本文選題：機構(gòu)投資者 + 證券市場　； 參考：《西南財經(jīng)大學》2013年碩士論文

【摘要】：長期以來,我國證券市場存在著波動劇烈、投機嚴重等一系列不利于資源有效配置、市場穩(wěn)定發(fā)展的問題。在證券市場成立之初,以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu),被認為是導致這一現(xiàn)象的主要因素,原因是個人投資者追漲殺跌、盲目跟風、基于“噪聲交易”的投資行為加劇著股市波動。而機構(gòu)投資者在規(guī)模、信息處理能力、投資管理能力上的優(yōu)勢,以及更為理性的投資方式被認為是使得證券市場穩(wěn)定發(fā)展的中堅力量。鑒于此,我國監(jiān)管層在2001年提出超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者,以期給波動劇烈的證券市場注入穩(wěn)定劑,讓其和諧穩(wěn)定發(fā)展。如監(jiān)管層所期待的一樣,十幾年后的今天,我國機構(gòu)投資者無論是在量上還是在規(guī)模上都得到了長足的發(fā)展,由中國經(jīng)濟社會發(fā)展統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫的信息,到2011年底,A股機構(gòu)投資者賬戶數(shù)已達到58.03萬戶,而據(jù)和訊網(wǎng)統(tǒng)計,截至2012年第三季度,我國各類機構(gòu)投資者持有A股市場上市公司市值已達10.42萬億元,占A股市場總市值42.37%,這些均表明我國機構(gòu)投資者在證券市場中扮演著越來越重要的角色,已成為股市中的主力。然而,是否真如監(jiān)管層和大眾投資者所期許的一樣,我國證券市場的波動由于機構(gòu)投資者的發(fā)展而趨于平緩了呢?在“基金黑幕”、“老鼠倉”等一系列操縱市場行為的負面消息被爆出時,人們對曾普遍看好的機構(gòu)投資者開始懷疑,面對股市的劇烈波動,輿論的目標投向機構(gòu)投資者,是否是機構(gòu)投資者的市場操作行為或內(nèi)幕交易所造成?機構(gòu)投資者到底是在加劇市場波動還是在抑制波動?機構(gòu)投資者到底有無穩(wěn)定市場的功能?若無,問題出在哪里,需要如何解決；若有,又應如何強化保護這一功能,使其繼續(xù)發(fā)揮作用?對這些問題的解答也即本文研究之目的。 為達到研究目的,本文由以下幾個步驟著手分析這一問題： 第一步,在對既往文獻進行綜述的基礎上,理論分析機構(gòu)投資者的整體特性,并從正反兩個方面論述機構(gòu)投資者對市場穩(wěn)定性的影響。從基本特征來看,機構(gòu)投資者在資金規(guī)模、投資管理能力、信息獲取與處理能力、委托代理關系、市場影響力方面都與個人投資者不同。這些不同的基本特征使得機構(gòu)投資者在投資行為上表現(xiàn)出謹慎投資動機、組合投資策略、高價股偏好、流動性偏好等特征,且成功的機構(gòu)投資者必定有著深厚的企業(yè)文化底蘊和適宜生存的投資理念。由于基本特征與投資行為的不同,在對市場穩(wěn)定性的影響方面,機構(gòu)投資者表現(xiàn)出正反兩個方面的特性。 第二步,分類分析機構(gòu)投資者的投資策略、對證券市場產(chǎn)生的經(jīng)濟效應并根據(jù)每類機構(gòu)投資者的不同特性提出研究假定。由理論分析而來的研究假定為：封閉式基金缺乏有效監(jiān)督,投機氣氛嚴重,其投資行為加劇市場波動；開放式基金促進穩(wěn)定,但可能因為基金經(jīng)理人的短視行為而使得促進作用不顯著；社保基金出于資金安全性考慮的投資行為假定為有利于市場穩(wěn)定,但可能由于投資股市的額度不高而使其正面效應不顯著；保險公司的投資資金同社�；鹨粯酉喈斢谝环N延期支付款項,他也是風險規(guī)避者,雖逐利性強于社�；�,但謹慎投資的特性還是讓其表現(xiàn)為促進市場穩(wěn)定；證券公司在以往的股市“坐莊”、操控市場,不但沒能獲利,反而很多被掏空,遂改變投資理念,目前來看已轉(zhuǎn)變?yōu)楹弦?guī)、陽光投資,因而假定其促進市場穩(wěn)定；信托公司投資跨越產(chǎn)業(yè)、貨幣、證券市場,投資的多樣化、策略的分散化,加上其起到三市場的橋梁作用,有利于資源在多個市場的配置,因此假定信托公司的投資促進了市場的發(fā)展,假定其具有穩(wěn)定市場之功能；QFⅡ具有先進的投資理念,投資策略注重對公司基本面的分析、注重長期投資,因而假定其具有穩(wěn)定市場之功能,但由于QFⅡ的投資受投資額度限制,在A股市場所占比例小,因而假定其對市場穩(wěn)定性的影響不顯著。 第三步,建立模型實證分析各類機構(gòu)投資者給市場帶來的不同影響,并與研究假定進行對比分析,解釋實證結(jié)果與假定不一致的原因。文章基于微觀視角對機構(gòu)投資者之穩(wěn)定市場功能進行研究,實證模型以機構(gòu)投資者持倉股的波動性作為被解釋變量,以機構(gòu)投資者持股占市場總流通股比例作為解釋變量,在考慮到股票波動性還受到一系列其他因素的影響后,模型選擇股票上一季度收益率、換手率、上市公司流通市值、市場波動率為控制變量建立回歸模型。以2009年第一季度至2012年第三季度為樣本觀測期,為了獲得數(shù)據(jù)的連續(xù)性,從較長的時期分析機構(gòu)投資者持股變動對其持倉股波動帶來的影響,樣本選自在15個季度內(nèi)被一類機構(gòu)投資者持續(xù)持有的股票。通過Stata10對15個季度面板數(shù)據(jù)的回歸檢驗,模型輸出的結(jié)果為,封閉式基金、社保基金的持倉比例與股票波動率正相關,且結(jié)論顯著；QFⅡ的持資也與股票波動正相關,但是結(jié)論不顯著；開放式基金、保險公司、證券公司、信托公司持股比例與股票波動率負相關,且結(jié)論顯著。回歸結(jié)果說明封閉式基金和社�；鹗窃斐勺C券市場波動加劇的元兇之二；QFⅡ的投資也對證券市場的穩(wěn)定帶來不利影響,但結(jié)論不顯著；而開放式基金、保險公司、證券公司、信托公司對證券市場的穩(wěn)定有著的促進作用。在實證分析中,社�；鹋cQFⅡ的回歸結(jié)果與之前的理論分析相違背。對此,文章在對所收集的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計性分析并從我國具體國情出發(fā)進行分析后給出了合理解釋。從數(shù)據(jù)顯示社�；鸷蚎FⅡ的投資都不具有中長期投資性質(zhì),在七類機構(gòu)投資者中,對持倉股的持久關注率是社保基金最低,其次是QFⅡ,說明與其他幾類機構(gòu)投資者相比,這二者的投資是最具投機性質(zhì)的短線投資,從這一方面來說,二者不具有促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展之功能。從我國具體國情出發(fā),本文指出我國的社�；鸩痪哂歇毩⑿�,其投資往往披有行政色彩,受到地方行政干預,其投資往往服務于地方官員的行政業(yè)績,被用于公共事業(yè)投資、基礎設施建設投資,甚至為了提升其轄區(qū)內(nèi)房價而被用于投資房地產(chǎn),因而使得我國社�；鹗チ朔�(wěn)定市場之功能轉(zhuǎn)而成為了加劇市場波動之元兇。而QFⅡ,由于“身在異鄉(xiāng)為異客”,對我國國情不能完全把握,在信息的獲取和處理上處于劣勢,使得其投資策略產(chǎn)生失誤,一次次的投資決策失誤導致其一次次的頻繁換股行為,從而呈現(xiàn)出對持倉股的持久關注度低的特征,頻繁的換股行為也不利于市場的發(fā)展,同時從“經(jīng)濟人”的角度出發(fā),在證券市場發(fā)展不完善、上市公司普遍質(zhì)量堪憂的我國,處處充斥著投機氣息,不是外國的老虎就不吃人,QFⅡ同樣具有投機性質(zhì),且其投機策略更高明、更隱密、更不易被察覺,使其他投資者更易被套,其操控市場的最終結(jié)果,也就表現(xiàn)為股價的大幅波動,攪亂股市的穩(wěn)定性。 最后,根據(jù)所得結(jié)論,文章提出相應的政策建議。首先,由于不同類別的機構(gòu)投資者,其對市場穩(wěn)定性的影響不同,因此,從總的方面來講監(jiān)管層的監(jiān)管,不能籠統(tǒng)地制定出相似的管理規(guī)范措施,應根據(jù)各類機構(gòu)投資者的不同特性,分別施行不同政策、法規(guī),進行分類管理。其次,除了從機構(gòu)投資者自身存在的問題尋求解決外,還應從另一個方面,從風險的源頭抓起,從源頭上降低不利于證券市場穩(wěn)定發(fā)展的因素的影響,即還應穩(wěn)抓上市公司的質(zhì)量,為我國投資者創(chuàng)造一個良好的投資環(huán)境。
[Abstract]:For a long time , China ' s securities market has a series of problems which are not conducive to the effective allocation of resources and the development of the market . In the beginning of the establishment of the securities market , the investor structure of the Chinese institutional investors has been regarded as the main factor leading to the stable development of the security market .
If so , how to strengthen the protection of this function should continue to play a role ? The answer to these questions is also the purpose of this paper .

To achieve the objectives of the study , the following steps are taken to analyze this problem :

The first step , on the basis of summarizing previous literatures , the paper analyzes the overall characteristics of institutional investors and discusses the influence of institutional investors on market stability . From the basic characteristics , institutional investors are different from individual investors in terms of capital scale , investment management ability , information acquisition and processing ability , principal - agency relationship and market influence .

The second step , classify and analyze the investment strategy of institutional investors , put forward the research assumptions on the economic effects of the securities market and put forward the research assumptions according to the different characteristics of the investors of each type of institutional investors . The research from the theoretical analysis assumes that the closed fund lacks effective supervision , the speculation atmosphere is serious , and the investment behavior of the closed fund increases the fluctuation of the market ;
Open - ended funds promote stability , but may not contribute significantly to the short - sighted behavior of fund managers ;
The investment behavior considered by the social security fund for fund safety is assumed to be beneficial to the market stability , but the positive effect may not be significant due to the low level of the investment stock market ;
The investment fund of the insurance company is the same as that of the social insurance fund , which is a kind of deferred payment , he is also a risk - averse person , although the profit is stronger than the social insurance fund , the characteristics of prudent investment still make it appear to promote the market stability ;
In the past stock market , the securities company has not only benefited from the past stock market , but many have been hollowed out , so the idea of investment has been changed . At present , it has been changed into compliance and sunshine investment , so it is assumed that it promotes market stability ;
Trust companies invest across industries , currencies , securities markets , diversification of investment , decentralization of strategies , coupled with the role of bridges in the three markets , contribute to the allocation of resources in multiple markets , and therefore assume that investment in trust companies promotes market development and assumes that it has a stable market function ;
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本文編號：1733314