信用衍生品是20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的一種從其他資產(chǎn)(如貸款、債券或其他金融資產(chǎn))衍生而來(lái)的金融產(chǎn)品,它將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái),并使信用風(fēng)險(xiǎn)變得可以交易和管理,從根本上改變了傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式。上個(gè)世紀(jì)的亞洲金融危機(jī)和2007年的美國(guó)次貸危機(jī)說(shuō)明傳染風(fēng)險(xiǎn)對(duì)信用衍生品轉(zhuǎn)移、重組和轉(zhuǎn)換信用風(fēng)險(xiǎn)尤為重要,因此,我們需要通過(guò)優(yōu)化模型不斷地對(duì)信用衍生品深入研究,從而使理論成果可以更好地指導(dǎo)實(shí)踐。本文主要研究帶有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的債券、信用違約互換(Credit Default Swap,簡(jiǎn)稱(chēng)CDS)和異質(zhì)組合CDO的定價(jià)問(wèn)題。 本文按兩條線來(lái)研究債券和CDS定價(jià)的傳染模型,一條線是公司的違約與無(wú)違約期限結(jié)構(gòu)是否有關(guān),在不同的利率模型下考慮有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的債券和CDS的定價(jià)問(wèn)題;另一條線是在原生 叢生和環(huán)形違約兩種框架下將模型拓展。前兩章對(duì)信用衍生品的背景和概念作了介紹,總結(jié)了信用資產(chǎn)間關(guān)于相關(guān)性的三種約化模型和描述傳染風(fēng)險(xiǎn)的三種方法,也就是計(jì)算有傳染風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)的違約時(shí)間聯(lián)合分布的方法。第三章詳細(xì)介紹了短期利率和遠(yuǎn)期利率兩種模型,并著重討論了三種短期利率模型,推導(dǎo)出一些重要的結(jié)果。第四章和第五章按照上面兩條線對(duì)債券和CDS進(jìn)行定價(jià),得到了其價(jià)格的顯式表示,并做了數(shù)值模擬。第六章研究異質(zhì)參考組合的CDO的定價(jià),同時(shí)也給出了算例。第七章是對(duì)本文研究的總結(jié)及一些展望。本文在已有成果的基礎(chǔ)上,基于違約強(qiáng)度過(guò)程對(duì)信用衍生品的定價(jià)進(jìn)行研究,主要得到了如下新的結(jié)果: 第一、將Jarrow和Yu (2001)的模型進(jìn)行推廣。Jarrow和Yu引入了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的概念,與以往的強(qiáng)度模型不同,解決了傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)化方法和約化方法所忽略的問(wèn)題。他們提出了原生-叢生模型和環(huán)形違約模型,并在原生-叢生框架下研究了債券和CDS的定價(jià),其中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率服從Vasicek模型。我們將模型推廣,一方面,若公司違約和短期利率無(wú)關(guān),短期利率服從其它仿射過(guò)程(如CIR模型和Hull-White模型),分別在原生-叢生和環(huán)形違約框架下給出了債券和兩方違約的信用違約互換(CDS)的顯式價(jià)格。另一方面,若公司違約和宏觀因子利率相關(guān),同樣在上述兩種框架下考慮利率服從不同仿射擴(kuò)散過(guò)程,分別給出了債券和CDS的顯式價(jià)格。 第二、將Bai,Hu和Ye(2007)的模型進(jìn)行推廣。Bai,Hu和Ye首次提出衰減模型,考慮交易對(duì)手對(duì)違約影響的衰減效應(yīng)。本文在原生-叢生和環(huán)形違約框架下分別研究可違約債券和CDS的定價(jià),模型中短期利率滿足仿射擴(kuò)散過(guò)程。Bai,Hu和Ye (2007,2008)討論了利率為常數(shù)和服從Vasicek模型的信用衍生品定價(jià)的衰減模型。本文考慮短期利率服從其它仿射模型(如CIR模型和Hull-White模型)的情形,利用Park(2008)的方法得到了有關(guān)隨機(jī)利率的幾個(gè)重要的隨機(jī)微分方程,并利用它們研究公司違約和宏觀因子利率相關(guān)時(shí),帶有衰減效應(yīng)的債券和CDS的定價(jià)。其中在環(huán)形違約框架下,為了得到其顯式價(jià)格,我們利用測(cè)度變換的方法計(jì)算公司的條件生存概率。 第三、本文將上述兩種模型進(jìn)一步推廣。前面的模型中短期利率都服從擴(kuò)散過(guò)程,為了使模型更全面、更真實(shí)地反映實(shí)際市場(chǎng),我們進(jìn)一步考慮短期利率的跳擴(kuò)散(Jump-diffusion)模型。同時(shí),也考慮了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券和CDS定價(jià)的影響。公司的違約與短期利率是有關(guān)的,在原生-叢生和環(huán)形違約框架下,本文分別得到了與利率相關(guān)的幾個(gè)結(jié)果,進(jìn)而推導(dǎo)出債券和CDS的顯式價(jià)格,還對(duì)債券價(jià)格和CDS的價(jià)格做了數(shù)值模擬。 第四、研究了帶傳染風(fēng)險(xiǎn)的異質(zhì)組合的擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligations,簡(jiǎn)稱(chēng)CDO)的定價(jià)。CDO定價(jià)的關(guān)鍵是對(duì)參考資產(chǎn)組合違約損失的估計(jì),已有的大多數(shù)違約損失模型都假設(shè)資產(chǎn)組合是同質(zhì)的,如部分條件獨(dú)立模型和Copula模型。受單資產(chǎn)信用衍生品風(fēng)險(xiǎn)模型的啟發(fā),本文將Bai,Hu和Ye (2007)的傳染模型應(yīng)用于CDO定價(jià)中,給出CDO各層的解析價(jià)格。CDO參考組合由兩類(lèi)無(wú)息債券組成,兩類(lèi)債券的發(fā)行公司間存在某種傳染風(fēng)險(xiǎn)。另外,Zheng和Jiang(2009)提出一種違約相關(guān)的因子傳染模型,模型的參考資產(chǎn)池中包含幾類(lèi)相互條件獨(dú)立的資產(chǎn)組合,同一類(lèi)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的違約具有傳染性,作者運(yùn)用總風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)構(gòu)造法計(jì)算出了違約時(shí)間的聯(lián)合分布,并在同一類(lèi)組合中資產(chǎn)違約概率和傳染率都相等的前提下(同質(zhì)假設(shè))給出籃子CDS價(jià)格的解析表達(dá)式。從而啟發(fā)我們將這種模型應(yīng)用于CDO定價(jià)中,給出了與前面不同的異質(zhì)組合的CDO價(jià)格。最后還給出了CDO的算例,數(shù)值模擬出各層的價(jià)格。
【學(xué)位單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2011
【中圖分類(lèi)】：F224;F830.9

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2824655