第一章 緒論

1.1 研究背景

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)最早被應(yīng)用于新媒體門戶（如 Yahoo）和社交領(lǐng)域（如 facebook），隨之而來的是電子商務(wù)的興起和網(wǎng)絡(luò)游戲的火爆。近年來，各行業(yè)垂直細(xì)分領(lǐng)域平臺和生活服務(wù)類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶領(lǐng)整個社會走入了“O2O”時代，而隨之引來的網(wǎng)絡(luò)廣告、大數(shù)據(jù)分析等機(jī)會又吸引了一批“數(shù)據(jù)服務(wù)型”互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。目前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入了一個基本格局穩(wěn)定、各細(xì)分行業(yè)高速發(fā)展、新商業(yè)模式層出不窮的行業(yè)局面，而中國已成為世界互聯(lián)網(wǎng)舞臺上市場廣闊、創(chuàng)業(yè)機(jī)會眾多的重要組成部分。

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1.2 研究意義

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長模式有別于傳統(tǒng)企業(yè)，同時經(jīng)營績效的評價方式也有所區(qū)別，目前學(xué)術(shù)界還鮮有學(xué)者深入研究創(chuàng)業(yè)投資對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營績效的影響，而這一課題在現(xiàn)實(shí)中對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)也均具有重要意義。首先，從國內(nèi)外不同學(xué)者得到各異的研究結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，，創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響很可能受到地域、政策、行業(yè)、文化等其他因素的影響，這些因素往往難以量化，在實(shí)際研究中往往采用設(shè)置虛擬變量的方式控制，但得出的結(jié)論往往不夠準(zhǔn)確。本文將企業(yè)樣本限制在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并細(xì)分為幾個具體業(yè)務(wù)領(lǐng)域，得到的結(jié)果更具有針對性和說服力。

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第二章 相關(guān)理論及文獻(xiàn)綜述

2.1 創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響

Barry，Muscarella 等人 1990 年在發(fā)表文章認(rèn)為“創(chuàng)業(yè)投資通過持股參與企業(yè)的決策，幫助企業(yè)成長”。自此，創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響成為金融投資領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)話題�！皠�(chuàng)業(yè)投資，是指通過向不成熟的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供管理和經(jīng)營服務(wù)，期望在企業(yè)發(fā)展相對成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額中長期收益的投資行為”（百度百科詞條）、“創(chuàng)業(yè)投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)性資本”（全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會）、“對不能從股票市場、銀行或與銀行相似的傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的工商企業(yè)的投資行為”（美國《企業(yè)管理百科全書》）、“創(chuàng)業(yè)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為”（成思危）。

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2.2 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相關(guān)理論與研究

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以其有別于傳統(tǒng)企業(yè)的商業(yè)模式、發(fā)展路徑、估值方法，近年來在學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中出現(xiàn)的頻率越來越高，同時和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相關(guān)的投資、貿(mào)易、生產(chǎn)、營銷等課題也被學(xué)者們所重視和研究。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)與報(bào)酬遞增、消費(fèi)者預(yù)期經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品粘性帶來消費(fèi)者鎖定是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式的主要特點(diǎn)[30]。其中，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是指一件產(chǎn)品對個別使用者的價值取決于總使用人數(shù)，Robert Metcalfe 提出了網(wǎng)絡(luò)價值計(jì)算公式Kelly 指出，網(wǎng)絡(luò)的價值隨著成員數(shù)量的增加呈等比級數(shù)增加，提升后的價值又吸引更多成員加入從而形成正向循環(huán)[31]；信息作為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的主要產(chǎn)品具有產(chǎn)出后零邊際成本傳播的特點(diǎn)，故網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品成本表現(xiàn)為階段性固定成本，隨著產(chǎn)量的增加平均成本會迅速下降；而如果消費(fèi)者預(yù)期某種產(chǎn)品會成功時，就會形成一窩蜂使用的情況，造成更多人使用該產(chǎn)品；最后，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品都是“平臺”性產(chǎn)品，這類產(chǎn)品的特點(diǎn)是最先出來的產(chǎn)品最容易成為標(biāo)準(zhǔn)，如果市場沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，那么消費(fèi)者在某一“平臺”上轉(zhuǎn)換單一產(chǎn)品的成本就極高，故網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品最容易產(chǎn)生用戶粘性。

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第三章 研究設(shè)計(jì)和假設(shè)提出...............25

3.1 研究設(shè)計(jì)................25

3.2 研究假設(shè)與模型設(shè)計(jì)...............33

第四章 實(shí)證研究...............44

4.1 研究樣本和數(shù)據(jù)..............44

4.2 描述性統(tǒng)計(jì)...............45

第四章 實(shí)證研究

4.1 研究樣本和數(shù)據(jù)

本文選取的研究樣本是 2014 年 8 月至 2016 年 5 月在新三板掛牌的平臺型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不包括互聯(lián)網(wǎng)軟件開發(fā)商、互聯(lián)網(wǎng)接入和信息服務(wù)公司以及傳統(tǒng)的仍以線下模式為主但以互聯(lián)網(wǎng)作為工具的“O2O 企業(yè)”，并通過企業(yè)公開轉(zhuǎn)讓說明書披露的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)確定以線上業(yè)務(wù)為主，此外移動端平臺和 APP 也不是本文的研究對象。先通過全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的“掛牌企業(yè)行業(yè)分類”和私募通的“上市統(tǒng)計(jì)”進(jìn)行初篩，再通過瀏覽企業(yè)網(wǎng)站以及查看公開轉(zhuǎn)讓說明書的方式細(xì)篩，最終得到的有效樣本企業(yè)是 182 家，其中有創(chuàng)投背景的企業(yè)共 88 家。而由于數(shù)據(jù)披露的有限性，部分企業(yè) 2013 年成長指標(biāo)無法獲得，故本文樣本數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)（unbalanced panel），在進(jìn)行面板分析時軟件會剔除缺失數(shù)據(jù)的截面。

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4.2 描述性統(tǒng)計(jì)

表 4-1 展示了新三板掛牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利差、成長快的經(jīng)營特點(diǎn)。樣本企業(yè)的平均存續(xù)時間為6.69年，發(fā)展最迅速的企業(yè)只用1年就完成了新三板掛牌，而網(wǎng)站存續(xù)時間則平均達(dá)到了 10.29 年，說明企業(yè)使用的一些域名存在轉(zhuǎn)讓現(xiàn)象或是企業(yè)創(chuàng)始人在成立公司之前已經(jīng)建立了網(wǎng)站。從盈利指標(biāo)看，營業(yè)利潤率的均值為-159%，總資產(chǎn)收益率的均值為-11%，結(jié)合期間費(fèi)用率和研發(fā)強(qiáng)度來看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在前期的研發(fā)、市場投入巨大，收入很難抵虧，所以需要不斷的融資維持企業(yè)日常開支。均值高達(dá) 465%的總資產(chǎn)增長率表明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在前期的增長速度的確十分驚人，而同樣偏大的標(biāo)準(zhǔn)差表明不同企業(yè)的成長速度有很大差異19。此外，軟件著作權(quán)和商標(biāo)權(quán)對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是最重要的無形資產(chǎn)，15 左右的均值高于一般 TMT 企業(yè)。

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結(jié)論

本文以 2015 年前后在新三板掛牌的平臺型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究對象，共收集182 個樣本截面，546 個觀測截面，首先使用均值比較分析、相關(guān)性分析初步確定了企業(yè)經(jīng)營績效指標(biāo)與創(chuàng)投持股以及各種投資屬性的關(guān)系，然后針對企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)和無形資產(chǎn)指標(biāo)的特點(diǎn)分別建立個體效應(yīng)面板回歸模型和截面回歸模型，由于每個績效指標(biāo)均使用兩種變量分別進(jìn)行回歸，得到的估計(jì)結(jié)果具有穩(wěn)健性和說服力。本文得到的結(jié)論和主要思考可歸納如下。

參考文獻(xiàn)（略）

本文編號：583196