【摘要】：自2014年以來,我國PPP發(fā)展經歷了高速發(fā)展期、調整期、規(guī)范發(fā)展期,PPP的社會關注度大幅提升,政府、社會資本、金融機構等參與主體對PPP模式的認識不斷深化,一批PPP項目開始落地實施。根據(jù)財政部PPP綜合信息平臺項目管理庫顯示,截止2019年1月末,管理庫累計項目數(shù)8,735個、投資額13.2萬億元,累計落地項目總數(shù)4,814個、投資額7.3萬億元,落地率55.1%,累計已開工項目總數(shù)2,282個,投資額3.2萬億元,開工率為47.4%。然而,相較于管理庫中8,735個項目,PPP項目整體開工率僅為26.12%,仍處于較低水平。通過調研發(fā)現(xiàn),融資難和融資貴是影響PPP項目落地率低的重要因素。PPP模式有利于改善公共服務質量和水平,為推動公共事業(yè)的發(fā)展,為民眾提供高質量、高水平的公共服務,亟待創(chuàng)新PPP項目的融資方式、增加其融資渠道、降低融資成本、完善PPP項目的退出方式以期更好的推進PPP發(fā)展。不動產投資信托基金(Real Estate Investment Trust,簡稱REITs)作為項目融資的金融工具之一,將其運用到PPP項目中,具有盤活PPP項目存量資產、優(yōu)化PPP項目全生命周期融資安排、提升項目的穩(wěn)定運營能力、推動PPP項目規(guī)范發(fā)展等意義。在深刻把握新形勢下我國PPP發(fā)展內涵的基礎上,本文將不動產投資信托基金在PPP項目中的應用確定為研究對象。主要研究思路概述如下:第一,通過深刻闡述該選題的背景與研究意義,并系統(tǒng)梳理國內外相關研究成果,分析PPP、REITs及PPP REITs的研究現(xiàn)狀;第二,結合公共物品理論、項目融資理論、委托代理理論等對不動產投資信托基金在PPP項目中的應用進行了理論層面的探討;第三,基于我國特色和實際,詳細分析了不動產投資信托基金應用于PPP項目的可行性和必要性,明晰了PPP REITs的基本內涵、主要類型及組織形式,并在此基礎上分析了適合REITs投資的PPP類型;第四,在此基礎上分析美國CorEenrgy公司的能源管理的基礎設施REITs;第五,深入分析我國PPP REITs的發(fā)展現(xiàn)狀,充分揭示了我國PPP REITs面臨的風險和問題;第六,對美國、日本、新加坡REITs及其基礎設施REITs在監(jiān)管制度、稅收制度等方面進行總結,以形成可借鑒經驗;第七,在案例分析和借鑒國際經驗的基礎上,結合我國的政策環(huán)境,提出我國PPP REITs發(fā)展的可能路徑,并針對我國PPP REITs發(fā)展面臨的問題,提出對策建議。
【學位授予單位】：中國財政科學研究院
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F832.49;F283
【圖文】：

降低經濟周期對財政的壓力。3.3.2 按組織形式分類根據(jù)組織形式不同，可分為公司型 PPP REITs 和契約型 PPP REITs。3.3.2.1 公司型 PPP REITs在 REITs 發(fā)展相對較成熟的國家和地區(qū)，如美國、日本、法國等，公司型 REITs 是典型的結構。公司型 PPP REITs 依《公司法》成立，是具有獨立法人資格的經濟實體，通過在公開市場上發(fā)行 REITs 股份籌集資金，并將所募集到的資金用于投資 PPP 項目。公司型 PPPREITs 的實質是股份制投資公司，為投資者（股東）所最終擁有，并按照相關規(guī)定成立股東大會，由股東大會選舉出董事會，由董事會代表全體股東行使相關權利。在管理方面，由董事會設管理機構或委托專業(yè)公司運作，雖然此時的經營管理具有一定的獨立性，但權利來源于董事會，董事會負責監(jiān)督基金管理人的日常經營活動。其組織結構如下圖所示：

圖 3-2 契約型 PPP REITs 的組織結構3.3.3 按資金投向分類按照資金投向分類主要是分為權益型 PPP REITs、抵押型 PPP REITs 和混合型 PPPREITs。3.3.3.1 權益型 PPP REITs權益型 PPP REITs 通過聯(lián)合有較強運營能力的企業(yè)組成聯(lián)合體，直接投資 PPP 項目，成為 PPP 項目公司的股東，其主要收入來源于 PPP 項目的運營收入。因權益型 PPPREITs 屬于股權投資，是資本金而非債務資金，因此，投資者不能直接要求 PPP REITs返還本金，但信托資金可以通過股權轉讓等方式隨時退出，其流通性較強，這同時要求要有比較發(fā)達的二級市場，否則需通過私底下轉讓退出，因此，權益型 PPPREITs 風險較高。3.3.3.2 抵押型 PPP REITs

3.4. PPP REITs 的組織結構探索目前，我國市場上還沒有標準 REITs，在 PPP 領域更是缺乏實際操作經驗。本文就此進行探索，以期為我國開展 PPP REITs 提供參考。3.4.1 傳統(tǒng)型 PPP REITs 結構在傳統(tǒng) PPPREITs 組織結構中，REITs 直接參股或者擁有 PPP 項目公司，通過股權分紅獲取收益�！蛾P于規(guī)范開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》（財金〔2017〕55 號）指出“在項目建成運營 2 年后，項目公司的股東可以以能夠帶來現(xiàn)金流的股權作為基礎資產，發(fā)行資產證券化產品，盤活存量股權資產，提高資產流動性”，根據(jù)文件及REITs 的特征，本文重點探索以 PPP 項目公司股權為基礎資產發(fā)行 REITs 產品。實際上，PPP 項目股權資產產生的收益主要來源于 PPP 項目的三種回報機制，分別為使用者付費、政府付費及可行性缺口補助。

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