【摘要】：基礎(chǔ)設(shè)施的高投資、長投資回收期決定了政府投資長期不足，為了解決該問題及提高效率，政府部門可以通過公私合營建設(shè)和經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施（public-privatepartnership，簡稱PPP），減輕自身壓力。但PPP項目合同復(fù)雜、特許期長、關(guān)聯(lián)方多，公共部門和私營部門很難預(yù)測項目各階段現(xiàn)金流及實際風(fēng)險，導(dǎo)致項目實際融資需求與原計劃存在較大差異，往往需要通過再融資降低財務(wù)成本或補(bǔ)充缺乏資金。 一般來說，PPP項目的再融資提高了資產(chǎn)負(fù)債率，增大了項目財務(wù)風(fēng)險。同時一些再融資協(xié)議對融資條件、融資方式及利益分配方式作出了變更，直接影響到公共部門利益，導(dǎo)致公共部門常常過多地承擔(dān)了再融資導(dǎo)致的各種風(fēng)險，需要設(shè)置條款對風(fēng)險進(jìn)行處置，，政府并要求部分再融資收益。 本文首先研究了PPP項目再融資后現(xiàn)金流變化規(guī)律，使用三個案例，說明PPP項目再融資具體過程，分析項目各干系人受到的影響。發(fā)現(xiàn)公共部門往往承擔(dān)了再融資帶來的風(fēng)險，并且沒有得到合理的再融資收益分配。為定量計算再融資給項目各方帶來的影響，本文引入Leland模型，根據(jù)PPP項目中，公共部門在項目財務(wù)困境時會進(jìn)入接手項目以維持正常運作的特點，設(shè)置了PPP項目財務(wù)困境項，放棄項目發(fā)展項，并建立依據(jù)銀行貸款利率推導(dǎo)出財務(wù)困境剩余比例的公式，聯(lián)立方程組建立模型。與傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)方法(DCF)相比，模型建立了風(fēng)險水平和貸款利率之間聯(lián)系，可以計算即期不同資產(chǎn)負(fù)債率對項目各方影響。 之后論文應(yīng)用模型分析電力行業(yè)公共部門、私營部門、放貸方在不同條件下對最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的選擇偏好，提出項目最終資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該在三方偏好區(qū)間形成交集，并且對不同再融資條件下公共部門應(yīng)該接受的最低再融資收益進(jìn)行計算。借用給定置信度時項目的最小期望值概念，建立對一定資產(chǎn)負(fù)債率下公共部門應(yīng)接受的最低補(bǔ)償Pay-at-risk計算公式。 最后，論文對高速公路、環(huán)保、燃?xì)�、水�?wù)、港口、機(jī)場、鐵路七個行業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有負(fù)債水平差異進(jìn)行對比分析，得出影響項目最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間的主要因素為項目收益波動率、利率，收益波動率越低，項目最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間越高。此外，論文在研究過程中建立了對PPP項目破產(chǎn)損失比例的推導(dǎo)公式，發(fā)現(xiàn)了以前研究在數(shù)據(jù)整理中忽視的對利息資本化的處理。
【學(xué)位授予單位】：清華大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F224;F285

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2645489