本文關(guān)鍵詞：高管激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)效應(yīng)研究

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【摘要】：薪酬激勵(lì)與公司績效的關(guān)系一直以來都是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。委托代理理論和激勵(lì)理論認(rèn)為合理的薪酬模式和水平能夠有效提升高管的工作努力程度,降低代理成本,從而提升公司績效。2008年金融危機(jī)之后,眾多大型公司倒閉,其高管的薪酬開始暴露于公眾視野。上市公司高管“天價(jià)薪酬”被疑為縱容高管追逐高風(fēng)險(xiǎn)的“罪魁”,也被人們詬病為2008年金融危機(jī)的主要原因。這也掀起了國外學(xué)者對(duì)于高管薪酬與公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平關(guān)系研究熱潮,但國內(nèi)關(guān)于這一問題的研究尚不豐富。我國上市公司高管激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在什么關(guān)系?上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否影響公司績效?高管激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司績效之間關(guān)系機(jī)理如何?風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否為高管激勵(lì)影響公司績效的中介變量?這些問題并沒有得到很好的解答。此外,創(chuàng)新成為我國發(fā)展的首要理念。從企業(yè)的角度看,研發(fā)等創(chuàng)新投入長期必然有利于企業(yè)發(fā)展,但這種“冒險(xiǎn)”行為存在風(fēng)險(xiǎn)。如何從高管激勵(lì)的角度平衡公司績效和諸如創(chuàng)新等風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為也就成為企業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。本文正是基于上述背景和問題展開研究。論文邏輯思路如下:理論分析、模型推導(dǎo)、實(shí)證檢驗(yàn),并按照這一邏輯思路層層遞進(jìn)展開研究。理論分析部分,首先,對(duì)高管薪酬、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司績效三個(gè)關(guān)鍵概念進(jìn)行界定:將高管定義為在公司經(jīng)營決策中能夠起到?jīng)Q定性作用的管理人員,包括我國《公司法》中規(guī)定的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書和首席財(cái)務(wù)官,同時(shí)還包括董事和監(jiān)事;并從貨幣薪酬、高管薪酬差距、股票激勵(lì)和在職消費(fèi)四種高管激勵(lì)方式進(jìn)行研究;將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)定義為企業(yè)對(duì)經(jīng)營行為的一種偏好選擇,一般發(fā)生在其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資決策時(shí),并選取會(huì)計(jì)指標(biāo)總資產(chǎn)收益率(ROA)波動(dòng)率和市場指標(biāo)股票收益波動(dòng)率為代理變量;將公司績效定義為企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)收益和成長性的體現(xiàn),并將其作為企業(yè)所有者對(duì)于企業(yè)高級(jí)管理者經(jīng)營業(yè)績的一種評(píng)估,選取總資產(chǎn)收益率和Tobin’s Q為代理指標(biāo)。其次,闡述委托代理理論、激勵(lì)理論、錦標(biāo)賽理論和行為理論,這是高管激勵(lì)的基礎(chǔ)理論,之后根據(jù)研究內(nèi)容,從高管激勵(lì)與公司績效、高管激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司績效三個(gè)方面對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行整理。模型推導(dǎo)部分,首先,分析高管激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)的表現(xiàn),主要體現(xiàn)在高管風(fēng)險(xiǎn)偏好(風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的選擇)導(dǎo)致投資不足和過度投資方面;其次,分析高管激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)的成因,主要有高管激勵(lì)和公司績效的非對(duì)稱性以及風(fēng)險(xiǎn)決策的框架效應(yīng);最后,構(gòu)建高管激勵(lì)-風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)委托代理博弈模型,將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)納入公司與高管的博弈分析框架中,理論推導(dǎo)出高管激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司績效的關(guān)系:包括風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正向影響績效薪酬、短期薪酬的增長可以提升公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平、公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平受績效薪酬負(fù)向影響、公司績效與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平正相關(guān)等結(jié)論。理論分析和模型推導(dǎo)是本文研究的基礎(chǔ)。實(shí)證檢驗(yàn)部分,主要目的是檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在高管激勵(lì)影響公司績效過程中的作用。根據(jù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)的步驟,分為三大章節(jié)。首先,檢驗(yàn)高管激勵(lì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、公司績效的影響。通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)回歸模型,選取我國滬深a股上市公司全樣本數(shù)據(jù),驗(yàn)證上述三者之間的關(guān)系,結(jié)果顯示,高管激勵(lì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)效應(yīng),尤其是貨幣薪酬和在職消費(fèi)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有顯著影響;四種激勵(lì)方式對(duì)公司績效都存在顯著影響:貨幣薪酬、高管薪酬差距和股票激勵(lì)有效降低了代理成本,具有提高公司績效的作用;而“在職消費(fèi)的代理觀”得到了驗(yàn)證。其次,檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)公司績效的影響。從市場投資角度和公司經(jīng)營行為角度得出兩者正相關(guān)的假設(shè),并實(shí)證檢驗(yàn)了這一假設(shè),即高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平致使高公司績效。這一結(jié)論無論是在會(huì)計(jì)指標(biāo)下還是在市場指標(biāo)下都得到了驗(yàn)證。最后,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)。對(duì)常見的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法進(jìn)行總結(jié),并選取sobel檢驗(yàn)和bootstrap檢驗(yàn)為本文中介效應(yīng)檢驗(yàn)的方法;構(gòu)建中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ筒⑦M(jìn)行檢驗(yàn);最終檢驗(yàn)結(jié)果為大部分情況下風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的中介效應(yīng)是存在的,且以負(fù)效應(yīng)為主,具體檢驗(yàn)結(jié)果如下:(1)貨幣薪酬、高管薪酬差距、股票激勵(lì)這三種高管激勵(lì)方式對(duì)公司績效的影響路徑中,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)中介效應(yīng)顯著;(2)貨幣薪酬和高管薪酬差距下,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的中介效應(yīng)是顯著為負(fù)的;(3)股票激勵(lì)下風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的中介效應(yīng)在會(huì)計(jì)指標(biāo)下為正,在市場指標(biāo)下負(fù);(4)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在在職消費(fèi)影響公司績效過程中的中介效應(yīng)并沒有被檢驗(yàn)到。同以往研究比較,本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下方面:(1)系統(tǒng)研究高管激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司績效。首先,對(duì)高管激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司績效三者之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析,這包括實(shí)證各章節(jié)中的理論假設(shè)部分;再次,通過對(duì)高管激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)及成因分析,基于委托代理理論和博弈論,提出高管激勵(lì)-風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的委托代理博弈模型,推導(dǎo)高管激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司績效的關(guān)系機(jī)理;經(jīng)過上述三個(gè)部分完成了對(duì)高管激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司績效的理論研究;最后,實(shí)證檢驗(yàn),實(shí)現(xiàn)了對(duì)理論分析的反饋;(2)構(gòu)建高管激勵(lì)-風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的委托代理博弈模型。從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的視角,運(yùn)用研發(fā)項(xiàng)目作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的載體,高管絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度量作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)代理變量,構(gòu)建公司-高管-研發(fā)項(xiàng)目的三階段委托代理博弈模型,經(jīng)過合理參數(shù)假設(shè),推導(dǎo)高管最優(yōu)努力水平、公司薪酬設(shè)計(jì)最優(yōu)決策,得出高管激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司績效的理論關(guān)系;(3)驗(yàn)證在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視角下高管薪酬差距和在職消費(fèi)對(duì)公司績效的影響。一方面,將高管薪酬差距(錦標(biāo)賽理論的代理變量)作為高管激勵(lì)的一種方式,研究其對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響,并驗(yàn)證錦標(biāo)賽理論的假說;另一方面,本文考慮在職消費(fèi)的高管激勵(lì)方式,以檢驗(yàn)我國上市公司是符合代理觀還是效率觀。(4)運(yùn)用Sobel檢驗(yàn)法和Bootstrap檢驗(yàn)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否為高管激勵(lì)影響公司績效的中介變量,將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)中介效應(yīng)的研究上升到實(shí)證檢驗(yàn)層面,具有一定的理論價(jià)值。
【學(xué)位授予單位】：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F272.92;F832.51
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本文編號(hào)：1264397