【摘要】：論文以內(nèi)資BOT高速公路建設項目投資決策問題為研究對象,在收集分析內(nèi)資BOT高速公路眾多案例的基礎上,分析內(nèi)資BOT高速公路的實物期權特性,并以實物期權為研究手段對內(nèi)資BOT高速公路的投資價值進行分析。 分析指出內(nèi)資BOT高速公路包含三種類型實物期權價值：延遲期權價值、收益及成本不確定性帶來的期權價值及政府保證帶來的期權價值。其中,延遲期權價值來源于兩個方面：一是建設項目本身自BOT項目招投標到建設開工時點之間存在相當長的一段時間間隔,二是與特許權期限模式相關聯(lián)的或有收益。論文進一步地運用相關實物期權理論對三種不同類型的實物期權價值進行度量： 1.運用模糊實物期權模型評估內(nèi)資BOT高速公路建設項目中建造總成本和項目運營收益兩個關鍵的風險因素對項目投資價值的影響。模型對項目期權價值進行分析表明：兩個關鍵風險因素的不確定性會增加項目的期權價值。該模型方法有助于投資者更好的了解項目的潛在投資價值,從總體上更好的把握投資機會。 2.論文分析內(nèi)資BOT高速公路投資項目具有的延遲期權價值。在Mcdonald和Siegel(1986)及Andrew和Dixit(1996)研究的模型基礎上,結合內(nèi)資BOT高速公路延遲期權特性來分析實物期權的價值。調(diào)查表明內(nèi)資BOT高速公路在特許權招投標之后,普遍存在投資延遲的現(xiàn)象。這種投資延遲會增加項目的投資價值。另外,論文針對內(nèi)資BOT高速公路采用特許權單期限無激勵措施模式存在的或有收益,從延遲期權價值角度分析及測度這種或有收益的價值。考慮延遲期權(美式期權)的路徑依賴性質(zhì),采用Longstaff和Schwartz(2001)提出的最小二乘法數(shù)值模擬方法(LSM)對該期權價值進行計算分析。 3.論文討論了政府保證對內(nèi)資BOT高速公路建設項目價值的影響。政府的最低保證會提升投資項目的價值,減少項目公司的運營風險。政府的最低保證使得其承擔投資項目部分運營風險,因此,政府可以通過對BOT高速公路收益的限制來獲得部分收益。通過這種雙邊的保證,可以使高速公路投資收益處于一個“合理的水平”上。論文采用美式期權模型對政府單邊保證和雙邊保證兩種狀況建立了測度模型。進一步地,在實際案例分析中,我們設計了一個基于基準車流量的政府最低保證及政府限制的雙邊保證計劃,采用蒙特卡洛模擬方法計算兩種狀況下的期權價值。以實物期權的觀點看,政府通過對BOT高速公路的雙邊保證,獲得兩個實物期權價值：看跌期權價值及看漲期權價值。在保證比例和限制比例相等狀況下,政府或有支出(看跌期權價值)及或有收益(看漲期權價值)的總和為正。這時的雙邊保證使得政府獲得一份正的價值。通過改變最低保證及最高限制兩個比例,可以使得風險和收益在政府和項目公司之間得到合理的分配。這個比例數(shù)值,取決于項目公司與政府之間的特許權合約的談判,即談判雙方關于投資項目的了解程度以及雙方對待風險的態(tài)度。
【學位授予單位】：西南交通大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F283;F542;F224
【圖文】：

也變動越大。我們收集29個四川及鄰近省份2007一2009年開工建設的高速公路造價數(shù)據(jù)，通過橋隧比例與每公路工程造價進行回歸，分析橋隧比例變化與工程造價的影響。數(shù)據(jù)的散點圖及回歸直線見圖3.1。單位高速公路工程造價與路橋比的回歸方程是:C二 3864.71+9223.88XY (RZ=0.65，p=2.SE一07)C—單位高速公路工程造價Y—橋隧比率回歸模型表明每增加一個百分點的橋隧比率，高速公路每公里工程造價將增加92.23萬元。通過回歸模型預測高速公路每公里造價與四川省交通廳造價站調(diào)研測算的姑里偏低100一200萬(表3.1)，另外在橋隧比達到50ry0時造價站測算的數(shù)據(jù)位10910萬兀，而回歸預測的數(shù)值為8477萬，其原因可以解釋為對于橋隧比重大于50%的公路工程，

:二。.1，a=0.6，刀=0.04，二=0.2。即占=a一刀=0.02。資產(chǎn)的波動率可以參考股票市場中才目關資產(chǎn)的股票的年波動率。這時:一，(奧)一:.26�！産一1’當波動率二增加時，F(xiàn)‘口增加、臨界值廠也增加(見圖5.2)。也就是說投資項目資產(chǎn)的不確定性提高了項目的投資價值。當項目固定投資I也為隨機時，并服從下列隨機過程:粵一“護介+J訛則在比率V/I觸及邊界△時，進行投資將是最佳舉措，F(xiàn)(V)=(△一1)1(V/I△戶而投資機會的價值為:其中，△=b‘b‘一l。、、 (5.12) (5.13)「1.、.。]}「_卜.。1刁b三}一一(u一u『)/s‘}+‘}}(卜杯)/s-一一}+Z(卜u’)/獷LZ”」VL’‘2」 (5.14):2=澎+o’理一Zp二護，p是F與I得相關系數(shù)。

【參考文獻】

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本文編號：2714339