【摘要】： 每個(gè)公司都需要資金,對(duì)于土地購置以及開發(fā)動(dòng)輒就需要千萬上億資金的資本密集型的產(chǎn)業(yè)----房地產(chǎn)行業(yè)來說,融資問題更是首要問題。2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后,銀行對(duì)與房地產(chǎn)企業(yè)的信貸審批和限制門檻越來越嚴(yán)格,房地產(chǎn)公司紛紛將目光轉(zhuǎn)到了資本市場(chǎng),通過資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資和再融資已經(jīng)成為我國房地產(chǎn)上市公司外源融資越來越重要的途徑。 西方發(fā)達(dá)國家很早就對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行深入研究,MM理論開創(chuàng)了現(xiàn)代融資理論的先河。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani和Miller,在著名論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》中得出了MM理論,創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,而MM理論也為后人的研究提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。西方企業(yè)融資理論是建立在發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上,并以服務(wù)資本主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主,曾對(duì)西方國家不同時(shí)代的上市公司融資行為產(chǎn)生巨大的影響。國內(nèi)的上市公司再融資的研究在參照了西方的企業(yè)融資理論的同時(shí),結(jié)合中國的具體國情,進(jìn)行了相關(guān)理論研究和實(shí)證分析。這些理論的發(fā)展軌跡可以看出,對(duì)企業(yè)融資分析的各項(xiàng)假設(shè)條件在不斷的完善和放寬,更加貼近實(shí)際情況。 國內(nèi)外學(xué)者在融資理論,及再融資對(duì)公司業(yè)績情況產(chǎn)生的影響展開各種研究,但是針對(duì)房地產(chǎn)上市公司展開的研究很少。在此背景下,本文將對(duì)2000年以后,房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行再融資前后的業(yè)績情況進(jìn)行比較分析,從短期股票價(jià)格變化和長期經(jīng)營業(yè)績的變化進(jìn)行比較研究,試圖找出影響業(yè)績變化的可能因素。短期股票價(jià)格變化通過超額收益(Abnormal Return)指標(biāo),來度量股價(jià)對(duì)事件發(fā)生或信息披露異常反應(yīng)的程度。所觀察分析的事件即房地產(chǎn)上市公司采用增發(fā)或者配股行為進(jìn)行再融資,會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生哪些影響。長期經(jīng)營業(yè)績變化采用經(jīng)濟(jì)增加值EVA指標(biāo)及EVA spread指標(biāo)進(jìn)行衡量,EVA指標(biāo)考慮了包括債務(wù)資本成本和股本資本成本在內(nèi)的所有資本成本,將資本收益與資本成本二者相對(duì)變化隱含的績效信息充分體現(xiàn)出來,在房地產(chǎn)行業(yè),股本資金的利用更不容忽視,由此EVA指標(biāo)及EVA spread指標(biāo)使用是合適的 本文結(jié)論： 通過對(duì)于房地產(chǎn)上市公司再融資公告后五日內(nèi)累計(jì)超額收益率(CAR)的實(shí)證分析,得出以下結(jié)論： 1.再融資規(guī)模對(duì)上市公司的二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系； 2.再融資前的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)上市公司的二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系； 3.再融資前的非流通股比例對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)是負(fù)相關(guān)關(guān)系。 通過對(duì)房地產(chǎn)上市公司再融資后兩年的公司業(yè)績EVA和EVA Spread進(jìn)行實(shí)證分析,可以得出以下結(jié)論： 1.房地產(chǎn)上市公司增發(fā)的融資比例與長期業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系； 2.增發(fā)前的會(huì)計(jì)收益能力變化率與公司的長期業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 本文的研究內(nèi)容 第一章是導(dǎo)論,涵蓋了本論文的研究背景和解決問題,目的和意義和全文框架。 第二章根據(jù)本文研究的主題,闡述國內(nèi)外有關(guān)公司融資、上市公司股權(quán)融資實(shí)證研究等相關(guān)文獻(xiàn)綜述。 第三章是分析現(xiàn)有上市公司再融資的主要方式,介紹房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)和長期趨勢(shì),并分析房地產(chǎn)上市公司再融資的必要性。 第四章為本文的重點(diǎn),對(duì)再融資行為,分為對(duì)股票波動(dòng)短期反應(yīng)和對(duì)長期公司業(yè)績影響兩方面,通過描述性統(tǒng)計(jì)研究和實(shí)證分析,驗(yàn)證分析影響再融資的主要因素。 第五章根據(jù)本文的實(shí)證結(jié)果,提供合理、有效的政策建議,針對(duì)本文研究不足,提出改進(jìn)方向。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F293.3
【圖文】：

雷星(2009)中指出，對(duì)比國際典型的“嬰兒潮”帶動(dòng)及刺激房地行業(yè)的長期繁榮，年輕的中國在面臨著一波大規(guī)�！皨雰撼薄焙鸵徊ㄐ∫�(guī)�！皨雰撼薄睍r(shí)，從長期看，房地產(chǎn)行業(yè)也表現(xiàn)出同樣的特質(zhì)。但是由于中國特殊的時(shí)背景及1998年開始的住房分配制度改革政策的出臺(tái)，所以，與美國等國家不同，不能以“嬰兒潮”第一代步入30歲來計(jì)算對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響，結(jié)合中國國情科學(xué)的計(jì)算方式，應(yīng)該是從38歲開始。DDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDD65以上上

此大部分研究學(xué)者都把1962一1975稱為中國的大“嬰兒潮”。目前大“嬰兒潮”成員在32一45歲之間，占現(xiàn)有就業(yè)人口的48%，處于他們個(gè)人生命周期中的高收入、買房置業(yè)階段。中國住房分配制度改革始于1998年，其后住房才實(shí)行市場(chǎng)化，所以30歲進(jìn)入第一次買房高峰的按國際理論和經(jīng)驗(yàn)并不適用中國。但根據(jù)前文總結(jié)的“嬰兒潮”房地產(chǎn)消費(fèi)時(shí)代至少繁榮巧年的經(jīng)驗(yàn)，從1998年開始至2004年，7年間銷售額平均增速30%。1981一1991年的H年間，我國人口出生率連續(xù)保持2%以上，每年出生人口在2000萬以上，累計(jì)增加2.53億人，占1991年末總?cè)丝诘?2%。這一規(guī)模雖遜于“大嬰兒潮”時(shí)代，但也不容忽視，稱之為“小嬰兒潮”時(shí)代并不為過。從生命收入周期、年齡階段和實(shí)際情況看，1981一1991年小“嬰兒潮”時(shí)代的人口已經(jīng)開始進(jìn)入以結(jié)婚為主要原因的需求性購房的第一次高峰。當(dāng)然，不排除有一部分1962一1975年“大嬰兒潮”時(shí)代出生的父母已為“小嬰兒潮”時(shí)代出生的子女購置住房的情況，但考慮到“大嬰兒潮”人口的實(shí)際經(jīng)濟(jì)實(shí)力、投資意愿等多重因素，這種情況不會(huì)是主流。

成員平均年齡處于38歲左右的人生黃金時(shí)期。(3)當(dāng)大“嬰兒潮”成員需及投資性購房的高峰將持續(xù)下去，小“嬰兒潮”成員又開始進(jìn)入第一次置業(yè)。(4)目前中國人口結(jié)構(gòu)非常年輕，98%的人口不到65歲，這種剛性需求地產(chǎn)長期看好提供了依據(jù)。.2.2推動(dòng)房地產(chǎn)長期繁榮的重要?jiǎng)恿σ怀鞘谢M(jìn)程1.城市化影響房地產(chǎn)繁榮的推論城市化與房地產(chǎn)關(guān)系密切的根本原因在于:城市化的本質(zhì)在于工業(yè)化水提高，會(huì)帶來居民收入和財(cái)富的增長，帶來生活水平的提升，體現(xiàn)在房地產(chǎn)是農(nóng)民進(jìn)城買房和城市原住民的改善購房。城市原住民的改善購房，既包括收入增長而產(chǎn)生的主動(dòng)性改善需求，也包括因拆遷而產(chǎn)生的被動(dòng)性的改善。在中國，出于GDP考核的需要，地方政府熱衷于房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)動(dòng)，并通過拆遷產(chǎn)生大量的被動(dòng)性住房改善需求。結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這三條路們推測(cè)引起房地產(chǎn)繁榮的三個(gè)可能因素:1.城市居民收入提高;2.農(nóng)民收入;3政府對(duì)地產(chǎn)的投入。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2785708