本文選題：均衡定價　切入點：效用無差別定價　出處：《湖南大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：本學(xué)位論文針對兩種新型股權(quán)違約互換--擔(dān)保換股權(quán)和擔(dān)保換期權(quán),建立符合經(jīng)濟學(xué)規(guī)律和易于處理的若干數(shù)理金融模型,綜合運用金融經(jīng)濟學(xué)理論、數(shù)學(xué)方法和金融工程技術(shù),在假定擔(dān)保市場是完全競爭的條件下,研究了中小企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)、擔(dān)保成本等金融產(chǎn)品的風(fēng)險中性定價或效用無差別定價;給出了決定擔(dān)保換股權(quán)和擔(dān)保換期權(quán)二者優(yōu)劣的條件和因素;分析了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及擔(dān)�；Q對公司證券價值和資本結(jié)構(gòu)的影響。擔(dān)保換股權(quán)(期權(quán))是中小企業(yè),銀行和擔(dān)保公司之間的三方合約。銀行借出資金并且在企業(yè)沒有破產(chǎn)的情況下得到常數(shù)券息支付。一旦企業(yè)破產(chǎn),擔(dān)保公司在接收企業(yè)剩余財產(chǎn)的條件下必須代替企業(yè)支付給銀行剩余債務(wù)(含本金和券息)。作為擔(dān)保的回報,在擔(dān)保換股權(quán)契約下,融資企業(yè)必須支付擔(dān)保公司一定比例的股權(quán);在擔(dān)保換期權(quán)契約下,擔(dān)保公司可以在任意時刻按事先規(guī)定的價格購買事先約定比例的融資企業(yè)股權(quán)。這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品,顯著地緩解了中小微企業(yè)的融資難問題。但是,此前并沒有如何公平界定契約三方利益的理論。我們首先在企業(yè)現(xiàn)金流服從算術(shù)布朗運動的條件下,考慮了一個受融資約束的中小企業(yè)分別利用擔(dān)保換股權(quán)和擔(dān)保換期權(quán)獲得債務(wù)融資的問題,給出了公平的擔(dān)保成本,從融資企業(yè)的利益出發(fā),比較擔(dān)保換股權(quán)和擔(dān)保換期權(quán)二者優(yōu)劣問題,計算特定擔(dān)保契約下的企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。為此,我們計算了股權(quán)、債券、永久美式看漲期權(quán)和擔(dān)保成本的均衡定價;隨后,我們在更真實的假定條件下,即擔(dān)保公司是風(fēng)險中性的但中小企業(yè)家是風(fēng)險厭惡的,給出了基于效用無差別定價的企業(yè)家的股權(quán)價值,以及中小企業(yè)的各種最優(yōu)破產(chǎn)邊界,包括擔(dān)保換股權(quán)契約下的破產(chǎn)邊界、擔(dān)保換期權(quán)契約期權(quán)執(zhí)行前以及期權(quán)執(zhí)行后的破產(chǎn)邊界。分析了債務(wù)融資對擔(dān)保換股權(quán)和擔(dān)保換期權(quán)下中小企業(yè)的杠桿選擇、股權(quán)價值、公司價值、違約邊界和擔(dān)保成本的影響,給出了在均衡定價和效用無差別定價下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。數(shù)值分析結(jié)果表明均衡定價下?lián)Q股權(quán)好于擔(dān)保換期權(quán)。但是在效用無差別定價下,擔(dān)保換期權(quán)一般要優(yōu)于擔(dān)保換股權(quán),其優(yōu)勢隨著企業(yè)現(xiàn)金流水平增加而迅速提高,而且不管是風(fēng)險厭惡系數(shù)、現(xiàn)金流風(fēng)險波動率或企業(yè)現(xiàn)金流與市場收益相關(guān)性越強,擔(dān)保換期權(quán)的優(yōu)勢越加明顯。其次,針對中小企業(yè)抗風(fēng)險能力弱,公司資產(chǎn)價值容易受宏觀經(jīng)濟環(huán)境與市場因素的影響,我們以跳擴散過程描述其現(xiàn)金流�？紤]到資產(chǎn)收益分布的尖峰后尾特征--即比正態(tài)分布有一個較高的峰和兩個(不對稱)較重的重尾、以及期權(quán)定價中的“波動率微笑”現(xiàn)象,我們假設(shè)現(xiàn)金流中的跳部分用雙指數(shù)分布表示。利用均衡定價原理得出股權(quán)價值,債券價值,期權(quán)價值以及擔(dān)保成本。數(shù)值結(jié)果表明擔(dān)保換期權(quán)的破產(chǎn)邊界大于擔(dān)保換股權(quán)下的破產(chǎn)邊界,擔(dān)保換股權(quán)優(yōu)于擔(dān)保換期權(quán)。并且,隨著波動率、相關(guān)系數(shù)或者跳強度系數(shù)的增大,擔(dān)保換股權(quán)的優(yōu)勢越明顯。在基本模型的參數(shù)設(shè)定下,我們分析了債務(wù)融資對擔(dān)保換股權(quán)和擔(dān)保換期權(quán)下中小企業(yè)的杠桿選擇、公司價值、違約邊界和擔(dān)保成本的影響。結(jié)果表明,債務(wù)規(guī)模越大,違約邊界越大,企業(yè)價值隨債務(wù)融資規(guī)模的增加表現(xiàn)為先增后減,呈現(xiàn)為倒U型的走勢。擔(dān)保成本和企業(yè)杠桿率都是券息的增函數(shù)。借助數(shù)值分析結(jié)果,我們發(fā)現(xiàn)跳風(fēng)險強度和上跳概率顯著影響著擔(dān)保換股權(quán)和擔(dān)保換期權(quán)下的破產(chǎn)邊界、擔(dān)保成本、股權(quán)價值、企業(yè)價值和杠桿率。當上跳概率較小時,企業(yè)發(fā)生的跳的均值為負數(shù),跳強度越大,擔(dān)保成本和違約邊界越大,股權(quán)價值和企業(yè)價值越小,杠桿率越大。當上跳概率較大時,企業(yè)發(fā)生的跳的均值為正數(shù),跳強度越大,擔(dān)保成本,違約邊界和杠桿率越小,股權(quán)價值和企業(yè)價值越大。對每一個不變的跳強度參數(shù),企業(yè)現(xiàn)金流的上跳概率越大,擔(dān)保成本和違約邊界越小,股權(quán)價值和企業(yè)價值越大,杠桿率越小。本文還給出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下波動率、相關(guān)系數(shù)、跳強度參數(shù)對擔(dān)保換股權(quán)和擔(dān)保換期權(quán)下的擔(dān)保成本、股權(quán)價值、企業(yè)價值和最優(yōu)杠桿率的影響。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下,現(xiàn)金流波動率或者相關(guān)系數(shù)越大,擔(dān)保成本和股權(quán)價值越大,最優(yōu)券息率和最優(yōu)杠桿率越小。跳強度參數(shù)越大,擔(dān)保成本越大,最優(yōu)券息越小,而且在擔(dān)保換股權(quán)中,股權(quán)價值隨跳強度參數(shù)的增大而減小,但是在擔(dān)保換期權(quán)中,股權(quán)價值隨跳強度參數(shù)的增大而增大。最后,我們分析了短期貸款下的擔(dān)保換股權(quán),顯式地得到了公平的擔(dān)保成本,給出了擔(dān)保成本與監(jiān)管松緊指標、債券期限和債券面值的關(guān)系。監(jiān)管越松,擔(dān)保成本越大,擔(dān)保成本隨債券期限的增長和債券面值的增大而提高。債券期限越長,風(fēng)險轉(zhuǎn)移動機越大,債務(wù)積壓問題越嚴重。
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【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F275;F276.3

【參考文獻】

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本文編號：1637274