【摘要】：貨幣政策是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下最具影響力和滲透力的政策,并且貨幣政策具有很大的彈性和靈活性,當(dāng)前各個(gè)國(guó)家政府都把貨幣政策當(dāng)作經(jīng)濟(jì)體中一項(xiàng)重要政策,與財(cái)政政策一起通過(guò)適時(shí)適度的調(diào)整來(lái)解決經(jīng)濟(jì)過(guò)分波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。在靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策中,財(cái)政政策對(duì)產(chǎn)業(yè)的作用是可以比較明確的,但貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響卻很難預(yù)測(cè),從最優(yōu)貨幣政策的角度研究貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性是制定靈活審慎宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該首先了解的一個(gè)問(wèn)題。 本文第一次使用一個(gè)非線性框架完整的解釋了貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性的形成機(jī)制,我們把它定義為貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性的非線性門(mén)限觀點(diǎn),它的基本內(nèi)容是：貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性形成機(jī)制應(yīng)該遵循一個(gè)從宏觀到微觀再到中觀的過(guò)程,也就是貨幣政策首先通過(guò)一定的傳導(dǎo)渠道影響企業(yè)的產(chǎn)出,其后,企業(yè)產(chǎn)出的變化反映到產(chǎn)業(yè)層面,形成貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性。貨幣政策本身具有非線性門(mén)限特征,這種非線性門(mén)限特征產(chǎn)生了貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)性；貨幣政策的傳導(dǎo)渠道同樣也具有非線性門(mén)限特征,這種非線性門(mén)限特征使得貨幣政策傳導(dǎo)渠道的效果表現(xiàn)出很大的非對(duì)稱(chēng)性；又因?yàn)椴煌髽I(yè)的金融結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣政策的反映存在門(mén)限特征,所以同樣的貨幣政策對(duì)不同的企業(yè)影響是不一樣,也就是企業(yè)效應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)性,這種非對(duì)稱(chēng)性反映到產(chǎn)業(yè)層面就形成了產(chǎn)業(yè)的非對(duì)稱(chēng)性。 為了證明貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性,我們提出了三個(gè)假設(shè)：假定1是我國(guó)貨幣政策具有非對(duì)稱(chēng)性特征；假定2是我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道具有非對(duì)稱(chēng)性特征；假定3是我國(guó)貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響表現(xiàn)出很大的非對(duì)稱(chēng)性特征。 我們首先證明了我國(guó)貨幣政策具有非對(duì)稱(chēng)性特征。研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策代理變量貨幣供應(yīng)變量M2的門(mén)限值,c=501385.57,也就是說(shuō),如果月度的貨幣供應(yīng)量總額在501385.57單位以下意味著貨幣政策緊縮,在這個(gè)數(shù)值以上就意味著貨幣政策擴(kuò)張,我國(guó)的貨幣政策在緊縮和擴(kuò)張兩種狀態(tài)之間轉(zhuǎn)換的速度很快。1998-2008年貨幣政策整體是處在緊縮狀態(tài)的,2009年1月份以來(lái)貨幣政策處在擴(kuò)張的狀態(tài)。緊縮的時(shí)期較長(zhǎng),擴(kuò)張的時(shí)期較短,而且緊縮比擴(kuò)張更加“陡峭”,擴(kuò)張與緊縮相比顯得較為“平坦”,這正是貨幣政策存在非對(duì)稱(chēng)性的一個(gè)很好的說(shuō)明。 我們接著證明了貨幣政策傳導(dǎo)渠道的非對(duì)稱(chēng)性特征,研究發(fā)現(xiàn)不僅僅是我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)渠道存在非對(duì)稱(chēng)性,而且每一條渠道本身的傳導(dǎo)過(guò)程也是非對(duì)稱(chēng)性的。在信貸渠道中,當(dāng)前一期的貸款增長(zhǎng)速度△LOANt-10.075時(shí),模型就轉(zhuǎn)換為非線性的,這時(shí)國(guó)民生產(chǎn)總值的變動(dòng)對(duì)貸款變動(dòng)的影響為線性部分和非線性部分的疊加,也即前一期的貸款水平對(duì)于當(dāng)期貸款長(zhǎng)的影響的系數(shù)為-2.6799,前一期的國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)水平對(duì)于當(dāng)期貸款的影響的系數(shù)為-37.96。當(dāng)期的國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)水平對(duì)當(dāng)期貸款的影響的系數(shù)為-6.498。在信貸渠道中,前三期利率出現(xiàn)較快回落,△BIORt-3 (0.0476時(shí),前三期利率變動(dòng)1%,當(dāng)期物價(jià)指數(shù)變動(dòng)2.822%,前一期CPI變動(dòng)1%,當(dāng)期物價(jià)指數(shù)變動(dòng)-4.7442%；前三期利率出現(xiàn)較快上漲的過(guò)程中,△BIORt-31.41896,前三期利率變動(dòng)1%,當(dāng)期物價(jià)指數(shù)變動(dòng)2.822%,前一期CPI變動(dòng)1%,當(dāng)期物價(jià)指數(shù)變動(dòng)-4.7442%。在資產(chǎn)價(jià)格渠道中,前三期物價(jià)出現(xiàn)較快回落,△CPIt-3-0.0299時(shí),當(dāng)期上證綜指變動(dòng)1%,當(dāng)期物價(jià)指數(shù)變動(dòng)2.822%；前三期物價(jià)指數(shù)出現(xiàn)較快上漲的過(guò)程中,△CPIt-31.01026,當(dāng)期上證綜指變動(dòng)1%,當(dāng)期物價(jià)指數(shù)變動(dòng)2.822%。 最后,我們證明了我國(guó)貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)存在非對(duì)稱(chēng)性。我們使用面板門(mén)限模型研究了986家上市公司2002年第1季度到2008年第4季度六項(xiàng)金融指標(biāo)在貨幣政策沖擊下的門(mén)限特征,農(nóng)林牧漁業(yè)、建筑業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)適合用一個(gè)雙門(mén)限面板模型來(lái)研究貨幣政策對(duì)其的門(mén)限效應(yīng)；房地產(chǎn)業(yè)、制造產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)適合選取單門(mén)限模型來(lái)研究貨幣政策對(duì)其的門(mén)限效應(yīng)。在農(nóng)林牧副漁業(yè)的實(shí)證結(jié)果中,流動(dòng)性對(duì)產(chǎn)出的影響是一個(gè)正的影響,我們可以看到當(dāng)庫(kù)存水平較低時(shí),資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)出的影響是正的影響,當(dāng)庫(kù)存上升到一定水平時(shí),資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)出的影響就會(huì)轉(zhuǎn)變成負(fù)的影響；在建筑業(yè)的實(shí)證結(jié)果中,當(dāng)保持流動(dòng)性不變的情況下,庫(kù)存對(duì)產(chǎn)出的影響是正的影響,也就是建筑業(yè)在保持流動(dòng)性不變的前提下,庫(kù)存的增加將會(huì)降低生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的影響。同時(shí),當(dāng)保持庫(kù)存不變的情況下,流動(dòng)性對(duì)產(chǎn)出的影響是正的影響,也就是建筑業(yè)在保持庫(kù)存不變的前提下,流動(dòng)性的增加將會(huì)極大促進(jìn)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn),提高產(chǎn)出；在房地產(chǎn)業(yè)的實(shí)證結(jié)果中,當(dāng)保持流動(dòng)性不變的情況下,持房待售必然會(huì)使房屋價(jià)格上漲,從而對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生正的影響,同時(shí),當(dāng)房地產(chǎn)業(yè)保持庫(kù)存不變的情況下,流動(dòng)性會(huì)使得這個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步的擴(kuò)張,對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生正的影響；在文化產(chǎn)業(yè)的實(shí)證結(jié)果中,我們研究發(fā)現(xiàn)它的產(chǎn)品受歡迎的程度較低的話,他的任何負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行為都將會(huì)對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生負(fù)的影響,如果它的產(chǎn)品受歡迎的程度較高的話,他的負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行為都將會(huì)對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生正的影響；在制造產(chǎn)業(yè)的實(shí)證結(jié)果中,制造對(duì)流動(dòng)性的要求是很高的,流動(dòng)性的提升將有助于增加產(chǎn)出。如果庫(kù)存低于一定的水平,也就是制造業(yè)的產(chǎn)品供不應(yīng)求,盲目的擴(kuò)大投資,也就是資本結(jié)構(gòu)的上升,將會(huì)對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生不利的影響；在采掘業(yè)的實(shí)證結(jié)果中,采掘業(yè)在庫(kù)存較低時(shí),資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)出是正的影響,但是隨著庫(kù)存的增加,資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)將會(huì)對(duì)其產(chǎn)生負(fù)的影響。 從非線性角度對(duì)貨幣政策產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱(chēng)性進(jìn)行的研究是為了克服目前的研究瓶頸,因?yàn)樨泿耪弋a(chǎn)業(yè)效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性是一個(gè)非線性問(wèn)題,但是前期的研究幾乎都是在線性框架下進(jìn)行的,從非線性角度的研究才是回歸問(wèn)題本位的研究。
【圖文】：

LSTARI4.3.2.2我國(guó)貨幣政策非線性模型的結(jié)果然后我們利用格點(diǎn)搜索，格點(diǎn)收索見(jiàn)圖4一1和圖4一2對(duì)選定的LSTAR模型進(jìn)行估計(jì)，剔除p值超過(guò)0.5的回歸變量，我們得到如下結(jié)果:圖4一1貨幣政策STAR模型格點(diǎn)搜索等高線圖圖4一2貨幣政策STAR模型格點(diǎn)搜索平面圖經(jīng)過(guò)格點(diǎn)搜索，我們得到了我國(guó)貨幣政策STAR模型的估計(jì)結(jié)果:MZr=O.68156M2卜l+O.1362M2，一4+O.28865M，一11 (0.0837)(O，056)(0.036)

圖4一3貨幣政策STAR模型的轉(zhuǎn)換函數(shù)從模型估計(jì)的結(jié)果和圖4一3可以看出，門(mén)限變量c=501385.57，也就是說(shuō)如果月度的貨幣供應(yīng)量總額在501385.57以下意味著貨幣政策緊縮，在這個(gè)數(shù)值以上就意味著貨幣政策擴(kuò)張，從圖4一3可以很直觀地看出貨幣政策在緊縮和擴(kuò)張兩種狀態(tài)之間轉(zhuǎn)換的很快。從結(jié)果來(lái)看我國(guó)在1998一2008年貨幣政策整體是處在緊縮的狀態(tài)的，2009年1月份以來(lái)貨幣政策處在擴(kuò)張的狀態(tài)。在研究的樣本期內(nèi)，緊縮的時(shí)期較長(zhǎng)，擴(kuò)張的時(shí)期較短，而且緊縮比擴(kuò)張更加“陡峭”，而擴(kuò)張與緊縮相比顯得較為“平坦”，，這正是貨幣政策存在非對(duì)稱(chēng)性的一個(gè)很好的說(shuō)明。圖4一4貨?
【學(xué)位授予單位】：西北大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類(lèi)號(hào)】：F224;F822.0

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2651038