【摘要】：股票市場功能的發(fā)揮依賴股票價格這一市場信號的變動,并以此來引導(dǎo)并調(diào)節(jié)金融資源乃至經(jīng)濟社會資源的配置。隨著經(jīng)濟金融化的不斷發(fā)展,由金融資產(chǎn)價格風(fēng)險波動所引起的經(jīng)濟波動便不斷引起人們的普遍關(guān)注及研究興趣。一方面由于中國股票市場是政府行為和政策推動下的制度變遷產(chǎn)物,因此中國股票市場存在著制度供給不足、制度安排缺陷以及市場投資者不成熟等諸多問題,這些導(dǎo)致了中國股市的市場價格波動頻繁、波動幅度大；另一方面金融市場的實踐不斷證明股票價格風(fēng)險波動不僅受到市場風(fēng)險制約,而且隨著資本市場和金融經(jīng)濟環(huán)境的變化,股價特質(zhì)風(fēng)險(idiosyncratic risk)通過影響股票截面資產(chǎn)收益而能夠產(chǎn)生對總體股價波動水平的決定影響作用。本文的研究將從特質(zhì)風(fēng)險角度來研究股票價格風(fēng)險波動的原因,并且利用投資者行為效應(yīng)以及信息不確定性來分析股價特質(zhì)風(fēng)險的靜態(tài)與動態(tài)變化,對其做出解釋,從中得出特質(zhì)風(fēng)險所具有的特性規(guī)律。本文的具體研究內(nèi)容包括： 本文首先系統(tǒng)的對股價風(fēng)險波動、特質(zhì)風(fēng)險以及相關(guān)的投資者行為理論進行了國內(nèi)外研究的文獻(xiàn)綜述,在此基礎(chǔ)上提出了本文的研究思路、研究方法以及全文的寫作結(jié)構(gòu)及總體安排。 其次,文章闡述了股票價格的定價原理,股價風(fēng)險波動和特質(zhì)風(fēng)險形成的影響。在CAPM定價模型的基礎(chǔ)上,本文對非完全市場條件下的股票資產(chǎn)收益進行了模型分析。在股價特質(zhì)風(fēng)險的條件下,文章又對股價偏差及股價泡沫的相關(guān)投資者行為變化做出了理論分析。本文對投資者行為理論的研究基礎(chǔ)是圍繞著市場信息對投資者認(rèn)知與投資心理、行為的影響而建立的。 第三,本文從動態(tài)與混合理性的角度,詳細(xì)論述了投資者行為與股票價格風(fēng)險波動的變動關(guān)系。在對特質(zhì)風(fēng)險與投資者行為理論分析的前提下,本文在這一部分中詳細(xì)介紹并論述了本文實證分析所需用到的理論分析方法。這包括：(1)股價波動的波動效應(yīng)因子分解分析方法；特質(zhì)風(fēng)險的投資者行為效應(yīng)模型。(2)股價波動成分的分解與估計；特質(zhì)風(fēng)險經(jīng)驗性替代指標(biāo)的計算方法。(3)股票資產(chǎn)行業(yè)內(nèi)波動成分的計算方法。以及(4)三因素定價模型的構(gòu)建和時變β系數(shù)的估計處理方法。 第四,本文參考并改進了CLMX(2001)的方法,計算獲得了我國股票市場股票資產(chǎn)組合的各波動成分的時序數(shù)據(jù)。通過對各波動成分進行統(tǒng)計描述和對比分析,本文發(fā)現(xiàn)股價特質(zhì)風(fēng)險是各波動成分中波幅最大的風(fēng)險變化因素,特質(zhì)風(fēng)險是股價風(fēng)險波動(特別是非理性、異常波動)的主要風(fēng)險來源。文章運用時間序列模型描述了市場風(fēng)險和特質(zhì)風(fēng)險的波動變化規(guī)律；運用GARCH系列模型專門實證分析了特質(zhì)風(fēng)險的動態(tài)變化和波動效應(yīng)。實證檢驗和分析的結(jié)果表明,股價特質(zhì)風(fēng)險受到了股市投機性交易行為的作用影響,在特質(zhì)風(fēng)險與投資者行為效應(yīng)之間存在著真實的內(nèi)在聯(lián)系。 第五,本文運用因子分解的方法對我國股票市場的股價波動效應(yīng)進行了分解分析,從股價波動的信息中分離出貨幣政策沖擊效應(yīng)、股價變動慣性效應(yīng)、投資者行為效應(yīng)以及隨機動效應(yīng)。借此對我國股票價格風(fēng)險波動的非理性特征給予更合理的解釋。文章利用SVAR模型實證模擬了股價市場波動與投資者行為效應(yīng)的均衡、互動關(guān)系。同時本文根據(jù)特質(zhì)風(fēng)險與投資者行為效應(yīng)間的數(shù)量關(guān)系,利用誤差修正模型(VEC)實證分析了特質(zhì)風(fēng)險與投資者行為效應(yīng)的短期互動及長期均衡關(guān)系。在特質(zhì)風(fēng)險行為效應(yīng)的研究基礎(chǔ)上,本文進一步推進了Dennis and Strickland(2004)的研究,文章運用Panel數(shù)據(jù)模型等方法對股票特質(zhì)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險的投資者行為效應(yīng)做了多角度的差異分析。 最后,通過理論和實證分析,本文系統(tǒng)歸納和總結(jié)了全文的研究結(jié)論,文章從金融理論發(fā)展和資本市場建設(shè)實踐的角度分別給出了本文的一些對策建議。希望本文的研究結(jié)論和對策建議能對加強股價風(fēng)險波動的研究；改善資本市場投資環(huán)境建設(shè),進行必要的制度創(chuàng)新；實現(xiàn)我國資本市場的功能完善與可持續(xù)發(fā)展均能起到積極的借鑒作用。
【圖文】：

這種波動幅度增大并不會形成長時間的持續(xù)。市場層面波動的這一波動特性在一定程度上也驗證了Schwert(1989)針對這一問題所作出過的專門闡述。圖4一1中描繪出了股票資產(chǎn)組合市場層面波動的圖形。上圖是用公式(3一17)計算出的市場波動值，而下圖是滯后12期經(jīng)過指數(shù)平滑后的市場波動曲線。從市場層面波動的圖形特點可以看出，市場層面的波動確實會受到較大金融風(fēng)波的沖擊。比如2008年9月起受到美國次貸危機的影響，我國股票市場也迅速受到金融危機的沖擊，市場層面波動幅度在繼2008年上半年發(fā)生歷史性最大波幅①之后又接著發(fā)生了幅度明顯的增大，最大波動幅度再次接近前期最高波幅。而隨著國家干預(yù)經(jīng)濟發(fā)展的各項政策措施的出臺，以及經(jīng)濟環(huán)境的逐步穩(wěn)定，，市場層面波動又逐步趨于穩(wěn)定。從樣本期的全時期過程來看，股票市場層面的波動雖然說也會受到經(jīng)濟發(fā)展基本面的沖擊及影響

認(rèn)識與解答是一致的。而和市場波動MKT相似的是，行業(yè)波動也擁有一個移動較慢成分及相對高頻的噪聲。行業(yè)波動波動幅度的變化也基本和市場波動具有相同的變化時刻，其變化軌跡也具有一定的相似性。但仔細(xì)觀察圖4一2及參考圖4一3也可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)波動的波動增加及減小相較市場波動而言要提前稍許時間，這可以在一定程度上說明行業(yè)波動比市場波動更具有信息變化的敏感反應(yīng)特性。從行業(yè)波動與市場波動存在的不完全一致的波動形狀里，能夠判斷出市場波動反映出了更多的市場基本面變動的信息;而行業(yè)波動則更像企業(yè)波動，反映出了更多的企業(yè)經(jīng)營發(fā)展及未來預(yù)期現(xiàn)金流的變化信息。圖4一3描繪的是企業(yè)成面波動(FIRM)，即股票特質(zhì)風(fēng)險波動。特質(zhì)風(fēng)險表現(xiàn)出的最突出特征就是它比市場波動(MKT)和行業(yè)波動(IND)平均波動幅度都要大。這一特征意味著股票總體波動風(fēng)險中特質(zhì)(企業(yè))風(fēng)險是占據(jù)了最大成分及比例的波動風(fēng)險成分。特質(zhì)風(fēng)險的第二個重要特征是特質(zhì)風(fēng)險在樣本期內(nèi)表現(xiàn)出了較明顯
【學(xué)位授予單位】：遼寧大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F832.51;F224

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本文編號：2696118