本文綜合運用Granger因果檢驗、Diebold&Yilmaz（2009,2012）構(gòu)造的外溢指數(shù)（Spillover Index）以及DCC-GARCH模型,研究了2014年至2019年間銀行間市場利率互換與離岸市場人民幣無本金交割利率互換（NDIRS）間的報酬和波動溢出效應(yīng)、動態(tài)條件相關(guān)關(guān)系以及美聯(lián)儲貨幣政策對該聯(lián)動的影響。實證結(jié)果表明,美聯(lián)儲貨幣政策沖擊對在岸利率互換市場有顯著的負向溢出效應(yīng);隨著美聯(lián)儲2019年7月31日再次進入降息周期,其貨幣政策沖擊對中國在岸和離岸利率互換市場的波動溢出明顯增強,對兩市聯(lián)動的影響主要通過中美利差的變動實現(xiàn)。在全球"超級寬松"潮下,我國應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策動向,將中美利差控制在合理區(qū)間,嚴格監(jiān)測債券市場和利率市場的流動性波動,避免海外貨幣政策變動和金融市場風險對國內(nèi)金融市場的沖擊。 

【文章來源】：上海經(jīng)濟研究. 2020,(07)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：13 頁

【部分圖文】：

總波動溢出走勢圖

圖2 兩兩凈波動溢出演進圖

經(jīng)過AIC,BIC,Shibata,Hannan-Quinn檢驗以及比較不同模型設(shè)定下對數(shù)最大似然估計值，本文選擇了DCC-GJRGARCH模型進行實證檢驗。為節(jié)省篇幅，本文不再詳盡列出模型篩選過程以及DCC-GJRGARCH模型具體的估計結(jié)果，只給出通過模型擬合后得到的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)和聯(lián)邦基金隱含利率走勢圖。由圖3可見，在岸和離岸利率互換市場間的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)具有明顯的趨勢性特征。在2019年7月31日美聯(lián)儲進入降息周期當天，5年期NDIRS和IRS之間的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)達到局部低點。2019年9月18日，美聯(lián)儲再度降息25bp,NDIRS和IRS之間的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)達到局部高點。且從圖中可以看到很有意思的現(xiàn)象是：當聯(lián)邦基金利率曲線趨于平緩時，動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)呈逐步下降趨勢，當聯(lián)邦基金隱含利率曲線進入上升區(qū)間時，動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)也會上升。并且聯(lián)邦基金隱含利率曲線領(lǐng)先（引導(dǎo)）在岸和離岸利率互換市場間的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)曲線的走勢。這意味著美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對境內(nèi)外利率互換市場間的動態(tài)聯(lián)動有著顯著的影響。該影響主要可能通過市場預(yù)期（情緒）、中美利差引致的資本流動、CPI跨國傳導(dǎo)等渠道實現(xiàn)。

【參考文獻】：
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本文編號：3022451