機(jī)構(gòu)投資者(Institutional Investor)是金融市場(chǎng)中最為重要的一類(lèi)投資者。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化進(jìn)程的發(fā)展和深化,機(jī)構(gòu)投資者行為逐漸成為金融市場(chǎng)的決定性因素,其對(duì)一國(guó)乃至國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展正起到日益重要的影響。當(dāng)今金融市場(chǎng)中,最為重要和活躍的部分當(dāng)屬證券市場(chǎng)中的股票市場(chǎng),而且機(jī)構(gòu)投資者的主要交易行為也是體現(xiàn)在股票市場(chǎng)中。目前,中國(guó)的股票市場(chǎng)還是一個(gè)沒(méi)有得到全面發(fā)展的新興市場(chǎng),其中充斥著市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等違規(guī)行為,致使股票價(jià)格并不能夠真正反映上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況,整個(gè)股票市場(chǎng)的資源配置功能無(wú)法得到有效發(fā)揮,這正影響著我國(guó)股票市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與進(jìn)一步發(fā)展。因此,結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)際情況,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行合理培育,并對(duì)其違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)管和管制對(duì)發(fā)展我國(guó)金融市場(chǎng)和促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展至關(guān)重要。 對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的培育和監(jiān)管不僅涉及到法律法規(guī)的制定,而且還涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的應(yīng)用與操作。自二十世紀(jì)五十年代開(kāi)始,博弈論就被廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,并逐漸成為研究經(jīng)濟(jì)主體行為與利益關(guān)系的有力工具；同時(shí),伴隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的飛速發(fā)展和復(fù)雜適應(yīng)性系統(tǒng)理論的誕生,基于主體建模的系統(tǒng)仿真方法成為經(jīng)濟(jì)理論研究的有力擴(kuò)展,為驗(yàn)證和發(fā)展理論提供了一個(gè)有效的虛擬實(shí)驗(yàn)環(huán)境。股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管涉及到諸多不同類(lèi)型的投資主體和監(jiān)管部門(mén),其中主體行為與利益關(guān)系復(fù)雜,通過(guò)博弈論配合基于主體建模的系統(tǒng)仿真方法可以更好地對(duì)政策效果進(jìn)行分析,掌握投資主體的行為模式,以此來(lái)制定更為合理有效的機(jī)構(gòu)投資者培育和監(jiān)管制度。 出于對(duì)我國(guó)證券股票市場(chǎng)發(fā)展的需要,我國(guó)《證券法》對(duì)機(jī)構(gòu)投資者組織形式進(jìn)行了較為寬泛的界定,同時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)交易行為也放松了限制,這為我國(guó)證券股票市場(chǎng)快速發(fā)展確實(shí)起到了一定的積極作用,然而寬松的限制也滋生了機(jī)構(gòu)投資者的違規(guī)行為。目前,我國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者違規(guī)行為的監(jiān)管研究主要集中在法律法規(guī)層面,主要從機(jī)構(gòu)投資者違規(guī)行為的界定、查處和處罰等方面進(jìn)行分析,監(jiān)管手段操作性較弱,監(jiān)管效果并不理想；從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度出發(fā)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管的研究還不多見(jiàn),結(jié)合實(shí)際的具有較強(qiáng)操作性的監(jiān)管制度研究還有待進(jìn)一步深入。 合理、有效、具有實(shí)際操作性的機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管策略是培育機(jī)構(gòu)投資者和發(fā)展中國(guó)股票市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié),直接關(guān)系到我國(guó)股票市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)的運(yùn)行和效率問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易、財(cái)富侵占這三類(lèi)頻繁出現(xiàn)的違規(guī)行為的監(jiān)管進(jìn)行研究,采用博弈論的方法,建立相應(yīng)的博弈模型,并利用基于主體建模的經(jīng)濟(jì)仿真方法建立了與博弈模型相對(duì)應(yīng)的仿真模型,并在計(jì)算機(jī)環(huán)境下進(jìn)行了仿真實(shí)驗(yàn),從影響機(jī)構(gòu)投資者行為模式的主要因素：監(jiān)管強(qiáng)度、懲罰力度及監(jiān)管部門(mén)適應(yīng)程度等方面入手,研究了在各種不同因素影響下,機(jī)構(gòu)投資者的行為模式和投資策略的變動(dòng)以及自適應(yīng)性監(jiān)管效果。此外,本文對(duì)監(jiān)管資源的公共物品性質(zhì)進(jìn)行了探討,分析了目前證券股票市場(chǎng)普遍存在的監(jiān)管效果不理想、監(jiān)管滯后等現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)根源,提出了改變監(jiān)管部門(mén)組織形式的設(shè)想。 本文研究的重點(diǎn)、難點(diǎn)、創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面： 第一,建立了用以研究中國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者交易型市場(chǎng)操縱違規(guī)行為監(jiān)管的博弈模型,并以該博弈模型為基礎(chǔ),利用基于主體建模的系統(tǒng)仿真方法,在Swarm仿真平臺(tái)上建立了與博弈模型相對(duì)應(yīng)的仿真模型,進(jìn)行了不同虛擬經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的仿真實(shí)驗(yàn),研究機(jī)構(gòu)投資者的行為模式和自適應(yīng)性監(jiān)管策略機(jī)制的效果。通過(guò)研究表明,加強(qiáng)監(jiān)管力度和違規(guī)懲罰程度、提高監(jiān)管部門(mén)策略的適應(yīng)能力可以有效抑制機(jī)構(gòu)投資者交易型市場(chǎng)操縱違規(guī)現(xiàn)象的出現(xiàn)。 第二,建立了用以研究機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)幕交易和以侵占上市公司財(cái)富為手段進(jìn)而侵占中小投資者財(cái)富違規(guī)行為監(jiān)管的博弈模型和相應(yīng)的仿真模型,通過(guò)仿真實(shí)驗(yàn)研究,提出了操作性較強(qiáng)的監(jiān)管策略。研究指出,上市公司的內(nèi)部管理是誘發(fā)機(jī)構(gòu)投資者違規(guī)行為的重要因素,監(jiān)管部門(mén)在加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管同時(shí)還要注重對(duì)上市公司組織和運(yùn)營(yíng)的監(jiān)督,更為重要的是監(jiān)管部門(mén)應(yīng)主動(dòng)提高自身素質(zhì),使違規(guī)懲處更具有效性,同時(shí)還需要注重監(jiān)管策略的靈活性和即時(shí)性。 第三,通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者交易型市場(chǎng)操縱違規(guī)行為監(jiān)管的研究,結(jié)合目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)際情況,將解決單一問(wèn)題的仿真模型抽象為用于研究機(jī)構(gòu)投資者不同類(lèi)型操縱違規(guī)行為的動(dòng)態(tài)模擬模型,從而提高了仿真模型對(duì)相似問(wèn)題的兼容性,降低了研究成本和研究周期。繼而利用該模型對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)中頻繁出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)合謀操縱、單一機(jī)構(gòu)投資者多投資賬戶操縱違規(guī)行為的監(jiān)管進(jìn)行了仿真實(shí)驗(yàn)研究,取得了較好的研究效果。 第四,將監(jiān)管部門(mén)作為獨(dú)立主體,并賦予其自適應(yīng)特性。與以往將股票市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)以參數(shù)形式體現(xiàn)在仿真模型中不同,本文將監(jiān)管部門(mén)作為獨(dú)立決策的經(jīng)濟(jì)主體,利用遺傳算法在仿真模型當(dāng)中賦予了其適當(dāng)?shù)淖赃m應(yīng)特性。研究指出,賦予監(jiān)管部門(mén)一定的逐利性,使監(jiān)管部門(mén)具有提高自身素質(zhì)的內(nèi)生動(dòng)力,進(jìn)而體現(xiàn)出的自適應(yīng)性監(jiān)管策略將會(huì)獲得更好的監(jiān)管效果。 第五,實(shí)證研究與仿真模型的結(jié)合使用。以往的仿真模型多以假定形式作為模型中某些重要數(shù)量關(guān)系和函數(shù)的基礎(chǔ),這會(huì)在一定程度上影響仿真實(shí)驗(yàn)結(jié)論的科學(xué)性和可靠性。本文通過(guò)選取代表性股票的真實(shí)數(shù)據(jù),通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法估計(jì)仿真模型中的重要數(shù)量關(guān)系,從而提高了仿真模型和實(shí)驗(yàn)反映現(xiàn)實(shí)的能力。
【學(xué)位單位】：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2011
【中圖分類(lèi)】：F832.51;F224.32
【部分圖文】：

在選定的2008年7月1日一2010年9月30日這段時(shí)間內(nèi)，各大基金頻繁參與上海機(jī)場(chǎng)的交易，表3.3顯示了該段時(shí)間內(nèi)持有上海機(jī)場(chǎng)的基金數(shù)量變動(dòng)情況、各報(bào)告期內(nèi)股票的平均價(jià)格和基金所持股份所占流通盤(pán)的比例。通過(guò)對(duì)表3.3和圖3.3的直觀觀察，可以發(fā)現(xiàn)上海機(jī)場(chǎng)是非�；钴S的基金重倉(cāng)股，不同基金進(jìn)駐與退出較為頻繁，從機(jī)構(gòu)活性角度上分析，上海機(jī)場(chǎng)能夠體現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的行為特征。(為表示簡(jiǎn)便，這里將報(bào)告按時(shí)間順序分別設(shè)定為t=1，2，…，10期，每季度作為一個(gè)報(bào)告期)84國(guó)信證券(研究報(bào)告源自申銀萬(wàn)國(guó))httP://www.即osen.eom‘n/webd/publie/infoDetailjsp?infoid=4665460第63頁(yè)共168頁(yè)

111000201009300011112.80000.3777圖3.3上海機(jī)場(chǎng)持股基金數(shù)量變動(dòng)再對(duì)各報(bào)告期的基金持股比例與股票平均價(jià)格進(jìn)行分析，如圖3.4所示，同樣會(huì)發(fā)現(xiàn)較為明顯的機(jī)構(gòu)行為特征。如第2期到第3期，基金持股比例有一個(gè)大幅提升，由24.29%上漲至39.37%，持股的基金數(shù)量也從34家提升至104家，而這段時(shí)期的平均股票價(jià)格卻沒(méi)有因?yàn)閰⑴c的基金數(shù)量增加而上漲，相反地，卻出現(xiàn)了一個(gè)明顯的下降趨勢(shì)，這是比較典型的機(jī)構(gòu)低價(jià)吸籌過(guò)程;再如第5期到第6期，基金持股比例由20.97%驟降到2.28%

間上的一致性與可比性。本部分的上海機(jī)場(chǎng)股票價(jià)格數(shù)據(jù)采用向前復(fù)權(quán)的方法，保持股票現(xiàn)價(jià)(以2011一2一11股票收盤(pán)價(jià)為基價(jià))不變，按當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)對(duì)名義股價(jià)進(jìn)行修復(fù)，保持股價(jià)走勢(shì)的連續(xù)性和時(shí)間上的一致性。復(fù)權(quán)后的上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)如圖3.5所示，數(shù)據(jù)詳見(jiàn)附錄A。圖3.5上海機(jī)場(chǎng)向前復(fù)權(quán)股價(jià)走勢(shì):20080701一20100930處理好股票價(jià)格之后，我們就可以通過(guò)漲跌幅公式，計(jì)算每個(gè)交易日股票的漲跌情況。漲跌幅懷)=當(dāng)日收盤(pán)價(jià)一前一交易日收盤(pán)價(jià)漲跌幅(0，o)-當(dāng)日收盤(pán)價(jià)一前一交易日收盤(pán)價(jià)前一交易日收盤(pán)價(jià)以元為單位度量的漲跌幅將作為待估模型中股價(jià)變動(dòng)AP的樣本觀測(cè)值;以百分比度量的漲跌幅將作為篩選能夠較好反映機(jī)構(gòu)投資者交易特征的樣本觀測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)之一。第66頁(yè)共168頁(yè)
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2838490