本文關(guān)鍵詞：流動性、資產(chǎn)價格波動的隱含信息和貨幣政策選擇——基于中國股票市場與房地產(chǎn)市場的實證分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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石再象 2 o 1 3年第 1 1期

流動性、資產(chǎn)價格波動的隱含信息和貨幣政策選擇木 ——

基于中國股票市場與房地產(chǎn)市場的實證分析 陳繼勇 袁威肖衛(wèi)國

內(nèi)容提要：本文實證分析了 1 9 9 8 -2 0 1 1年期間中國資產(chǎn)價格極度繁榮與極度蕭條時 期的流動性特征、資產(chǎn)價格波動的隱含信息和不同貨幣政策工具調(diào)控資產(chǎn)價格的效果及其宏觀經(jīng)濟影響。結(jié)果表明：流動性在資產(chǎn)價格極度繁榮與極度蕭條時期扮演著重要角 色；股票、房地產(chǎn)價格波動均隱含了一定程度的未來產(chǎn)出和通貨膨脹信息；樣本期間中國 貨幣政策事實上對資產(chǎn)價格作出了某種程度的反應(yīng)；貨幣總量和信貸總量分別對股票價格和房地產(chǎn)價格的調(diào)控效果較好，信貸總量調(diào)控能在成功抑制資產(chǎn)價格的同時較好地維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。本文認(rèn)為中國貨幣政策在必要時應(yīng)干預(yù)資產(chǎn)價格，在條件完備時甚至 可以盯住房地產(chǎn)價格，應(yīng)使用貨幣總量和信貸總量分別對股票價格和房地產(chǎn)價格進行差

異化調(diào)控，但需要注意工具之間的協(xié)調(diào)以及總量與價格調(diào)控在不同時期各有側(cè)重。 關(guān)鍵詞：流動性資產(chǎn)價格波動隱含信息貨幣政策選擇

引言 2 0 0 8年美國金融危機后，世界范圍內(nèi)的寬松貨幣政策在刺激各國經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，加劇了全

球流動性過剩。在中國，充裕的流動性通過銀行系統(tǒng)注入到經(jīng)濟體系中。2 0 0 9年中國以股票和房 地產(chǎn)價格為代表的資產(chǎn)價格出現(xiàn)了持續(xù)、大幅度的上漲，國內(nèi)通貨膨脹壓力進一步加劇。充裕的流動性已成為中國資產(chǎn)價格大幅度上漲的決定性驅(qū)動力量 (李健、鄧瑛， 2 0 1 1 )。與此同時，隨著中國資本市場快速發(fā)展、金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)的變遷，資產(chǎn)價格與金融體系穩(wěn)定、實體經(jīng)濟和貨幣政策 的聯(lián)系日益緊密，中國貨幣政策在進行宏觀調(diào)控時，已有必要兼顧物價穩(wěn)定目標(biāo)和金融穩(wěn)定目標(biāo)

(李強， 2 0 0 9 )。資產(chǎn)價格作為中國重要的貨幣政策傳導(dǎo)渠道會深刻影響到產(chǎn)出、通貨膨脹等宏觀

經(jīng)濟變量，其隱含了許多貨幣政策決策所需信息 (伍戈， 2 0 0 7 )。2 0 1 0年至 2 0 1 1年中期，央行采取 了緊縮性貨幣政策以調(diào)控

房地產(chǎn)價格的過快上漲。然而在流動性緊縮的情形下，實體經(jīng)濟增長乏

力，通貨膨脹壓力猶存，中國貨幣政策陷入了兩難困境。2 0 1 2年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議提 出了積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的宏觀調(diào)控總體規(guī)劃，并強調(diào)堅持房地產(chǎn)市場的嚴(yán)厲調(diào)控政策不動搖和高度重視財政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險隱患。因此，在貨幣與信貸總量仍是中國貨幣政策框架重要內(nèi)容的情形下，關(guān)注資產(chǎn)價格周期中的流動性特征和資產(chǎn)價格波動的隱含信息是很有必要 的。

基于此，本文將流動性、資產(chǎn)價格波動的隱含信息以及貨幣政策調(diào)控資產(chǎn)價格的效果納入到統(tǒng) 一

的分析框架中以探討應(yīng)對資產(chǎn)價格波動的中國貨幣政策選擇。本文的貢獻在于： ( 1 )使用 C O B S } 陳繼勇、袁威、肖衛(wèi)國，，武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，郵政編碼： 4 3 0 0 7 2,電子信箱： c j y h u b e i@1 6 3 . 1 2 0 1/ 1; y u a n w e i 1 0@1 6 3 . c ;

w g x i a o@w h u . e d u . c n。感謝國家哲學(xué)社會科學(xué)基金重大項目 ( 1 1&Z D O 0 8 )、教育部人文社會科學(xué)一般項目( 1 1 Y J A 7 9 0 1 6 9 )和中國

博士后科學(xué)基金資助項目 ( 2 0 1 2 M5 2 1 4 4 6 )的資助。感謝匿名評審人的意見，文責(zé)自負(fù)。 4 3

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