本文綜合運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)、Diebold&Yilmaz（2009,2012）構(gòu)造的外溢指數(shù)（Spillover Index）以及DCC-GARCH模型,研究了2014年至2019年間銀行間市場(chǎng)利率互換與離岸市場(chǎng)人民幣無(wú)本金交割利率互換（NDIRS）間的報(bào)酬和波動(dòng)溢出效應(yīng)、動(dòng)態(tài)條件相關(guān)關(guān)系以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)該聯(lián)動(dòng)的影響。實(shí)證結(jié)果表明,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策沖擊對(duì)在岸利率互換市場(chǎng)有顯著的負(fù)向溢出效應(yīng);隨著美聯(lián)儲(chǔ)2019年7月31日再次進(jìn)入降息周期,其貨幣政策沖擊對(duì)中國(guó)在岸和離岸利率互換市場(chǎng)的波動(dòng)溢出明顯增強(qiáng),對(duì)兩市聯(lián)動(dòng)的影響主要通過(guò)中美利差的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)。在全球"超級(jí)寬松"潮下,我國(guó)應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向,將中美利差控制在合理區(qū)間,嚴(yán)格監(jiān)測(cè)債券市場(chǎng)和利率市場(chǎng)的流動(dòng)性波動(dòng),避免海外貨幣政策變動(dòng)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊。 

【文章來(lái)源】：上海經(jīng)濟(jì)研究. 2020,(07)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：13 頁(yè)

【部分圖文】：

總波動(dòng)溢出走勢(shì)圖

圖2 兩兩凈波動(dòng)溢出演進(jìn)圖

經(jīng)過(guò)AIC,BIC,Shibata,Hannan-Quinn檢驗(yàn)以及比較不同模型設(shè)定下對(duì)數(shù)最大似然估計(jì)值，本文選擇了DCC-GJRGARCH模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為節(jié)省篇幅，本文不再詳盡列出模型篩選過(guò)程以及DCC-GJRGARCH模型具體的估計(jì)結(jié)果，只給出通過(guò)模型擬合后得到的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)和聯(lián)邦基金隱含利率走勢(shì)圖。由圖3可見(jiàn)，在岸和離岸利率互換市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)具有明顯的趨勢(shì)性特征。在2019年7月31日美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期當(dāng)天，5年期NDIRS和IRS之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)達(dá)到局部低點(diǎn)。2019年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)再度降息25bp,NDIRS和IRS之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)達(dá)到局部高點(diǎn)。且從圖中可以看到很有意思的現(xiàn)象是：當(dāng)聯(lián)邦基金利率曲線(xiàn)趨于平緩時(shí)，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)呈逐步下降趨勢(shì)，當(dāng)聯(lián)邦基金隱含利率曲線(xiàn)進(jìn)入上升區(qū)間時(shí)，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)也會(huì)上升。并且聯(lián)邦基金隱含利率曲線(xiàn)領(lǐng)先（引導(dǎo)）在岸和離岸利率互換市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)曲線(xiàn)的走勢(shì)。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整對(duì)境內(nèi)外利率互換市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)有著顯著的影響。該影響主要可能通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期（情緒）、中美利差引致的資本流動(dòng)、CPI跨國(guó)傳導(dǎo)等渠道實(shí)現(xiàn)。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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本文編號(hào)：3022451