發(fā)布時(shí)間：2020-10-15 00:33

　　 資本結(jié)構(gòu)是指公司負(fù)債融資和股權(quán)融資之間的比例關(guān)系。由于債務(wù)融資具有要求到期固定的清償權(quán),而股權(quán)融資則是一種資源的流入,不需要償還,并且只具有剩余索取權(quán),因此,資本結(jié)構(gòu)直接決定著公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),資本結(jié)構(gòu)研究一直是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)學(xué)的重要內(nèi)容之一。自1958年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani和Miller發(fā)表了著名的MM理論以來(lái),資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究主要圍繞以下兩個(gè)方面展開(kāi)：一是資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系的研究；二是資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究。雖然關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究已經(jīng)比較完善,但在目前的研究中很少關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。經(jīng)濟(jì)直覺(jué)和大量證據(jù)表明,宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響違約風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)決策的一個(gè)重要因素。由于現(xiàn)實(shí)情況的復(fù)雜性,影響公司管理層進(jìn)行財(cái)務(wù)決策因素很多,部分重要因素在實(shí)證研究過(guò)程中可能存在遺失的情況；同時(shí),公司的財(cái)務(wù)政策均是互相影響的,研究變量之間不易進(jìn)行因果推斷,因此,研究變量之間的內(nèi)生性問(wèn)題始終困擾著公司財(cái)務(wù)實(shí)證研究,在外圍環(huán)境變化的情況下即“自然實(shí)驗(yàn)法”是降低研究變量之間內(nèi)生性的有效方法之一,其也是未來(lái)公司財(cái)務(wù)實(shí)證研究的方向。 本文以2006-2010年宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生巨大變動(dòng)為研究期間,在“自然實(shí)驗(yàn)法”下實(shí)證研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。將整個(gè)研究期間分為宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期、宏觀經(jīng)濟(jì)收縮期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策寬松期,從宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)特征、公司特征等三個(gè)層面,實(shí)證研究宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國(guó)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的差異；并依據(jù)各行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的敏感性,將整個(gè)行業(yè)分為防守型行業(yè)和周期型行業(yè),根據(jù)中國(guó)上市公司融資的實(shí)際來(lái)源,將資本結(jié)構(gòu)定義為不同的債務(wù)比率,進(jìn)一步實(shí)證分析了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)防守型行業(yè)和周期型行業(yè)不同債務(wù)比率及新增融資來(lái)源影響,并進(jìn)行橫向比較。本文具體內(nèi)容共分為7章。 第1章緒論。闡述了本文研究的背景、研究目的和意義、相關(guān)概念的界定、主要內(nèi)容與技術(shù)路線(xiàn)、研究方法和本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。 第2章資本結(jié)構(gòu)理論和影響因素實(shí)證文獻(xiàn)綜述。本章首先介紹了M-M理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論、代理理論、市場(chǎng)擇時(shí)理論等資本結(jié)構(gòu)理論；接著對(duì)目前國(guó)內(nèi)外相關(guān)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究文獻(xiàn)依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行回顧；并對(duì)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)研究進(jìn)行了評(píng)述,為后續(xù)資本結(jié)構(gòu)模型的構(gòu)建和變量的選擇以及實(shí)證結(jié)果的分析提供依據(jù)。 第3章我國(guó)上市公司融資環(huán)境和融資行為分析。主要從我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀、金融市場(chǎng)對(duì)上市公司融資行為的影響以及不同產(chǎn)權(quán)上市公司融資差異等三個(gè)方面進(jìn)行了闡述。 第4章宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響資本結(jié)構(gòu)的理論分析。首先介紹了經(jīng)濟(jì)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)政策；其次構(gòu)建了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)微觀個(gè)體行為影響的理論框架,并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)因素,分別從微觀企業(yè)的投資行為、生產(chǎn)及資本需求、金融市場(chǎng)資本供給、信用風(fēng)險(xiǎn)等角度,分析宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響；最后論述了美國(guó)次貸危機(jī)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 第5章宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)不同產(chǎn)權(quán)公司資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證分析。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的影響因素,確定研究變量、提出研究假設(shè)、選擇研究樣本、構(gòu)建模型,實(shí)證分析宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)國(guó)有上市公司和民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的差異。 第6章宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證分析。依據(jù)各行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的敏感性,將上市公司所屬行業(yè)分為防守型行業(yè)和周期型行業(yè),同時(shí),根據(jù)上市公司融資來(lái)源,將資本結(jié)構(gòu)定義為不同的債務(wù)比率,實(shí)證分析宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)防守型行業(yè)和周期型行業(yè)不同債務(wù)比率和新增資本的影響,并進(jìn)行橫向比較分析。 第7章結(jié)論與建議。在以上各章理論分析和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上,總結(jié)本文的主要研究結(jié)論；并根據(jù)本文的研究結(jié)論,提出相應(yīng)的政策建議；最后,指出本文研究的局限性和對(duì)后續(xù)研究的展望。 本文研究的主要結(jié)論為： (1)宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。在宏觀經(jīng)濟(jì)由擴(kuò)張向收縮轉(zhuǎn)折期間,上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降；在國(guó)家采取寬松的財(cái)政政策和貨幣政策期,相對(duì)于經(jīng)濟(jì)收縮期,資產(chǎn)負(fù)債率顯著提高。 (2)宏觀經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的資本結(jié)構(gòu)影響存在顯著的差別。在經(jīng)濟(jì)收縮期較經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期,國(guó)有上市公司資產(chǎn)負(fù)債率降幅顯著低于民營(yíng)上市公司；在政策寬松期,兩者差距不明顯。 (3)在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)期間,防守型行業(yè)和周期型行業(yè)均延長(zhǎng)債務(wù)期限結(jié)構(gòu),降低公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中,防守型行業(yè)上市公司在資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率和短期商業(yè)信用債務(wù)比率保持穩(wěn)定的情況下,在經(jīng)濟(jì)收縮期,降低短期有息負(fù)債率；政策寬松期,提高長(zhǎng)期負(fù)債率。周期型行業(yè)在經(jīng)濟(jì)收縮期,降低短期有息負(fù)債率；政策寬松期,在保持短期負(fù)債率沒(méi)有發(fā)生顯著變化的情況下,降低短期有息負(fù)債率并提高長(zhǎng)期負(fù)債率。與防守型行業(yè)不同,周期型行業(yè)其余不同定義的債務(wù)比率均隨著宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)發(fā)生順周期性的顯著變化。 (4)防守型行業(yè)各種新增資本在經(jīng)濟(jì)收縮期保持穩(wěn)定；政策寬松期,新增短期債務(wù)融資、債務(wù)融資和新增權(quán)益融資明顯增加,其余新增資本沒(méi)有發(fā)生明顯變化。 (5)在經(jīng)濟(jì)收縮期較經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期,周期型行業(yè)新增短期有息債務(wù)保持穩(wěn)定,其余新增資本均明顯減少；在政策寬松期較經(jīng)濟(jì)收縮期,周期型行業(yè)新增短期有息債務(wù)融資明顯減少,其余新增資本均顯著增加。 (6)在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)期間,防守型行業(yè)的短期商業(yè)信用債務(wù)比率和新增短期商業(yè)信用資本沒(méi)有發(fā)生顯著變化；周期型行業(yè)短期商業(yè)信用債務(wù)比率和新增短期商業(yè)信用資本具有順周期性的特點(diǎn)。 (7)中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)選擇更符合權(quán)衡理論。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)為： (1)在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)期間研究資本結(jié)構(gòu),依據(jù)不同行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的敏感性大小,將整個(gè)行業(yè)分為防守型行業(yè)和周期型行業(yè),分別實(shí)證分析宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)防守型行業(yè)和周期型行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響,并進(jìn)行橫向比較。 (2)在“自然實(shí)驗(yàn)法”即外圍環(huán)境發(fā)生變化的情況下進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究,可以有效降低變量的內(nèi)生性問(wèn)題,同時(shí),克服在截面數(shù)據(jù)研究過(guò)程中存在的因果推斷難題。 (3)研究期間的特殊性。選擇2006-2010年為研究期間。在這期間中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生了重大變化,2006-2007年經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期；2008年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大變化,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大幅下滑,經(jīng)濟(jì)處于收縮期；2009-2010年期間,中國(guó)政府采取了極度寬松的財(cái)政政策和貨幣政策。此次經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的幅度以及其后寬松的政策均超過(guò)大多數(shù)上市公司管理層的預(yù)期。
【學(xué)位單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2011
【中圖分類(lèi)】：F275;F224
【部分圖文】：

潛在生產(chǎn)能力運(yùn)行時(shí)，失業(yè)率會(huì)比較低而生產(chǎn)水平會(huì)比較高(薩繆爾森和諾德豪斯，1999)。圖4一1是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的一般性描述。圖中相對(duì)平滑的線(xiàn)表示潛在GDP的穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，另一條變化較大的線(xiàn)代表實(shí)際GDP的變化軌跡。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般將(亞伯和伯南克，2007;薩繆爾森和諾德豪斯， 1999)將經(jīng)濟(jì)周期劃分為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和經(jīng)濟(jì)收縮期，“波峰”和“波谷”表示經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。其中從A點(diǎn)到C點(diǎn)為宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，而從C點(diǎn)到E點(diǎn)則為經(jīng)濟(jì)收縮期，C點(diǎn)、A點(diǎn)和E點(diǎn)則是相應(yīng)的“波峰”和“波谷”;并且這種經(jīng)濟(jì)周期重復(fù)發(fā)生，發(fā)生時(shí)間和持續(xù)時(shí)間不可預(yù)測(cè)，這增大了經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)雜性;經(jīng)濟(jì)周期是總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的波動(dòng)

微觀企業(yè)行為包括但不限于公司治理、商業(yè)模式、投融資、財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)政策等。微觀企業(yè)行為的結(jié)果是企業(yè)產(chǎn)出，包括企業(yè)業(yè)績(jī)(收入成長(zhǎng)、盈利水平)、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)財(cái)富成長(zhǎng)等指標(biāo)，整個(gè)微觀企業(yè)行為的集合構(gòu)成了宏觀經(jīng)濟(jì)。圖4一2演示了宏觀經(jīng)濟(jì)因素和微觀企業(yè)行為之間的關(guān)系框架。從宏觀經(jīng)濟(jì)因素出發(fā):第1步，每一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)因素信息的公布(包括宏觀經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)或宏觀經(jīng)濟(jì)政策的推出)，首先會(huì)影響與該信息敏感性最高的行業(yè)或企業(yè)的行為(基準(zhǔn)利率的上升會(huì)增加企業(yè)融資成本，從而使得投資項(xiàng)目對(duì)利率敏感或負(fù)債率較高行業(yè)，降低企業(yè)投資和融資)，該類(lèi)企業(yè)的行為變化逐漸擴(kuò)展至其他行業(yè)或企業(yè);第2步，受到影響的微觀企業(yè)行為影響企業(yè)產(chǎn)出(如企業(yè)投資和融資的下降導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)出下降);第3步，企業(yè)產(chǎn)出影響經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)產(chǎn)出是企業(yè)產(chǎn)出的加總(如企業(yè)產(chǎn)出下降導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出下降、經(jīng)濟(jì)增速放緩);第4步，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的變化使政府重新評(píng)價(jià)目前最新的宏觀經(jīng)濟(jì)因素信息(包括宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)和之前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策)

如圖4一3所示，姜國(guó)華和饒品貴(2011)認(rèn)為，未來(lái)會(huì)計(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)繼續(xù)擴(kuò)大和深化第2步驟研究成果的一個(gè)方向是結(jié)合第1個(gè)步驟開(kāi)展研究，這樣在宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，可以更好地理解企業(yè)行為、企業(yè)產(chǎn)出之間的關(guān)系，尤其是在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下預(yù)測(cè)這些行為和關(guān)系未來(lái)的變化。上述研究的一個(gè)難點(diǎn)是，一方面，微觀企業(yè)往往是在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，不同宏觀經(jīng)濟(jì)因素相互共同作用對(duì)微觀企業(yè)行為產(chǎn)生影響;另一方面，也可能是某一宏觀經(jīng)濟(jì)因素起決定作用，其余宏觀經(jīng)濟(jì)因素只能在一定程度上改變和影響該宏觀經(jīng)濟(jì)因素作用的強(qiáng)度;同時(shí)，不同行業(yè)的微觀企業(yè)對(duì)不同宏觀經(jīng)因素會(huì)產(chǎn)生不同的反應(yīng);因此，在對(duì)某一具體宏觀經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行衡量時(shí)，選擇哪些宏觀經(jīng)濟(jì)因素指標(biāo)成為上述研究的關(guān)鍵和難點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)周期財(cái)政政策貨幣政策信貸政策匯率政策經(jīng)濟(jì)管理產(chǎn)業(yè)政策微觀企業(yè)行為公司治理商業(yè)模式融資活動(dòng)投資活動(dòng)會(huì)計(jì)政策內(nèi)部控制稅務(wù)籌劃企業(yè)產(chǎn)出治理結(jié)構(gòu)資本成本資本結(jié)構(gòu)盈利能力盈余質(zhì)量成長(zhǎng)性審計(jì)質(zhì)量經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出CDP社會(huì)投融資進(jìn)出口社會(huì)消費(fèi)物價(jià)水平匯率結(jié)構(gòu)﹃一︺一︺一︺圖4一3宏觀經(jīng)濟(jì)因素與微觀企業(yè)行為傳導(dǎo)機(jī)制框架4.2.2宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)企業(yè)投資、生產(chǎn)及資本需求的影響正如上文分析所述，宏觀經(jīng)濟(jì)因素狀況影響著企業(yè)的投資行為。投資是指對(duì)于資本品的購(gòu)買(mǎi)或建造，包括居住和非居住用房、設(shè)備和生產(chǎn)中使用的軟件以及存貨的增加。因?yàn)橥顿Y會(huì)創(chuàng)造新的資本品，在其他?
【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 郭晶瑩;我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究[D];中南林業(yè)科技大學(xué);2013年

本文編號(hào)：2841425