本文關鍵詞：投資者異質(zhì)信念對我國上市公司融資決策的影響研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：融資決策是企業(yè)重要的財務決策之一,也一直是理論界與實務界所關注的焦點。企業(yè)的融資決策決定著企業(yè)的資金來源以及融資成本的高低,對企業(yè)有著舉足輕重的影響。我國資本市場有著明顯的股權融資偏好現(xiàn)象,這些都無法再用傳統(tǒng)的融資理論來解釋。隨著近幾年行為金融學的興起,傳統(tǒng)理論中“理性經(jīng)濟人”的假設遭到質(zhì)疑,學者們紛紛開始從非理性的角度來研究資本市場的金融異象。我國的投資者以散戶為主,且大多數(shù)投資者都是個人。由于投資者自身情況諸如生活環(huán)境、學歷、年齡、性別等不同在獲取同一信息時會有不同的認知與決策。上市公司因此會根據(jù)不同的市場時機做出最利于自身的融資決策,這種投資者與管理者的投機行為不利于我國資本市場的長期健康發(fā)展。 因此,本文厘清了我國投資者異質(zhì)信念對上市公司融資決策的影響,并試圖解釋我國資本市場融資規(guī)律,切實探究了我國資本市場存在的融資問題,減少投資者之間由于較大的異質(zhì)信念對公司經(jīng)營決策造成的不良影響,以期為上市公司再融資提供借鑒。本文選取2010年3月31日至2013年12月31日,主板的滬深A股再融資樣本,實證研究了投資者異質(zhì)信念對我國上市公司融資決策的影響。本文共分為以下六個部分： 第一部分為本文的緒論部分。這部分闡述了研究背景、現(xiàn)狀、意義,并梳理了國內(nèi)外學者關于異質(zhì)信念的研究文獻以及異質(zhì)信念對融資決策的影響,國內(nèi)學者對這部分研究近幾年逐步展開。 第二部分為理論基礎部分。這部分闡述了經(jīng)典融資理論：MM理論、權衡理論、代理理論、優(yōu)序融資理論等。行為金融理論的產(chǎn)生源于一系列基于有效市場假說無法解釋的金融異象,隨著非理性經(jīng)濟人的提出以及對有效市場假說的質(zhì)疑,融資理論也逐步發(fā)展。理性的管理者會在最恰當?shù)氖袌鰰r機選擇可以獲得超額收益的融資方式,股權融資偏好明顯。 第三部分是對我國上市公司的融資環(huán)境以及融資特征進行分析。通過數(shù)據(jù)分析上市公司權益市場融資以及債券市場融資的情況,發(fā)現(xiàn)債券市場發(fā)展較早,但無論其規(guī)模和速度都不如權益市場。近幾年債券市場發(fā)展較快,逐漸成為上市公司融資的重要工具。然而我國上市公司的資產(chǎn)負債率始終較高,在內(nèi)外源融資方面,外源融資總是優(yōu)先于內(nèi)源融資,這些都與經(jīng)典的融資理論不符,因此從行為金融學的角度來解釋這些異象是合理的也是必要的。 第四部分和第五部分是本文的實證研究部分。通過選取樣本實證分析投資者異質(zhì)信念對我國上市公司融資決策的影響。賣空限制與異質(zhì)信念雙重條件下,異質(zhì)信念的程度會影響公司的融資決策,而我國于2010年3月31日開始實施融資融券制度,標志著賣空機制的形成,因此第五部分對于融資融券標的股票進行單獨分析。 第六部分為本文的總結部分。總結論述了本文的研究結論并提出可行性建議。本文的主要研究結論有：第一,我國上市公司有股權融資偏好的現(xiàn)象,在內(nèi)外源融資時會傾向于選擇外源融資；第二,我國資本市場由于其本身不夠完善,投資者異質(zhì)信念情況較為嚴重。在賣空限制下,當投資者異質(zhì)信念較大時,上市公司在進行再融資決策時更傾向于選擇股權融資；而當投資者異質(zhì)信念較小時,公司才會選擇債權融資；第三,融資融券制度能夠在一定程度上減少由于異質(zhì)信念的差異所導致的上市公司股權融資偏好,即對于融資融券標的股票而言,投資者異質(zhì)信念大小對于融資決策的影響減少。根據(jù)前述結論提出了以下建議：第一,完善上市公司信息披露制度,從源頭上減小異質(zhì)信念的程度；第二,優(yōu)化投資者結構,培養(yǎng)理性投資者,從信息傳遞過程中減小投資者的異質(zhì)信念；第三,進一步放開賣空限制,降低投資者參與賣空的門檻,從根本上改變股價過分高估現(xiàn)象；第四,拓寬融資渠道,提高債券市場的競爭力。 本文的研究可能在以下方面有所創(chuàng)新； 第一,融資決策是公司財務決策中的重要組成部分,行為金融學中對于投資者異質(zhì)信念的研究在近幾年也成為熱點問題。結合投資者非理性行為研究公司的融資決策特征,在近年來受到眾多學者的關注,為融資方式選擇動機問題提供了新的解釋。 但是現(xiàn)有文獻選取的再融資決策數(shù)據(jù)均是基于2010年以前的數(shù)據(jù),當時我國正處于嚴格的賣空限制之下。雖然有較為明確的結論,但由于我國的特殊環(huán)境背景,近幾年我國股市發(fā)展迅速,數(shù)據(jù)稍顯落后。同時我國股票市場的融資融券交易試點于2010年3月31日正式啟動,這表明我國的股票市場可以進行賣空操作,異質(zhì)信念與賣空限制的雙重前提開始放松,融資融券交易制度的引入是否會影響以前學者的研究結論? 本文正是選取2010年3月31日之后的數(shù)據(jù),研究異質(zhì)信念對公司融資決策的影響,探究我國特殊制度背景下投資者異質(zhì)信念是否還會影響公司的融資決策。 第二,現(xiàn)有文獻即使有文獻將數(shù)據(jù)選取截止到2010年3月31日之后,也未將融資融券標的股票區(qū)分出來研究。本文只選取2010年3月31日之后的數(shù)據(jù),將融資融券標的股票與非融資融券標的股票分開研究。 先對非融資融券標的股票進行分析,這部分股票相當于在嚴格賣空限制下投資者異質(zhì)信念對于公司融資決策的影響。其次,對于融資融券標的股票進行單獨分析,探究融資融券制度的引入是否能夠消除或減小投資者異質(zhì)信念對于公司融資決策的影響。最后,根據(jù)融資融券標的股票的數(shù)量從非融資融券標的股票的數(shù)量中隨機選取將相同數(shù)量的非融資融券標的股票作為對照組,與融資融券標的股票進行對比分析,進一步驗證研究結論。
【關鍵詞】：異質(zhì)信念 融資決策 賣空限制 融資融券
【學位授予單位】：東北財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F275;F832.51
【目錄】：

• 摘要2-5
• Abstract5-9
• 目錄9-12
• 1 緒論12-23
• 1.1 研究背景及現(xiàn)狀12-13
• 1.2 研究意義13-15
• 1.2.1 理論意義13-14
• 1.2.2 實用價值14-15
• 1.3 國內(nèi)外文獻綜述15-20
• 1.3.1 異質(zhì)信念的研究15-18
• 1.3.2 異質(zhì)信念對融資決策的影響研究18-19
• 1.3.3 文獻評述19-20
• 1.4 研究方法與框架20-22
• 1.5 主要的創(chuàng)新點22-23
• 2 理論基礎與基本概念的界定23-30
• 2.1 經(jīng)典融資理論23-26
• 2.1.1 MM理論23-24
• 2.1.2 權衡理論24
• 2.1.3 代理理論24-25
• 2.1.4 優(yōu)序融資理論25-26
• 2.2 行為金融理論26-27
• 2.2.1 非理性經(jīng)濟人的提出26
• 2.2.2 有效市場假說的質(zhì)疑26-27
• 2.3 基于行為金融的融資理論的演進27-28
• 2.3.1 市場時機假說27-28
• 2.3.2 管理者非理性28
• 2.4 基本概念的界定28-30
• 2.4.1 異質(zhì)信念28-29
• 2.4.2 融資決策29-30
• 3 我國上市公司融資環(huán)境與融資特征分析30-38
• 3.1 我國上市公司融資環(huán)境分析30-35
• 3.1.1 上市公司權益融資市場發(fā)展狀況30-34
• 3.1.2 上市公司債權融資市場發(fā)展狀況34-35
• 3.2 我國上市公司融資特征分析35-38
• 3.2.1 上市公司平均資產(chǎn)負債表分析35-37
• 3.2.2 內(nèi)外源融資情況37-38
• 4 賣空限制下異質(zhì)信念對融資決策的影響38-47
• 4.1 研究假設38-39
• 4.2 變量的選取39-42
• 4.2.1 異質(zhì)信念代理指標的選取39-42
• 4.2.2 控制變量的選取42
• 4.3 模型的設計42-43
• 4.4 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源43
• 4.5 多元回歸結果與分析43-47
• 4.5.1 變量的描述性統(tǒng)計43-44
• 4.5.2 回歸結果分析與檢驗44-47
• 5 融資融券制度下異質(zhì)信念對融資決策的影響47-53
• 5.1 研究假設47-48
• 5.2 變量選取與模型設計48-49
• 5.3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源49
• 5.4 多元回歸結果與分析49-53
• 5.4.1 變量的描述性統(tǒng)計49
• 5.4.2 回歸結果分析49-51
• 5.4.3 與非融資融券標的股票對比51-53
• 6 結論分析及建議53-57
• 6.1 研究結論53-54
• 6.2 政策建議54-56
• 6.3 研究局限性與未來研究方向56-57
• 參考文獻57-60
• 后記60-61

【參考文獻】

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本文編號：460826