第一章  緒論

1.1  研究背景

1.1.1  現(xiàn)實(shí)背景

從上世紀(jì)70年代以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化以及信息技術(shù)的深入發(fā)展，企業(yè)所面臨的外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重要變化。一方面，市場需求的快速多變加大企業(yè)經(jīng)營的不確定性程度，使得傳統(tǒng)單一的生產(chǎn)組織方式很難在適應(yīng)新的市場條件；另一方面，經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展加快了產(chǎn)品和要素在全球市場的自由流動，從而對企業(yè)所具備資源的外部整合能力提出了新的要求。在此背景下，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)作為一種介于市場和科層組織之間的新的組織形式，得到了快速的發(fā)展，戰(zhàn)略聯(lián)盟、分包制和企業(yè)集團(tuán)等網(wǎng)絡(luò)化組織形式層出不窮。企業(yè)基于各種形式的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來獲取自身發(fā)展所需的資源，，有效實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)勢互補(bǔ)，網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)成長的重要戰(zhàn)略（Peng和Heath，996）。而中國作為典型的新興經(jīng)濟(jì)體，在其經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中投資者保護(hù)制度、良好的公司治理機(jī)制以及政府治理體系等正式制度的缺乏在一定程度上制約了其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，近年來其經(jīng)濟(jì)仍然持續(xù)保持中高速的增長。究其原因，我們不難發(fā)現(xiàn)，中國傳統(tǒng)文化背景中所蘊(yùn)含的“關(guān)系”作為法律和金融等正式制度的替代機(jī)制，已成為我國企業(yè)（尤其是民營企業(yè)）高速發(fā)展的助推器。

眾所周知，現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展是建立在其與不同組織間長期合作基礎(chǔ)上，企業(yè)間競爭已不再是傳統(tǒng)企業(yè)間的單打獨(dú)斗，更多地是企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之間的群體競爭。網(wǎng)絡(luò)成員之間通過資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)、風(fēng)險共擔(dān)等合作機(jī)制，不斷增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力，而更好更快地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球一體化的競爭格局。交叉持股作為企業(yè)間一種特殊的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，在一定程度上可以克服外部機(jī)制的不完善，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的重要時期發(fā)揮著重要作用。交叉持股最早起源于日本，是由戰(zhàn)后初期的日本財團(tuán)為防止惡意收購所推行的，財團(tuán)內(nèi)部、關(guān)聯(lián)企業(yè)以及銀行等法人間形成的長期穩(wěn)定的持股關(guān)系。

........................

1.2  研究問題的提出

基于上述的現(xiàn)實(shí)和理論背景的分析我們可以看出，交叉持股的動機(jī)和效應(yīng)研究在國外學(xué)者的研究中得到了廣泛的關(guān)注，其重要性已經(jīng)也得到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的認(rèn)可。由于交叉持股現(xiàn)象在我國出現(xiàn)較晚，前國內(nèi)學(xué)者對于廣泛存在的交叉持股尚未給予充分重視，相關(guān)研究較為匱乏，而且已有相關(guān)研究多為理論研究，實(shí)證研究較少，關(guān)于交叉持股與企業(yè)行為及其與績效的關(guān)系也有待進(jìn)一步的研究拓展。同時，近年來，社會網(wǎng)絡(luò)以其在信息傳遞、風(fēng)險共擔(dān)以及聲譽(yù)效應(yīng)等方面的重要作用，受到了學(xué)者們的廣泛關(guān)注。

因此，本文結(jié)合公司金融理論、社會網(wǎng)絡(luò)理論以及戰(zhàn)略管理等相關(guān)理論，基于“網(wǎng)絡(luò)—行為—績效”的研究框架，致力于從社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)性視角探討企業(yè)間交叉持股網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)行為以及績效的影響機(jī)理。具體而言，本文主要以下幾個方面來詳細(xì)探討和分析：

首先，在社會網(wǎng)絡(luò)視角下，企業(yè)通過交叉持股可以建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，有利于企業(yè)間資源的獲取以及信息的交流傳遞，解企業(yè)與外部信息不對稱程度，進(jìn)而影響到企業(yè)的投融資行為。同時，企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)系和結(jié)構(gòu)特征差異也表征了其不同的資源和信息獲取能力，而對企業(yè)投融資行為的影響也存在差異的。因此，本文從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)性視角下基于企業(yè)投資效率與債務(wù)融資成本兩個維度來考察企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)構(gòu)特征對于企業(yè)投融資行為的影響，不僅可以豐富交叉持股這一公司金融問題的研究視角，也有助于將社會網(wǎng)絡(luò)的研究擴(kuò)展到企業(yè)投融資行為領(lǐng)域，因而具有交叉創(chuàng)新的特點(diǎn)。 

其次，企業(yè)可以通過交叉持股網(wǎng)絡(luò)獲取發(fā)展的資源和交換各種知識、信息，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、知識和信息共享、風(fēng)險共擔(dān)和利益共享，從而獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢。企業(yè)的這種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源已成為企業(yè)的一種戰(zhàn)略資源，企業(yè)長期積累、難以模仿的核心能力。該關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在影響企業(yè)投融資行為的同時，會進(jìn)一步影響到企業(yè)績效。

......................

第二章  文獻(xiàn)綜述

2.1  交叉持股的文獻(xiàn)回顧

作為資本市場中較為常見的現(xiàn)象，交叉持股在日本和德國最為盛行，學(xué)者們認(rèn)為是公司治理“日德模式”的典型特征。對于企業(yè)間交叉持股，國內(nèi)外學(xué)者做了大量的研究。

交叉持股作為企業(yè)的一種經(jīng)營策略，也必然會形成相應(yīng)的效應(yīng)。早期研究主要從理論視角出發(fā)，運(yùn)用靜態(tài)寡頭博弈模型，討企業(yè)間交叉持股帶來的單邊競爭效應(yīng)。相比沒有交叉持股的企業(yè)，存在交叉持股的企業(yè)會降低產(chǎn)品產(chǎn)量，提高產(chǎn)品價格通過降低雙邊談判成本進(jìn)而提高企業(yè)的市場力量，打破全競爭的市場。進(jìn)一步，了交叉持股帶來的單邊競爭效應(yīng)，一些學(xué)者將研究的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了交叉持股帶來的協(xié)調(diào)競爭效應(yīng)。后者則分別企業(yè)單方面投資和企業(yè)間雙向投資兩個角度來探究這兩種投資方式促進(jìn)企業(yè)間串謀的充分必要條件。然而以上研究多為理論研究，缺乏相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。除了相關(guān)理論研究，部分學(xué)者還從實(shí)證角度研究交叉持股帶來的影響。

隨著企業(yè)間交叉持股規(guī)模在我國市場中不斷擴(kuò)張，交叉持股受到了越來越多的關(guān)注，學(xué)者們對交叉持股的研究主要集中于交叉持股的法律規(guī)制。沈樂平研究認(rèn)為目前在我國交叉持股形式有利也有弊，我國應(yīng)該借鑒國外相關(guān)立法經(jīng)驗(yàn)，針對橫向和縱向交叉持股分別進(jìn)行相應(yīng)的立法規(guī)制。智寶月和畢穎指出交叉持股作為一種企業(yè)的經(jīng)營策略，形成積極效應(yīng)與消極效應(yīng)，應(yīng)興利避害，在公司法中采用區(qū)別對待主義的立法模式。但是對于交叉持股的利弊，企業(yè)如何去興利避害，以及具體的法律規(guī)制相關(guān)研究學(xué)者并沒有進(jìn)一步指出。最后，學(xué)者們對交叉持股帶來的效應(yīng)進(jìn)行了相應(yīng)的研究。李玉翠等研究發(fā)現(xiàn)在我國股票市場中，上市公司出于各種目的進(jìn)行的交叉持股，對公司價值確實(shí)存在影響。

.........................

2.2  社會網(wǎng)絡(luò)理論文獻(xiàn)回顧

20世紀(jì)90年代以來，會網(wǎng)絡(luò)理論和研究方法得到了社會學(xué)、管理學(xué)以及經(jīng)濟(jì)等多個學(xué)科的接受，并被廣泛應(yīng)用于各領(lǐng)域相關(guān)問題的研究中。究其原因，一方面是受益于社會網(wǎng)絡(luò)分析方法，作為一套基于圖論分析衍生發(fā)展出來的數(shù)學(xué)分析工具，方法是由社會學(xué)大師懷特（Harison  White）、布爾曼（Boorman）以及弗里曼（Linton Freeman）等人提出的，以有效測量和分析網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。另一方面，真正最有幫助的并不是測量技術(shù)的發(fā)展，而是其中中層理論的發(fā)展對很多具體可測量的因變量提出了有效的解釋（羅家德，2012）。因此，本部分主要重點(diǎn)闡述社會網(wǎng)絡(luò)研究中幾個核心理論，在此基礎(chǔ)上并就社會網(wǎng)絡(luò)主要研究視角及分析層次做進(jìn)一步介紹；最后，本部分還簡要說明了社會網(wǎng)絡(luò)的常用測度方法。 

2.2.1社會網(wǎng)絡(luò)理論

社會網(wǎng)絡(luò)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展已經(jīng)形成自己的一套獨(dú)特的理論體系，其中核心理論主要有 Granovetter 的弱關(guān)系理論（weak ties）、社會資本理論（social capital）以及 Burt 的結(jié)構(gòu)洞理論（structural holes）（王夏潔和劉紅麗，2007；劉松博，2008），后續(xù)大量研究均建立在上述理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行了有益的拓展，下面我們將重點(diǎn)闡述以上這個三個核心理論。

（1）弱關(guān)系理論 

弱關(guān)系理論是由 Granovetter 于 1973 年在《American Journal of Sociology》期刊上公開發(fā)表的論文《The Strength of Weak Tie》正式提出的。從行動者之間的互動頻率、認(rèn)識時間的長短、親密性以及互惠性程度四個角度來測度關(guān)系的強(qiáng)度，Granovetter 將關(guān)系劃分為強(qiáng)關(guān)系和弱關(guān)系。基于對美國 Masschusetts 州牛頓鎮(zhèn)的居民求職情況的調(diào)查研究，他發(fā)現(xiàn)對個人求職起顯著作用的是弱關(guān)系，不是強(qiáng)關(guān)系。 

（2）社會資本理論

社會資本的概念最早是由法國社會學(xué)家Pierre Bourdieu系統(tǒng)提出的，經(jīng)James Coleman、Putnam以及Lin  Nan等人的進(jìn)一步完善，該理論體系才基本形成，社會資本的提出不僅豐富了傳統(tǒng)資本（人力資本和物資資本）的內(nèi)涵，還進(jìn)一步為社會網(wǎng)絡(luò)的研究提供了新的理論視角。

........................

第三章  交叉持股網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)投資效率的影響研究 ................ 34

3.1 引言 ............ 34

3.2 理論述評與研究假設(shè) ............ 35

第四章  交叉持股網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響研究 ......... 51

4.1  引言 ............ 51

4.2  理論分析與研究假設(shè) .......... 52

第五章  交叉持股網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響研究 ................. 70

5.1  引言 ................... 70

5.2理論分析與研究假設(shè)................71

第六章  交叉持股網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)增長期權(quán)的作用研究

6.1 引言

在前三章，本文重點(diǎn)考察了交叉持股網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)投資效率、債務(wù)融資成本以及于企業(yè)經(jīng)營績效的影響，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步考察了企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和生命周期等特征對于上述關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，交叉持股網(wǎng)絡(luò)有利于提升企業(yè)投資效率和降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，在此基礎(chǔ)上能顯著提升企業(yè)的經(jīng)營績效。從短期來看，交叉持股網(wǎng)絡(luò)有利于企業(yè)短期經(jīng)營績效的提升，從投資者的角度來看，他們更加關(guān)注的是企業(yè)的長期價值。因此，長期來看，叉持股網(wǎng)絡(luò)能否帶來企業(yè)長期價值的提升是本文需要進(jìn)一步探究的。企業(yè)交叉持股網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建能夠?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)成員企業(yè)創(chuàng)造新的戰(zhàn)略機(jī)遇（投資機(jī)會），這些類似于金融期權(quán)的增長期權(quán)是企業(yè)價值的重要組成部分，對企業(yè)未來的發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。因此，本章則在上一章研究基礎(chǔ)上，進(jìn)一步從企業(yè)增長期權(quán)的視角來考察交叉持股網(wǎng)絡(luò)對于企業(yè)增長期權(quán)的作用。

眾所周知，經(jīng)濟(jì)社會中的每個個體（如個人或者企業(yè)）是嵌入在由各種關(guān)系聯(lián)接而成的社會網(wǎng)絡(luò)之中，經(jīng)濟(jì)行為必定受到所處的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的影響。處于社會網(wǎng)絡(luò)中的成員可以通過與其他成員間的各種聯(lián)系來獲取自身需要的稀缺資源，合作機(jī)會、信息等。而作為企業(yè)間關(guān)系的一種，交叉持股近年來伴隨著我國證券市場的迅速發(fā)展逐漸形成規(guī)模；所謂交叉持股是指企業(yè)之間相互持有對方的股份從而形成企業(yè)間相互投資的關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計上市公司之間相互投資持股所形成的資產(chǎn)總值由2000年的140億增加至2009年的1700億RMB（馬源源等，2011）；而截至到2014年底，該資產(chǎn)總值已達(dá)2900億RMB。 

..........................

第七章  結(jié)論與展望

7.1   全文總結(jié)

在我國，基于政府部門的積極鼓勵和推動，企業(yè)間交叉持股現(xiàn)象得到了廣泛發(fā)展，央企與地方國企、地方國企之間、國企與民營企業(yè)、上下游企業(yè)以及橫向企業(yè)間交叉持股類型層出不窮。國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者們從不同的研究視角對交叉持股的動因以及效應(yīng)問題進(jìn)行了深入的剖析，并形成了比較豐富的交叉持股理論文獻(xiàn)。然而，盡管交叉持股關(guān)系在資源整合、公司治理等方面的作用得到了學(xué)術(shù)界重視和認(rèn)同，相比于國外的交叉持股研究而言，國內(nèi)交叉持股研究在研究視角，研究內(nèi)容及方法等方面均處在起步階段；同時，近年來，社會網(wǎng)絡(luò)與公司金融領(lǐng)域的交叉研究已成為一個新的研究熱點(diǎn)，從社會網(wǎng)絡(luò)視角來探討交叉持股對公司決策以及績效的影響則有效契合了現(xiàn)有學(xué)術(shù)研究熱點(diǎn)，為本文提供了演技契機(jī)。本文則在“網(wǎng)絡(luò)-行為-績效”的研究框架下，建立了交叉持股網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)投融資、資產(chǎn)定價以及企業(yè)績效的多層次研究體系，以社會網(wǎng)絡(luò)理論、公司金融理論以及實(shí)物期權(quán)理論為理論基礎(chǔ)，分析交叉持股、社會網(wǎng)絡(luò)、社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)投融資以及企業(yè)績效方面的國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，綜 合運(yùn)用社會網(wǎng)絡(luò)分析以及統(tǒng)計分析等定量分析方法，實(shí)證檢驗(yàn)了交叉持股網(wǎng)絡(luò)對于企業(yè)投融資以及企業(yè)績效的影響，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步探析了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、生命周期特征、融資約束等因素對于上述影響機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，而得到了如下研究結(jié)論：

（1）交叉持股網(wǎng)絡(luò)能有效抑制成員企業(yè)的過度投資以及緩解企業(yè)的投資不足，從而對企業(yè)投資效率存在積極的正向驅(qū)動作用。

（2）交叉持股網(wǎng)絡(luò)能有效降低成員企業(yè)在融資過程中面臨的信息不對稱程度，從而對于成員企業(yè)債務(wù)融資成本的降低起到積極的正向作用。

（3）交叉持股網(wǎng)絡(luò)對于企業(yè)經(jīng)營績效存在顯著的正向驅(qū)動作用，并且產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和生命周期特征因素對交叉持股網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)經(jīng)營績效之間關(guān)系存在顯著的調(diào)節(jié)作用。企業(yè)基于交叉持股能有效整合成員企業(yè)間優(yōu)勢資源，提高外部資源的獲取和控制能力，進(jìn)而提升企業(yè)的績效水平。

參考文獻(xiàn)（略）