【摘要】：我國(guó)資本市場(chǎng)退市制度在短短的10年間經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)到有,逐步發(fā)展和完善的過(guò)程。與國(guó)外退出機(jī)制相比,我國(guó)退市制度發(fā)展時(shí)間短、速度快。其中,以特別處理(Special Treatment)機(jī)制為核心的過(guò)渡式退市制度設(shè)計(jì),是我國(guó)制度背景下的資本市場(chǎng)重要制度創(chuàng)新之一。退市制度作為市場(chǎng)監(jiān)管體系的一部分,其運(yùn)行是建立在資本市場(chǎng)健康、持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)上,投資者保護(hù)作為資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基石,是度量一切制度設(shè)計(jì)好壞的準(zhǔn)繩之一。本文從投資者保護(hù)出發(fā),對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)退出機(jī)制的有效性進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。 本文的研究充分考慮了現(xiàn)有制度研究的成果和視角,我們認(rèn)為退市制度作為市場(chǎng)交易機(jī)制的一個(gè)重要環(huán)節(jié),研究制度運(yùn)行收益與制度運(yùn)行成本同樣重要,僅著眼于制度運(yùn)行成本就否定現(xiàn)有的機(jī)制存在價(jià)值的做法是有失偏頗的,一些研究看到國(guó)外退出機(jī)制的優(yōu)勢(shì)就呼吁全盤(pán)引入西方成熟資本市場(chǎng)的退市制度設(shè)計(jì),這樣的論斷和視角都是不完整的,其研究結(jié)論的價(jià)值和穩(wěn)健性都受到質(zhì)疑。有基于此,本研究通過(guò)對(duì)我國(guó)現(xiàn)行退市制度的運(yùn)行現(xiàn)狀、效率、困難、優(yōu)勢(shì)的分析,以投資者保護(hù)為研究切入點(diǎn),通過(guò)理論演繹、經(jīng)驗(yàn)歸納和實(shí)驗(yàn)?zāi)M等手段,對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)行退市制度的有效性進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。具體來(lái)說(shuō),本文從以下三個(gè)方面對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)退市制度的有效性進(jìn)行研究： 1.我國(guó)上市公司退市制度運(yùn)行效率與投資者保護(hù)分析的研究。在這個(gè)部分,本文從投資者保護(hù)的視角切入,研究退市制度設(shè)計(jì)的有效性。本文將我國(guó)上市公司退市機(jī)制的設(shè)計(jì)目標(biāo)定位為“汰弱、激勵(lì)和保護(hù)”。其中投資者保護(hù)是基點(diǎn),淘汰劣質(zhì)上市公司是手段,實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司管理層的激勵(lì)是這一機(jī)制的外在化效應(yīng)。這三大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度,有效的考察了我國(guó)退市制度的運(yùn)行效率； 2.我國(guó)證券市場(chǎng)退市設(shè)計(jì)下的披露改進(jìn)。在這個(gè)部分,本章研究了退出設(shè)計(jì)下的過(guò)渡退市群體(ST處理公司)自愿披露的動(dòng)機(jī)及其對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)的改善。事實(shí)上,我國(guó)現(xiàn)行的退市機(jī)制的相關(guān)條例中,明確要求受到特別處理(ST)的公司應(yīng)該加強(qiáng)披露,降低信息不對(duì)稱(chēng),從而保護(hù)投資者利益。因此,本文通過(guò)對(duì)過(guò)渡退市群體的自愿披露狀況及其動(dòng)機(jī)分析,研究我國(guó)資本市場(chǎng)退市設(shè)計(jì)下的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)效率； 3.我國(guó)證券市場(chǎng)退出機(jī)制設(shè)計(jì)與投資者歧視的研究。在這個(gè)部分,我們從制度變更下來(lái)帶夠元機(jī)制交互影響出發(fā),基于一個(gè)嶄新的視角認(rèn)識(shí)漸進(jìn)式變革下的中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展與矛盾,從當(dāng)前資本市場(chǎng)引入公允價(jià)值計(jì)價(jià)與我國(guó)現(xiàn)行退市機(jī)制的交互影響和沖擊出發(fā),研究了在資本市場(chǎng)變革過(guò)程下的新舊機(jī)制的碰撞及其帶來(lái)的制度效率的損失。該章的研究顯示出我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程與現(xiàn)行監(jiān)管機(jī)制設(shè)計(jì)的沖突,從而為市場(chǎng)監(jiān)管單位理解轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下的制度設(shè)計(jì)與變革提供了更多實(shí)證研究證據(jù)。 全文的論述章節(jié)安排如下： 1.緒論。在這個(gè)部分,我們對(duì)全文研究背景、研究問(wèn)題、研究目標(biāo)和研究意義、研究?jī)?nèi)容和研究方法,以及組織結(jié)構(gòu)和技術(shù)路線進(jìn)行了總體的介紹； 2.我國(guó)資本市場(chǎng)退市制度設(shè)計(jì)有效性研究的理論和現(xiàn)實(shí)探索。該章從市場(chǎng)退市機(jī)制設(shè)計(jì)的必要性出發(fā),在理論和實(shí)踐上對(duì)我國(guó)上市公司退市機(jī)制的誕生和發(fā)展進(jìn)行了詮釋。同時(shí),基于國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)基礎(chǔ)和市場(chǎng)評(píng)價(jià),對(duì)資本市場(chǎng)退市機(jī)制設(shè)計(jì)及其發(fā)展歷程中的質(zhì)疑進(jìn)行邏輯性的解答和推衍,在理論上探索了我國(guó)上市公司退市機(jī)制存在的問(wèn)題和未來(lái)發(fā)展的方向； 3.我國(guó)資本市場(chǎng)退市制度與投資者保護(hù)的實(shí)證研究�；谇笆隼碚撜鹿�(jié)的敘述,本章對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)退市機(jī)制的諸多設(shè)計(jì)目標(biāo)和效率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行驗(yàn)證。一方面驗(yàn)證了對(duì)我國(guó)上市公司在淘汰劣質(zhì)上市公司,警示投資風(fēng)險(xiǎn)以及激活上市公司治理效能等方面的積極作用；另一方面,也實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)現(xiàn)行退市機(jī)制在誘導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)會(huì)主義行為,扭曲資源配置的方向等方面的消極作用。這是從制度運(yùn)行成本與收益的整體視角出發(fā),綜合評(píng)價(jià)我國(guó)現(xiàn)有退出機(jī)制的效率水平； 4.我國(guó)資本市場(chǎng)退市制度下的披露改進(jìn)—基于MDA自愿披露的動(dòng)因分析。在本章中,通過(guò)對(duì)我國(guó)特別處理(ST)上市公司從發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損到ST處理,再到ST摘帽過(guò)程中,年報(bào)MDA披露內(nèi)容的質(zhì)量和動(dòng)因分析,向我們展示了我國(guó)退市制度設(shè)計(jì)在改善披露狀況,削弱市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)水平方面的積極作用； 5.我國(guó)資本市場(chǎng)退市制度設(shè)計(jì)與投資者歧視的制度效率研究。本章從資本市場(chǎng)引入新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公允價(jià)值計(jì)量模式出發(fā),研究其與我國(guó)資本市場(chǎng)退市制度的契合效用,引入行為財(cái)務(wù)理論中對(duì)于投資者認(rèn)知局限的理論基礎(chǔ),利用情景實(shí)驗(yàn)的研究方式,對(duì)公允價(jià)值機(jī)制引入受到退市機(jī)制的影響。從而對(duì)信息質(zhì)量、投資者決策及其既有市場(chǎng)規(guī)則的沖擊做一個(gè)系統(tǒng)的研究。本章的研究結(jié)論為資本市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局摸索適合我國(guó)國(guó)情的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系提供了一種嶄新的研究范式。 6.研究結(jié)論和政策建議。本章作為全文的總結(jié),在前述五章論述的基礎(chǔ)上,歸納得到全文研究的結(jié)論和啟示,明確了本研究的創(chuàng)新價(jià)值和貢獻(xiàn),并為市場(chǎng)監(jiān)管提供了諸多政策建議。此外,該部分也對(duì)本文研究的局限和未來(lái)發(fā)展的展望進(jìn)行了探討。 本文研究的創(chuàng)新在于,從制度運(yùn)行成本和收益的系統(tǒng)視角,對(duì)當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)退出機(jī)制的有效性進(jìn)行了研究。不同于以往研究將視角僅僅定位在退市機(jī)制設(shè)計(jì)的負(fù)面市場(chǎng)效應(yīng)上,本研究從投資者保護(hù)出發(fā),對(duì)資本市場(chǎng)退出機(jī)制“淘汰劣質(zhì)上市公司,保護(hù)投資者利益,削弱信息不對(duì)稱(chēng)、推動(dòng)市場(chǎng)變革”等方面的效用進(jìn)行了系統(tǒng)、全面的探索,具體包括： 1.不僅僅關(guān)注于資本市場(chǎng)退出機(jī)制的低效運(yùn)行的現(xiàn)狀,而是從制度設(shè)計(jì)的背景和目標(biāo)著手,基于制度運(yùn)行成本和制度運(yùn)行收益的整體效能出發(fā),對(duì)退市制度設(shè)計(jì)的有效性進(jìn)行了考量。這就避免了將市場(chǎng)發(fā)展階段的低效等同于市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的低效,前者是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的效率水平,后者是運(yùn)行于這一發(fā)展階段的制度設(shè)計(jì)的合理性。因此,本文的研究框架從制度運(yùn)行的成本和收益來(lái)考慮制度設(shè)計(jì)的合理性,從而將兩個(gè)概念的差異分離開(kāi)來(lái)。本文的研究為理解我國(guó)過(guò)度式退市機(jī)制的有效性提供了大量理論和實(shí)證的證據(jù),這在研究框架的設(shè)計(jì)上是有創(chuàng)新和突破的。 2.本文的研究?jī)?nèi)容觸摸了大量現(xiàn)有資本市場(chǎng)的空白,如管理層討論與分析的披露動(dòng)機(jī)及其有效性的研究,資本市場(chǎng)多元機(jī)制交互的影響等。特別是漸進(jìn)式退出機(jī)制設(shè)計(jì)下,從企業(yè)自愿的披露意愿和質(zhì)量研究我國(guó)漸進(jìn)式退出機(jī)制的設(shè)計(jì)是具有合理性的,這一視角和結(jié)論在現(xiàn)有的研究中是創(chuàng)新的。 3.在研究方法上,本文引入了行為財(cái)務(wù)的實(shí)驗(yàn)研究工具,通過(guò)情景設(shè)計(jì)和實(shí)驗(yàn)手段來(lái)探索制度運(yùn)行的效率和評(píng)價(jià),這在財(cái)務(wù)領(lǐng)域是不多見(jiàn)的。實(shí)驗(yàn)研究的優(yōu)勢(shì)是具有一定的先驗(yàn)研究的能力,因此,本文的研究為資本市場(chǎng)管理當(dāng)局摸索我國(guó)資本市場(chǎng)退出機(jī)制的未來(lái)與變革,提供了一個(gè)良好的研究工具。
【圖文】：

圖2.1我國(guó)退市制度設(shè)計(jì)的邏輯分析圖2.5本章小結(jié)本文因ST炒作現(xiàn)象和退市制度研究的缺乏而提出研究命題，首先論證了退市制度存在的必要性，退市制度是提高上市公司質(zhì)量，保護(hù)投資者利益以及發(fā)揮證券市場(chǎng)籌資功能和資源配置功能必須的，退市制度目的在于剔除劣質(zhì)上市公司，保護(hù)投資者利益。其次基于退市制度目的提出有效退市制度的標(biāo)準(zhǔn)，，即有效退市制度的市場(chǎng)表現(xiàn):合理的退市率、與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)的股價(jià)

我國(guó)深滬兩市A股ST上市公司動(dòng)態(tài)發(fā)展歷程圖由于ST制度運(yùn)行過(guò)程中的不斷修正和時(shí)間限制，圍繞“ST預(yù)警一退市”制度對(duì)投資者保護(hù)的作用效果，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究并無(wú)確定的研究結(jié)論。大部分學(xué)者傾向認(rèn)同ST戴帽預(yù)警對(duì)投資者投資效率起到正面影響，他們認(rèn)為ST預(yù)警通過(guò)強(qiáng)調(diào)投資對(duì)象盈利惡化，經(jīng)營(yíng)失敗，提請(qǐng)投資者謹(jǐn)J滇決策，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了投資者利益。這些學(xué)者通過(guò)對(duì)ST戴帽公司和非ST公司的對(duì)比，證實(shí)了ST制度確實(shí)有效的甄別了上市公司中的劣質(zhì)資源，陳靜(1999)，陳曉(2000)，任若恩、李清(2001)等學(xué)者運(yùn)用靜態(tài)財(cái)務(wù)變量對(duì)比、二分法、費(fèi)歇判別分析法等多種手段驗(yàn)證了ST公司與非ST公司之間的顯著運(yùn)營(yíng)差異。另一些學(xué)者(王震、劉力等，2002;唐奇鳴、黃素心，2006)則通過(guò)觀察ST公告的市場(chǎng)反應(yīng)，驗(yàn)證了ST預(yù)警制度對(duì)投資者投資判斷的影響。大多數(shù)研究普遍肯定我國(guó)ST制度在警示投資風(fēng)險(xiǎn)、甄別投資對(duì)象價(jià)值方面的積極作用。總的說(shuō)來(lái)，大多數(shù)學(xué)者(楊兵、王龍、張玉祥，2002;杜偉錦、林偉江，200
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224

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