本文關(guān)鍵詞：我國股票市場波動與經(jīng)濟政策不確定性的關(guān)聯(lián)性研究

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【摘要】：波動性是股票市場研究中一個恒久不變的經(jīng)典主題,股票市場的適度波動有助于股票市場更好地發(fā)揮其融資和資源配置的作用,對股票市場的規(guī)范和健康發(fā)展有著積極的正面影響。然而,股票市場的過度波動不僅給市場本身造成巨大的沖擊,使市場無序化,導(dǎo)致投機活動泛濫,同時也在一定程度上導(dǎo)致了金融系統(tǒng)的脆弱性,影響宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。股票市場在發(fā)展過程中不可避免地要受到經(jīng)濟政策的影響,一方面經(jīng)濟政策不確定性會在一定程度上影響股票市場的預(yù)期和行為;另一方面股票市場的波動對宏觀經(jīng)濟的波動溢出也會反過來影響經(jīng)濟政策不確定性。尤其是在國際金融危機發(fā)生之后,經(jīng)濟政策不確定性出現(xiàn)兩個顯著的變化:一是在全球金融危機導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退期間,由于企業(yè)和個人對稅收、支出、監(jiān)管、醫(yī)療保健和貨幣政策的未來充滿不確定性,經(jīng)濟政策不確定性水平迅速飆升;二是由于經(jīng)濟政策不確定,企業(yè)和個人會延遲其投資、雇傭、消費和支出,進而會減緩經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐。同樣,由于我國宏觀經(jīng)濟與股票市場間關(guān)系的多變性,股票市場的“晴雨表”功能總是失靈,其中“政策市”就是重要原因之一。政策市是指可以通過經(jīng)濟政策的干預(yù)來影響股票價格漲跌,常常會出現(xiàn)股票市場與宏觀經(jīng)濟不同步,甚至是相背離的現(xiàn)象出現(xiàn)。因此,股票市場波動與經(jīng)濟政策不確定性關(guān)聯(lián)性的研究受到越來越多的投資者和研究人員的關(guān)注。然而,研究我國股票市場波動與經(jīng)濟政策不確定性的關(guān)聯(lián)性,不是為了消除股票市場波動,而是為了充分了解我國股票市場波動的主要特征和典型化事實,從股票市場波動的聚類性、非對稱性、長記憶性和持續(xù)性等典型化事實分析我國股票市場的波動軌跡和運行規(guī)律,從而避免股票市場過度波動給宏觀經(jīng)濟帶來的沖擊,發(fā)揮適度股票市場波動對宏觀經(jīng)濟的正面影響。同時也探求經(jīng)濟政策不確定性對我國股票市場波動所產(chǎn)生的影響和貢獻,這將有助于更好地解析股票市場的波動特征及其原因,讓股票市場在合適的時間,以適宜的方式發(fā)揮其對宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”作用,為宏觀經(jīng)濟政策的制定和實施提供具有建設(shè)性的參考。有鑒于此,論文在股票市場波動與經(jīng)濟政策不確定性波動日趨緊密的背景下,按照“問題的提出→事實的描述→模型的推演→模型的檢驗→模型的結(jié)果→結(jié)論與建議”這樣的邏輯架構(gòu),采用混頻數(shù)據(jù)模型對我國股票市場波動與經(jīng)濟政策不確定性的因果關(guān)系、股票市場長期波動和長期相關(guān)與經(jīng)濟政策不確定性的關(guān)聯(lián)性進行了較為系統(tǒng)的研究。第一章在闡釋股票市場波動和經(jīng)濟政策不確定性的相關(guān)概念和定義的基礎(chǔ)上,引出論文的研究問題,闡述其研究意義。然后再分別對經(jīng)濟不確定性、政策不確定性和經(jīng)濟政策不確定性的研究現(xiàn)狀和理論基礎(chǔ)進行了綜述,并重點對經(jīng)濟政策不確定性與股票市場波動的關(guān)聯(lián)性的理論基礎(chǔ)和研究現(xiàn)狀進行了綜述性總結(jié)和評價。最后給出了論文的研究方法和全文的研究框架。第二章具體分析了我國股票市場波動的典型化特征,為后文的研究做一個基礎(chǔ)性總結(jié)和鋪墊。這章在總結(jié)和分析了股票市場收益和波動的測度方法以后,采用garch類模型對我國股票市場中的波動聚類特征、非對稱性特征和長記憶性特征的理論模型進行梳理與總結(jié),并在我國股票市場波動特征的統(tǒng)計分析中,詳細分析了我國股票市場中的波動聚類特征和非對稱特征,并對四個garch類模型進行了比較分析。研究結(jié)果表明我國股票市場和其他股票市場一樣同樣存在波動聚類和非對稱特征,且egarch模型的擬合優(yōu)度和估計結(jié)果是四個模型中最優(yōu)的。第三章采用garch模型及其擴展模型綜合分析了我國股市波動的異方差、非對稱性和長記憶性,并在此基礎(chǔ)上,采用動態(tài)條件相關(guān)模型對我國滬深股市,以及我國與周邊地區(qū),我國與其他金磚國家股票市場間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性,籍此分析我國股票市場的波動特征,及其與其他國家和地區(qū)股票市場的動態(tài)關(guān)聯(lián)性和一體化特征。arma-fiaparch模型的估計結(jié)果進一步證實了波動聚類、非對稱和長記憶特征是我國股票市場的典型化特征,多個股票市場間的動態(tài)相關(guān)結(jié)果表明大中華區(qū)股票市場間的關(guān)聯(lián)性非常高,且一體化程度較高,而金磚國家間的關(guān)聯(lián)性和一體化程度則相對較低。從第四章開始,論文在混頻數(shù)據(jù)模型的框架下分析我國股票市場波動與經(jīng)濟政策不確定性的關(guān)聯(lián)性。其中,第四章是采用混頻granger因果關(guān)系檢驗直接對我國經(jīng)濟政策不確定性與股票市場波動之間的granger因果關(guān)系進行比較實證研究,結(jié)果顯示混頻數(shù)據(jù)模型在檢驗“股票市場波動不是經(jīng)濟政策不確定的granger原因”這個原假設(shè)時具有比較優(yōu)勢。為了檢驗我國股票市場波動和經(jīng)濟政策不確定性間因果關(guān)系的穩(wěn)健性,文章進一步采用固定和遞歸時窗的時變granger因果關(guān)系檢驗分析了兩者間因果關(guān)系的時變特征,研究結(jié)果表明混頻granger因果關(guān)系檢驗沒有發(fā)現(xiàn)兩者之間的granger因果關(guān)系,但是同頻granger因果關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ蛣t在某些時間段檢驗出了雙向granger因果關(guān)系。第五章將混頻數(shù)據(jù)模型與GARCH模型結(jié)合起來,利用GARCH-MIDAS模型結(jié)合了經(jīng)濟政策不確定和波動模型測算了股票市場長期波動,并比較分析不同模型中經(jīng)濟政策不確定性對我國股票市場長期波動的貢獻率,研究發(fā)現(xiàn)我國經(jīng)濟政策不確定性對股票市場波動的影響相對較弱,且經(jīng)濟政策不確定性的波動相比其水平值而言,對我國股票市場波動的影響更大且更顯著。第六章是在第五章的基礎(chǔ)上,將單變量的GARCH-MIDAS模型分析擴展到多變量的DCC-MIDAS模型來測度我國滬深股市長期相關(guān),并進一步采用區(qū)制轉(zhuǎn)移模型分析經(jīng)濟政策不確定性對我國滬深股市間長期相關(guān)影響的區(qū)制性和非對稱性。研究結(jié)果表明我國滬深股票市場間的長期相關(guān)基本上保持在0.9以上,且具有非常強的持續(xù)性和穩(wěn)定性。經(jīng)濟政策不確定性與我國滬深股市長期相關(guān)之間的關(guān)聯(lián)性存在顯著的區(qū)制性特征,即我國經(jīng)濟政策不確定性的上升會加大滬深股市間的長期動態(tài)相關(guān)�？偠灾�,我國股票市場波動和相關(guān)與經(jīng)濟政策不確定性之間的關(guān)聯(lián)性是顯著存在的,且總體表現(xiàn)為正向相關(guān)的,即經(jīng)濟政策不確定性的上升會在一定程度上加大我國股票市場的波動,并促使股市間的相關(guān)性提高。論文在第七章中對研究的基本結(jié)論和不足進行詳細的總結(jié)。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號】：F224;F832.51;F120

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9 孫吉U，

本文編號：1285520