股票指數(shù)期貨（本文簡稱股指期貨）是投資者為規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險而創(chuàng)造的一種金融期貨產(chǎn)品。自1982年第一個股指期貨產(chǎn)品——價值線指數(shù)期貨合約誕生以來，股指期貨在全世界范圍內(nèi)迅猛發(fā)展。隨著世界金融潮流的驅(qū)動和國內(nèi)投資者對股指期貨產(chǎn)品需求的日益強烈，滬深300股指期貨應(yīng)運而生，于2010年4月在中國金融期貨交易所正式掛牌上市。截至目前，滬深300股指期貨市場已經(jīng)頗具規(guī)模，對股票市場乃至整個資本市場的影響日益增加。股指期貨市場是否已經(jīng)發(fā)展成熟、市場功能是否已經(jīng)充分發(fā)揮一直是金融學(xué)術(shù)界研究的熱點之一，對該問題的研究不僅在理論上具有重大意義，同時也為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供了客觀、嚴(yán)謹?shù)囊罁?jù)。 股指期貨市場的基本功能有兩種：價格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能。價格發(fā)現(xiàn)功能是指股指期貨市場價格吸收信息沖擊后發(fā)生變動、并最終向其內(nèi)在價值的過程；套期保值功能是指投資者通過在股指期貨市場和指數(shù)現(xiàn)貨市場之間建立投資組合，以達到規(guī)避指數(shù)現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險的過程。此外，由于股指期貨市場與指數(shù)現(xiàn)貨市場聯(lián)系密切，因而股指期貨的推出會對指數(shù)現(xiàn)貨市場產(chǎn)生顯著的影響，這主要體現(xiàn)在股指期貨對指數(shù)現(xiàn)貨市場的價格引導(dǎo)作用、波動性影響和流動性影響三個方面。本文將依據(jù)合理的經(jīng)濟學(xué)理論和嚴(yán)謹?shù)挠嬃糠椒ǚ謩e對滬深300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能、套期保值功能和對指數(shù)現(xiàn)貨市場的影響三個方面進行實證分析，并在此基礎(chǔ)上提出合理政策建議。 本文共分為七章。第一章緒論部分主要包括研究背景與研究意義、研究方法、創(chuàng)新之處和文章基本結(jié)構(gòu)；第二章對國內(nèi)外的相關(guān)研究文獻進行梳理和總結(jié)；第三章對股指期貨市場功能進行理論分析；第四章對滬深300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能進行實證分析；第五章對滬深300股指期貨的套期保值功能進行實證分析；第六章從價格引導(dǎo)關(guān)系、波動性和流動性三個方面分析滬深300股指期貨對指數(shù)現(xiàn)貨市場的影響；第七章在實證結(jié)論的基礎(chǔ)上分析制約股指期貨市場功能發(fā)揮的因素，并提出優(yōu)化功能發(fā)揮的可行路徑。 本文運用的研究方法和得到研究結(jié)論如下： 1.股指期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的研究結(jié)論。在均值回歸理論框架下，如果股指期貨市場價格對其內(nèi)在價值的偏離在長期呈現(xiàn)均值回歸的特點，就說明股指期貨市場具備價格發(fā)現(xiàn)功能。本文采用STAR-GARCH模型對滬深300股指期貨市場自身的價格發(fā)現(xiàn)功能進行實證分析。模型估計結(jié)果顯示：在樣本區(qū)間內(nèi)，滬深300股指期貨當(dāng)月連續(xù)合約樣本序列不存在顯著的均值回歸特征，價格發(fā)現(xiàn)功能沒有充分發(fā)揮；滬深300股指期貨次月連續(xù)合約、當(dāng)季連續(xù)合約和下季連續(xù)合約的樣本序列均存在顯著的非線性均值回歸特征，在一定程度上發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能。同時，相比于次月連續(xù)合約，當(dāng)季連續(xù)合約和下季連續(xù)合約的價格發(fā)現(xiàn)能力更強。綜合來看，滬深300股指期貨期限較短合約的價格發(fā)現(xiàn)能力與期限較長合約相比較弱，即股指期貨市場對信息沖擊的反應(yīng)較慢，價格發(fā)現(xiàn)需要的時間較長。 2.股指期貨市場套期保值功能的研究結(jié)論。本文采用靜態(tài)和動態(tài)套期保值模型分別對滬深300股指期貨當(dāng)月連續(xù)合約、次月連續(xù)合約、當(dāng)季連續(xù)合約和下季連續(xù)合約與滬深300指數(shù)構(gòu)成的投資組合的套期保值效果進行估計。實證結(jié)果表明上述四種投資組合的套期保值效率均達到80%以上，其中次月連續(xù)合約與指數(shù)現(xiàn)貨投資組合的套期保值效果最好�？梢钥闯觯覈芍钙谪浱灼诒Ｖ颠^程中的基差風(fēng)險可控，股指期貨市場與指數(shù)現(xiàn)貨市場價格波動較為一致。 3.股指期貨市場對指數(shù)現(xiàn)貨市場價格引導(dǎo)作用的研究結(jié)論。本文運用Johansen協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗和VECM檢驗對股指期貨市場與指數(shù)現(xiàn)貨市場的價格引導(dǎo)關(guān)系進行檢驗。檢驗結(jié)果表明，滬深300股指期貨四種合約對指數(shù)現(xiàn)貨的引導(dǎo)力度均大于指數(shù)現(xiàn)貨對股指期貨的引導(dǎo)力度。此外，本文結(jié)合VECM模型下的脈沖響應(yīng)分析和DCC-GARCH模型估計結(jié)果，分析滬深300股指期貨市場與指數(shù)現(xiàn)貨市場之間的波動性相關(guān)問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股指期貨市場與指數(shù)現(xiàn)貨市場的波動性存在顯著的正相關(guān)，其中股指期貨市場對指數(shù)現(xiàn)貨市場的沖擊持續(xù)時間相對較長且影響相對較大。 4.股指期貨的推出對指數(shù)現(xiàn)貨市場波動性影響的研究結(jié)論。本文用滬深300指數(shù)日收益率來衡量指數(shù)現(xiàn)貨市場的價格變化，用收益率的波動來衡量指數(shù)現(xiàn)貨市場的波動性。在EGARCH模型的框架下，通過加入虛擬變量來檢驗滬深300股指期貨的推出對指數(shù)現(xiàn)貨市場的波動性影響。研究結(jié)果表明，滬深300股指期貨的推出顯著降低了指數(shù)現(xiàn)貨市場的波動性。 5.股指期貨的推出對指數(shù)現(xiàn)貨市場流動性影響的研究結(jié)論。本文采用市場深度和修正Illiquidity流動性比率兩個指標(biāo)來衡量滬深300指數(shù)現(xiàn)貨市場的流動性，并在GARCH類模型的框架下通過加入虛擬變量來檢驗滬深300股指期貨的推出對指數(shù)現(xiàn)貨市場流動性的影響。檢驗結(jié)果顯示，與滬深300股指期貨推出之前相比，滬深300股指期貨推出后，指數(shù)現(xiàn)貨市場的市場深度更深、修正Illiquidity流動性比率更小，指數(shù)現(xiàn)貨市場的流動性更強。 6.結(jié)合本文所得的實證結(jié)果分析制約滬深300股指期貨市場功能發(fā)揮的主要因素（投資者結(jié)構(gòu)失調(diào)、股指期貨合約設(shè)計單一以及股指期貨市場制度設(shè)計缺陷），并從升級市場結(jié)構(gòu)、改革市場體制和加強市場監(jiān)管等方面提出優(yōu)化市場功能發(fā)揮的可行路徑。
【學(xué)位單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2015
【中圖分類】：F724.5

【參考文獻】

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本文編號：2812569