第 1 章 導論

1.1 研究背景

為了進一步搞活社會主義經(jīng)濟，加快對外改革開放的步伐，1990 年 12 月，上海證券交易所、深圳證券交易所相繼正式成立，這使我國資本市場得到了極大的開放。經(jīng)過短短 20 多年的發(fā)展，我國企業(yè)在不斷發(fā)展壯大的同時，選擇在以上兩家交易所上市的企業(yè)也越來越多。在交易所剛剛成立時，選擇上市或者能夠上市的企業(yè)屈指可數(shù)，而截止到 2015 年底，上交所和深交所同時涵蓋的企業(yè)總數(shù)共達到 2800 多家，在這么短的時間內(nèi)，呈現(xiàn)出了“井噴式”的增長趨勢，這也為廣大投資者提供了更多可選擇的對象。當企業(yè)面臨一些好的投資項目需要資金支持，當國家為促進生產(chǎn)要素更加有效率的自由流動而發(fā)展市場經(jīng)濟，為經(jīng)濟更好的發(fā)展而調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過證券市場鼓勵那些真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)上市，可以使這些問題得到切實合理的解決。

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1.2 研究意義

一方面，關(guān)于地理位置與金融投資、信息傳遞的關(guān)系,國內(nèi)學者研究較少。本文透過地域上的差別,探討我國位于不同地域的上市公司IPO和再融資等方面的差異，有利于進一步豐富外部因素對公司融資決策的影響這一領域的研究內(nèi)容。另一方面，區(qū)域環(huán)境對融資決策的影響多鑒于跨國比較研究,當前我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期,不同地區(qū)間的經(jīng)濟環(huán)境存在較大差異,這為檢驗我國企業(yè)融資的異質(zhì)性提供了良好的機會。在此背景下,立足于地區(qū)差異的視角,研究區(qū)域環(huán)境對上市公司融資決策的影響及作用機理,更加符合我國資本市場的實際情況,也有利于豐富現(xiàn)代公司金融理論的分析框架，推動理論創(chuàng)新與發(fā)展。

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第 2 章 理論基礎及文獻回顧

2.1 相關(guān)理論研究回顧

區(qū)位理論的發(fā)展為新經(jīng)濟地理學的產(chǎn)生奠定了一定的理論基礎。新經(jīng)濟地理學通過以地理環(huán)境為視角，重點研究了人類在生產(chǎn)經(jīng)營過程中如何受到地理環(huán)境的影響，以及社會經(jīng)濟組織的空間區(qū)位分布等問題。該理論的產(chǎn)生離不開Krugman(1980)[1]提出的規(guī)模收益遞增思想：即使兩個地區(qū)的自然地理等條件相差不大，甚至非常相似，，也可能由于某些原因（如國家政策等）使得一個地區(qū)率先出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集聚的現(xiàn)象，而這種集聚發(fā)展到一定程度時，又會帶來收益遞增效應，進而這兩個地區(qū)間的發(fā)展水平就會慢慢出現(xiàn)差別。

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2.2 相關(guān)實證研究綜述

國外許多學者分別從理論和實證兩個方面，對新經(jīng)濟地理學進行了研究，首先，在理論研究方面，Martn 和 Ottaviano(2001)[3]為了研究產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)系，建立了垂直關(guān)聯(lián)模型，并且作者還將中間產(chǎn)品引入到了里面。通過該模型的模擬運算，作者進行了詳細分析，因為資本存量會產(chǎn)生一種溢出效應，這種溢出效應是新資本的形成成本中的一個重要因素，在資本積累的形成過程中，它會起著促進作用。通過這樣一種機制，在資本與集聚之間會產(chǎn)生一種聯(lián)動效應。作者又通過進一步研究，發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)間運輸費用等成本的降低，可以對產(chǎn)業(yè)集聚產(chǎn)生重要的推動力，而且對地區(qū)間經(jīng)濟的增長也具有重要的促進作用。Krugman,Fujita 和 Venables(1999)[4]在對產(chǎn)業(yè)集聚的影響因素進行研究時，發(fā)現(xiàn)市場需求的充足性、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性、知識溢出以及外部性等因素與產(chǎn)業(yè)集聚有明顯的正相關(guān)性，而地租、企業(yè)間的貿(mào)易成本、固定要素以及規(guī)模不經(jīng)濟因素與產(chǎn)業(yè)集聚有明顯的負相關(guān)性。Ottaviano (2002)[5]并沒有運用冰山型運輸成本的OTT 框架，而是選擇采用線性運輸成本，建立了一個線性自由企業(yè)家模型。該模型可以將所有的內(nèi)生變量都用外生變量表示出來，并且表現(xiàn)出來的是一種線性關(guān)系，這樣，就彌補了在以往的模型計算中存在的固有問題（在一個模型中，如果變量之間的函數(shù)關(guān)系是非線性的，那么，很有可能無法求出相關(guān)變量的解析解）。Takanori(2006)[6]首先選取了若干個發(fā)展不均衡的地區(qū)，然后選用 D-S 模型和 OTT 模型兩個模型，有針對性的探討了他們發(fā)展不均衡這一現(xiàn)狀。作者發(fā)現(xiàn)，當采用的模型不同時，得出結(jié)論也完全相反：在 D-S 模型框架下，廠商與上游公司和下游公司之間的交易成本下降后，他們會逐漸呈現(xiàn)出向中心地區(qū)集聚的趨勢。而在 OTT 模型框架下，因為在核心區(qū)域，不同種類的廠商數(shù)量眾多，從而容易產(chǎn)生激烈的競爭現(xiàn)象，這樣反而會降低不同企業(yè)集聚后帶來的優(yōu)勢，因此，隨著企業(yè)間交易成本的下降，眾多的廠商會選擇向邊緣地區(qū)進行擴散。

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第 3 章 我國上市公司地理分布特征...............20

3.1 我國不同地區(qū)上市公司數(shù)量和規(guī)模發(fā)展差異...............20

3.2 我國不同地區(qū)上市公司首發(fā)和再融資金額差異...............23

第 4 章 我國上市公司區(qū)位特性與證券市場融資能力關(guān)系實證分析...............29

4.1 上市公司區(qū)位特性與 IPO 關(guān)系的實證分析................29

4.2 上市公司區(qū)位特性與 SEO 能力的關(guān)系實證分析................34

第 4 章 我國上市公司區(qū)位特性與證券市場融資能力關(guān)系實證分析

4.1 上市公司區(qū)位特性與 IPO 關(guān)系的實證分析

在以往關(guān)于上市公司區(qū)位選擇的研究中，有的文獻是從區(qū)位自然地理環(huán)境、經(jīng)濟發(fā)展水平等角度進行了理論上的分析和研究，有的文獻只是就其中某個因素考察了它與公司分布之間的相關(guān)關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)文獻都沒有對影響上市公司地理分布因素的作用機制進行深入的探討，因此，這一問題有待進一步考量。本文打算以上市公司IPO能力作為被解釋變量，以上市公司區(qū)域位置作為解釋變量，并加入不同地區(qū)的宏觀經(jīng)濟指標作為控制變量。同時，考慮到由于面板數(shù)據(jù)既包含了橫截面信息，又涵蓋了時間序列方面的內(nèi)容，通過采取一定的估計方法，可以避免只使用一種數(shù)據(jù)類型所帶來的異方差性、序列相關(guān)性和自相關(guān)性等問題（而這些問題又會進一步導致內(nèi)生性問題）。因此，為了使估計的結(jié)果更有效，本章節(jié)將建立面板數(shù)據(jù)計量模型對不同地區(qū)上市公司IPO能力進行實證分析。

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4.2 上市公司區(qū)位特性與 SEO 能力的關(guān)系實證分析

上市公司面臨融資需求時，主要包括內(nèi)源融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資三種方式，而上市公司進行股權(quán)融資也是其選擇上市的主要目的之一。當前我國上市公司進行再融資時主要包括增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券三種方式，根據(jù)第三章中對我國上市公司再融資能力的描述性統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，位于不同地區(qū)的上市公司再融資金額有著較大差異。這可能一方面是由于我國不同區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展極不平衡，導致不同地區(qū)上市公司數(shù)量本身就存在著很大差異；而另一方面，根據(jù)許多國外學者的研究發(fā)現(xiàn)，當投資者在投資距離其較近的上市公司時，比投資距離其較遠的公司能獲得更高的收益[15]；而股票分析師也表現(xiàn)出同樣的特性[24]（他們在分析距離其較近公司股票時所做的預測更準確）。投資者距上市公司的距離在投資者可獲得上市公司有效信息的過程中發(fā)揮了重要作用。我國東部地區(qū)上市公司、投資者和分析師數(shù)量都比較多，東部地區(qū)的投資者除了可以獲得中西部地區(qū)投資者能夠普遍獲得的“硬信息”之外，他們還可以通過直接觀察上市公司的內(nèi)部運營情況，與公司員工、經(jīng)理和公司的大多數(shù)消費者進行直接交流，聽取更多專業(yè)分析師的意見，以獲得自身需要的“軟信息”，投資者在獲取需要的上市公司信息時有著更方便的途徑。而對于中西部地區(qū)的投資者和分析師而言，信息不對稱可能是真實存在的，他們獲取相關(guān)上市公司信息的成本可能要遠大于該信息能夠帶給他們的預期收益。舉一個簡單的例子，對于一個分析師來說，飛行很遠的距離只為了去參觀一個規(guī)模小而發(fā)展前景又不明朗的上市公司時，這種做法是非常不明智的。

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結(jié)論

通過對上市公司區(qū)位分布、投資者持股偏好和信息不對稱等理論和相關(guān)文獻進行回顧，本文以我國三大經(jīng)濟區(qū)域劃分為標準，對上市公司進行了分區(qū)位的統(tǒng)計，從數(shù)量、規(guī)模、首發(fā)和再融資等方面分析了各區(qū)位上市公司存在的差異。在此基礎上，通過利用省際宏觀經(jīng)濟發(fā)展指標和上市公司年度財務指標，分別檢驗了我國上市公司區(qū)位分布對上市公司首發(fā)和再融資的影響。通過實證分析，得出以下研究結(jié)論：在控制了新經(jīng)濟地理變量對上市公司地理分布的影響后，我們發(fā)現(xiàn)，西部和中部地區(qū)企業(yè)通過證券市場 IPO 融資的能力比東部地區(qū)企業(yè)顯著要低，主要原因是東部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)基礎、基礎設施條件、人力資源等方面都遠優(yōu)于中西部地區(qū)，這些良好的條件助推了上市公司群體在東部地區(qū)發(fā)展壯大，從而導致東、中、西部地區(qū)間企業(yè)首發(fā)上市融資能力呈現(xiàn)出較大的差異。

參考文獻（略）

本文編號：554593