我國的股權(quán)分置改革雖然為上市公司的非流通股提供了在證券市場上自由流通的機會，但是從目前的情況來看，并未完全改變上市公司股權(quán)過度集中的局面。而在集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)下產(chǎn)生的大股東與中小股東間的代理沖突，已經(jīng)成為我國上市公司最迫切需要解決的公司治理問題。我國一些學者的研究發(fā)現(xiàn)，在上市公司的并購活動中，大股東的代理行為存在明顯的侵占效應(yīng)，表明許多并購交易已經(jīng)成為了公司大股東攫取控制權(quán)私利的一種手段。然而，另一些學者的研究則顯示，并購交易對于我國并購方上市公司是有利的。分析上述大相徑庭的結(jié)論背后所隱含的原因，發(fā)現(xiàn)線索都不約而同地指向公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化設(shè)計問題。而建立多個大股東并存的相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在國內(nèi)外的許多研究中都被視為是一種可能制約大股東“掏空”行為的治理模式。那么，具有不同制衡程度的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是否是并購方上市公司在并購交易后出現(xiàn)不同績效表現(xiàn)的主要動因呢？股權(quán)制衡效應(yīng)又是以什么作為傳導中介對并購方上市公司績效產(chǎn)生影響的呢？什么因素會影響股權(quán)制衡效應(yīng)的發(fā)揮呢？這些問題尚待進一步研究。 鑒于此，論文基于上市公司并購方視角，對股權(quán)制衡在并購活動中的治理效應(yīng)展開研究。研究結(jié)果顯示：（1）公司的股權(quán)制衡程度越高，并購績效越好，并購交易后的公司價值也越高；（2）股權(quán)制衡能夠有效限制并購活動中大股東與高管人員的合謀行為，壓縮高管人員私有收益的空間，進而提高公司的并購績效；股權(quán)制衡還能夠減少并購活動中信息操縱現(xiàn)象的發(fā)生，改善公司并購信息披露質(zhì)量，促進收購公司價值的增長；（3）大股東股權(quán)性質(zhì)的異同會影響股權(quán)制衡的效果。在公司前兩大股東股權(quán)性質(zhì)相同的情況下，股權(quán)制衡對并購績效的影響不顯著；而在雙方股權(quán)性質(zhì)不同的情況下，公司的股權(quán)制衡與并購績效顯著正相關(guān)。投資者異質(zhì)預(yù)期水平的高低也是影響因素之一。與較低的異質(zhì)預(yù)期水平相比，當投資者異質(zhì)預(yù)期水平較高時，股權(quán)制衡對并購績效的正面促進作用大大減弱。 與現(xiàn)有國內(nèi)外相關(guān)研究相比，論文的特色與創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在： （1）本文較為全面地分析了股權(quán)制衡對收購公司并購績效的影響，而現(xiàn)有許多針對并購問題的文獻，雖然都將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)納入考察的范圍，但主要集中于研究股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)所代表的狹義股權(quán)結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生的影響，而往往忽視廣義上的股權(quán)結(jié)構(gòu)還包括股權(quán)制衡這一狀態(tài)，從而很少討論股權(quán)制衡在并購活動中的作用。因此，本文的研究擴展和完善了有關(guān)并購方并購績效影響因素的研究成果。 （2）本文在研究股權(quán)制衡與并購績效之間的關(guān)系時，并非簡單地著眼于這種關(guān)系的兩個端點，而是深入地剖析了端點間所存在的聯(lián)系紐帶，發(fā)掘股權(quán)制衡對并購績效的作用機理，從而彌補了在股權(quán)制衡效應(yīng)的傳導機制方面存在的研究不足。 （3）本文還考察了并購活動中影響股權(quán)制衡效果發(fā)揮的公司內(nèi)外部因素。這些因素的確定一部分是通過文獻分析，一部分是依賴模型推導，而最終的實證檢驗也證實這些因素確實會對股權(quán)制衡的效果產(chǎn)生顯著影響。這一方面是對現(xiàn)有研究成果的進一步驗證，而另一方面也提供了新的理論視角和經(jīng)驗證據(jù)，使得針對股權(quán)制衡治理效應(yīng)的研究更加細致和完善。
【學位單位】：重慶大學
【學位級別】：博士
【學位年份】：2012
【中圖分類】：F271;F224
【部分圖文】：

這預(yù)示樣本公司的并購活動受到政府干預(yù)的可能性較低；從變量i ,tDIV 描述性統(tǒng)計可以看出，樣本公司較少采用多元化并購策略；而對于變量i ,tCT ，1 現(xiàn)的頻率接近樣本總數(shù)的一半，說明關(guān)聯(lián)并購在樣本公司中比較普遍。4.3 實證結(jié)果與分析4.3.1 并購事件的財富效應(yīng)

圖 5.1 公告日前后累計平均異常收益率走勢圖Fig 5.1 Trends of cumulative average abnormal returns before and after the announcemen從圖 5.1 可以看到，在并購公告日后第 1 天，累計平均異常收益率就出現(xiàn)下計算得出的下跌比率高達 47.64%。在這之后，雖然經(jīng)歷幾天短暫的上行調(diào)整是累計平均異常收益率仍舊無法挽回頹勢，在第 18 天跌到零值以下，最后在第天達到下跌的最低點，此時累計平均異常收益率較并購公告日時下跌了近六隨后，以第 108 天作為轉(zhuǎn)折點，累計平均異常收益率開始呈現(xiàn)上升態(tài)勢，第天擺脫負值，并在 4 天后超過并購公告日時的水平，然后繼續(xù)上漲。我們發(fā)上市公司并購績效在短期內(nèi)并不理想。另外我們也注意到，在并購公告日之累計平均異常收益率經(jīng)歷了一個快速上升過程，從第-5 天的-0.58%攀升到并告日的 1.36%。這可能表示在并購交易公布之前，并購的消息已經(jīng)被一些投資握，這些投資者預(yù)期并購會給上市公司帶來正面影響，而選擇購買公司股票他投資者觀察到這種買入行為，選擇跟進策略，從而帶動了股價的大幅提升。為了有效檢測異質(zhì)預(yù)期下股權(quán)制衡與并購績效的關(guān)系，我們基于對圖 5.1

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本文編號：2826763