)公司作為研究對(duì)象,比較詳細(xì)地闡述了M集團(tuán)公司的基本組織架構(gòu)、行業(yè)特性、業(yè)務(wù)模式、融資現(xiàn)狀以及財(cái)務(wù)狀況等基本情況;以M集團(tuán)公司的基本情況為背景,進(jìn)一步選取了M集團(tuán)公司歷年來(lái)合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析的方法,對(duì)M集團(tuán)公司融資結(jié)構(gòu)中主要問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的分析,發(fā)現(xiàn)M集團(tuán)公司存在資源配置優(yōu)化受限、直接融資難、資金短貸長(zhǎng)用等問(wèn)題;最后,本文以M集團(tuán)公司目前所面臨的融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題為出發(fā)點(diǎn),提出了完善融資決策機(jī)制、科學(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)現(xiàn)金流量、開(kāi)展集團(tuán)現(xiàn)金池業(yè)務(wù)、提升直接融資比例等對(duì)策和建議。 綜上,本文認(rèn)為M集團(tuán)公司最終解決融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題的途徑是通過(guò)資產(chǎn)的證券化,使得集團(tuán)能夠?qū)崿F(xiàn)整體上市,前提是政府妥善解決非盈利項(xiàng)目。
【圖文】：

圖 3-1 高速公路車(chē)流量生命周期曲線(xiàn)圖Graph3-1 The Life Cycle Curve of Highway Traffic Flow之前已經(jīng)提到，高速公路項(xiàng)目的最低資本金比例為 35%（20099 年前，所有項(xiàng)目的資本金比例均為 35%，不論項(xiàng)目的車(chē)流量水指是當(dāng)某個(gè)區(qū)域的高速公路形成網(wǎng)絡(luò)以后，由于交通的便捷度提高，民眾對(duì)公路運(yùn)輸一定的集聚和提升的效果，令該地區(qū)整體的車(chē)流量上升。形成路網(wǎng)效應(yīng)的原因之一輸需求本身就很強(qiáng)勁，但是由于原有公路資源較為零散，有許多的斷頭路和單向通路網(wǎng)建設(shè)完成之后，這個(gè)地區(qū)的公路運(yùn)輸需求得到有效的釋放，交通量一定會(huì)上一

0.74% 2.10% 商業(yè) 1.56% 3.68% 0.74% 3.07% 電力 1.30% 5.15% 0.70% 3.10% 機(jī)場(chǎng) 1.25% 5.03%發(fā) 0.33% 1.31% 港口 1.11% 2.10% 0.25% 3.47% 金融 1.10% 3.82%屬 0.25% 2.11% 鐵路 0.95% 1.93%發(fā) 0.16% -1.42% 有色金屬 0.94% 3.06% 0.05% 13.38% — — —：Wind 數(shù)據(jù)速公路行業(yè)強(qiáng)大的防御性也體現(xiàn)在股價(jià)上，我們看到，無(wú)論是 A 股還是路板塊的市盈率波動(dòng)都遠(yuǎn)小于大盤(pán)。這一點(diǎn)在成熟的 H 股表現(xiàn)得更為明前，，H 股市場(chǎng)的主要收費(fèi)公路公司的 08 年市盈率 14.5X，09 年市盈率 1收費(fèi)公路上市公司平均 08 年 16.3X，09 年 14.7X 的均值，而 08 年的分國(guó)際可比公司，很有吸引力。
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類(lèi)號(hào)】：F540.58

【參考文獻(xiàn)】

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