本文關(guān)鍵詞：我國宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)體系及對經(jīng)濟(jì)預(yù)測實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

2007年第4期（總第368期）

南方金融No.4，2007我國宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)體系及對經(jīng)濟(jì)預(yù)測實(shí)證研究

何問陶，劉朝陽

（暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東廣州510632）

摘

要：本文對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)體系研究情況進(jìn)行了概述，并構(gòu)建我國宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)體系，運(yùn)

用綜合評價(jià)法，建立了先行指標(biāo)體系經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型，同時(shí)進(jìn)行了模擬預(yù)測檢驗(yàn)，以期為我國前瞻性貨幣政策數(shù)量研究提供支持，為實(shí)現(xiàn)時(shí)間動(dòng)態(tài)一致性的貨幣政策提供參考。

關(guān)鍵詞：先行指標(biāo)；協(xié)整檢驗(yàn)；宏觀經(jīng)濟(jì)中圖分類號：F822.0

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1007-9041-2007（04）-0014-04

一、國內(nèi)外先行指標(biāo)體系情況（一）國外研究情況。

1、美國的先行指標(biāo)體系。美國的先行指標(biāo)體

工商業(yè)預(yù)期指數(shù)；消費(fèi)類采用房屋開工。

4、歐元區(qū)先行指標(biāo)體系。歐元區(qū)先行指標(biāo)體

系可分為資金類、設(shè)備物質(zhì)類、消費(fèi)類和綜合類。具體來說，資金類采用貨幣供給指數(shù)、利率指數(shù)、匯率指數(shù)和EMU-11股票指數(shù)；設(shè)備物質(zhì)類采用定單頭寸；消費(fèi)類采用新購轎車登記數(shù)；綜合類采用OECD先行指數(shù)。

5、日本先行指標(biāo)體系。日本先行指標(biāo)體系包

系主要有勞動(dòng)力類、資金類、設(shè)備物質(zhì)類、消費(fèi)類和綜合類。具體來說，美國國家經(jīng)濟(jì)研究局、美國會(huì)議委員會(huì)、美國景氣循環(huán)研究所、美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局四個(gè)機(jī)構(gòu)所使用的先行指標(biāo)也不一樣。以美國國家經(jīng)濟(jì)研究局為例，其各類先行指標(biāo)中，勞動(dòng)力類采用失業(yè)保險(xiǎn)的平均每周初次申請、制造業(yè)平均每周工作小時(shí)；資金類采用S&P500種股票價(jià)格指數(shù)貨幣供給M2；設(shè)備物質(zhì)類采用消費(fèi)品和原材料新訂單、對廠房設(shè)備的合同訂單、庫存的實(shí)際變化、敏感原材料的價(jià)格變動(dòng)、賣主推遲交貨占比；消費(fèi)類采用私人新建筑許可、企業(yè)及消費(fèi)者未償還信貸變化；綜合類采用銷售不暢公司的比例、流動(dòng)資產(chǎn)總額的變化。

2、世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)先行指標(biāo)體系。世界

括勞動(dòng)力類、資金類、設(shè)備物質(zhì)類、消費(fèi)類。具體來說，勞動(dòng)力類采用制造業(yè)每周平均加班小時(shí)數(shù)、勞動(dòng)力成本價(jià)格指數(shù)；資金類采用股票指數(shù)、各行業(yè)營業(yè)利潤；設(shè)備物質(zhì)類采用機(jī)械、建筑新定貨原材料價(jià)格指數(shù)、存貨變化、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)；消費(fèi)類采用住宅開工數(shù)（或面積）、消費(fèi)者未償還貸款變化。

6、韓國先行指標(biāo)體系。韓國先行指標(biāo)體系可分為勞動(dòng)力類、資金類、設(shè)備物質(zhì)類、消費(fèi)類、凈出口類。具體來說，勞動(dòng)力類采用制造業(yè)新增和離職員工比例；資金類采用貨幣供給M3、儲(chǔ)蓄銀行貸款；消費(fèi)類采用建筑許可面積；凈出口采用出口信貸、頒發(fā)的進(jìn)口執(zhí)照。

以上分析表明，先行指標(biāo)體系沒有固定的標(biāo)準(zhǔn)，它必須適合一國的國情，宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)設(shè)計(jì)既要重視國際規(guī)律，又要根據(jù)國情進(jìn)行調(diào)整。

（二）我國先行指標(biāo)研究情況。

目前，我國雖有一些行業(yè)或者經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的先行指數(shù)，但沒有建立起完善的經(jīng)濟(jì)指數(shù)系統(tǒng)，對宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)選擇研究還很不深入，如何選取更為合理的指標(biāo)以建立我國科學(xué)的宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)

大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)的先行指標(biāo)包括以下10個(gè)指標(biāo)：制造業(yè)周平均工作時(shí)間、首次申請領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金的周平均人數(shù)、制造業(yè)新近訂貨單、采購商到貨速度放慢指數(shù)、制造業(yè)新近訂貨單（不含國防用商品）、新批準(zhǔn)的私人建房數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格、M2貨幣供給量、利率變化、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)。

3、經(jīng)合組織先行指標(biāo)體系。經(jīng)合組織先行指

標(biāo)體系可分為勞動(dòng)力類、資金類、設(shè)備物質(zhì)類和消費(fèi)類。勞動(dòng)力類采用加班小時(shí)數(shù)；資金類采用股票指數(shù)；設(shè)備物質(zhì)類采用新訂單、原材料價(jià)格指數(shù)、

收稿日期：2006-12-08

作者簡介：何問陶（1943-），女，四川自貢人，教授，供職于暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；

劉朝陽（1974-），男，湖南邵陽人，暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，供職于中國人民銀行廣州分行。

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理論研究

系統(tǒng)是我們急需解決的難題。我國正處在向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中，因此，研究我國先行指標(biāo)體系必須符合我國轉(zhuǎn)軌時(shí)期的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，在進(jìn)行實(shí)證研究的過程中，必須了解我國經(jīng)濟(jì)類有哪些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，考慮這些指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)口徑是否存在較大變化以及這些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)時(shí)間長度。

二、我國先行指標(biāo)體系的構(gòu)建

由于GDP是研究宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)基準(zhǔn)循環(huán)指標(biāo)的一個(gè)重要指標(biāo)，因而在國際上被公認(rèn)為是基準(zhǔn)循環(huán)指標(biāo)選取的基礎(chǔ)和依據(jù)。在經(jīng)濟(jì)循環(huán)與監(jiān)測過程中，循環(huán)指標(biāo)可以分為兩大類：一類是以循環(huán)轉(zhuǎn)折點(diǎn)對比為基礎(chǔ)的，即轉(zhuǎn)折點(diǎn)依賴指標(biāo)。另一類不以轉(zhuǎn)折點(diǎn)對比為前提，即非轉(zhuǎn)折點(diǎn)依賴指標(biāo)。轉(zhuǎn)折點(diǎn)

依賴指標(biāo)的特點(diǎn)是把各循環(huán)指標(biāo)的特定轉(zhuǎn)折點(diǎn)同參照循環(huán)對應(yīng)（或附近）轉(zhuǎn)折點(diǎn)進(jìn)行對比，如果序列的所有特定循環(huán)轉(zhuǎn)折點(diǎn)以較大的可能性先行、同步或滯后于參照循環(huán)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，則這指標(biāo)被視作先行、同步或滯后指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)循環(huán)與監(jiān)測過程中，轉(zhuǎn)折點(diǎn)總是比較少的，多數(shù)面對是非轉(zhuǎn)折點(diǎn)指標(biāo)，貨幣政策操作中，我們需要緊盯的既包括轉(zhuǎn)折點(diǎn)依賴指標(biāo)，也包括非轉(zhuǎn)折點(diǎn)依賴指標(biāo)，兩類指標(biāo)均可在先行指標(biāo)的特性中表現(xiàn)出來。筆者前期的研究（劉朝陽，2006）表明，M2、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)資金運(yùn)用、工業(yè)企業(yè)增加值、實(shí)際利用外資金額、固定資產(chǎn)投資本年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額）、房地產(chǎn)開發(fā)投資、財(cái)政支出、進(jìn)出口總額、企業(yè)景氣指數(shù)是比較理想的先行指標(biāo)（前期主要運(yùn)用的方法有時(shí)差互相關(guān)分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)及分布滯后模型來探索先行指標(biāo)）。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)資金運(yùn)用、工業(yè)企業(yè)增加值、M2先行2個(gè)季度，實(shí)際利用外資金額、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資、進(jìn)出口總額、進(jìn)出口總1個(gè)額季先行度。

4個(gè)季度，財(cái)政支出、企業(yè)景氣指數(shù)先行由于國內(nèi)生產(chǎn)總值最短的也只有季度數(shù)據(jù)，因此，所有的先行指標(biāo)都采用季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國家經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫人民銀行專用版�？紤]到企業(yè)景氣指數(shù)從1998年才開始統(tǒng)計(jì)，1999年第1季度正2006式對外年1公季度開，GDP故選數(shù)據(jù)取對的先行應(yīng)1999指標(biāo)數(shù)據(jù)年第。對選1季度到取的先行指標(biāo)體系進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)（見表1），檢驗(yàn)結(jié)果表明，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)資金運(yùn)用、工業(yè)企業(yè)增加值、GDP廣的義相關(guān)貨幣供系數(shù)依次應(yīng)量遞和實(shí)際減，進(jìn)出利用外資口總額4、個(gè)房指標(biāo)與地產(chǎn)開發(fā)投資、固定資產(chǎn)投資、財(cái)政支出和企業(yè)景氣指數(shù)五個(gè)指數(shù)的相關(guān)性依次遞減。將以上先行指標(biāo)分為

南方金融》2007年第4期

兩大類，一類是資金類；一類是除資金以外的其它類。資金類主要包括金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)資金運(yùn)用、工業(yè)企業(yè)增加值、廣義貨幣供應(yīng)量和實(shí)際利用外資4個(gè)指標(biāo)，分別命名為X1、X2、X3、X4，其它類主要包括進(jìn)出口總額、房地產(chǎn)開發(fā)投資、固定資產(chǎn)投資、財(cái)Z政支出和企業(yè)景氣指數(shù)等5個(gè)指標(biāo)，分別命名為1、Z2、Z3、Z4和Z5。

由于各指標(biāo)的計(jì)量單位不同，所以在進(jìn)行無量綱化處理之后，各個(gè)指標(biāo)就才可以加權(quán)綜合。對其進(jìn)行Z標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到Y(jié)、X1、X2、X3、X4、Z1、2、Z3、Z4、Z5的無量綱化值。

表1相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

M金融機(jī)構(gòu)各工業(yè)企業(yè)

實(shí)際利

固定資房地產(chǎn)開進(jìn)出口財(cái)政

企業(yè)景2

項(xiàng)資金運(yùn)用增加值

用外資

金額產(chǎn)投資發(fā)投資總額支出氣指數(shù)gdp0.8928

0.9035

0.9030

0.6465

0.9340

0.9377

0.9383

0.9131

0.7187

三、先行指標(biāo)體系的綜合評價(jià)

由于先行指標(biāo)比較多，而樣本數(shù)據(jù)相對比較少，在進(jìn)行計(jì)量建模時(shí)會(huì)使模型的效果降低，所以，9個(gè)指標(biāo)采用綜綜合合評成為價(jià)理X、論對Z兩個(gè)各指標(biāo)指標(biāo)賦，權(quán)，X將表1中的X1、X2、X3、

4綜合值取名為X；Z1、Z2、Z3、Z4和Z5，其綜合值取名為Z。

（一）建立判斷矩陣。

根據(jù)建立的指標(biāo)體系，分別將兩個(gè)子指標(biāo)體系的指標(biāo)兩兩對比得到判斷矩陣A1和A2：

A1=

2.00003.00001.00002.00000.50000.2000

1.00000.3333

2.00003.00001.00004.0000A2=

0.50002.00001.00003.00002.00000.33330.25000.50000.33331.00000.5000（二）利用乘積方根法求權(quán)重系數(shù)矩陣。先按行將矩陣A1、A2各元素求幾何平均值：bi=

aij

再把bi

)

1/m

i=1，2…，m(E-1)

…,m)歸一化，即求得指標(biāo)Xj的權(quán)重系數(shù)：

棕j=bj/

撞

m

k=1

bk，j=1，2，…，m

(E-2)

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（

《南方金融》2007年第4期

(X通過式（E-2）和各指標(biāo)數(shù)據(jù)得到變量矩陣

1,X2,X3,X4)和(Z1,Z2,Z3,Z4,Z5)的權(quán)重系數(shù)矩陣分別為：

棕棕1=(0.49012=(0.4174，，0.28790.2634，，0.161890.1602，，0.09750.0601)，0.0615)（三）一致性檢驗(yàn)。

對棕1和棕2兩個(gè)權(quán)重系數(shù)矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)兩兩對比判斷的過程中是否遵循了一致的原則1、求。

判斷矩陣的最大特征值。由A棕=姿max棕得到姿max=m

撞m

j=1

aij.棕

j

根據(jù)該公式計(jì)算得到矩陣

Ai=1

1和姿A2的2、計(jì)4.01918

最大特征值分別為：

max1=算隨機(jī)一致姿性比max2=率5.06804

C.R.的值。分別對矩陣A1和A2進(jìn)行一致性檢驗(yàn)：（1）

m為矩陣=0.00639

其中，

平均隨機(jī)一致性指標(biāo)R.I=0.8931

一致性檢

驗(yàn)通過。

（2）

=0.017其中，m為矩陣階數(shù)。

平均隨機(jī)一致性指標(biāo)=0.0152R.I=1.1185

<0.10一致性檢驗(yàn)通過。

3棕、權(quán)重系數(shù)矩陣。

1=(0.4901，0.2879，0.16189，0.0601)為變

量0.4174矩陣，(X1,X2,X3,X4,X5)的權(quán)重系數(shù)矩陣；棕2=,0.2634Z，0.1602，0.0975重系數(shù)，矩陣0.0615)(矩陣(Z12,Z3,Z4,Z5)的權(quán)。

為變量

（四）各指標(biāo)賦權(quán)求變量Z1和Z2。

無量綱化之后的各指標(biāo)數(shù)據(jù)依據(jù)前述得到的權(quán)數(shù)矩陣進(jìn)行加權(quán)綜合就得到了變量Y、X和Z，X和Z是對先行指標(biāo)體系中9個(gè)指標(biāo)的綜合抽象。

四、建立先行指標(biāo)體系模型（一）協(xié)整檢驗(yàn)。

對Y、X、Z進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)（見表2），結(jié)果表明，在0.05的水平下，三者之間有且僅有一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

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理論研究

表2協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

No.ofCE(s)Statistic0.05（二）回歸模型。

將Y=Y、0.3458733699X、Z進(jìn)行回+0.2092096065X歸，得到線性+0.4368635956Z回歸模型：

（7.016608）（2.092662）

（7.068568）

1.089091R2=0.944615，F(xiàn)=221.7203

，調(diào)整后的R2=0.940355，D.W=0<D.W<4-但是，dD.W值僅為1.089091，此時(shí)，dl=1.27，

l，說明序列存在正相關(guān)，為克服這種正的自相關(guān)性，采用Cochrance-Orcutt迭代法進(jìn)行處理。eq2，得：

對以上方程的殘差建立自回歸方程，命名為

E=0.4335743582*E(-1)

（2.485015）

7.34532

調(diào)整后的R2=0.185007D.W=1.69735AIC=-進(jìn)行Cochrance-Orcutt迭代，方程命名為eq3，

得回歸擬合結(jié)果（見表3）。

表3回歸擬合結(jié)果

@COEFS(1)*X(-1)0.1725790.0970791.777720.0876@COEFS(1)*Z(-1)

0.486023

0.050431

9.637337

1.63031222d，F(xiàn)=130.7668此時(shí)，du=1.56,du<D.W<4-u，說明變量序列不存在自相關(guān)。令beta0=回歸得到方程的常數(shù)項(xiàng)茁0（1-籽）除以一項(xiàng)（1-籽），從而求出：Y=0.3548867+beta0=0.35488670.172578666X，進(jìn)而得到+新0.486023413*Z的模型

（5.123745）（1.77772）（9.637337）經(jīng)查表，顯著性水平為0.05時(shí)，eq3各估計(jì)參數(shù)的t值都能通過檢驗(yàn)，說明各參數(shù)估計(jì)值的顯著性水平比較高；模型的F值130.7668比較高，說明模型擬合樣本的整體效果比較好，總體解釋力度比較強(qiáng)；因此，該模型在統(tǒng)計(jì)意義上比較顯著，擬合效果比較好，理論上比較合理。

理論研究

（三）評價(jià)效果檢驗(yàn)。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)綜合評價(jià)預(yù)測效果，對2006年第1季度及以前的先行指標(biāo)實(shí)際值推算2006年第2季度GDP實(shí)際值進(jìn)行無量綱化處理后代入回歸方程，得到Y(jié)值為0.980984，將Y值進(jìn)行還原，從而求得2006年第2季度GDP預(yù)測值為47620.2億元人民幣，實(shí)際值為48052.5億元人民幣，預(yù)測值與實(shí)際值誤差為0.0089，說明該指標(biāo)體系及所建立的模型預(yù)測效果比較理想。

五、若干結(jié)論

第一，貨幣政策要減少時(shí)間動(dòng)態(tài)不一致性，必須考慮對經(jīng)濟(jì)走勢進(jìn)行預(yù)測，而運(yùn)用先行指標(biāo)體系對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測是比較好的方法，也是國外普遍采用的方法。本文所選取的先行指標(biāo)體系是可行的，總體上有較好的預(yù)測效果。

第二，在研究方法上，將綜合評價(jià)法與回歸相結(jié)合，能較好地克服多指標(biāo)體系中各變量之間強(qiáng)相關(guān)的缺點(diǎn)。在先行指標(biāo)選取過程中，利用相關(guān)性分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)和分布滯后模型，求出最大相（

上接第13頁）幣政策傳導(dǎo)的主要渠道之一。

南方金融》2007年第4期

關(guān)系數(shù)所具有的時(shí)差，就可判定兩序列的時(shí)差關(guān)系。同時(shí)，用季度GDP的時(shí)間序列與一些經(jīng)濟(jì)變量時(shí)間序列進(jìn)行回歸，達(dá)到預(yù)測目的。

第三，先行指標(biāo)的預(yù)測結(jié)果要與貨幣政策操作較好地結(jié)合，還必須加強(qiáng)對我國貨幣需求函數(shù)、貨幣供給函數(shù)、貨幣層次結(jié)構(gòu)內(nèi)部關(guān)系、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其效果的數(shù)量研究，基于我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的數(shù)量研究不同與成熟市場經(jīng)濟(jì)國家，必須充分考慮數(shù)據(jù)長度及統(tǒng)計(jì)口徑的變化。我國各行業(yè)有些數(shù)據(jù)樣本期比較短，對于每月、每旬甚至每周的高頻數(shù)據(jù)的搜集指標(biāo)還不夠全面，也還沒有充分利用每旬甚至每周的高頻數(shù)據(jù)。建立和完善先行指標(biāo)系統(tǒng)，需要努力著手建立和完善和使用好統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，只有不斷完善并充分利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，對經(jīng)濟(jì)的預(yù)測才有可能更加準(zhǔn)確。參考文獻(xiàn)

[1]劉朝陽.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行先行指標(biāo)選擇的實(shí)證研究[J].南方金融，2006，（7）.

（責(zé)任編輯：蔡

鍵；校對：GH）

步加強(qiáng)中央銀行制定貨幣政策的獨(dú)立性，加快政府職能轉(zhuǎn)變，明確政府與市場之間的界線，防止地方政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)對貨幣政策傳導(dǎo)的阻礙，為利率渠道發(fā)揮作用創(chuàng)造必要的條件。

第四，信貸渠道只是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的輔助渠道，這與西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家的經(jīng)驗(yàn)也是基本一致的。但是信貸渠道對貨幣政策的有效執(zhí)行也起到了重要的促進(jìn)作用。因此，在重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)貨幣渠道的同時(shí)，需要進(jìn)一步完善信貸傳導(dǎo)渠道，改善信貸渠道萎縮的局面和渠道過窄和不足等問題。進(jìn)一步改革單一的盯住匯率制度，在震動(dòng)最小的情形下擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)幅度，增加人民幣匯率的靈活性；并且加快建立統(tǒng)一、規(guī)范、高效、開放的金融市場，使貨幣政策的傳導(dǎo)形成有效的中間環(huán)節(jié)；進(jìn)一步推進(jìn)商業(yè)銀行改革，使國有銀行成為真正意義上的商業(yè)銀行，并且改革和發(fā)展地方性中小金融機(jī)構(gòu)。參考文獻(xiàn)

[1]蔣振聲，周英章.貨幣渠道、信用渠道與貨幣政策有效性：中國1993－2001年的實(shí)證分析和政策含義[J].金融研究，2002，（19）.

[2]王雪標(biāo)，王志強(qiáng).財(cái)政政策、金融政策與協(xié)整分析[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.

（責(zé)任編輯：肖建國；校對：ZJ、CD）

其主要原因可以歸結(jié)為中央銀行難以控制商業(yè)銀行的信貸行為，國有商業(yè)銀行激勵(lì)約束機(jī)制不對稱，導(dǎo)致信貸擴(kuò)張缺乏動(dòng)力，信貸資金也沒有真正地流入生產(chǎn)領(lǐng)域，極大地削弱了信貸傳導(dǎo)效果。再加上商業(yè)銀行信貸權(quán)限高度集中，資金多投放到對信貸依賴度低的大企業(yè)，而對信貸依賴度高的中小企業(yè)貸款則較低，降低了信貸傳導(dǎo)渠道的效果。Granger因果關(guān)系，表明貨幣供給量對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的

第二，貨幣供給量和國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的

政策效果明顯，當(dāng)然如果僅將貨幣供給量作為貨幣政策變量具有一定的內(nèi)生性。因此一個(gè)結(jié)果就表明用M2來檢驗(yàn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的解釋力就會(huì)有所削弱。這主要是由于我國金融市場發(fā)育不健全，貨幣數(shù)量表現(xiàn)些許的內(nèi)生性特征，從而導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控的效率較低；同時(shí)利率和匯率都還沒有完全市場化，無法對貨幣政策做出正確變動(dòng)，因而阻礙了貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。

第三，進(jìn)一步疏通貨幣渠道以發(fā)揮貨幣政策的效果。雖然疏通信貸渠道是當(dāng)前的重要工作，但必須認(rèn)識到信貸渠道只是貨幣政策傳導(dǎo)的輔助渠道，，而利率渠道在中國隨著利率市場化的進(jìn)程深入，將成為中國貨幣政策傳導(dǎo)的根本途徑，因此，在中國利率市場化的過程中，重要的任務(wù)是加強(qiáng)貨幣市場和資本市場體系建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，進(jìn)一

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