縱觀整個(gè)2018年的中國股票市場,整體行情不容樂觀,且未來走勢難以預(yù)期。從2018年1月到2018年10月,上證指數(shù)從最高的3587.03跌至2449.20,10個(gè)月期間持續(xù)走低,個(gè)股價(jià)格的跌幅更為劇烈,投資者虧損嚴(yán)重,市場處于悲觀情緒中,投資風(fēng)險(xiǎn)與收益極不匹配。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看,2018年來,經(jīng)濟(jì)整體下滑,“去杠桿化”的發(fā)展思路在一定程度上對實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了“洗盤”,企業(yè)缺乏資金和業(yè)績支持,短期內(nèi)股市回暖存在較大難度,加上中美貿(mào)易摩擦問題對股市未來的走勢存在極大的不確定性,以及受交易規(guī)則限制,綜合來看,目前投資股票可能需要面對高風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資環(huán)境。而股指期貨相對于股票,屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資標(biāo)的,同時(shí)允許賣空和T+0的交易規(guī)則,給予投資者極大的主動權(quán),并且從2010年上線發(fā)展至今,股指期貨市場制度不斷完善,參與者和交易量達(dá)到較高規(guī)模,具備套利的基本條件。在此背景下,本文利用統(tǒng)計(jì)套利思路,以滬深300股指期貨作為交易標(biāo)的,設(shè)計(jì)套利策略,并進(jìn)行檢驗(yàn)。本文首先在中對國內(nèi)外有關(guān)統(tǒng)計(jì)套利、高頻套利的研究進(jìn)行梳理,通過對滬深300股指期貨合約的基本概念和套利策略中涉及金融學(xué)、數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)的相關(guān)理論進(jìn)行歸納,并從兩個(gè)章節(jié)的分析中,總結(jié)出本文配對交易的套利策略的框架,為套利提供理論基礎(chǔ)。其次,本文以滬深300股指期貨交易日每1分鐘的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),對套利策略進(jìn)行設(shè)計(jì)。其中,根據(jù)持有成本定價(jià)理論,構(gòu)建滬深300“當(dāng)月”和“次月”合約價(jià)差的均衡關(guān)系,并利用相應(yīng)的數(shù)學(xué)及統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算出每一時(shí)點(diǎn)上的條件均值和條件方差,并以此在每個(gè)時(shí)點(diǎn)上構(gòu)造價(jià)格的合理波動區(qū)間以及止損上下限,再圍繞實(shí)際價(jià)差與套利區(qū)間,設(shè)計(jì)交易方式以及套利規(guī)則,并推導(dǎo)出收益率的計(jì)算方式。按照所設(shè)計(jì)的套利策略,利用抽樣數(shù)據(jù)和樣本內(nèi)數(shù)據(jù)求出套利區(qū)間的最優(yōu)參數(shù),再利用樣本外數(shù)據(jù),測算在最優(yōu)參數(shù)條件下的收益率,并對收益率自身進(jìn)行分析,考察其是否具備規(guī)律。再次,在以上分析的基礎(chǔ)上,對策略進(jìn)行有效性檢驗(yàn),并將其樣本外數(shù)據(jù)套利所得的日收益率作為被解釋變量,從市場常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、市場摩擦和市場情緒三個(gè)維度中,選取相應(yīng)的指標(biāo)作為解釋變量,以此建立模型進(jìn)行回歸分析,通過收益率與各指標(biāo)間的關(guān)系,形成最終的檢驗(yàn)結(jié)果。最后,對研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié),并給出建議以及研究的不足之處。通過整個(gè)套利策略的設(shè)計(jì)、測算、分析和檢驗(yàn),本文得到如下結(jié)論:(1)套利策略能夠?qū)r(jià)差進(jìn)行有效定價(jià)。均衡價(jià)差結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,其條件均值和條件方差所構(gòu)建的套利區(qū)間對價(jià)差波動情況能夠做出有效的解釋和判斷,意味著套利策略對價(jià)差的定價(jià)是有效的。(2)高頻跨期套利策略視角下股指期貨存在較多套利機(jī)會。均衡價(jià)差的時(shí)間序列在較為穩(wěn)定的空間內(nèi)存在明顯的波動情況,其序列的分布情況類似鐘型,且存在明顯厚尾現(xiàn)象,意味著存在較多偏離均值的時(shí)間點(diǎn),這些價(jià)差的偏離點(diǎn),都是潛在的套利機(jī)會。(3)套利策略交易規(guī)則能夠有效控制套利收益。每個(gè)交易日結(jié)束時(shí),套利賬戶為空倉狀態(tài),既鎖定當(dāng)日的收益,同時(shí)規(guī)避隔夜風(fēng)險(xiǎn);實(shí)際套利中,按最優(yōu)參數(shù)設(shè)計(jì)區(qū)間,將交易控制在一個(gè)相對合理的范圍內(nèi),且每日的收益率之間不存在相關(guān)性,套利行為具備獨(dú)立性,說明在交易規(guī)則的約束下,套利策略能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定、有效的運(yùn)作。(4)套利策略能夠有效規(guī)避市場干擾。從實(shí)證結(jié)果來看,市場常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)因素中僅市值因子和賬面市值比因子與收益率存在顯著關(guān)系,市場摩擦因素與市場情緒因素對收益率不存在干擾,總體而言,僅兩項(xiàng)指標(biāo)存在顯著影響,說明套利策略能夠規(guī)避來自市場的主要干擾,套利策略能夠穩(wěn)定,有效的運(yùn)作。因此,定價(jià)、套利機(jī)會、收益把控以及抗干擾性四個(gè)方面來看,本文所設(shè)計(jì)的套利策略能夠在股指期貨市場中有效運(yùn)作,達(dá)到獲利的目的�；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論,本文提出如下對策建議:(1)利用類似的配對交易策略進(jìn)行套利時(shí),進(jìn)入的時(shí)間點(diǎn)需謹(jǐn)慎選擇;(2)高頻套利存在較大的操作風(fēng)險(xiǎn),投資者運(yùn)用時(shí)仍需謹(jǐn)慎;(3)套利區(qū)間的控制參數(shù)設(shè)計(jì),賦值宜大不宜小;(4)隔日平倉,鎖定收益,降低交易成本;(5)配對交易套利策略衍生至其他金融市場。(6)監(jiān)管方以套利視角觀察市場動態(tài),豐富市場監(jiān)管指標(biāo)。
【學(xué)位單位】：西南大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F832.51;F224
【部分圖文】：

圖 3-1 當(dāng)月 和 次月 合約對數(shù)價(jià)差時(shí)間序列的折線圖由圖 3-1 可知，在 107 個(gè)交易日內(nèi)，可以分割出若干時(shí)段，在這些時(shí)段內(nèi)價(jià)差序列相整個(gè)價(jià)差序列主要集中在區(qū)間[-0.010,0.000]之內(nèi)，并上下波動，同時(shí)，在某些時(shí)刻，較大的波動，但在極短的時(shí)間內(nèi)，能夠回到中間區(qū)域，因此，在這樣的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，空間。隨時(shí)間的推移， 當(dāng)月 股指期貨合約到期日的臨近，此時(shí) 當(dāng)月 股指期貨合約逐漸向現(xiàn)貨價(jià)格（即滬深 300 股指）收斂，而 次月 股指期貨合約的價(jià)格，受到期日小，這就導(dǎo)致價(jià)差有一個(gè)明顯的負(fù)向拉大的趨勢，但在此期間價(jià)差仍然在不斷上下波空間依舊存在。此外，還考察了對數(shù)價(jià)差的分布情況，如下圖所示：

圖 3-1 當(dāng)月 和 次月 合約對數(shù)價(jià)差時(shí)間序列的折線圖由圖 3-1 可知，在 107 個(gè)交易日內(nèi)，可以分割出若干時(shí)段，在這些時(shí)段內(nèi)價(jià)差序列相對平穩(wěn)，整個(gè)價(jià)差序列主要集中在區(qū)間[-0.010,0.000]之內(nèi)，并上下波動，同時(shí)，在某些時(shí)刻，價(jià)差存在較大的波動，但在極短的時(shí)間內(nèi)，能夠回到中間區(qū)域，因此，在這樣的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，存在套利空間。隨時(shí)間的推移， 當(dāng)月 股指期貨合約到期日的臨近，此時(shí) 當(dāng)月 股指期貨合約的價(jià)格，逐漸向現(xiàn)貨價(jià)格（即滬深 300 股指）收斂，而 次月 股指期貨合約的價(jià)格，受到期日的影響較小，這就導(dǎo)致價(jià)差有一個(gè)明顯的負(fù)向拉大的趨勢，但在此期間價(jià)差仍然在不斷上下波動，套利空間依舊存在。此外，還考察了對數(shù)價(jià)差的分布情況，如下圖所示：

2 條件均值估計(jì)由于存在顯著的高階自相關(guān)，且價(jià)差為每 1 分鐘的高頻數(shù)據(jù)，AR、MA 或 ARMA 建回歸方程，系數(shù)受到各種限制條件的控制，難以準(zhǔn)確的估計(jì)出均值。因此，本文放棄系列的自回歸模型，使用能夠相對準(zhǔn)確計(jì)算均值的數(shù)學(xué)方式，即計(jì)算加權(quán)移動平eighted moving average）。計(jì)算公式如下：11( 1)Nt jjt NiN j spi （3-其中，N 表示加權(quán)移動的長度，即滯后的階數(shù)，本文通過設(shè)置不同長度（分別令 為50、60），計(jì)算發(fā)現(xiàn)，當(dāng) N 50時(shí)，其殘差項(xiàng)的均值相對最小，為 0.0000004226，更白噪聲序列的假設(shè)。由于價(jià)差序列為高頻數(shù)據(jù)，即使存在高階的自相關(guān)，但實(shí)際上過期貨價(jià)格對于實(shí)時(shí)的價(jià)格的影響已經(jīng)極其微弱了。因此，本文認(rèn)為，將長度設(shè)置為個(gè)合理的范圍內(nèi)，能夠有效地對條件均值進(jìn)行估計(jì)。同時(shí)，按照 的結(jié)果計(jì)算，得到條件均值序列t ，其時(shí)間序列的折線圖如下

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本文編號：2822147