[論文摘要]PPP投融資模式可以拓寬資金來源，吸引民間資本參與，發(fā)揮各行業(yè)的專長，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，共同參與地鐵建設(shè)和運(yùn)營，減輕政府軌道交通建設(shè)投資負(fù)擔(dān)和風(fēng)險。PPP投融資模式在國外和國內(nèi)一些城市已得到了成功應(yīng)用。深圳地鐵6號線采用PPP項(xiàng)目融資方式，投融資風(fēng)險可控，其實(shí)施將對提高深圳地鐵建設(shè)及運(yùn)營效率具有重要意義。

　　[論文關(guān)鍵詞]地鐵 融資模式 PPP模式

　　深圳地鐵建設(shè)一直重視采用多種投融資方式，一期工程建設(shè)時采用了傳統(tǒng)的政府投融資模式，投資金額約70%由市財政撥款解決，其余約30%的資金由商業(yè)銀行貸款解決；二期5號線采用了BT模式，4號線采用BOT模式建設(shè)。對于三期及后期線路建設(shè)，深圳市政府積極研究如何進(jìn)一步突破傳統(tǒng)的投融資方式，以解決地鐵建設(shè)資金不足，加快地鐵建設(shè)，提高項(xiàng)目投資收益和償債能力問題。采用PPP模式，引入戰(zhàn)略投資伙伴方式建設(shè)和經(jīng)營城市軌道交通，拓寬融資渠道，減輕政府財政負(fù)擔(dān)，成為一個不錯的選擇。

　　一、PPP投融資模式介紹

　　PPP模式即Public—Private—Partnership的字母縮寫，通常譯為“公共私營合作制”。PPP模式誕生于20世紀(jì)90年代初，英國政府推出的PFI（Private Finance Initiative）計劃。是指政府與私人組織之間，為了合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，或是為了提供某種公共物品和服務(wù)，以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，彼此之間形成一種伙伴式的合作關(guān)系，并通過簽署合同來明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動更為有利的結(jié)果。
　　政府和私營部門在合作的同時，共享利益，又共擔(dān)風(fēng)險。政府可以利用最少的資源，為社會提供更多的服務(wù)；私營部門在與政府“這棵大樹”合作中可以得到較好的經(jīng)濟(jì)利益。同時，合作各方各自承擔(dān)自己有優(yōu)勢方面的伴生風(fēng)險。

　　二、PPP模式在國外地鐵的應(yīng)用

　　PPP模式在倫敦地鐵應(yīng)用較早。倫敦地鐵由國營地鐵公司擁有并運(yùn)營，由于長期的投資不足導(dǎo)致地鐵系統(tǒng)產(chǎn)生許多不穩(wěn)定因素，英國政府計劃以PPP的方式對整個地鐵系統(tǒng)進(jìn)行升級改造。經(jīng)過4年多的論證和試行，分別正式于2002年12月和2003年4月簽約，倫敦地鐵公司將地鐵系統(tǒng)的維護(hù)和基礎(chǔ)設(shè)施供給工作以30年特許經(jīng)營權(quán)的方式轉(zhuǎn)給了三個基礎(chǔ)設(shè)施公司（分別為SSL、BCV和JNP公司），運(yùn)營和票務(wù)依然由倫敦地鐵公司控制。政府通過對經(jīng)營環(huán)境的評估和公司經(jīng)營狀況的審核，每年為地鐵公司補(bǔ)助10-11億英鎊。此次改革既解決了長期困擾倫敦地鐵的投入問題，，也解決了企業(yè)經(jīng)營的激勵和效率問題。

　　三、PPP模式在北京地鐵中的應(yīng)用

　　2005年2月7日，北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（以下簡稱基礎(chǔ)設(shè)施公司）與香港地鐵公司、北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱首創(chuàng)集團(tuán)）達(dá)成協(xié)議，合作成立公私合營公司（以下簡稱PPP公司），特許經(jīng)營列車及機(jī)電設(shè)備的投資建設(shè)和北京地鐵4號線的運(yùn)營，成為國內(nèi)首例以PPP模式運(yùn)作的地鐵項(xiàng)目。同日，這三方與北京市政府草簽了項(xiàng)目《特許經(jīng)營協(xié)議》。
　　在持股的三家企業(yè)中，香港地鐵公司在香港地鐵建設(shè)與運(yùn)營方面積累了30多年的經(jīng)驗(yàn)，是世界上少數(shù)具有盈利能力的地鐵公司�；A(chǔ)設(shè)施公司屬北京市政府所擁有，主要經(jīng)營軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資、融資和資本管理業(yè)務(wù)。首創(chuàng)集團(tuán)則是直屬北京市的企業(yè)，投資房地產(chǎn)、金融服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施，是實(shí)力雄厚的城市綜合運(yùn)營商。這種優(yōu)勢互補(bǔ)的組合，為地鐵四號線的高效建設(shè)和運(yùn)營打下了堅實(shí)的基礎(chǔ)。
　　《特許經(jīng)營協(xié)議》約定：一是成立由政府投資方占控股地位（51%）的PPP公司；二是授權(quán)PPP公司地鐵四號線30年的特許經(jīng)營權(quán)，特許經(jīng)營期內(nèi)特許權(quán)不得轉(zhuǎn)讓；三是將該項(xiàng)目資產(chǎn)分為兩部分，一部分資產(chǎn)以使用權(quán)出資，另一部分資產(chǎn)通過簽署租賃協(xié)議租賃給PPP公司使用。在項(xiàng)目的成長期和成熟期，通過增減租賃部分的租金，可靈活分擔(dān)部分客流風(fēng)險，也可收回部分政府投資，避免PPP公司產(chǎn)生超額利潤。四是實(shí)行計程票價制，如果實(shí)際執(zhí)行的政府定價低于上述確定的票價，市政府將給予PPP公司補(bǔ)償。

　　四、深圳地鐵6號線投融資模式研究

　　深圳地鐵6號線工程位于深圳市寶安區(qū)和光明新區(qū)，起自龍華深圳北站，終于松崗站，途經(jīng)龍華新城、光明新城以及石巖、公明、松崗等地區(qū)，線路長約37.8公里，投資約為170.6億元，規(guī)劃建設(shè)期為2012-2016年。沿線土地資源豐富，具備實(shí)施PPP“軌道+物業(yè)”模式的先決條件。
　　地鐵6號線由政府授權(quán)市地鐵集團(tuán)為項(xiàng)目發(fā)起人，通過一定的程序選擇擁有豐富經(jīng)驗(yàn)和雄厚資金實(shí)力的社會投資人，共同組建項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)6號線項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營和相關(guān)資源的開發(fā)，提供沿線重點(diǎn)地塊規(guī)劃設(shè)計的優(yōu)化建議。由項(xiàng)目發(fā)起人控股51%，項(xiàng)目公司運(yùn)營30年，運(yùn)營期滿后將相關(guān)資產(chǎn)無償移交給市政府指定機(jī)構(gòu)。
　　為使項(xiàng)目投資回報率達(dá)到資本市場對資金回報率的一般要求，以確保項(xiàng)目具備市場化運(yùn)作條件，深圳市政府承諾分年度給予項(xiàng)目公司合計123.4億元現(xiàn)金補(bǔ)貼。資金來源為6號線長圳車輛綜合基地部分地塊的出讓收益。經(jīng)初步測算，深圳市政府通過公開招拍掛6號線長圳車輛綜合基地地塊，將獲得土地出讓凈收益，除給予6號線項(xiàng)目現(xiàn)金補(bǔ)貼外，還有剩余。經(jīng)財務(wù)分析，若考慮采用政府現(xiàn)金補(bǔ)貼，本項(xiàng)目全部投資稅后財務(wù)內(nèi)部收益率，及資本金投資稅后財務(wù)內(nèi)部收益率均可達(dá)到資本市場對資本回報率的一般要求，具備市場化運(yùn)作條件。

　　五、深圳地鐵6號線融資風(fēng)險分析

　　深圳地鐵6號線的融資風(fēng)險主要有經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險：
　�。ㄒ唬┙�(jīng)營風(fēng)險
　　經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)固有的預(yù)期未來經(jīng)營收益或息稅前收益的不確定性。對于地鐵項(xiàng)目而言，決定經(jīng)營風(fēng)險的因素主要有：一是客流量的變化。在其他條件不變的情況下，客流量越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險越��；二是票價的變化。地鐵票價變化直接影響客流量，票價越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險越小；三是運(yùn)營成本的變化。地鐵運(yùn)營成本中固定成本比重很大，只要運(yùn)營收入略有變化，就會導(dǎo)致經(jīng)營收益或息稅前收益的大幅度變化。因此，為了降低經(jīng)營風(fēng)險，必須在投資決策中正確預(yù)測客流量的變化。

　　（二）財務(wù)風(fēng)險
　　地鐵項(xiàng)目融資中債務(wù)資本具有相當(dāng)?shù)谋戎�，一旦銀行加息，將較大的增加公司還本付息的壓力。要降低財務(wù)風(fēng)險，投資者在項(xiàng)目融資時要盡量選擇合理的債務(wù)融資手段及金融產(chǎn)品。
　　（三）房地產(chǎn)市場風(fēng)險
　　由于6號線項(xiàng)目建設(shè)擬推行“軌道+物業(yè)”的建設(shè)模式，建設(shè)資金將通過地鐵沿線上蓋空間開發(fā)所獲得的收益來解決，因此，房地產(chǎn)市場的波動將對其收益產(chǎn)生直接影響。充分考慮項(xiàng)目資金需求和地塊招拍掛時序，確保項(xiàng)目的正常啟動和建設(shè)資金需求；同時，政府亦需提供承諾在必要時對項(xiàng)目進(jìn)行財政支持，用于緩解房地產(chǎn)市場波動造成的財務(wù)風(fēng)險。

　　六、建議

　　PPP模式的應(yīng)用不但減輕了政府財政的壓力，而且可以使公共部門和私人機(jī)構(gòu)集中精力和資源從事其最擅長的活動，是一種具有重要意義的制度創(chuàng)新。尤其在城市軌道交通建設(shè)中有利于解決建設(shè)資金短缺的瓶頸現(xiàn)象，但由于PPP模式還屬于新興模式，在應(yīng)用中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)。
　�。ㄒ唬⿲ふ液线m的私人合作伙伴
　　大型公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)周期長，風(fēng)險高，運(yùn)營復(fù)雜，對私人機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理能力和商業(yè)運(yùn)營能力有很高的要求，要選擇滿足要求的私人機(jī)構(gòu)。
　�。ǘ╉�(xiàng)目公司應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險管理能力和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力培養(yǎng)
　　PPP項(xiàng)目公司組織機(jī)構(gòu)復(fù)雜，管理協(xié)調(diào)難度大，對參與各方的風(fēng)險管理能力和協(xié)調(diào)統(tǒng)籌能力提出了很高的要求，要加強(qiáng)培養(yǎng)。
　　（三）吸收其他國家和城市的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)
　　有的國家和城市已經(jīng)積累了一些PPP運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，有必要倡導(dǎo)并組織相關(guān)的專家詳細(xì)研究，尤其是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)深圳的情況加以利用，使深圳地鐵6號線的建設(shè)和運(yùn)營工作得以高水平實(shí)施。
　�。ㄋ模┘訌�(qiáng)人才培養(yǎng)
　　PPP模式操作復(fù)雜，需要懂經(jīng)濟(jì)、法律、財務(wù)、合同管理和專業(yè)技術(shù)等各方面的人才。因此要著重加強(qiáng)復(fù)合型、開拓型人才的培養(yǎng)，確保項(xiàng)目立項(xiàng)、簽約、實(shí)施能夠高效率、高質(zhì)量完成。
　�。ㄎ澹┍ＷC運(yùn)營服務(wù)水平
　　在PPP項(xiàng)目中，應(yīng)制定相應(yīng)的運(yùn)營補(bǔ)虧方案，并在協(xié)議中明確要求項(xiàng)目公司必須保證較高的運(yùn)營服務(wù)水平，以確保企業(yè)在獲得較好的經(jīng)濟(jì)效益的同時，為乘客提供較舒適的乘車環(huán)境，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益雙贏。