本文關(guān)鍵詞：社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)融資，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響

[日期:2012-09-12]

　一、引言
　　企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，而企業(yè)的所有活動(dòng)都是從企業(yè)融資活動(dòng)開始的。根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定，新企業(yè)創(chuàng)建首先要籌集足額的法定資本金，然后才可以設(shè)立；企業(yè)為了進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存，也必須不斷地融資，以滿足經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的需要；而虧損或陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)更需要籌集資金來彌補(bǔ)資金的不足。融資不僅制約著資金的投放和運(yùn)用，還影響著企業(yè)治理機(jī)制的形成，影響著企業(yè)的生存和發(fā)展（薛玉蓮、李全中，，2006）。當(dāng)前流行的企業(yè)融資理論沿襲了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)“社會(huì)化不足”的研究范式，把企業(yè)放置在一個(gè)孤立的環(huán)境之下，主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)制度和正式制度對(duì)企業(yè)融資行為的影響，對(duì)非經(jīng)濟(jì)制度和非正式制度考慮不足。而對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)而言，其經(jīng)濟(jì)行為都是嵌入在其所處的社會(huì)關(guān)系和社會(huì)結(jié)構(gòu)中，必然要受到其所處的社會(huì)關(guān)系結(jié)構(gòu)的影響（Mark Granovetter，1985）。這種忽視企業(yè)財(cái)務(wù)行為的社會(huì)“嵌入性”的思維，是現(xiàn)代企業(yè)融資理論的重要缺失（沈藝峰等，2009）。因此，引入企業(yè)社會(huì)資本理論概念來分析非經(jīng)濟(jì)制度因素和非正式制度因素對(duì)企業(yè)在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中獲取資本資源的影響，對(duì)企業(yè)今后的融資行為具有重要的借鑒意義。長(zhǎng)三角地區(qū)作為中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)和活躍的地區(qū)，其發(fā)展離不開民營(yíng)中小企業(yè)的發(fā)展，中小企業(yè)是長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的主力軍，發(fā)揮了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)機(jī)會(huì)、加速工業(yè)化進(jìn)程、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等重要作用。然而由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)、人民幣升值、原材料價(jià)格猛漲、用工成本激增、民間借貸利率飆升等原因，不少民營(yíng)企業(yè)感到了 “資金饑渴”。因此，融資已成為目前影響長(zhǎng)三角地區(qū)中小企業(yè)發(fā)展最重要的因素之一，也是亟待突破的“瓶頸”。本文運(yùn)用經(jīng)濟(jì)與社會(huì)因素相結(jié)合的分析方法，從企業(yè)社會(huì)資本角度研究長(zhǎng)三角地區(qū)中小企業(yè)社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響，對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)更好地利用企業(yè)內(nèi)外部的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源，走出融資困境，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
　　二、文獻(xiàn)綜述
　　（一）國(guó)外文獻(xiàn)
　　社會(huì)資本是由法國(guó)社會(huì)學(xué)家Bourdieu于20世紀(jì)80年代首次系統(tǒng)提出，之后由Coleman引入了美國(guó)社會(huì)科學(xué)界并對(duì)社會(huì)資本給予了全面具體的界定和分析。90年代Putnam把社會(huì)資本理論廣泛用于政治學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域，真正地使社會(huì)資本概念引起了廣泛關(guān)注。而正式提出企業(yè)社會(huì)資本的概念并對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)分析的是Gabby和Nahapiet等人，將企業(yè)從社會(huì)群體中提取出來作為獨(dú)立研究的主體，分析了社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)與企業(yè)以及企業(yè)內(nèi)部成員實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)之間的聯(lián)系，認(rèn)為企業(yè)社會(huì)資本是嵌入于企業(yè)的可利用的資源或社會(huì)單元擁有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的實(shí)際的和潛在的資源（Janine Nahapiet，Sumantra Ghoshal，1998；Gabby S M.，Leenders，1999）。Coleman（1990）首先從金融的角度考察了社會(huì)資本對(duì)融資與經(jīng)濟(jì)的影響，認(rèn)為社會(huì)資本強(qiáng)化了誠(chéng)信的普遍程度，從而促進(jìn)了人們?cè)谫Y本市場(chǎng)上的合作。Berger和Udell（1995）基于“關(guān)系融資”理論，認(rèn)為隨著關(guān)系的持續(xù)，中小企業(yè)面臨的融資成本呈下降的趨勢(shì)，關(guān)系型借貸中的銀行會(huì)給予企業(yè)較低的貸款利率，且利率優(yōu)惠的程度與關(guān)系持續(xù)時(shí)間呈正相關(guān)。Uzzi（1999）利用社會(huì)嵌入和網(wǎng)絡(luò)方法分析了中小企業(yè)獲得貸款的機(jī)會(huì)和成本，認(rèn)為存在于企業(yè)和銀行關(guān)系中的社會(huì)資本能夠降低企業(yè)的融資成本。Khwaja和Mian（2005）對(duì)巴基斯坦的研究發(fā)現(xiàn)，相比沒有“政治關(guān)系”的企業(yè)，擁有“政治關(guān)系”的企業(yè)即使存在更高的違約率，也能從國(guó)有銀行那里獲得更多的貸款；而且當(dāng)與企業(yè)有密切關(guān)系的政黨其政治權(quán)力得到提高或者在選舉中獲勝時(shí)，這些企業(yè)獲得的優(yōu)惠貸款會(huì)更多。Cull和Xu（2005）的研究也發(fā)現(xiàn)，與政府有密切關(guān)系的企業(yè)更可能獲得國(guó)有銀行的貸款。
　�。ǘ﹪�(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 胡旭陽（2006）通過對(duì)浙江省2004年民營(yíng)百?gòu)?qiáng)企業(yè)的研究表明，民營(yíng)企業(yè)家的政治身份通過傳遞民營(yíng)企業(yè)質(zhì)量信號(hào)提高了民營(yíng)企業(yè)的資本獲得能力，促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。吳小瑾、陳曉紅（2007）認(rèn)為，社會(huì)資本具有增強(qiáng)中小企業(yè)融資信用的作用，并且具有更多社會(huì)資本的中小企業(yè)具有更高的信用水平，同時(shí)也具有更好的融資環(huán)境。戴亦一、張俊生等（2009）研究發(fā)現(xiàn)：在社會(huì)資本發(fā)展較好的地區(qū)，企業(yè)更容易獲得短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，而且企業(yè)可以使用較少的抵押物獲得債務(wù)融資。沈藝峰等（2009）以房地產(chǎn)上市公司為樣本研究企業(yè)社會(huì)資本對(duì)企業(yè)融資的影響，結(jié)果表明企業(yè)社會(huì)資本越大的企業(yè)，從銀行獲取貸款的能力越強(qiáng)，并且企業(yè)社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響主要體現(xiàn)在對(duì)短期債務(wù)的籌集上，即企業(yè)社會(huì)資本越大，企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)越趨于短期化，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)彈性越大。
　　三、研究設(shè)計(jì)
　　（一）研究假設(shè)
　　本文借鑒邊燕杰和丘海雄（2000）、石軍偉（2007）等學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)資本的分類方法，將企業(yè)與外部的聯(lián)系視為企業(yè)的社會(huì)資本，把企業(yè)社會(huì)資本分三類:縱向社會(huì)資本、橫向社會(huì)資本和企業(yè)的特有關(guān)系資本。
　　（1）企業(yè)的縱向社會(huì)資本與債務(wù)融資。一般認(rèn)為，企業(yè)與銀行之間的關(guān)系產(chǎn)生了獨(dú)特的治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)，使企業(yè)更容易獲得有關(guān)銀行的信息并為企業(yè)爭(zhēng)取到貸款。同時(shí)，二者之間的關(guān)系越是多元化，企業(yè)的貸款成本越低（Uzzi、Gillesple，2002），這種關(guān)系對(duì)于中小企業(yè)尤為重要。據(jù)此提出以下假設(shè)：
　　H1：企業(yè)的縱向社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)融資數(shù)量正相關(guān)
　�。�2）企業(yè)的橫向社會(huì)資本債務(wù)融資。企業(yè)的橫向社會(huì)資本指的就是企業(yè)與社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中其他成員之間的聯(lián)系。橫向聯(lián)系多而廣，企業(yè)的有效信息就多，可選擇性就大，因而可以有先人之舉，得到發(fā)展。橫向聯(lián)系少而窄，企業(yè)就閉塞、機(jī)遇就少，只能在有限的空間求生存。由此可以提出假設(shè)：
　　H2：企業(yè)的橫向社會(huì)資本越大，企業(yè)獲得的債務(wù)融資就越多
　�。�3）企業(yè)的特有關(guān)系資本（OA）債務(wù)融資。一個(gè)企業(yè)如果擁有了其他企業(yè)所無法得到的優(yōu)勢(shì)資源或技能，如特許權(quán)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、穩(wěn)定的客戶關(guān)系、銷售渠道網(wǎng)絡(luò) 、商譽(yù)等不易被復(fù)制、壟斷或流失的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，就會(huì)比其他企業(yè)更具有競(jìng)爭(zhēng)力。這種存在于企業(yè)的合作網(wǎng)絡(luò)中的一種互動(dòng)性的關(guān)系資本是企業(yè)特有的，在對(duì)企業(yè)的特許權(quán)網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、銷售渠道網(wǎng)絡(luò)、商譽(yù)等的現(xiàn)有研究中，人們大都將其歸入了企業(yè)的無形資產(chǎn)項(xiàng)目中，且有研究表明，這些在無形資產(chǎn)價(jià)值中是占有相當(dāng)大的比重的（趙敏，2005）。因此假設(shè)：
　　H3：企業(yè)的特有關(guān)系資本對(duì)企業(yè)獲得債務(wù)融資具有顯著的影響
　　（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源
　　本文選取的樣本為2007年長(zhǎng)三角地區(qū)（包括江蘇、上海、浙江）中小板塊上市公司，在樣本中沒有ST公司，由于財(cái)務(wù)報(bào)表的體系不同，去除了其中1家金融保險(xiǎn)類公司，得到有效樣本觀察值80個(gè)。對(duì)上市公司董事長(zhǎng)的背景資料采用手工搜集，其中董事長(zhǎng)個(gè)人的背景信息主要源自于2007年年報(bào)中披露的高級(jí)管理人員主要工作經(jīng)歷和新浪財(cái)經(jīng)中披露的高級(jí)管理人員簡(jiǎn)歷。對(duì)于部分無法在這兩處獲得背景信息的董事長(zhǎng)，利用搜索引擎BAIDU通過“企業(yè)名稱 董事長(zhǎng) 人名”的關(guān)鍵字段進(jìn)行信息搜尋，盡量獲得相關(guān)信息，并進(jìn)行賦值。其余研究資料來源于國(guó)泰君安信息技術(shù)有限公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)分析采用SPSS17.0軟件。







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　　本文選取變量如下：（1）被解釋變量。本文借鑒余明桂、潘紅波（2008）對(duì)政治關(guān)系與民營(yíng)企業(yè)銀行貸款關(guān)系的研究和沈藝峰（2009）對(duì)房地產(chǎn)上市公司融資行為的研究，采用資本結(jié)構(gòu)變量和短期、長(zhǎng)期借款水平變量來分析企業(yè)的融資行為。資本結(jié)構(gòu)變量，即資產(chǎn)負(fù)債率定義為企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的百分比；短期借款水平用短期借款占總負(fù)債比例表示，長(zhǎng)期借款水平用長(zhǎng)期借款占總負(fù)債比例表示。（2）解釋變量：企業(yè)社會(huì)資本。本文將企業(yè)社會(huì)資本分成三類，通過五個(gè)變量測(cè)量企業(yè)社會(huì)資本。①企業(yè)的縱向社會(huì)資本（EGC） 通過測(cè)量企業(yè)家與政府和銀行的聯(lián)系來觀測(cè)企業(yè)動(dòng)員政治資源的能力。第一，與政府的關(guān)系資本（EGC1）。本文所說的企業(yè)家是指上市公司的董事長(zhǎng)，通過對(duì)其任現(xiàn)職前是否在政府或相關(guān)單位中有就職經(jīng)歷來衡量企業(yè)家的政府關(guān)系。如果企業(yè)家在政府或相關(guān)單位工作過的話，會(huì)積累起一定的政府關(guān)系資，在平衡大局和尋找資源方面同樣擁有更大的優(yōu)勢(shì)。用一個(gè)五點(diǎn)定序變量來衡量這個(gè)指標(biāo)，如果企業(yè)家在政府部門、銀行、行業(yè)協(xié)會(huì)、大型國(guó)有企業(yè)、科研院所任職過，那么變量賦值則分別為10、8、6、4、2。如果企業(yè)家同時(shí)還擁有兩會(huì)代表（人大或政協(xié)）的身份，那對(duì)之賦值為9。與銀行的關(guān)系資本（EGC2）。企業(yè)與銀行之間是否具有除借貸關(guān)系之外的多元化關(guān)系，對(duì)企業(yè)獲取銀行貸款是相當(dāng)有利的。如果銀行位居企業(yè)的10大股東（取值為1），那么意味著銀行與企業(yè)關(guān)系的呈現(xiàn)借貸和投資交融的多元化關(guān)系，如果企業(yè)的10大股東中沒有銀行機(jī)構(gòu)，取值為0。②企業(yè)的橫向社會(huì)資本（EMC）。企業(yè)橫向社會(huì)聯(lián)系的性質(zhì)是多樣的，如業(yè)務(wù)關(guān)系，協(xié)作關(guān)系，借貸關(guān)系，控股關(guān)系等，在本文中，企業(yè)的橫向社會(huì)資本包括：與客戶的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（EMCl）。本文采用上市公司年報(bào)中披露的前5大客戶的合計(jì)銷售金額占年度銷售總額的比例來衡量企業(yè)與客戶的關(guān)系。前5名客戶的合計(jì)銷售所占份額越高，則與客戶的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越小。與關(guān)聯(lián)方的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（EMC2）。中國(guó)的上市公司多以母子公司、合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)等企業(yè)組織形式的存在，上市公司與母公司之間的關(guān)聯(lián)交易廣泛存在。用企業(yè)家在關(guān)聯(lián)方企業(yè)任職的單位數(shù)來表示。企業(yè)家在關(guān)聯(lián)方任職的單位數(shù)越多，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越大。③企業(yè)特有的關(guān)系資本（OA）。在對(duì)企業(yè)的特許權(quán)網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、銷售渠道網(wǎng)絡(luò)、商譽(yù)等的現(xiàn)有研究中，人們大都將其歸入了企業(yè)的無形資產(chǎn)項(xiàng)目中，且有研究表明，這些在無形資產(chǎn)價(jià)值中是占有相當(dāng)大的比重的（石軍偉，2007）。所以，用上市公司報(bào)表中的無形資產(chǎn)項(xiàng)目來近似測(cè)量組織的特有關(guān)系資本。（3）控制變量。在研究企業(yè)社會(huì)資本對(duì)企業(yè)融資行為的影響時(shí)，需要對(duì)可能影響企業(yè)融資行為的相關(guān)變量都進(jìn)行控制。這些控制變量主要包括：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值（CVOA）。企業(yè)資產(chǎn)的組成或擔(dān)保價(jià)值影響企業(yè)的融資來源，資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值越大，取得債務(wù)資金的能力越強(qiáng)。根據(jù)陸正飛和辛宇（1998）的研究，本文用（固定資產(chǎn)+存貨）/總資產(chǎn)的比值做為資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的替代變量。企業(yè)規(guī)模（SIZE）。企業(yè)的規(guī)模與企業(yè)的債務(wù)融資能力成正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的規(guī)模表現(xiàn)的是企業(yè)的實(shí)力，規(guī)模越多，企業(yè)獲得銀行貸款的可能性越大。本文采用企業(yè)的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)做為企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)。盈利能力（PROF）。盈利能力代表了企業(yè)用盈余來進(jìn)行項(xiàng)目投資的能力，盈利能力與債務(wù)融資能力存在著正的相關(guān)關(guān)系，本文用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的比值做為企業(yè)的盈利能力指標(biāo)。第四，成長(zhǎng)性（GROW）。成長(zhǎng)機(jī)會(huì)是企業(yè)債務(wù)融資的一個(gè)重要決定因素。是成功企業(yè)的一個(gè)標(biāo)志，企業(yè)所在的行業(yè)成長(zhǎng)性越強(qiáng)，企業(yè)需要借入的資金也就越多，而在其債務(wù)融資中取得債務(wù)資本的可能性就越大，因?yàn)閭鶛?quán)人會(huì)看好企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力，愿意把錢投資于企業(yè)。行業(yè)因素（INDU）。企業(yè)所在的行業(yè)成長(zhǎng)性越強(qiáng)，企業(yè)需要借入的資金也就越多，而在其債務(wù)融資中取得銀行貸款的可能性就越大，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)會(huì)看好新興產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展前景，愿意把錢投資于企業(yè)。選取了信息技術(shù)、生物制品醫(yī)藥和電子三個(gè)行業(yè)為新興產(chǎn)業(yè)（取值為1），其它則歸為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（取值為0）。
　　（四）模型建立
　　本文基本模型為：DEBT=?茁0+?茁1EGC1+?茁2EGC2+?茁3EMC1+?茁4EMC2+?茁5OA+?茁6SIZE+?茁7PROF+?茁8CVOA+?茁9GROW+?茁10
　　IINDU+?著。
　　模型中前5個(gè)變量都是解釋變量，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表可能還存在其他不能觀察到的影響企業(yè)債務(wù)融資的因素。本文以β1、β2、β3、β4、β5等相關(guān)系數(shù)顯著為標(biāo)準(zhǔn)，驗(yàn)證H1、H2、H3。
　　四、實(shí)證結(jié)果分析
　　（一）描述性統(tǒng)計(jì)
　　表（1）報(bào)告了樣本公司描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率是44%，最大值是81%，說明我國(guó)長(zhǎng)三角地區(qū)中小企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)較大。在樣本企業(yè)的負(fù)債總額中，短期借款和長(zhǎng)期借款的比例平均為35%、7%，短期借款比率較大，長(zhǎng)期借款比率較小，體現(xiàn)了長(zhǎng)三角短期中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。企業(yè)與政府的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)取值區(qū)間為［2，10］，其均值5.09 顯示樣本企業(yè)的企業(yè)家平均而言都在政府或類似水平的單位工作過，大都擁有較強(qiáng)的政府關(guān)系或動(dòng)員社會(huì)關(guān)系資源的能力。樣本企業(yè)中，與銀行有多元化業(yè)務(wù)關(guān)系的企業(yè)和沒有關(guān)系的企業(yè)各占一半，分布較平均。企業(yè)與關(guān)聯(lián)方及客戶的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的均值為2.59和0.29，表明樣本企業(yè)的橫向關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不是很大。組織的特有關(guān)系資本均值54.54百萬元，企業(yè)規(guī)模（取對(duì)數(shù)后）的均值7.302，說明大部分樣本企業(yè)為中小企業(yè)。行業(yè)類型的均值0.2表明樣本企業(yè)中的大部分企業(yè)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)只占1/4的比重。盈利能力和成長(zhǎng)性最大值與最小值之間差別較大，表明長(zhǎng)三角地區(qū)中小企業(yè)的效益參差不齊。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值均值0.42較大，企業(yè)固定資產(chǎn)和存貨占總資產(chǎn)的比例較大。
　�。ǘ┫嚓P(guān)性分析
　　為了探討模型中企業(yè)社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)融資變量之間的關(guān)系，有必要首先在相關(guān)變量之間進(jìn)行相關(guān)分析。本研究采用Pearson相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分析，求出上述變量之間的相關(guān)情形與顯著水平。觀察表（2）中的Pearson系數(shù)發(fā)現(xiàn)，大部分?jǐn)?shù)值在統(tǒng)計(jì)上都不是很顯著，這表明各變量之間獨(dú)立性較強(qiáng)，基本上不存在自相關(guān)或共線性問題，可以分別解釋一定的因素或現(xiàn)象。由于變量相關(guān)系數(shù)的顯著性受到其它一些因素影響，需要更深入分析。
　�。ㄈ┗貧w分析
　　表（3）為企業(yè)社會(huì)資本對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的回歸結(jié)果。企業(yè)社會(huì)資本變量和控制變量分兩步進(jìn)入回歸方程。第一，為了檢驗(yàn)假設(shè)1，對(duì)企業(yè)的縱向社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)融資的關(guān)系進(jìn)行了回歸，并分�對(duì)企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性、行業(yè)因素變量進(jìn)行了控制�？梢钥闯觯诹鶄�(gè)模型中無論是否控制影響銀行貸款的其他因素，企業(yè)與政府的關(guān)系資本對(duì)企業(yè)債務(wù)融資都具有正向的促進(jìn)作用，即企業(yè)與政府的關(guān)系資本越大，企業(yè)越容易獲得較多的銀行貸款。從模型3、4、5、6中還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)與政府的關(guān)系資本對(duì)企業(yè)融資能力的提升主要體現(xiàn)在對(duì)短期貸款的獲取上，而對(duì)企業(yè)取得長(zhǎng)期貸款幫助不是很多大。這可能是由于長(zhǎng)期貸款的還款期限比短期貸款長(zhǎng)，銀行難以監(jiān)督獲得長(zhǎng)期貸款的債務(wù)人，導(dǎo)致銀行受到債務(wù)人的機(jī)會(huì)主義行為侵害的可能性較大。因此，銀行更愿意給企業(yè)，特別是中小企業(yè)，提供短期貸款而不是長(zhǎng)期貸款。第二，從本文回歸結(jié)果看，企業(yè)與銀行的多元化關(guān)系對(duì)企業(yè)債務(wù)融資具有顯著的負(fù)面影響，如果銀行位居企業(yè)的10大股東，企業(yè)不僅短期貸款和長(zhǎng)期貸款減少，企業(yè)整體負(fù)債數(shù)量也明顯減少。通過分析樣本公司的詳細(xì)報(bào)表內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)95%以上位居企業(yè)10大股東的是銀行的投資基金項(xiàng)目，中小企業(yè)大多正處于欣欣向榮的發(fā)展階段，為了向市場(chǎng)傳遞出企業(yè)優(yōu)良的運(yùn)營(yíng)狀況以吸引更多的外部投資者，企業(yè)往往會(huì)相應(yīng)減少一定的負(fù)債比例。這同時(shí)也說明了，不同于許多歐洲國(guó)家，在中國(guó)，與銀行的多元化關(guān)系對(duì)中小企業(yè)融資并未發(fā)揮出重要作用。回歸結(jié)果部分支持了假設(shè)1。第三，企業(yè)的橫向社會(huì)資本中，企業(yè)與客戶的關(guān)系資本對(duì)企業(yè)債務(wù)融資尤其是長(zhǎng)期貸款具有非常顯著的正面影響。本文采用上市公司年報(bào)中披露的前5大客戶的合計(jì)銷售金額占年度銷售總額的比例來衡量企業(yè)與客戶的關(guān)系；前5名客戶的合計(jì)銷售所占份額越高，則與客戶的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越�。磺�5名客戶的合計(jì)銷售所占份額越低，則與客戶的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越大�；貧w結(jié)果顯示，前5名客戶的合計(jì)銷售所占份額越高，企業(yè)債務(wù)融資比例越少，即企業(yè)與客戶的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越小，企業(yè)債務(wù)融資比例越少。這是因?yàn)�，在中�?guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日漸成熟的今天，客戶成為企業(yè)發(fā)展所需信息的重要來源，企業(yè)通過加強(qiáng)與客戶的市場(chǎng)聯(lián)系，可以從某些其他間接渠道獲得銀行貸款。同時(shí)，企業(yè)與關(guān)聯(lián)方的關(guān)系資本對(duì)企業(yè)債務(wù)融資具有一定的的負(fù)面影響。我國(guó)許多上市公司的供應(yīng)和銷售沒有完全市場(chǎng)化，常常是上市公司與母公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，企業(yè)家在關(guān)聯(lián)方企業(yè)任職的單位越多，越容易建立比較廣泛的供應(yīng)和銷售渠道，關(guān)聯(lián)方之間的供銷業(yè)務(wù)資金結(jié)算并不及時(shí)，大多以應(yīng)收或應(yīng)付項(xiàng)目列支，因此企業(yè)用于關(guān)聯(lián)方交易的資金很少會(huì)需要從銀行貸款�；貧w結(jié)果部分支持了假設(shè)2。第四，企業(yè)特有的社會(huì)資本與企業(yè)債務(wù)融資在六個(gè)模型中都出現(xiàn)了正面影響。但是，發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)特有的社會(huì)資本即無形資產(chǎn)大多為土地使用權(quán)、專有技術(shù)、特許權(quán)等，特別是土地使用權(quán)在無形資產(chǎn)總額中占了極大的比例，因此企業(yè)無形資產(chǎn)的構(gòu)建需要使用大量資金，使得企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)增大。企業(yè)將擁有的土地使用權(quán)等無形資產(chǎn)抵押給銀行進(jìn)行貸款，無形資產(chǎn)越多，企業(yè)獲得的銀行貸款也就越多。回歸結(jié)果支持了假設(shè)3。







　　五、結(jié)論與展望
　　本文研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)縱向社會(huì)資本中的政府關(guān)系資本、企業(yè)橫向社會(huì)資本中與客戶的關(guān)系資本和企業(yè)特有的社會(huì)資本對(duì)于企業(yè)獲得銀行貸款具有積極的作用，這種作用大多體現(xiàn)在企業(yè)短期貸款水平上；企業(yè)的橫向社會(huì)資本中，與關(guān)聯(lián)方的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資沒有顯著影響；而企業(yè)縱向社會(huì)資本中，與銀行的關(guān)系資本對(duì)企業(yè)債務(wù)融資有一定的負(fù)面影響。本研究的不足主要體現(xiàn)在以下方面：首先是企業(yè)社會(huì)資本的測(cè)量指標(biāo)，僅研究了企業(yè)社會(huì)資本的外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而對(duì)企業(yè)社會(huì)資本的測(cè)量可能無法完全反映其本質(zhì)特征。由于中國(guó)企業(yè)的股權(quán)融資受到很大的非市場(chǎng)因素的影響，在研究時(shí)只考慮了企業(yè)的債務(wù)融資，這對(duì)于全面了解企業(yè)社會(huì)資本對(duì)企業(yè)融資的影響有局限。本文研究樣本為長(zhǎng)三角地區(qū)中小板塊上市公司，并非真正意義上的大樣本研究，而且存在一定的地域性特征，對(duì)研究結(jié)論的推廣和普及有一定的制約作用。未來將進(jìn)一步研究，如企業(yè)社會(huì)資本的測(cè)量、企業(yè)社會(huì)資本對(duì)股權(quán)融資的影響、企業(yè)社會(huì)資本如何通過動(dòng)態(tài)能力影響企業(yè)融資，以及企業(yè)社會(huì)資本積極和消極作用等。

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